Tác giả: Cailian News
Lúc 22 giờ tối thứ Sáu giờ Bắc Kinh, Chủ tịch Fed Kevin Warsh đã xuất hiện tại Hội nghị Thường niên Jackson Hole, phát biểu bài diễn văn mang tên "Thời đại của chúng ta" (In Our Time).
Nhìn chung, bài phát biểu tại Jackson Hole lần này của Warsh mang tín hiệu thận trọng và thiên hướng diều hâu khá rõ ràng. Ông cho rằng nền kinh tế và thị trường lao động Mỹ vẫn kiên cường, môi trường tài chính hiện tại cũng khó có thể gọi là có tính hạn chế rõ rệt, trong khi lạm phát vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2% của Fed, do đó vấn đề giá cả vẫn nên là trọng tâm hàng đầu của chính sách tiền tệ.
Chủ tịch Fed nhấn mạnh trong bài phát biểu: "Tiêu chuẩn của tôi là: Chúng ta phải có sự tin tưởng rằng lạm phát tiềm ẩn đang tiến về phía mục tiêu của chúng ta một cách rõ ràng và với tốc độ đủ nhanh. Nếu không, chúng ta vẫn còn việc phải làm."
Warsh cũng đồng thời nói rằng, mặc dù số liệu CPI và PCE trong mùa hè tốt hơn dự kiến, nhưng "chúng không khiến tôi nghĩ rằng xu hướng lạm phát tiềm ẩn đã có sự cải thiện có ý nghĩa".
Đối với những lời chỉ trích từ bên ngoài về việc ông "khăng khăng không đưa ra hướng dẫn triển vọng", Warsh cũng nhân cơ hội này, đã có phần trình bày sâu sắc chưa từng có.
Warsh cho rằng hướng dẫn triển vọng là cần thiết trong thời kỳ khủng hoảng, nhưng nên được làm suy yếu đáng kể trong thời kỳ bình thường. Ông cho rằng,việc quá sớm ám chỉ thậm chí gần như cam kết con đường lãi suất tương lai với thị trường, bề ngoài nâng cao tính minh bạch, nhưng thực tế lại có thể tạo ra sự hiểu lầm mới:một mặt trói buộc không gian quyết định linh hoạt của Fed trong tương lai dựa trên biến đổi kinh tế, mặt khác cũng khiến thị trường tập trung quá mức vào giao dịch "đoán Fed", thay vì tự đánh giá nền tảng kinh tế cơ bản.
Ông đặc biệt cảnh giác với "vấn đề phòng gương" được hình thành từ đó——thị trường định giá dựa trên hướng dẫn của Fed, Fed lại tham khảo giá thị trường để đưa ra phán đoán, cuối cùng có thể khiến cả hai bên cùng bỏ qua những biến đổi kinh tế mới.
Vì vậy, Warsh không đồng tình với hướng dẫn triển vọng thông thường, cũng không muốn đưa ra một "hàm phản ứng" chính sách mang tính máy móc; ngược lại, ông ưu tiên giảm cam kết trước, để thị trường tự hình thành phán đoán, đồng thời để Fed dựa trên dữ liệu thời gian thực, xu hướng và quy tắc chính sách vững chắc hơn, giữ đủ tự do khi thực sự cần ra quyết định mỗi lần.
Tính đến 22:45 giờ Bắc Kinh, sau khi Warsh phát biểu xong, công cụ "Theo dõi Fed" của CME đã tăng xác suất kỳ vọng Fed tăng lãi suất vào tháng 9 lên gần 60%, con số này hôm qua chỉ có 35%. Vàng giao ngay lao dốc 50 USD trong thời gian ngắn, giá mới nhất giảm xuống khoảng 4550 USD mỗi ounce.
(Nguồn: TradingView)
Dưới đây là bản dịch toàn văn bài phát biểu của Warsh (Bản thảo bài phát biểu từ trang web chính thức của Fed, được dịch với sự hỗ trợ của trí tuệ nhân tạo)
"Thời đại của chúng ta"
Chủ tịch Fed Kevin Warsh
Ngày 28 tháng 8 năm 2026
Phát biểu tại Hội thảo chính sách kinh tế "Đổi mới tài chính: Tác động đến Thanh toán và Chính sách" ở Jackson Hole, Wyoming. Hội thảo do Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City tổ chức.
Xin cảm ơn tất cả mọi người. Rất vui được trở lại đây, và rất vui được gặp lại nhiều gương mặt quen thuộc. Tôi đã luôn mong đợi cuối tuần này - còn nơi nào tốt hơn để kỷ niệm 100 ngày tôi làm Chủ tịch Fed?
Về sự tiếp đón nồng nhiệt và chu đáo ở đây, tất cả mọi người có mặt đều phải cảm ơn Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City Jeff Schmid và các đồng nghiệp của ông. Jeff, xin gửi lời cảm ơn đến tất cả các bạn.
