Tác giả: Mã Cách, Foresight News
Vào ngày 14 tháng 5, Consensys, nhà phát triển ví MetaMask, đã tạm hoãn kế hoạch IPO của mình cho đến mùa thu năm nay sớm nhất. Cùng lúc đó, gã khổng lồ ví phần cứng tiền điện tử Ledger cũng đã tạm dừng kế hoạch IPO tại Mỹ vào ngày 13 tháng 5. Trước đó, sàn giao dịch Kraken cũng liên tục trì hoãn kế hoạch niêm yết. Chuỗi sự kiện hoãn và dừng IPO này đánh dấu việc sau làn sóng IPO sôi động của các công ty tiền điện tử vào năm 2025, cánh cửa IPO năm 2026 đang thu hẹp rõ rệt.
Năm 2025 được coi là "năm bội thu IPO" trong ngành: Nhà phát hành stablecoin Circle đã thành công lên sàn NYSE, nhiều công ty như Bullish, Gemini đã hoàn tất niêm yết, kênh thoái vốn ban đầu của VC tiền điện tử đã được mở ra. Các IPO liên quan đến tiền điện tử năm 2025 đã huy động được khoảng 14,6 tỷ USD, tổng giá trị giao dịch VC tăng vọt lên 19,7 tỷ USD. Giá BTC từng tăng vọt lên mức cao kỷ lục 126.000 USD, dòng tiền tổ chức đổ vào, môi trường quản lý tương đối thuận lợi, thúc đẩy nhiều cổ phiếu tiền điện tử có màn trình diễn sáng giá trong ngày đầu tiên.
Bước vào năm 2026, giá Bitcoin điều chỉnh mạnh, khối lượng giao dịch giảm, mức độ ưa thích rủi ro của nhà đầu tư đối với cổ phiếu tiền điện tử nhanh chóng hạ nhiệt. BitGo với tư cách là IPO tiền điện tử đầu tiên của năm 2026, đã niêm yết với mức định giá 18 USD vào tháng 1, mặc dù tăng trong thời gian ngắn vào ngày đầu, nhưng sau đó giảm, từng giảm xuống 7 USD, hiện đã phục hồi lên 11,9 USD.
Nhìn cụ thể, nhịp độ niêm yết của nhiều doanh nghiệp hàng đầu đã chậm lại đáng kể. Công ty mẹ của Kraken, Payward, đã bí mật nộp hồ sơ S-1 vào tháng 11 năm 2025, dự định ban đầu là tiến hành vào quý I năm 2026, định giá từng nhắm đến 20 tỷ USD. Vào ngày 18 tháng 3 năm nay, công ty đã tạm dừng kế hoạch vì "điều kiện thị trường khó khăn". Đồng CEO Arjun Sethi cho biết, mặc dù định giá đã giảm xuống 13,3 tỷ USD trong vòng gọi vốn gần đây, nhưng hồ sơ IPO vẫn có hiệu lực và đang chờ cửa sổ tốt nhất.
Arjun Sethi
Việc tạm dừng của Ledger còn đột ngột hơn. Công ty này nổi tiếng với ví phần cứng và cơ sở hạ tầng cấp doanh nghiệp, từ tháng 1 năm 2026 đã có báo cáo truyền thông rằng họ đã thuê ngân hàng đầu tư chuẩn bị niêm yết tại Mỹ, mục tiêu định giá 4 tỷ USD. Theo nguồn tin, do điều kiện thị trường không thuận lợi, Ledger quyết định tạm hoãn, chưa khởi động quy trình nộp hồ sơ chính thức. Người phát ngôn của công ty từ chối bình luận về vấn đề này, nhưng cho biết có thể chuyển hướng sang tài trợ tư nhân để duy trì tăng trưởng.
Đáng chú ý là, ngay vào tháng 3, Ledger còn bổ nhiệm cựu lãnh đạo cấp cao của Circle, John Andrews, làm CFO và mở văn phòng tại New York, củng cố bố trí kinh doanh tại Mỹ. Sự mở rộng này cho thấy chiến lược kinh doanh của họ không thay đổi, việc tạm dừng niêm yết chủ yếu do môi trường bên ngoài.
Đồng thời, công ty mẹ của MetaMask, Consensys, cũng gia nhập hàng ngũ chờ đợi. Công ty này từng thuê JP Morgan và Goldman Sachs làm nhà bảo lãnh phát hành, dự định ban đầu là nộp hồ sơ S-1 vào khoảng cuối tháng 2, mục tiêu niêm yết năm 2026, nhưng do thị trường ảm đạm, Consensys đã hoãn IPO đến mùa thu năm nay sớm nhất.
Đằng sau việc tạm dừng IPO của các công ty tiền điện tử này, tất nhiên là kết quả của nhiều yếu tố chồng chéo.
