Biên soạn: @100y_eth
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Trong bối cảnh hiện tại, không có lý do gì để STRC trở lại mức 100 USD.
Cơ chế ban đầu được thiết kế để duy trì giao dịch STRC gần mức 100 USD như sau: Nếu giá STRC dưới 100 USD, tỷ suất cổ tức sẽ tăng do giá giảm, và công ty Strategy cũng có thể tăng tỷ lệ cổ tức danh nghĩa lên trên 11,5%. Vì Strategy có quyền mua MSTR với giá 101 USD/cổ phiếu, nên việc giá tăng vượt quá mức đó sẽ bị kiềm chế. Nếu Strategy phá sản, chủ sở hữu STRC có quyền đòi bồi thường 100 USD/cổ phiếu cộng với cổ tức chưa thanh toán tích lũy. Để STRC trở lại 100 USD, các cơ chế trên cần hoạt động bình thường.
Điều chỉnh tỷ lệ cổ tức không thể là giải pháp căn bản
Trước hết, việc tăng tỷ lệ cổ tức khó có thể hiệu quả vì hai lý do. Tỷ lệ cổ tức cao hơn sẽ trở thành gánh nặng tài chính cho công ty Strategy và thậm chí có thể làm xấu đi tình hình tài chính của họ. Từ góc nhìn của nhà đầu tư, việc cung cấp tỷ lệ cổ tức cao trong môi trường bất lợi cũng có thể là yếu tố tâm lý tiêu cực.
Việc điều chỉnh và thanh toán tỷ lệ cổ tức không phải là nghĩa vụ của STRC, mà phụ thuộc vào quyết định của hội đồng quản trị, do đó tồn tại sự không chắc chắn đáng kể từ góc độ nhà đầu tư.
Vì STRC trả cổ tức theo số tiền cố định mỗi cổ phiếu, chứ không phải theo tỷ lệ phần trăm của vốn gốc, nó vốn dĩ nên là sản phẩm giúp nhà đầu tư cổ tức không phải lo lắng quá nhiều về vốn gốc. Tuy nhiên, vẫn còn sự không chắc chắn cao về việc liệu Strategy có thể tiếp tục trả cổ tức ở mức hiện tại cho nhà đầu tư STRC hay không.
Tất nhiên, hiện tại Strategy có dự trữ USD để trang trải lãi trái phiếu và cổ tức cổ phiếu ưu đãi trong khoảng 9,8 tháng; nếu bán số Bitcoin nắm giữ, có thể duy trì lên đến khoảng 30 năm. Nhưng điều này không giải quyết triệt để vấn đề không chắc chắn về cổ tức.
Dự trữ USD chỉ có thể trang trải 9,8 tháng, không phải là giải pháp dài hạn. Để kéo dài thời hạn này bằng dự trữ USD, Strategy cần tiếp tục phát hành MSTR thông qua ATM. Nhưng ở mức mNAV hiện tại, điều này chắc chắn sẽ làm loãng giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu và hoàn toàn không bền vững đối với Strategy.
Ngay cả khi dự trữ USD cạn kiệt và kéo dài tuổi thọ của Strategy và STRC bằng cách bán Bitcoin, điều này cũng trái với mục đích và bản chất của Strategy với tư cách là một công ty. Nó sẽ làm giảm sức hấp dẫn của STRC và MSTR như những sản phẩm đầu tư và đẩy nhanh vòng lặp phản hồi tiêu cực.
Quyền đòi bồi thường 100 USD mỗi cổ phiếu là vô nghĩa trừ khi được mua lại
Nếu chỉ điều chỉnh tỷ lệ cổ tức để định hướng giá STRC, thì con số 100 USD không có ý nghĩa thực tế. Lý do cơ bản khiến STRC có thể được định hướng giao dịch quanh mức 100 USD là: Một khi Strategy phá sản, chủ sở hữu STRC có quyền đòi bồi thường đối với tài sản còn lại ở mức 100 USD mỗi cổ phiếu cộng với cổ tức chưa thanh toán tích lũy.