Jeff và những người tổ chức hội nghị khác còn sắp xếp một số hoạt động giải trí vào chiều nay. Tôi khuyên mọi người nên rất thận trọng khi lựa chọn.
Như tôi đã biết từ nhiều năm trước, trên những con đường mòn quanh Jackson Hole, bạn có thể trải qua hai loại đi bộ đường dài hoàn toàn khác nhau. Tôi có thể tóm tắt trải nghiệm đi bộ đường dài trước đây với cựu Phó Chủ tịch Fed Don Kohn bằng hai từ: Tôi sống sót (I survived). Những cuộc "hành quân tử thần" marathon kéo dài được hỗ trợ bởi ý chí sắt đá, đã cho tôi thấy một khía cạnh khác ở Don mà trước đây tôi hoàn toàn không chuẩn bị để đối mặt.
Còn có một loại đi bộ đường dài khác - tôi sẽ liên kết nó với đồng nghiệp cũ của tôi, cựu Chủ tịch Fed Ben Bernanke. Đi cùng Ben, nhịp độ sẽ thoải mái hơn nhiều, chỉ là những bước đi dễ chịu trên những con đường mòn quanh co trong Khu bảo tồn Rockefeller.
Vì vậy, trước khi xuất phát, hãy kiểm tra tình trạng thể chất của mình, và sau đó tự hỏi: "Hôm nay là ngày của Kohn, hay ngày của Bernanke?"
Điểm tuyệt vời nhất của cuộc tụ họp này là nó có thể giúp tất cả chúng ta xóa bỏ tâm trí, suy nghĩ rõ ràng hơn về thế giới và thời đại chúng ta đang sống. Đối với tôi, đây là địa điểm phù hợp, và tất cả các bạn ở đây cũng là thính giả phù hợp, để chúng ta thực sự đi sâu vào thảo luận những ý tưởng quan trọng nhất.
"Đổi mới" là chủ đề của hội nghị lần này. Tôi tin rằng công chúng và thị trường với trí tuệ tập thể của mình đã nhận ra rằng, sự đổi mới trong cách thức thực hiện chính sách của Fed sẽ giúp chúng ta đạt được việc làm đầy đủ đồng thời với ổn định giá cả.
Dưới đây tôi xin tóm tắt nội dung bài phát biểu sáng nay. Bạn có thể gọi nó là đề cương... cũng có thể gọi là bản đồ lộ trình đi bộ đường dài... nhưng đừng bao giờ gọi nó là "hướng dẫn triển vọng".
Trước tiên, tôi sẽ nói về một số vấn đề dài hạn mà Fed hiện đang nghiên cứu, bao gồm công nghệ phổ dụng mới nhất - trí tuệ nhân tạo (AI), và nơi mà nó có thể đưa nền kinh tế đến.
Sau đó, tôi sẽ nói về thực tiễn chính sách hướng dẫn triển vọng, và sự tương tác giữa Ngân hàng Trung ương và thị trường tài chính.
Tiếp theo, tôi sẽ giới thiệu một số nguyên tắc cốt lõi mà tôi nghĩ nên hướng dẫn việc thực hiện chính sách tiền tệ.
Cuối cùng, tôi sẽ nói về đánh giá của tôi về tình hình kinh tế hiện tại.
Chuẩn bị cho môi trường chính sách tương lai
Trong khung cảnh làm nền là cảnh núi Teton không thay đổi, chúng ta đến đây để xem xét, nhưng lại là một bức tranh kinh tế không hề tĩnh lặng và không thay đổi.
Ngay cả trước đây không lâu - trước khi cuộc khủng hoảng năm 2008 bùng nổ và trong thập kỷ sau đó - các nhà kinh tế và nhà hoạch định chính sách vẫn đang nói về "trì trệ dài hạn" và "thặng dư tiết kiệm toàn cầu". Quan điểm được chấp nhận rộng rãi lúc đó là, do sẽ không có đủ cơ hội đầu tư hấp dẫn, vốn thặng dư sẽ nằm ngoài cuộc lâu dài, rất lâu dài. Tất cả những thứ tốt đã được phát minh ra. Do đó, tăng trưởng kinh tế sẽ trì trệ và chậm chạp.
Tuy nhiên, thời đại thực sự đã thay đổi. Chúng ta đã đến một bước ngoặt lịch sử.
Lấy một ví dụ rõ ràng nhất, trí tuệ nhân tạo - cái tên có lịch sử 80 năm, nhưng ngày nay được dùng để chỉ làn sóng công nghệ mới nhất - tốc độ tiến bộ của nó thậm chí còn vượt xa những dự đoán của những người ủng hộ nhiệt thành nhất cách đây vài năm.
Tiềm năng tăng trưởng cao hơn đáng kể của nền kinh tế đang gia tăng. Vốn với quy mô ngày càng mở rộng đang đổ vào đủ loại cơ sở hạ tầng liên quan đến AI. Một "định luật Moore siêu việt" dường như đang diễn ra. Đồng thời, định luật quy mô cũng đang thay đổi phương pháp và tốc độ đổi mới.
