Tác giả: Prathik Desai, Token Dispatch
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
"Khi sự phát triển vốn của một quốc gia trở thành sản phẩm phụ của các hoạt động giao dịch sòng bạc, nhiều khả năng sự nghiệp xây dựng vốn sẽ đi đến thất bại." – John Maynard Keynes, 1936
Ngành công nghiệp tiền mã hóa bị chỉ trích nhiều, bên ngoài thường cho rằng ngành này hoàn toàn được thúc đẩy bởi đầu cơ, nhiều người gọi nó là một sòng bạc không có nền tảng cơ bản nào hỗ trợ. Nhưng nhiều người không nhận ra: đầu cơ thường là tín hiệu tiên phong cho sự tiến hóa của thị trường. Một nhóm những kẻ đầu cơ bị tầng lớp chủ đạo khinh miệt tụ tập lại với nhau, hội tụ để tạo thành tính thanh khoản, và các hoạt động kinh doanh chín muồi, tuân thủ trong tương lai, được xây dựng dựa trên chính tính thanh khoản này.
Trong bài viết này, tôi sẽ kết hợp các hiện tượng gần đây trên thị trường tiền mã hóa để phân tích con đường tiến hóa này: một blockchain công cộng ban đầu phục vụ giao dịch cổ phiếu ra mắt nền tảng phát hành Meme coin; một nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu chuyển đổi để xây dựng cơ sở hạ tầng giao dịch hàng hóa; và một nhà môi giới, dựa vào nguồn vốn từ đồng tiền chủ đề ếch, để hỗ trợ việc xây dựng hệ thống giao dịch cổ phiếu trên chuỗi của chính mình.
Câu chuyện bắt đầu...
Trong lĩnh vực tiền mã hóa, đầu cơ có nhiều tên gọi thay thế: tiếng ồn thị trường, bong bóng, sòng bạc. Nhưng mọi người hầu như chưa bao giờ đối mặt với một điểm: trong quá trình ngành công nghiệp trưởng thành, đầu cơ có thể trở thành nền tảng để các hoạt động kinh doanh cấp cao hơn phát triển.
Tuy nhiên, phải làm rõ: không phải tất cả bong bóng đều có thể chuyển hóa thành nền tảng. Những bong bóng chỉ dừng lại ở mức độ thuần túy đầu cơ cuối cùng sẽ nhanh chóng vỡ tan. Nhưng nếu bong bóng có thể kết hợp với các kịch bản giao dịch bền vững, liên tục tạo ra mức độ hoạt động giao dịch, nó có thể trở thành nền móng, mang lại nhiều hoạt động kinh doanh hơn.
Đây không phải là hiện tượng mới, lịch sử phát triển tài chính lâu dài đã nhiều lần diễn ra.
Hãy nhìn lại thị trường ngũ cốc Chicago vào những năm 1840. Sàn giao dịch hàng hóa Chicago ra mắt thị trường tương lai, với mục đích ban đầu là giúp nông dân có mùa vụ đầy bất ổn khóa chặt giá bán trước, giảm thiểu tổn thất. Nhưng mỗi nông dân muốn bán ngũ cốc kỳ hạn đều cần một đối tác giao dịch sẵn sàng đảm nhận vị thế mua kỳ hạn, chịu rủi ro giá. Những nhà đầu cơ đã lấp đầy khoảng trống này. Thị trường chuyển giao rủi ro có thể vận hành, bản chất là vốn đầu cơ chủ động đảm nhận rủi ro giá mà nông dân muốn tách rời.
Chìa khóa cho sự ra đời của thị trường tương lai là tách biệt "ngũ cốc vật chất" và "ngũ cốc như một hàng hóa giao dịch". Nhà sử học Mỹ William Cronon gọi quá trình này là sự trừu tượng hóa ngũ cốc. Sau khi giao dịch ngũ cốc được đơn giản hóa thành chứng từ kho, quyền sở hữu có thể chuyển giao tự do, các nhà đầu cơ tham gia giao dịch quy mô lớn. Khối lượng giao dịch đầu cơ khổng lồ tạo ra tính thanh khoản dồi dào, nông dân có thể tìm thấy đối tác giao dịch bất cứ lúc nào. Tính thanh khoản dồi dào cuối cùng đã biến Chicago thành trung tâm định giá lúa mì toàn cầu.
