Tác giả: Wintermute
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Dẫn nhập Deep Tide: Tuần này thị trường phục hồi nhờ dữ liệu lạm phát Mỹ đúng kỳ vọng và ông Trump tuyên bố xung đột Iran kết thúc, giá dầu lao dốc thúc đẩy tài sản rủi ro tăng giá. Nhưng bước ngoặt thực sự của thị trường crypto cần xem dòng tiền chảy vào, chứ không phải đợt phục hồi giá – stablecoin, ETF và dòng tiền tổ chức đều chưa có cải thiện cấu trúc, đừng để bị cắt lỗ bởi những đợt biến động này trước khi thấy các tín hiệu đó.
Thị trường vĩ mô
Đợt phục hồi tuần này được thúc đẩy bởi hai sự kiện, và hiếm khi cả hai cùng tác động theo một hướng.
Thứ nhất, dữ liệu CPI tháng 5.
Tăng 4.2% so với cùng kỳ, tăng tốc liên tiếp tháng thứ ba, cao nhất kể từ 2023, nhưng đúng kỳ vọng. "Đúng kỳ vọng" chính là toàn bộ câu chuyện. Thị trường trái phiếu trước đó đã chuẩn bị cho dữ liệu lạm phát cao hơn, lo ngại điều này sẽ buộc Warsh trở nên "diều hâu" sớm hơn, nhưng dữ liệu không tệ đến vậy. Lạm phát cốt lõi giảm về 2.9%, điều này ám chỉ lạm phát do năng lượng thúc đẩy đang chạm đỉnh, chứ không lan sang dịch vụ và tiền lương. Sau ba tuần thị trường lo ngại về vòng xoáy lạm phát thứ cấp, một dữ liệu đúng kỳ vọng là đủ để thở phào nhẹ nhõm.
Thứ hai, và quan trọng hơn, xung đột Iran kết thúc.
Sau hơn 100 ngày, ông Trump hôm Chủ nhật tuyên bố đạt được thỏa thuận, ủy quyền mở lại eo biển Hormuz và dỡ bỏ phong tỏa trên biển, ký kết chính thức dự kiến diễn ra vào ngày 19/6 tại Thụy Sĩ. Dầu Brent trong một tháng qua đã lao dốc từ mức thấp 110 USD xuống trên 80 USD, chỉ tuần này đã giảm 6.6%. Mức bù rủi ro địa chính trị thúc đẩy thị trường từ cuối tháng 2 đang nhanh chóng tan biến, kéo theo đồng USD (DXY -1%) và lợi suất (kỳ hạn 10 năm về khoảng 4.50%) giảm. Giá dầu giảm trực tiếp làm giảm con đường lạm phát kỳ hạn, đó là lý do tại sao dữ liệu CPI và thỏa thuận ngừng bắn tuần này củng cố lẫn nhau thay vì đối trọng.
Diễn biến xuyên tài sản kể rõ câu chuyện giảm nhẹ này. Chỉ số Russell 2000 dẫn đầu tăng +4.0%, Nasdaq +2.3%, altcoin +3.1%, BTC +1.9%, trong khi dầu Brent xếp cuối. Luân chuyển sở thích rủi ro, dòng tiền bù đắp năng lượng chảy ra. Điểm tụt hậu đáng chú ý duy nhất là trái phiếu dài hạn: trái phiếu kỳ hạn trên 20 năm chỉ +0.8%, bởi lạm phát tổng thể 4.2% hạn chế không gian cho lợi suất giảm sâu, ngay cả khi mức bù chiến tranh rút lui.
Tất cả những điều này cộng lại tạo ra một tình huống thực sự hóc búa cho cuộc họp FOMC sắp tới. Lạm phát tổng thể 4.2% ủng hộ "cao hơn và lâu hơn". Lạm phát cốt lõi mềm và giá dầu lao dốc lại cho rằng cú sốc là tạm thời, bước tiếp theo thậm chí có thể là cắt giảm lãi suất. Không ai kỳ vọng sẽ có thay đổi chính sách vào thứ Tư, vì vậy biểu đồ điểm (dot plot), các dự báo cập nhật và buổi họp báo đầu tiên của Warsh là tất cả điểm đáng xem. Cách ông định khung mâu thuẫn này, là neo vào lạm phát tổng thể hay nhìn xuyên qua bề ngoài vào lõi và giá dầu, sẽ định hình giai điệu cho nửa cuối năm nay.
Tài sản số
Để đọc hiểu tuần này, phải bắt đầu từ hai tuần trước, khi toàn bộ lĩnh vực giảm hơn 10%, BTC giảm 14% trong một tuần. Những người chỉ tập trung vào crypto quy kết cho việc Saylor bán 32 BTC và những lo ngại về vốn đi kèm. Thực tế là hai yếu tố thúc đẩy khác:
(i) Luân chuyển né tránh rủi ro rộng rãi do lo ngại lạm phát gia tăng và dữ liệu việc làm mạnh mẽ,
(ii) Cộng với việc đợt tăng từ mốc thấp 60k lên 83k USD được xác nhận là không có hỗ trợ thêm. Đó là một đợt phục hồi trong thị trường giảm, và giờ đã được xác nhận.