Vốn kết hợp với lao động, đã tạo ra các mô hình ngôn ngữ lớn nằm ở trung tâm của AI. Người dùng mua token để có quyền sử dụng các mô hình này. Theo báo cáo, doanh số bán token hóa hàng năm của chỉ hai phòng thí nghiệm AI hàng đầu đã vượt quá 100 tỷ USD, tăng hơn 500% so với một năm trước.
Fed đang theo dõi sát sao tất cả những điều này. Chúng tôi nhận ra rằng AI là một biến số mới - thậm chí có thể là một yếu tố sản xuất mới - sẽ tác động đến nền kinh tế cũng như việc thực thi chính sách tiền tệ. Điều này cũng mở ra một số hướng nghiên cứu quan trọng:
Việc ứng dụng AI có thúc đẩy toàn bộ nền kinh tế đạt được sự gia tăng năng suất đáng kể và bền vững không? Nếu có, khi nào sẽ xảy ra?
Việc sử dụng token cuối cùng sẽ bổ sung cho lao động, hay sẽ cạnh tranh với lao động? Thế hệ mô hình AI tiếp theo có yêu cầu mật độ vốn cao hơn, hay bản thân mô hình cuối cùng có thể giúp chúng ta thiết kế các giải pháp đầu tư vốn nhẹ hơn?
Các vấn đề chưa xác định khác bao gồm cấu trúc thị trường cuối cùng sẽ hình thành như thế nào. Hiện không rõ lợi nhuận trên vốn cuối cùng sẽ rơi vào đâu, cũng như quá trình này sẽ mất bao lâu. Trong giai đoạn đầu, bao nhiêu phần trong thặng dư kinh tế sẽ chảy về chủ sở hữu tài sản khan hiếm - các phòng thí nghiệm AI, nhà sản xuất chip, nhà sản xuất năng lượng và nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây? Theo thời gian, bao nhiêu giá trị cuối cùng sẽ chảy về doanh nghiệp và người tiêu dùng? Những thay đổi này có ý nghĩa gì đối với người lao động? Và tác động rộng rãi đến mục tiêu việc làm trong nhiệm vụ của Fed sẽ như thế nào?
Tương tự, hiện tại chúng ta cũng không biết giá cân bằng của token sẽ là bao nhiêu. Trong tương lai liệu có xuất hiện các loại token khác nhau, chất lượng khác nhau, khiến mọi người sẵn sàng trả giá ngày càng cao để có quyền sử dụng mô hình tiên tiến nhất, tốt nhất? Giá token của các mô hình thế hệ cũ cuối cùng có giảm xuống mức chi phí biên của chúng không?
Chúng tôi sẽ nghiên cứu sâu các vấn đề này với sự trợ giúp của một "Nhóm công tác Năng suất và Việc làm". Gần đây tôi đã có cuộc trao đổi ban đầu với người phụ trách nhóm công tác này và bốn nhóm công tác khác, tiến độ của họ rất đáng khích lệ.
Tuy nhiên, cần làm rõ rằng các đề xuất của các nhóm công tác này sẽ được trình trong tương lai, và sẽ không ảnh hưởng đến các quyết định chúng tôi đưa ra trong môi trường chính sách hiện tại. Nhưng tôi tin rằng, việc đầu tư tư duy như vậy ngày hôm nay cho những thách thức chính sách tương lai, sẽ giúp chúng ta chuẩn bị tốt hơn nhiều.
Hướng dẫn triển vọng và các phương thức thay thế
Trong khi các nhóm công tác này tiến hành công việc, tôi không chờ đợi, mà đã bắt đầu thúc đẩy đổi mới tại Fed, để Fed thực sự thích ứng với nhiệm vụ của mình. Lấy một ví dụ, tôi đã bắt tay thay đổi hình thức và chức năng của cái gọi là "hướng dẫn triển vọng" của Chủ tịch Fed. Mọi người có thể biết, tôi từ lâu đã cảm thấy không thoải mái với việc công bố quá sớm các quyết định chính sách tương lai. Tôi có xu hướng đi theo một con đường khác... tiếp theo tôi sẽ giải thích lý do.
Giao tiếp minh bạch về quyết định chính sách tương lai, tự nó không phải là một đức tính tự nhiên. Giao tiếp phải phục vụ trách nhiệm quan trọng nhất của Fed: thực hiện đúng chính sách tiền tệ.
Trong thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu, tôi và các đồng nghiệp lúc đó đã thiết lập hướng dẫn triển vọng như một thông lệ thường xuyên. Vào thời điểm đó, nó là cần thiết, và chúng tôi cũng đã giới thiệu thực tiễn này một cách rầm rộ. Nhưng giống như các di sản khác do các cuộc khủng hoảng trong quá khứ để lại, tôi nghĩ thực tiễn này đã tồn tại quá lâu.