Thú vị là, vào thời điểm đó, một lượng lớn dân chúng phản đối, ghét bỏ loại giao dịch này. Phong trào Grange công khai chỉ trích các nhà đầu cơ trên sàn giao dịch, cáo buộc họ dựa vào lao động của nông dân để thu lợi. Nhưng cơ chế này cuối cùng đã tiến hóa thành cơ sở hạ tầng phát hiện giá không thể thiếu cho nền kinh tế nông nghiệp toàn cầu. Nếu không có những nhà đầu cơ đóng vai trò đối tác giao dịch vào những năm 1870, ngày nay thị trường lúa mì toàn cầu sẽ không có hệ thống định giá trưởng thành.
Luận điểm của nhà kinh tế học John Maynard Keynes về đầu cơ được biết đến rộng rãi, và quan điểm đầy đủ của ông càng làm sáng tỏ tác dụng kép của đầu cơ. Keynes chia hoạt động thị trường thành hai loại: đầu tư công nghiệp, tức là dự đoán thu nhập do tài sản tạo ra trong chu kỳ tồn tại dài hạn; đầu cơ, là dự đoán hành vi giao dịch tiếp theo của đại chúng thị trường. Ông lo ngại rằng, trong một thị trường có tính thanh khoản dồi dào, hành vi đầu cơ sẽ ăn mòn đầu tư công nghiệp.
Nghiên cứu sâu luận điểm của ông, có thể thấy đầu cơ mang tính hai mặt.
"Nếu nhà đầu cơ chỉ là bọt sóng nổi lên trên làn sóng công nghiệp, sẽ không gây hại nghiêm trọng. Nhưng khi đầu tư công nghiệp trở thành bọt sóng trên xoáy nước đầu cơ, tình hình sẽ rất nguy hiểm. Khi sự phát triển vốn của một quốc gia trở thành sản phẩm phụ của các hoạt động sòng bạc, nhiều khả năng sự nghiệp xây dựng vốn sẽ đi đến thất bại."
Đầu cơ tồn tại độc lập tách rời khỏi tài sản cơ bản đầy rủi ro; nhưng nếu đầu cơ được neo vào tài sản cơ bản có giá trị, nó có thể phát huy tác dụng tích cực.
Ngay từ tác phẩm đầu tiên về thị trường chứng khoán trong lịch sử – "Confusión de Confusiones" (Hỗn Loạn Trong Hỗn Loạn) do Joseph de la Vega viết năm 1688, tác giả đã đề cập, sàn giao dịch Amsterdam đồng thời thu hút cả nhà đầu tư và người chơi cờ bạc. Phần lớn các sàn giao dịch hiện tồn đều khởi đầu như vậy. Nhưng theo thời gian, lịch sử này dần bị lãng quên, mọi người hình thành một định kiến: nhu cầu đầu tư nghiêm túc mới là mục đích ban đầu của sự ra đời sàn giao dịch. Sự thật không phải vậy.
Nhìn lại hiện tại
Ngày 5 tháng 8, sàn giao dịch phi tập trung lớn nhất ngành tiền mã hóa Uniswap ra mắt nền tảng phát hành Pools, cho phép người dùng phát hành và giao dịch Meme coin trên Robinhood Chain. Blockchain này được xây dựng bởi công ty môi giới cùng tên, mục tiêu ban đầu là phục vụ 30 triệu tài khoản được cấp vốn của nền tảng, tiến hành giao dịch cổ phiếu được mã hóa.
