Tác giả: Đậu Hoàn Liễu
Ngày 13 tháng 7 năm 2026, Seoul.
Chỉ số tổng hợp Hàn Quốc KOSPI giảm mạnh 8.95% trong một ngày, lần thứ 7 trong năm chạm mức ngừng giao dịch. SK Hynix, "cổ phiếu vận mệnh quốc gia" trong mắt người Hàn Quốc, giảm mạnh 15.37%, mức giảm mạnh nhất trong gần hai mươi năm. Samsung Electronics cũng giảm hơn 10%.
Hơn 1,2 triệu tài khoản giao dịch có đòn bẩy nhận được thông báo ký quỹ bổ sung, hệ thống công ty chứng khoán tự động thanh lý từ 320.000 đến 460.000 tài khoản, đáng buồn hơn là 62% số người bị thanh lý là thanh niên từ 20 đến 30 tuổi, có người thua lỗ tiền đặt cọc mua nhà, có người vay tiền để chơi chứng khoán...
Một thanh niên khoảng 20 tuổi ở Busan, vì nghe theo khuyến nghị của một YouTuber về cổ phiếu dẫn đến thua lỗ, đã cầm dao đi đâm vị blogger đó.
Những từ ngữ này trước đây, phần lớn dùng để mô tả cảnh sau khi thị trường tiền điện tử sụp giảm, giờ đây, nó đang lặp lại tại thị trường Hàn Quốc, Mỹ và Nhật Bản sau khi làn sóng cổ phiếu công nghệ lắng xuống.
Tăng giảm mạnh chỉ là biểu hiện, điều thực sự thay đổi là phương thức định giá, câu chuyện vượt qua định giá, đòn bẩy khuếch đại cảm xúc, mạng xã hội đẩy nhanh sự đồng thuận đến cực đoan.
Thị trường chứng khoán toàn cầu, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ, đang ngày càng trở nên giống thị trường tiền điện tử.
Trở về gia đình bản địa
"Chào mừng trở về gia đình bản địa."
Sau cú sụt giảm mạnh, các nhà giao dịch chuyển từ tiền điện tử sang chứng khoán viết những bài văn nhỏ về thua lỗ, bình luận như trên xuất hiện khắp nơi.
Cái gọi là "gia đình bản địa", chính là tiền điện tử. Từ nửa cuối năm 2025 đến đầu năm 2026, một vở kịch lớn "rời khỏi gia đình bản địa" đã diễn ra trong thị trường tiền điện tử.
Một số KOL và người chơi kỳ cựu nhiều năm trong thị trường tiền điện tử bắt đầu mất niềm tin vào thị trường này. Bitcoin đi ngang, khối lượng giao dịch èo uột, Meme coin cắt lứa này đến lứa khác, nhiều người cảm thấy "vòng này chán rồi", bắt đầu chuyển sự chú ý sang thị trường chứng khoán Mỹ.
Lựa chọn này trông có vẻ rất hợp lý.
Cổ phiếu có doanh thu, có lợi nhuận, có báo cáo tài chính, còn có cơ quan quản lý SEC. So với các dự án tiền điện tử thiếu dòng tiền mặt, hoàn toàn dựa vào sự đồng thuận để định giá, ít nhất cổ phiếu Mỹ giống một loại tài sản trưởng thành hơn, an toàn hơn.
Các nhà giao dịch tiền điện tử mang đi không chỉ thanh khoản, mà còn mang theo cả phương thức giao dịch.
Trong thị trường tiền điện tử, họ quen với việc đuổi theo câu chuyện mới, tìm kiếm mã tiềm năng biến động mạnh, sử dụng đòn bẩy, và nhanh chóng đổi vị thế theo cảm xúc mạng xã hội. Sau khi vào thị trường chứng khoán, phương pháp này hầu như không thay đổi, chỉ là đối tượng giao dịch từ token chuyển thành AI, chip bộ nhớ và ETF có đòn bẩy, nhiều lần đạt được kết quả lớn.
Cổ phiếu bộ nhớ nhanh chóng trở thành sự đồng thuận tập thể mới.
Logic không phức tạp: Máy chủ AI cần nhiều bộ nhớ băng thông cao hơn, HBM cung không đủ cầu, giá bộ nhớ tăng, Micron, Samsung Electronics và SK Hynix tự nhiên trở thành "người bán xẻng" trực tiếp nhất, câu nói "luôn luôn thiếu bộ nhớ" của anh Tôn càng thấm sâu vào lòng người.