Trong thời kỳ bình thường, vai trò của hướng dẫn triển vọng nên bị hạn chế, và nên có ranh giới rõ ràng. Nếu không, nó có thể tạo ra sự mơ hồ nhân danh theo đuổi sự rõ ràng. Việc tiết lộ quá mức quá trình thảo luận chính sách, cũng như đưa ra quá nhiều cam kết về quyết định chính sách tương lai, có thể gây hiểu lầm cho thị trường, doanh nghiệp và hộ gia đình. Và tôi cho rằng, khi các nhà hoạch định chính sách đưa ra những cam kết gần như chắc chắn về lãi suất trong toàn bộ chu kỳ kinh tế, chúng ta thực sự đang hạn chế tự do của mình trong việc đưa ra lựa chọn đúng đắn khi thực sự cần phải ra quyết định.
Để thực hiện chính sách đúng đắn, chúng ta cũng phải xử lý đúng đắn mối quan hệ giữa thị trường tài chính và Ngân hàng Trung ương. Fed cần nhận được tín hiệu thị trường rõ ràng, và những tín hiệu này nên không được lọc càng tốt... bao gồm cấu trúc nội bộ thị trường... mức giá và biến động giá tài sản của các ngành... giá và khối lượng giao dịch của trái phiếu Kho bạc Mỹ... giá trị ngoại tệ của đồng USD... chi phí và khả năng tiếp cận tín dụng... và giá cả của hàng loạt hàng hóa cơ bản.
Những chỉ số này và các chỉ số khác, nên giúp Fed đánh giá triển vọng hoạt động kinh tế gần đây và lạm phát trong toàn bộ chu kỳ kinh doanh. Chúng cũng nên tiết lộ trạng thái của môi trường tài chính rộng lớn hơn... cũng như rủi ro và sự không chắc chắn trong chu kỳ tài chính.
Đồng thời, bản thân những người tham gia thị trường cũng nên theo dõi thông tin thực tế trong toàn bộ nền kinh tế. Họ nên hình thành phán đoán của riêng mình; hình thành kỳ vọng của riêng họ về sản lượng, việc làm và lạm phát; và luôn chú ý cao độ đến rủi ro.
Fed nên giữ thái độ khiêm tốn, nhưng tuyệt đối không được ngây thơ. Fed đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế và thị trường, và công cụ chính sách của chúng tôi có sức mạnh lớn. Chúng tôi quyết định con đường lãi suất ngắn hạn. Do đó, những người tham gia thị trường sẽ luôn cố gắng dự đoán bước tiếp theo của chúng tôi. Nhưng chúng ta không nên dung túng một cơ chế, nơi người tham gia thị trường chủ yếu quyết định giao dịch tiếp theo của họ bằng cách suy đoán Fed.
Tài liệu kinh tế học từ lâu đã mô tả hiệu ứng méo mó này: đây là cái gọi là "vấn đề phòng gương" (hall-of-mirrors problem). Nếu thị trường phụ thuộc lớn vào hướng dẫn của Fed, và Fed ngược lại lại phụ thuộc vào giá thị trường, thì tất cả chúng ta có nhiều khả năng trở nên mù quáng với những thay đổi mới... có nhiều khả năng bất ngờ khi tình hình đột ngột chuyển hướng... và cũng có nhiều khả năng mắc sai lầm trong việc hoạch định chính sách.
Đầy mỉa mai là, những người tham gia thị trường có thể không phải là người gánh chịu cái giá lớn nhất của "vấn đề phòng gương". Những người bị tổn thương nghiêm trọng nhất, rất có thể là những người không có tài sản tài chính. Nếu Fed đánh giá sai lạm phát, và cũng đánh giá sai nền kinh tế, thì ai sẽ phải gánh chịu hậu quả nghiêm trọng nhất? Không phải những người có giá trị tài sản cao trên thị trường tài chính. Cuối cùng phải đối mặt với lạm phát quá cao hoặc việc làm đột nhiên trở nên không ổn định, là những người Mỹ lao động chăm chỉ bình thường.
Vậy, nếu hướng dẫn triển vọng không phù hợp với thời kỳ bình thường, ít nhất thì Chủ tịch Fed mới có nên cam kết cung cấp một hàm phản ứng rõ ràng? Tất nhiên, ông ấy nên cho chúng ta biết, nếu dữ liệu rõ ràng quá nóng hoặc quá lạnh, lãi suất sẽ đi về đâu.
Tôi cũng mong rằng hiểu biết của chúng ta về nền kinh tế thực sự chính xác đến mức có thể cung cấp một câu trả lời máy móc, luôn đúng - chẳng hạn như có thể phụ thuộc nghiêm ngặt vào một hàm đơn giản tương tự quy tắc Taylor. Nhưng kiến thức của chúng ta còn xa mới đạt đến mức độ đó - ít nhất là bây giờ - và yếu tố quan trọng nhất quyết định chính sách tiền tệ phù hợp cũng sẽ thay đổi theo thời gian.