Câu chuyện còn xa hơn thế. Trước khi nền tảng Pools chính thức ra mắt, các nhà giao dịch đã khai thác hợp đồng thông minh chưa được công bố, hoàn thành hơn 150 triệu USD giao dịch thông qua hợp đồng này. Điều này buộc Uniswap phải đồng thời tương thích hợp đồng phiên bản thử nghiệm và chính thức, và hoãn kế hoạch ra mắt. Đồng tiền hàng đầu trên nền tảng FRONG, tên bắt nguồn từ tên tệp video ếch được sử dụng trong sản phẩm giới thiệu Uniswap, được đúc sớm sáu ngày thông qua cùng một hợp đồng; vào ngày nền tảng chính thức mở cửa, số lượng người nắm giữ đồng tiền này đạt 12141 người.
Mọi người có thể tự diễn giải sự việc này: một khoản tiền khoảng 150 triệu USD, giao dịch một đồng tiền chủ đề ếch trên cơ sở hạ tầng chưa chính thức được kích hoạt, và blockchain này ban đầu được xây dựng cho giao dịch chứng khoán. Giờ đây FRONG cũng trở thành linh vật không chính thức của nền tảng Pools. Thật khó để không nghi ngờ đây là một hành động được lên kế hoạch có chủ ý, nhằm mục đích thu hút lưu lượng cho phiên bản blockchain mới nhất V4 của Uniswap. Ngay cả khi không được sắp xếp cố ý, khối lượng giao dịch trong ngày trên chuỗi Uniswap V4 cũng tăng vọt từ 86.2 triệu USD lên 228.3 triệu USD, tăng gần gấp ba lần.
Nhưng như phần mở đầu bài viết đã nói, không phải tất cả bong bóng và đầu cơ đều có thể thúc đẩy các hoạt động kinh doanh bền vững. Liệu một hoạt động đầu cơ có thể tồn tại lâu dài hay không, cốt lõi phụ thuộc vào đối tượng mà nó đầu cơ là gì. Chúng ta có thể tham khảo shturl.c.
Trong nhiều năm, shturl.c luôn coi đầu cơ là sản phẩm cốt lõi, và giờ đây đã trở thành nền tảng phát hành Meme coin lớn nhất. Trên nền tảng này, bảy mươi phần trăm Meme coin có vòng đời không quá một ngày, chỉ có rất ít có thể tồn tại hơn một tháng.
@Coingecko
Tháng 1–7 năm 2026, thu nhập phí của giao thức này giảm gần một nửa so với cùng kỳ năm ngoái, chỉ còn 420 triệu USD. Dù vậy, nó vẫn là một trong những giao thức có khả năng tạo doanh thu mạnh nhất trong ngành tiền mã hóa, với doanh thu cả năm ngoái là 620 triệu USD, lợi nhuận ròng 584 triệu USD.
Cùng loại nền tảng còn có Hyperliquid. Nền tảng này ban đầu tập trung vào giao dịch tiền mã hóa đòn bẩy cao, đáp ứng nhu cầu đặt cược theo hướng của nhà giao dịch. Sau đó, nền tảng mở rộng mô hình giao dịch đòn bẩy sang các loại tài sản giao dịch mọi lúc, không liên quan đến tiền mã hóa. Dựa trên khung quản trị HIP-3, nền tảng hiện đã ra mắt các hợp đồng vĩnh cửu theo dõi Nvidia, Tesla, Nasdaq, vàng, dầu thô, bạc, chỉ số chứng khoán, v.v. Mỗi khi có tin tức liên quan đến dầu thô đột ngột vào Chủ nhật, nhà giao dịch có thể lập tức thiết lập vị thế, trong khi thị trường truyền thống phải đợi đến thứ Hai mới mở cửa.
Đầu tháng 7, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu tài sản thực tế của nền tảng lần đầu tiên trong lịch sử vượt qua giao dịch tiền mã hóa, chiếm 52% tổng khối lượng giao dịch.
Mặc dù tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid đã giảm gần một nửa so với đỉnh điểm năm 2025, nhưng sự tăng trưởng về quy mô giao dịch tài sản thực tế đã bù đắp cho sự sụt giảm của các cặp giao dịch tiền mã hóa. Đây chính là giá trị mà đầu cơ có thể tạo ra: Hyperliquid di chuyển mô hình đầu cơ đòn bẩy thu hút người dùng tiền mã hóa gốc sang các danh mục như vàng, cổ phần doanh nghiệp trước khi niêm yết, chỉ số chứng khoán, xây dựng một lớp định giá hoạt động mọi lúc, và hiện nay nhiều nền tảng giao dịch truyền thống đang mô phỏng theo mô hình này.