Nhiều KOL tiền điện tử thay đổi diện mạo, bắt đầu nói về cổ phiếu Mỹ, chu kỳ bộ nhớ, chi phí vốn AI. Các sản phẩm như 2x Long SK Hynix, cũng được coi là công cụ cá cược "hiệu quả hơn" so với cổ phiếu thông thường.
Cho đến khi thị trường đảo chiều vào tháng 7.
Bitcoin ngược lại trở thành "tài sản biến động thấp"
Cần bao lâu để giảm một nửa từ đỉnh?
Bitcoin mất 268 ngày, bạc hoàn thành mức điều chỉnh giảm tương đương mất 169 ngày.
Ngược lại, SanDisk giảm khoảng 55% chỉ mất 36 ngày, SK Hynix giảm khoảng 53% chỉ mất 34 ngày.
Cũng là "giảm một nửa", Bitcoin mất gần chín tháng, cổ phiếu bộ nhớ chỉ mất hơn một tháng.
Đây chính là điều kỳ lạ của đợt thị trường này: Trước đây, nhà đầu tư lo ngại Bitcoin sẽ tăng giảm mạnh trong vài ngày, cổ phiếu thì dựa vào lợi nhuận và định giá để điều chỉnh chậm rãi; bây giờ, một số cổ phiếu công nghệ đang dùng thời gian ngắn hơn tiền điện tử để hoàn thành một vòng vỡ bong bóng.
Rất phản trực giác, so với một số cổ phiếu công nghệ, Bitcoin đang trở nên tương đối ổn định hơn.
Thống kê của Charles Schwab cho thấy, biến động lịch sử của Bitcoin năm 2025 khoảng 42%, mức giảm tối đa khoảng 32%; cùng kỳ biến động của Tesla khoảng 63%, mức giảm tối đa 48%, biến động của NVIDIA khoảng 50%, mức giảm tối đa 37%.
Bitcoin vẫn là tài sản rủi ro cao, chỉ là một số cổ phiếu công nghệ lớn biến động lớn hơn.
Bitwise trong triển vọng năm 2026 thậm chí dự đoán, biến động tổng thể của Bitcoin có thể tiếp tục thấp hơn NVIDIA.
Vì vậy tình hình hiện tại khá lố bịch: Bitcoin ngày càng giống cổ phiếu công nghệ, cổ phiếu công nghệ lại ngày càng giống Bitcoin.
Khi câu chuyện trở thành neo định giá
Trong giới tiền điện tử có câu cổ, chơi coin chính là chơi câu chuyện.
Cổ phiếu công nghệ toàn cầu năm 2026, đang biến câu nói này thành hiện thực.
AI đương nhiên không phải là không khí, NVIDIA, Microsoft, Google và các công ty điện toán đám mây lớn có doanh thu thực tế, cũng đang đầu tư tiền thật xây dựng trung tâm dữ liệu.
Nhưng từ "AI chắc chắn sẽ tạo ra giá trị", đến "bất kỳ công ty nào liên quan đến AI đều đáng mua với bất kỳ giá nào", giữa đó có một khoảng cách rất dài.
Vào thời điểm thị trường sôi động nhất, con đường này đã bị thị trường bỏ qua hoàn toàn.
Máy chủ AI, mô-đun quang, chip bộ nhớ, trung tâm dữ liệu, thiết bị điện, thậm chí công ty năng lượng hạt nhân, chỉ cần có thể đưa vào chuỗi công nghiệp AI, giá cổ phiếu có thể tăng nhanh. Nghiệp vụ vẫn đang lên kế hoạch, đơn hàng chưa triển khai, nhưng thị trường sẽ định giá theo kết quả tốt nhất sau vài năm.
Câu chuyện Hàn Quốc là "bán dẫn AI liên quan đến vận mệnh quốc gia". Khi KOSPI liên tục lập đỉnh mới, ngày càng nhiều gia đình bắt đầu mở tài khoản chứng khoán cho con cái vị thành niên, coi các cổ phiếu nóng như Samsung Electronics, SK Hynix là món quà dài hạn.