Việc thể hiện hàm phản ứng của Fed thông qua dự báo, hiệu quả về lý thuyết tốt hơn trong thực tế, hiệu quả trong phòng thí nghiệm tốt hơn trong hoạt động thực tế. Tôi không phải là người duy nhất nhận thấy điều này. Lấy một ví dụ, hướng dẫn triển vọng năm 2021, rất có thể đã làm chậm phản ứng chính sách của Fed sau này đối với lạm phát cao.
Trong thời gian tôi làm Chủ tịch, tôi và các đồng nghiệp sẽ nỗ lực xây dựng các mô hình đáng tin cậy hơn và các quy tắc vững chắc hơn, để hướng dẫn quyết định chính sách. Chúng tôi sẽ thực hiện công việc này trên cơ sở nhận thức rằng: dự báo chính xác nền kinh tế, hiện vẫn chỉ là một mục tiêu. Khi địa chính trị, chuỗi cung ứng toàn cầu và công nghệ đều thay đổi với tốc độ nhanh như vậy, việc giữ thái độ khiêm tốn về những gì chúng ta có thể biết và không thể biết, là khôn ngoan.
Với tinh thần tương tự, đối với bất kỳ vấn đề nào có thể ảnh hưởng đến quyết định chính sách tiền tệ của Fed, chúng ta nên lắng nghe đầy đủ các quan điểm khác nhau. Nếu mục tiêu của chúng ta là đưa ra quyết định tối ưu, thì chúng ta không nên loại bỏ những cách nhìn khác nhau về nền kinh tế.
Vậy, làm thế nào để vạch ra một con đường tốt hơn cho chính sách? Trong phần tiếp theo của bài phát biểu, tôi sẽ chia sẻ một số nguyên tắc cốt lõi hướng dẫn cách tôi suy nghĩ về phương thức thực hiện chính sách tiền tệ phù hợp... sau đó thực hiện lời hứa của tôi, nói về đánh giá của tôi về nền kinh tế.
Nguyên tắc cốt lõi
Dưới đây nói về nguyên tắc...
Thứ nhất, tôi nhận thấy, trong nghề của chúng ta, mọi người thường nhầm lẫn tin tức ngày hôm qua với những gì đang thực sự xảy ra vào lúc này. Thách thức thực sự, là phân biệt sự khác biệt giữa hai điều đó. Nói cách khác, chúng ta phải liên tục kiểm tra thực tế, đảm bảo mình không hoạch định chính sách hướng tới tương lai dựa trên dữ liệu đã lỗi thời hoặc không chính xác. Chúng ta cũng không nên phụ thuộc vào các điểm dữ liệu riêng lẻ. Xu hướng mới là quan trọng nhất. Fed là một tổ chức ra quyết định. Chúng ta phải đưa ra lựa chọn trong sự không chắc chắn, do đó dữ liệu chúng ta dựa vào phải cố gắng liên quan đến vấn đề hiện tại, kịp thời, chính xác, và có thể sử dụng trực tiếp cho việc ra quyết định nhất có thể.
Thứ hai, Fed hành động để đảm bảo tổng cầu trong nền kinh tế về cơ bản phù hợp với tổng cung. Tuy nhiên, điều chúng ta có thể quan sát trực tiếp chỉ là bản thân hoạt động kinh tế. Đối với những gì thực sự xảy ra ở phía cung, chúng ta không bao giờ có thể nhìn thấy trực tiếp, chỉ có thể suy luận. Do đó, đánh giá về trạng thái cân bằng giữa tổng cung và tổng cầu hiện tại cũng như trong tương lai, về bản chất là không chính xác.
Thứ ba, điểm này tuyệt đối không được gây ra bất kỳ hiểu lầm nào: mục tiêu ổn định giá 2% của Fed được đo bằng chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE), là một mục tiêu kiên định, cố định. Về một khía cạnh khác của mục tiêu này, chúng ta cũng phải nói rõ như vậy: ổn định giá không tự động đạt được, và lạm phát cũng không nhất thiết có đặc điểm trung bình hồi quy một cách tự nhiên. Đạt được ổn định giá, là công việc của Fed.
Thứ tư, Fed cũng chịu trách nhiệm đạt được việc làm tối đa. Việc đạt được hai mục tiêu của sứ mệnh kép trong trung hạn, không phải là vấn đề "chọn một trong hai". Tôi không cho rằng sứ mệnh kép của Fed xung đột với nhau. Rốt cuộc, bản thân lạm phát cao sẽ gây tổn hại nghiêm trọng đến sự thịnh vượng kinh tế.
Thứ năm, lãi suất ngắn hạn là công cụ chính sách chính để thực hiện sứ mệnh kép. Các chính sách phi thông thường được thực hiện để kích thích hoạt động kinh tế, có thể phù hợp với thời kỳ khủng hoảng thực sự, nhưng trong các trường hợp khác nên được sử dụng càng ít càng tốt, thậm chí hoàn toàn không sử dụng.