Tuần này là một đợt phục hồi. BTC từ mốc thấp 60k phục hồi, đóng cửa tăng +1.9%, altcoin +3.1%, hưởng lợi từ CPI đúng kỳ vọng và thỏa thuận ngừng bắn. ETH là điểm tụt hậu rõ ràng, tuần này giảm 0.4% trong khi xung quanh mọi thứ đều tăng, tiếp tục sự yếu thế tương đối. Không có thay đổi cấu trúc nào ở đây. Đây là phản ứng của tài sản rủi ro beta cao đối với môi trường thị trường tốt hơn.
Lùi lại một bước, kể từ tháng 10 năm ngoái chúng ta đã trải qua ba đợt điều chỉnh sâu hơn 20%. Điểm khác biệt nằm ở đặc điểm. Hai đợt đầu là đợt bán theo hướng. Đợt gần đây từ 83k xuống 60k USD là một động thái giả trong thị trường giảm, kiểu thị trường cắt cả phe mua và phe bán theo cả hai hướng. Hợp đồng vĩnh viễn và quyền chọn cho thấy ít sự quan tâm đến việc tiếp xúc theo hướng, điều này là bình thường tại thời điểm này. Trừ khi có tin tức lớn, kịch bản cơ sở là biến động cho đến mùa hè.
Câu hỏi khó hơn là khi nào chuyển hướng, và câu trả lời nằm ở thanh khoản. Tiền điện tử vẫn là tài sản vĩ mô, là van xả cho thanh khoản dư thừa, và thanh khoản đến qua ba kênh: stablecoin, ETF và DAT (các công ty quỹ tài sản số). Không kênh nào đang đảo chiều. Tài sản được quản lý bởi DAT đã giảm từ khoảng 220 tỷ USD xuống khoảng 1400 tỷ USD, ngoài Strategy, Bitmine và Strive, việc huy động vốn mới về cơ bản đã dừng lại. ETF vừa lập kỷ lục dòng tiền ròng rút dài nhất kể từ khi ra mắt, và tuần trước cũng không đánh dấu sự đảo chiều. Dòng chảy stablecoin tuân theo cùng xu hướng rút ra.
Đáng nhớ là chu kỳ trước thực sự bắt đầu như thế nào. Có một đáy và sự phục hồi, nhưng đợt tăng thực sự bắt đầu vào đầu năm 2024 khi ETF được phê duyệt, điều đã được giao dịch trước, và dòng tiền nó mang lại. Nếu luận điểm là quay trở lại mốc 100k USD, câu hỏi là dòng tiền đó sẽ đến từ đâu, hiện các tổ chức đang ở bên lề, nhà đầu tư nhỏ lẻ bận rộn giao dịch ETF có đòn bẩy và cổ phiếu đơn lẻ. Trước khi xu hướng này đảo chiều, việc phán đoán mua đáy có vẻ còn hơi sớm. Chúng ta cần thấy sự thay đổi động lực cấu trúc đằng sau việc đúc/rút stablecoin, dòng chảy ETF và/hoặc hoạt động DAT.
Quan điểm của chúng tôi
Đừng để bị cắt lỗ bởi biến động
Tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận ở mốc thấp 60k hấp dẫn về dài hạn, mỗi đợt thanh lọc sẽ để lại cơ sở người nắm giữ chất lượng cao hơn, có niềm tin vững chắc hơn. Điều này không có nghĩa là đáy đã xuất hiện. Chúng ta giao dịch xuống vùng 50k USD trước khi thấy bất kỳ sự cải thiện nào cũng không phải là không thể. Vị thế đã được dọn dẹp, áp lực bán ròng đã dịu đi, nhưng điều này diễn ra trên khối lượng giao dịch mùa hè đang co lại.
Điều duy nhất cần xem là dòng tiền, không phải giá cả, không phải tin tức. Sự chuyển hướng sang dòng chảy ổn định vào ETF và stablecoin đã đánh dấu đợt tăng thực sự của chu kỳ trước, và hiện tại chưa có bất kỳ dấu hiệu nào. Lời khuyên đối mặt với đợt hành trình này là đừng đặt cược quá nặng vào bất kỳ đợt phục hồi nào mà bị cắt lỗ bởi biến động.
Nhìn ngắn hạn, bài phát biểu của Warsh vào thứ Tư là chất xúc tác. Diễn giải "chim bồ câu" về lạm phát cốt lõi mềm và giá dầu thấp hơn sẽ kéo dài sự giảm nhẹ; diễn giải "diều hâu" về lạm phát tổng thể 4.2% sẽ chấm dứt nó. Ngoài ra, lễ ký kết Mỹ-Iran tại Thụy Sĩ vào thứ Sáu là một sự kiện quan trọng.