Thị trường A-share cũng xuất hiện sự tập trung tương tự. Nửa đầu năm 2026, vốn hóa ngành TMT đạt 41,78 nghìn tỷ nhân dân tệ, chiếm khoảng 31,45% tổng vốn hóa A-share; trong một số phiên giao dịch, khối lượng giao dịch ngành công nghệ thậm chí gần bằng một nửa toàn thị trường.
Thị trường Mỹ thì định giá lâu dài xung quanh một số ít công ty công nghệ lớn. Khi mức tăng chỉ số ngày càng phụ thuộc vào vài công ty, khi quỹ, quyền chọn và nhà đầu tư nhỏ lẻ cùng đổ vào cùng một loạt cổ phiếu, danh mục đầu tư trông có vẻ phân tán, thực tế đều đang đặt cược vào cùng một câu chuyện AI.
Điều này khá giống với thị trường tiền điện tử trước đây, năm 2021 Dogecoin tăng mạnh không phải vì đột phá công nghệ, mà vì Musk đăng một tweet. Năm 2026 cổ phiếu công nghệ tăng mạnh, cũng không phải vì tất cả công ty đều bùng nổ lợi nhuận, mà vì ChatGPT khiến mọi người tin rằng "AI sẽ viết lại tất cả".
Câu chuyện có thể thống trị thị trường nhanh chóng như vậy, cũng không thể tách rời sự thay đổi của phương thức truyền thông.
Trước đây, thông tin cổ phiếu chủ yếu đến từ báo cáo tài chính, báo cáo nghiên cứu và hội thảo của tổ chức. Ngày nay, ngày càng nhiều người quyết định đầu tư từ YouTube, X, video ngắn và cộng đồng trả phí.
Nghiên cứu công ty phức tạp bị nén thành vài câu: thời gian sẽ chứng minh sức mạnh tính toán và mô-đun quang, sức mạnh tính toán AI mãi mãi không đủ...
Thuật toán mạng xã hội cũng không khen thưởng sự thận trọng, giàu có qua đêm mãi mãi là mật khẩu lưu lượng: có người nhờ quyền chọn tăng gấp đôi qua đêm, có nhân viên văn phòng tập trung cổ phiếu bộ nhớ đạt tự do tài chính, có người dùng ETF có đòn bẩy kiếm được nhiều năm lương trong vài tháng.
Biểu đồ nến là tuyên truyền tốt nhất, hàng loạt bà nội trợ, bà lớn tuổi bắt đầu lấy tiền riêng ra đầu tư, thậm chí có người bán nhà chơi chứng khoán, giống hệt vài năm trước một nhóm sinh viên bỏ học all in Web3...
Cuộc vui đòn bẩy
Điều đáng sợ nhất trong thị trường tiền điện tử không phải là biến động, mà là sự kết hợp tử thần giữa đòn bẩy và biến động, thị trường chứng khoán toàn cầu năm 2026, đang sao chép hoàn hảo.
Ngày 27 tháng 5 năm 2026, Sở giao dịch Hàn Quốc phê duyệt niêm yết 16 ETF có đòn bẩy 2 lần dựa trên cổ phiếu riêng lẻ, móc nối chính là Samsung Electronics và SK Hynix.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ phát điên. Từ khi được phê duyệt đến giữa tháng 7, nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc mua ròng tích lũy 14 nghìn tỷ won (khoảng 64 tỷ nhân dân tệ) ETF đòn bẩy cổ phiếu riêng lẻ, cùng kỳ nhà đầu tư nước ngoài chỉ mua khoảng 2 nghìn tỷ won.
Những ETF này có một số thiết kế chết người.
Loại sản phẩm này điều chỉnh lại danh mục mỗi ngày. Dao động càng mạnh, hao hụt giá trị tài sản ròng càng rõ ràng. Giả sử một cổ phiếu giảm 10% trước, sau đó tăng 11,1%, giá cổ phiếu có thể trở về điểm xuất phát; sản phẩm đòn bẩy 2 lần tương ứng sẽ giảm 20% trước, sau đó tăng 22,2%, cuối cùng vẫn thua lỗ khoảng 2,2%.
Khi giảm nhanh, vấn đề càng nghiêm trọng hơn.
Để duy trì đòn bẩy mục tiêu, sản phẩm cần giảm mạo hiểm một cách thụ động sau khi giảm. Bán ra sẽ tiếp tục đẩy giá đối tượng xuống thấp hơn, giá giảm lại kích hoạt thêm việc giảm danh mục, cắt lỗ và áp lực ký quỹ.