Thứ sáu, tiền tệ rất quan trọng. Quan điểm này ngày nay không phổ biến, nhưng quan điểm của tôi là, tất nhiên có mối quan hệ quan trọng giữa tiền tệ và chính sách tiền tệ. Chúng ta nên chú ý đến tiền tệ do Ngân hàng Trung ương tạo ra, và cũng nên chú ý đến tiền tệ từ hệ thống ngân hàng và tài chính. Đúng vậy, đổi mới tài chính và các yếu tố khác sẽ thay đổi cơ chế tác động kết nối cơ sở tiền tệ, tốc độ lưu thông tiền tệ và nền kinh tế rộng lớn hơn. Nhưng điều này tuyệt đối không phải là lý do chúng ta có thể bỏ qua ảnh hưởng cuối cùng của tiền tệ đến môi trường tài chính và giá cả.
Cuối cùng, một Fed yên tĩnh hơn, có mục đích hơn trong giao tiếp, sẽ có khả năng hoàn thành mục tiêu của mình tốt hơn. Và việc chúng ta có thực hiện nhiệm vụ của mình hay không, cũng có thể chịu trách nhiệm giải trình - đây mới là tiêu chuẩn thực sự duy nhất kiểm tra uy tín của chúng ta. Mượn lời của Tướng Chuck Yeager: "Đến lúc kiểm tra thực lực, chỉ có lý do, hoặc chỉ có kết quả."
Tình hình kinh tế hiện tại
Vậy, dưới những nguyên tắc này, tôi đánh giá nền kinh tế ngày hôm nay như thế nào? Điều gì thực sự đang xảy ra bên ngoài cửa sổ?
Mọi người có thể đã thấy từ biên bản cuộc họp tháng 7 đánh giá nhất trí của FOMC: thị trường lao động ổn định, sản lượng kinh tế vững chắc, nhưng lạm phát vẫn quá cao. Tôi và đa số đồng nghiệp cho rằng, cách làm khôn ngoan hơn là, giữa hai cuộc họp chờ đợi thêm thông tin mới - đặc biệt xem xét những thay đổi mới có thể xảy ra trong chuỗi cung ứng, dòng đầu tư và địa chính trị - sau đó mới đánh giá liệu điều chỉnh chính sách lãi suất có phù hợp hay không. Đồng thời, chúng tôi cũng cùng nhau tuyên bố, đã sẵn sàng hành động theo nhu cầu của tình hình.
Về phần cá nhân tôi, thành tích tổng thể của nền kinh tế Mỹ ngày hôm nay đã gây ấn tượng mạnh với tôi, và nền kinh tế dường như đã có phần tăng cường. Một trong những tiêu chuẩn để đánh giá một nền kinh tế mạnh hay không, là nó có thể chịu đựng tốt như thế nào khi đối mặt với cú sốc. Từ điểm này, cả "Main Street" của nền kinh tế thực, lẫn "Wall Street" của thị trường tài chính, đều thể hiện sự kiên cường phi thường.
Dưới đây là một vài quan sát:
Chi tiêu vốn của doanh nghiệp - "hạt giống lương thực" cho tăng trưởng kinh tế tương lai - đang tăng trưởng nhanh chóng. Mức tăng bốn quý của đầu tư thiết bị và tài sản vô hình là khoảng 9%, đây là tốc độ tăng trưởng cao nhất kể từ năm 2021. Trong tăng trưởng chi tiêu vốn năm nay, hơn một nửa rất có thể có thể quy cho xây dựng cơ sở hạ tầng liên quan đến AI.
Đối với các công ty thành phần chỉ số S&P 500, lợi nhuận tăng trưởng trong năm qua vượt quá 20%. So với mức lịch sử, tỷ suất lợi nhuận của doanh nghiệp khá cao. Biến động tổng thể thị trường chứng khoán thấp. Chúng tôi đang theo dõi sát cấu trúc nội bộ thị trường, quan sát biểu hiện giữa các ngành.
Kỳ vọng của thị trường về tăng trưởng chi tiêu vốn và lợi nhuận doanh nghiệp trong tương lai đều khá cao. Tôi sẽ tiếp tục quan sát sự thay đổi của tốc độ tăng trưởng của chúng, tức là cái gọi là "đạo hàm bậc hai". Ảnh hưởng tiếp theo do đó - bao gồm ảnh hưởng đến giá tài sản, niềm tin doanh nghiệp, thu nhập người tiêu dùng và chi tiêu tiêu dùng - cũng rất quan trọng.