Biểu hiện giá cổ phiếu của đợt IPO tiền điện tử đầu tiên năm 2025 đã làm tăng sự thận trọng của thị trường đối với cửa sổ niêm yết năm 2026.
Kể từ đầu năm, giá cổ phiếu Circle từ mức cao 300 USD từng giảm xuống dưới 50 USD, Bullish từ 118 USD từng giảm xuống dưới 25 USD. Ngay cả IPO tiền điện tử đầu tiên của năm 2026 là BitGo cũng không tránh khỏi - định giá 18 USD và niêm yết vào tháng 1, mặc dù có phục hồi ngắn hạn, nhưng sau đó giảm liên tục, thấp nhất ở mức gần 7 USD.
Biểu hiện trong năm qua cùng chứng minh: cổ phiếu khái niệm tiền điện tử dễ thu hút vốn ở giai đoạn cuối của thị trường tăng giá, nhưng khó chống lại việc định giá lại khi chu kỳ đi xuống, yêu cầu về phần bù rủi ro "ràng buộc chu kỳ" của nhà đầu tư tổ chức truyền thống đã tăng lên đáng kể.
Tương phản mạnh mẽ với "thời kỳ lạnh nhạt" của IPO tiền điện tử, mảng AI đang ở đỉnh cao kép của IPO và huy động vốn vào năm 2026.
SpaceX đã bắt đầu công tác chuẩn bị IPO, mục tiêu định giá cao tới 1,75-2 nghìn tỷ USD, trở thành một trong những dự án niêm yết công nghệ được mong đợi nhất toàn cầu.
OpenAI định giá gần 1 nghìn tỷ USD, đang giao tiếp chặt chẽ với nhiều ngân hàng đầu tư về lộ trình niêm yết; Anthropic định giá đã tiến gần 900 tỷ USD, cũng đang tích cực chuẩn bị tài liệu IPO. Câu chuyện AI với tầm nhìn xác định về "cách mạng năng suất" đã thu hút lượng lớn vốn dài hạn đổ vào, ngay cả trong môi trường bất ổn vĩ mô, các IPO liên quan đến AI vẫn có thể nhận được mức độ ưa thích rủi ro cao hơn nhiều so với tài sản tiền điện tử.
Ngược lại, các công ty tiền điện tử phụ thuộc nhiều vào giá Bitcoin và khối lượng giao dịch, biến động thu nhập mạnh hơn, khó cung cấp sự xác định về "tăng trưởng theo cấp số nhân" mà các công ty AI hứa hẹn. Sự phân hóa nóng lạnh xuyên ngành này càng làm trầm trọng thêm tâm lý chờ đợi của nhà đầu tư đối với IPO tiền điện tử, đồng thời buộc các doanh nghiệp tiền điện tử phải tăng tốc chuyển đổi từ "kể chuyện" sang "trình bày dòng tiền, trình bày sự tuân thủ".
Ngoài ra, chiến lược của doanh nghiệp tiền điện tử chuyển hướng thực tế hơn: tài trợ tư nhân mặc dù quy mô thu hẹp, vẫn có thể cung cấp đệm đỡ; một số công ty chọn tối ưu hóa dòng sản phẩm trước, mở rộng stablecoin hoặc dịch vụ tổ chức, đợi Bitcoin ổn định ở vùng cao hơn, tình hình thị trường ấm lên trở lại rồi mới niêm yết.
Hiện tượng này ảnh hưởng đến ngành công nghiệp đáng để suy ngẫm.
Một mặt, nó đẩy nhanh quá trình chọn lọc tự nhiên. Các dự án yếu khó khăn hơn trong việc huy động vốn, nguồn lực tập trung vào các doanh nghiệp có khả năng tuân thủ mạnh, cơ sở hạ tầng vững chắc, như nền tảng cấp tổ chức của Ledger và dịch vụ lưu ký của Kraken. Mặt khác, cũng làm nổi bật sự chuyển đổi của ngành công nghiệp tiền điện tử từ dựa trên câu chuyện sang dựa trên thành tích. Các công ty thực sự vượt qua chu kỳ đang giành được niềm tin dài hạn bằng cách xây dựng dòng tiền chống biến động và nâng cao tính minh bạch. Nhưng trong ngắn hạn, việc thu hẹp cửa sổ IPO có thể dẫn đến định giá lại và ảnh hưởng đến niềm tin và tính thanh khoản của toàn bộ hệ sinh thái.
Nhìn về phía trước, nếu Bitcoin quay trở lại mức 90.000 USD hoặc cao hơn, các dự luật quản lý tiếp tục được thông qua, nửa cuối năm 2026 có thể sẽ chào đón làn sóng IPO thứ hai.