Goldman Sachs sau đó chỉ ra, việc các sản phẩm này "giảm đòn bẩy nhanh" là nguyên nhân chính của biến động bất thường trong ngày của KOSPI, 62% lệnh bán ròng của tổ chức đến từ việc thanh lý liên quan đến ETF.
Hai tháng sau, cơ quan quản lý Hàn Quốc khẩn cấp dừng tất cả việc niêm yết ETF đòn bẩy cổ phiếu riêng lẻ mới, ký quỹ tối thiểu tăng mạnh từ 10 triệu won lên 30 triệu won, và chỉ tính tiền mặt.
Nhưng đã muộn, 2,3 nghìn tỷ won bị thanh lý, tài sản của hàng chục nghìn gia đình tan thành mây khói.
Ngay cả thị trường chứng khoán Mỹ sâu nhất toàn cầu, cũng đang trải qua sự phản ứng ngược của đòn bẩy.
Chuyên gia phân tích JPMorgan Chase mới nhất chỉ ra, thị trường chứng khoán Mỹ còn có "không gian giảm đòn bẩy", cần ba tháng để khôi phục về mức trước tháng 4.
Tỷ lệ giữa quy mô ETF đòn bẩy cổ phiếu chip bộ nhớ và vốn hóa đối tượng, gấp ba lần mức trung bình của tất cả ETF cổ phiếu. Ngay cả ETF chỉ số cổ phiếu đòn bẩy tổng thể, tỷ lệ của nó so với lịch sử bản thân cũng ở mức cao.
Một sự thoái hóa
"Thị trường chứng khoán hóa như tiền điện tử" không có nghĩa là cổ phiếu đã hoàn toàn giống tiền điện tử.
Đằng sau cổ phiếu vẫn có công ty, tài sản, doanh thu và dòng tiền mặt, cũng có công bố tài chính, kiểm toán và quản lý. Ngay cả khi cảm xúc thị trường lắng xuống, một công ty thực sự kiếm tiền vẫn có giá trị có thể tính toán được.
Điều thực sự thay đổi là lớp giao dịch.
Trước đây, người ta mua lợi nhuận tương lai của một công ty; bây giờ, ngày càng nhiều người đang giao dịch mức độ hot của một chủ đề.
Thị trường chứng khoán hóa như tiền điện tử, về bản chất là một cuộc cách mạng phi lý tính hóa.
Thị trường chứng khoán truyền thống xem P/E, dòng tiền, thị trường chứng khoán hóa như tiền điện tử xem câu chuyện, trí tưởng tượng; thị trường chứng khoán truyền thống biến động 20% đã cao, thị trường chứng khoán hóa như tiền điện tử biến động cá nhân cổ phiếu 10% đến 15% trong ngày trở thành bình thường.
Thị trường chứng khoán truyền thống đòn bẩy thông qua cho vay và bán khống, thị trường chứng khoán hóa như tiền điện tử thông qua ETF, công cụ phái sinh, chiến lược định lượng; thị trường chứng khoán truyền thống thông tin từ báo cáo nghiên cứu, báo cáo tài chính, thị trường chứng khoán hóa như tiền điện tử thông tin từ Twitter, YouTuber, cộng đồng; thị trường chứng khoán truyền thống tổ chức định giá hợp lý, thị trường chứng khoán hóa như tiền điện tử tổ chức hóa nhà đầu tư nhỏ lẻ, định lượng đuổi theo tăng giảm...
Đáng cười hơn là, ngày nay Bitcoin đang nỗ lực trở nên giống cổ phiếu, thông qua ETF, thể chế hóa, biến động giảm xuống, dần dần được tài chính chính thống tiếp nhận.
Đây là một điểm giao thoa lố bịch.
Những người từ thị trường tiền điện tử chuyển sang thị trường chứng khoán, cuối cùng phát hiện mình không rời khỏi "gia đình bản địa", đó là một cơ chế lặp đi lặp lại: câu chuyện hoành tráng, vị thế đông đúc, đòn bẩy dễ dàng có được, và mỗi người đều tin mình có thể rời đi trước người khác.
Câu mà nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc viết trên diễn đàn giao dịch, đáng để mọi người ghi nhớ: Tôi muốn quay về những ngày trước khi chơi chứng khoán, trả lại tiền cho tôi.
Nhưng thị trường không bao giờ hoàn tiền.