Chênh lệch tín dụng của trái phiếu doanh nghiệp và cho vay đòn bẩy đều gần với mức thấp của khoảng lịch sử, và quy mô phát hành của các thị trường này trong năm nay cũng khá mạnh. Nếu thoát khỏi thị trường thu nhập cố định, nhìn vào ngành ngân hàng, khảo sát ý kiến của giám đốc tín dụng cấp cao ngân hàng tháng 7 cho thấy, các ngân hàng nói với chúng tôi, hiện tại tiêu chuẩn tín dụng cho các khoản vay thương mại và công nghiệp đang ở phía tương đối dễ dãi trong lịch sử. Điều này cũng giúp giải thích tại sao loại cho vay này đã tăng trưởng trong năm nay. Thị trường tín dụng và cho vay hầu như không biểu hiện nhiều dấu hiệu bị hạn chế bởi chính sách tiền tệ.
Một số ngành - ví dụ như nhà ở và nông nghiệp - thực sự đối mặt với áp lực. Nhưng nhìn chung, nếu để tôi mô tả môi trường tài chính rộng rãi là "hạn chế", tôi sẽ thấy khó thành lập.
Mặc dù trải qua các cú sốc khác nhau, chi tiêu tiêu dùng thực tế vẫn khỏe mạnh, tăng hơn 2% trong bốn quý qua. Nếu kết hợp tiêu dùng với đầu tư mạnh mẽ mà chúng tôi quan sát được, mua cuối cùng trong nước tư nhân (PDFP) cũng có tăng trưởng. Tính đến nay trong năm, tốc độ tăng trưởng của PDFP gần bằng 3%. So với tổng sản phẩm quốc nội, chỉ số này thường chứa tín hiệu kinh tế mạnh hơn, và xu hướng mà nó hiện đang thể hiện cũng là tích cực.
Ở phía việc làm trong sứ mệnh kép của Fed, nước Mỹ hiện đang hoạt động tốt. Thị trường lao động khá ổn định. Tỷ lệ thất nghiệp hiện tại là 4.1%, so với mức lịch sử vẫn thấp, và về cơ bản không có thay đổi đáng kể trong vài năm qua. Số người lần đầu nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp tính theo trung bình di chuyển bốn tuần - đây là một chỉ số thời gian thực khá vững chắc, đã được kiểm nghiệm kinh nghiệm - hiện gần với mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ.
Theo tôi, tỷ lệ luân chuyển nhân sự tương đối thấp của thị trường lao động hiện tại, một phần lý do là sau đại dịch, giữa người sử dụng lao động và người lao động đã từng có một vòng tái kết hợp quy mô lớn.
Khi cung lao động hầu như không còn tăng trưởng, số việc làm mới mỗi tháng tự nhiên cũng sẽ thấp hơn. Thị trường lao động luôn tồn tại một số lĩnh vực đáng chú ý - ví dụ như những người trẻ mới tốt nghiệp gần đây. Nhưng nhìn chung, những người muốn làm việc, về cơ bản vẫn có thể giữ việc hoặc tìm được việc. Họ tất nhiên có thể lo lắng về sự xáo trộn có thể xảy ra trong thị trường lao động tương lai, nhưng cho đến nay, tôi cho rằng thị trường lao động Mỹ phù hợp với trạng thái việc làm đầy đủ.
Nhưng ở phía ổn định giá cả trong sứ mệnh kép của chúng ta, dữ liệu lại đáng lo ngại hơn. Chỉ số lạm phát ưa thích của Fed - mức tăng của chỉ số giá PCE trong 12 tháng qua - hiện tại là 3.7%, trong khi mức tăng sáu tháng qua tính theo năm là 4.1%. Chỉ số tương đương của Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cũng ở mức cao, các chỉ số lạm phát cốt lõi của PCE và CPI cũng đều ở mức cao. Không có chỉ số nào trong số này là hoàn hảo, nhưng chúng đều đang kể một câu chuyện tương tự: lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của chúng ta. Do đó, trọng tâm chú ý chính hiện tại của Fed nên là giá cả.
Nhiệm vụ của nhà hoạch định chính sách, là nhận diện lạm phát xu hướng tiềm ẩn, tức là loại trừ các yếu tố đặc biệt, cá biệt, sau đó là sự thay đổi giá cả phổ biến trong toàn bộ nền kinh tế. Chúng ta cần đánh giá liệu lạm phát tiềm ẩn đang tăng, giảm, hay trì trệ. Chúng ta không chỉ muốn hiểu hướng thay đổi của nó, mà còn muốn hiểu tốc độ thay đổi. Mỗi chỉ số lạm phát rộng trên đây, so với đỉnh cao năm 2022, đã có sự giảm đáng kể. Nhưng tiến triển đạt được trong hai năm qua khá hạn chế.
Và,mặc dù dữ liệu PCE và CPI mùa hè năm nay tốt hơn dự kiến, nhưng những dữ liệu này không khiến tôi nghĩ rằng xu hướng lạm phát tiềm ẩn đã có sự cải thiện có ý nghĩa.
Dữ liệu cho thấy tốc độ tăng lương hiện cũng khá ôn hòa. Nhưng khi theo dõi lạm phát tiềm ẩn, tăng trưởng tiền lương từ lâu đã không được chứng minh là chỉ số đáng tin cậy để dự đoán lạm phát tương lai.