Nói một cách đơn giản, STRC hiện đang giao dịch ở mức 75 USD, trông giống như đang được bán với mức chiết khấu lớn 25% so với mệnh giá thông thường 100 USD. Nhưng có thực sự như vậy không?
Điểm then chốt là STRC không phải là trái phiếu, mà là cổ phiếu ưu đãi. Trái phiếu có ngày đáo hạn, nếu STRC là trái phiếu, nhà đầu tư sẽ nhận được 100 USD mỗi cổ phiếu khi đáo hạn, và mức chiết khấu như hiện nay có lẽ sẽ không xuất hiện.
Trừ khi Strategy tự công bố mua lại STRC, cách duy nhất để nhà đầu tư STRC lấy lại vốn gốc là Strategy phá sản.
Ở đây có hai vấn đề. Trái với quan điểm phổ biến hiện nay trong cộng đồng, Strategy không dễ phá sản. Tỷ lệ đòn bẩy ròng của công ty này chỉ là 11%, và hệ số khuếch đại (tỷ lệ trái phiếu và cổ phiếu ưu đãi so với dự trữ Bitcoin) cũng chỉ là 44%. Để công ty thực sự phá sản, vị thế đòn bẩy từ trái phiếu của họ phải sụp đổ. Điều này khó xảy ra trừ khi giá Bitcoin giảm xuống khoảng 11% so với mức hiện tại (khoảng 6600 USD). Ngay cả khi xem xét việc bán tháo dẫn đến giảm giá, cũng khó có khả năng xảy ra trừ khi Bitcoin tiệm cận mức khoảng 10.000 USD.
Ngay cả khi thực sự phá sản, đây vẫn là một vấn đề. Nếu Strategy phá sản, điều đó có nghĩa là chỉ vị thế đòn bẩy 11% đã sụp đổ. Trong tình huống nghiêm trọng như vậy, nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi, bao gồm cả chủ sở hữu STRC (quyền đòi bồi thường của họ thấp hơn người nắm giữ trái phiếu), rất có thể đã khó có thể nhận đủ tài sản còn lại.
Nói cách khác, để nhà đầu tư STRC nhận được 100 USD mỗi cổ phiếu, cần đồng thời thỏa mãn hai điều kiện: 1) Strategy phải phá sản; 2) Nếu tình huống phá sản thực sự xảy ra, họ rất có thể khó nhận đủ 100 USD.
STRC không có lý do gì để giao dịch ở mức gần 100 USD
Strategy đặt tỷ lệ cổ tức STRC là 11,50% dựa trên giá 100 USD. Nhưng giá STRC được quyết định bởi thị trường. Quyền đòi bồi thường tài sản còn lại 100 USD mỗi cổ phiếu dường như không có nhiều ý nghĩa trong tình huống xấu nhất, trong khi tính bền vững dài hạn của việc điều chỉnh và thanh toán tỷ lệ cổ tức cũng đáng nghi ngờ.
STRC hiện đang giao dịch ở mức khoảng 75 USD. Ở mức giá này, tỷ suất cổ tức hiệu dụng hàng năm đạt 15,3%. Nghĩa là, các nhà đầu tư yêu cầu thêm khoảng 3,8% tỷ suất sinh lợi so với tỷ lệ cổ tức 11,5% ban đầu do các yếu tố như rủi ro phá sản và sự không chắc chắn về thanh toán cổ tức.
Nếu nhà đầu tư cho rằng, xét đến rủi ro của STRC, tỷ suất cổ tức 20% là hợp lý, thì STRC có thể giao dịch ở mức 57,5 USD. Vì giá hợp lý phụ thuộc vào sự không chắc chắn của thị trường và tâm lý nhà đầu tư, không ai có thể biết chính xác nó nên ở vị trí nào.
Trong bối cảnh hiện tại, không có lý do gì để STRC giao dịch ở mức gần 100 USD, giá của nó sẽ hội tụ về mức giá thị trường mà các nhà đầu tư gán cho nó.