Robinhood Chain đang sao chép con đường phát triển này trong thời gian thực.
Mặc dù đội ngũ định vị blockchain này là cơ sở hạ tầng cấp thấp cho giao dịch cổ phiếu trên chuỗi, nhưng CEO Vlad Tenev rất vui khi thấy lưu lượng do các nhà giao dịch Meme coin mang lại.
"Chúng tôi xây dựng Robinhood Chain với mục tiêu trở thành blockchain công cộng tối ưu cho giao dịch tài sản thực tế... Nhưng việc sử dụng nó để giao dịch Meme coin, trải nghiệm cũng tuyệt vời không kém."
Dựa vào cơn sốt giao dịch Meme coin, blockchain này sau ba tuần ra mắt đã có số người dùng hoạt động hàng ngày vượt qua Base chain. Lưu lượng và vốn từ giao dịch Meme coin chính là vốn hạt giống cho sự phát triển của hệ thống giao dịch cổ phiếu trên chuỗi trong tương lai.
Tất nhiên, điều này không có nghĩa là đầu cơ cuối cùng nhất định sẽ nâng cấp thành hoạt động kinh doanh trưởng thành. Liệu có thể hoàn thành chuyển đổi hay không phụ thuộc vào sự lựa chọn của chính nền tảng.
Robinhood nắm trong tay 30 triệu người dùng được cấp vốn, có nhiều dòng sản phẩm, khả năng phân phối mạnh mẽ có triển vọng chuyển đổi lưu lượng do giao dịch Meme coin mang lại thành cơ sở người dùng cho giao dịch chứng khoán trên chuỗi. Chúng ta có thể thấy, doanh thu thị trường dự đoán trong quý II của họ tăng vọt hơn mười lần so với cùng kỳ, đạt 156 triệu USD, chiếm 20% tổng doanh thu giao dịch của nền tảng.
Bản chất của đầu cơ
Nhiều người vẫn không thể hiểu được đầu cơ. Bản thân đầu cơ không tốt cũng không xấu tuyệt đối. Tách rời mọi nhãn mác đính kèm, đầu cơ chỉ là một trong những bản năng lâu đời nhất của con người.
Khi mọi người chuyển hóa quan điểm của mình thành đặt cược tài chính, đầu cơ tự nhiên được sinh ra.
Xét ở hình thái nguyên thủy nhất, đầu cơ chỉ là việc tìm kiếm khắp nơi tính thanh khoản cho đối tượng định giá; dòng thanh khoản chảy về đâu, sẽ định giá cho đối tượng đó. Đối tượng có thể là một bao lúa mì, cổ phiếu Nvidia, một video ếch có tên frong.mp4, kết quả một trận bóng đá, hoặc xác suất chiến thắng của một ứng cử viên tổng thống.
Thuộc tính của bản thân tài sản cơ bản quyết định hướng đi và ranh giới phát triển của đầu cơ. Một khi mất đi sự hỗ trợ của đối tượng cơ bản có giá trị, sự đầu cơ do cùng một khoản tiền thúc đẩy cuối cùng khó có thể lắng đọng thành kết quả lâu dài, có giá trị. Quy luật này xuyên suốt lịch sử phát triển tài chính, và ngành công nghiệp tiền mã hóa đang đi trên con đường tương tự.
Hyperliquid liên kết giao dịch đòn bẩy với các đối tượng như vàng, xây dựng hệ thống định giá hoàn toàn mới chỉ trong hai năm; Robinhood dựa vào lưu lượng bất ngờ từ đầu cơ Meme coin, đồng thời xây dựng kênh cơ sở hạ tầng cho giao dịch chứng khoán trên chuỗi.
Hệ thống cuối cùng mà đầu cơ có thể xây dựng phụ thuộc vào việc đối tượng cơ bản có thể mang lại bao nhiêu giá trị.