Để đánh giá lạm phát tiềm ẩn, tôi cho rằng, việc tách riêng 199 thành phần đơn lẻ trong chỉ số giá PCE để xem rất hữu ích. Trong 12 tháng qua, có 54% các mặt hàng hàng hóa và dịch vụ trong rổ PCE có mức tăng giá vượt quá 3%. Tỷ lệ này đã giảm đáng kể so với đỉnh khoảng 77% sau đại dịch, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình 20 năm trước đại dịch là 32%.
Nếu chỉ xem sáu tháng gần đây, kết luận tương tự: trong các mặt hàng hàng hóa và dịch vụ của rổ PCE, có 49% có mức tăng giá theo năm vượt quá 3%. Tương tự, điều này thấp hơn đáng kể so với đỉnh cao sau đại dịch, nhưng vẫn ở mức khá cao.
Việc tăng giá tổng thể hàng hóa cơ bản gần đây cũng đáng chú ý. Điều chúng ta cần đánh giá là, liệu những xu hướng này hiện tại có ý nghĩa rủi ro lạm phát đi lên hay không.
Ngoài ra, dữ liệu lạm phát liên tục xuất hiện trong hơn năm năm qua, liệu đã thấm vào kỳ vọng của mọi người hay chưa, điểm này cũng rất quan trọng. Tin tốt là, chỉ số kỳ vọng lạm phát trung hạn nhìn chung vẫn ổn định. Các chỉ số bồi thường lạm phát trên thị trường hoán đổi cũng truyền tải tín hiệu tương tự và mạnh mẽ.
Đặc biệt xem xét những phát triển gần đây, giá thị trường vẫn thể hiện một sự tin tưởng - tin rằng chúng ta có thể đạt được ổn định giá cả. Điều này vừa thể hiện uy tín của Fed như một tổ chức, cũng phù hợp với truyền thống tốt nhất của Fed. Và tôi có thể đảm bảo với mọi người... thị trường đúng.
Từ lịch sử kinh tế, các chỉ số kỳ vọng lạm phát dựa trên thị trường có một đặc điểm: trước khi chúng mất ổn định, chúng thường luôn tỏ ra rất mạnh mẽ, rất vững chắc. Những kỳ vọng này không dễ dàng thay đổi, và hiện tại chúng vẫn được neo giữ tốt. Nhưng chúng ta phải theo dõi sát sao. Đảm bảo kỳ vọng lạm phát không mất neo, là công việc của Fed.
Có một tín hiệu không ai nên bỏ qua: 65 tháng liên tục, lạm phát cao và kéo dài, trách nhiệm rõ ràng thuộc về Ngân hàng Trung ương. Và đây chính là nơi trách nhiệm nên rơi xuống.
Tiêu chuẩn của tôi là: Chúng ta phải có sự tin tưởng rằng lạm phát tiềm ẩn đang tiến về phía mục tiêu của chúng ta một cách rõ ràng và với tốc độ đủ nhanh. Nếu không, chúng ta vẫn còn việc phải làm. Đây là công việc của chúng ta... sứ mệnh của chúng ta... cũng là nhiệm vụ chúng ta phải thực hiện.
Kết luận
Hôm nay đứng ở đây, điều tôi cam kết là một kỷ luật, chứ không phải một quyết định chính sách cụ thể.
Trong một thời đại có ý nghĩa lớn như vậy, tôi và các đồng nghiệp Fed tuyệt đối không phải là những người đầu tiên giữ vững những lập trường này. Chúng tôi quyết tâm trân trọng hiện tại, hoàn thành công việc với tiêu chuẩn cao nhất mà mình có thể làm được.
Chúng tôi với sự khiêm tốn, đồng thời với sự quyết tâm kiên định, nghiêm túc đảm nhận trách nhiệm của mình. Rất nhiều điều phụ thuộc vào sự lựa chọn của chúng tôi. Chính sách tiền tệ vững chắc có thể giúp gia đình và doanh nghiệp phát triển thịnh vượng. Nếu chính sách tiền tệ được thực hiện hiệu quả, nó có thể mở rộng và đào sâu động lực tăng trưởng kinh tế Mỹ... đồng thời giúp củng cố vị thế lãnh đạo của Mỹ trên thế giới. Tôi cũng biết, đất nước chúng ta cần chúng ta hành động một cách sâu sắc và khôn ngoan.
Được phục vụ Fed một lần nữa, là một vinh dự lớn. Đối với sự khích lệ và những lời khuyên quý báu mà các đồng nghiệp đã dành cho tôi... cũng như sự ủng hộ mà nhiều người có mặt hôm nay đã dành cho tôi... tôi chân thành cảm kích. Về điều này, cũng cảm ơn sự kiên nhẫn lắng nghe của mọi người sáng nay. Xin cảm ơn.
