Bản gốc | Odaily星球日报(@OdailyChina)
Tác giả | Ding Dang(@XiaMiPP)
Ngày 20 tháng 1, MicroStrategy một lần nữa tiết lộ đã mua thêm 22.305 Bitcoin, trị giá khoảng 2,13 tỷ USD. Đây là lần mua thêm lớn nhất của MicroStrategy tính theo từng lần kể từ năm 2025.
Vài tháng qua, giá cổ phiếu MicroStrategy từ mức cao 457 USD đã giảm liên tục, mức giảm gần 200%. Những nghi ngờ xoay quanh MicroStrategy cũng liên tục gia tăng. Từ đòn bẩy cao, khả năng tái tài trợ, cho đến biến động giá Bitcoin và cơ chế truyền dẫn giá cổ phiếu, hầu như tất cả các logic tiêu cực đều được đào lên lại. Đặc biệt sau khi mNAV giảm xuống dưới 1, những tiếng nói chỉ trích MSTR không ngừng.
Trong số những nghi ngờ này, một bài viết được lan truyền rộng rãi có tựa đề 'Fed vs Bộ Tài chính: Cuộc chiến tiền tệ ẩn sau sự sụp đổ của Bitcoin', thậm chí còn ví MicroStrategy như "ngân hàng trung ương Bitcoin", cho rằng họ đã bị cuốn vào cuộc chiến giữa hệ thống tài chính truyền thống (Fed, Phố Wall, JPMorgan) và hệ thống mới nổi (Bộ Tài chính, stablecoin, tài trợ thế chấp bằng Bitcoin), và cáo buộc JPMorgan cùng các tổ chức khác đã hệ thống bán khống MSTR thông qua các phương thức như trì hoãn thanh toán, áp chế thị trường quyền chọn.
Đồng thời, nhà cung cấp chỉ số MSCI cũng đưa ra tín hiệu có thể loại MSTR khỏi chỉ số. Nếu điều này xảy ra, về lý thuyết có thể kích hoạt đợt bán tháo thụ động với quy mô khoảng 8,8 tỷ USD; và tính toán của chính MicroStrategy cũng cho thấy, trong tình huống cực đoan có thể kích hoạt thanh lý 2,8 tỷ USD cổ phiếu.
Hoảng loạn dường như đang leo thang... Vào thời điểm thị trường lo ngại liệu họ có "bán Bitcoin" hay không, "còn có thể tái tài trợ nữa hay không", MicroStrategy đã lựa chọn thực hiện một cách rõ ràng và mạnh mẽ nhất cái mác của những người tin tưởng kiên định vào Bitcoin.
Đáy không phải là một mức giá, mà là thời điểm một hành vi bắt đầu xuất hiện
Trong bài viết 'Quỹ dự trữ cổ tức 1,44 tỷ USD chính thức triển khai, giá cổ phiếu lại lao dốc 10%, vấn đề thực sự của MicroStrategy là gì?' được Odaily星球日报 đăng vào ngày 3 tháng 12, chúng tôi đã chỉ ra: Cấu trúc tài sản tập trung cao độ của MicroStrategy, sự phụ thuộc vào tái tài trợ từ thị trường vốn, và mô hình định giá gắn liền sâu sắc với giá Bitcoin, vốn là gen nội sinh của nó. Chính vì vậy, khi xu hướng thị trường đảo chiều, những đặc điểm cấu trúc này sẽ không "đột nhiên mất hiệu lực", mà sẽ khuếch đại biến động một cách dữ dội hơn. Và việc giá giảm nhanh chóng, đến lượt nó, lại củng cố thêm các tường thuật bi quan, khiến rủi ro không ngừng được phóng đại và thảo luận lặp đi lặp lại ở cấp độ cảm xúc.
Vì vậy, khi hầu như tất cả mọi người đều cực kỳ bi quan, tin tức toàn là tiêu cực, thì thường có nghĩa là tin xấu có thể đang được tiêu hóa, hoặc thậm chí đã được tiêu hóa. Đây cũng là lý do tại sao câu nói của Buffett, "Hãy tham lam khi người khác sợ hãi" lại được trích dẫn lặp đi lặp lại.
Do đó, điều đáng được thị trường quan sát thực sự không phải là những mặt tiêu cực này có đúng hay không, mà là trong thời điểm cảm xúc cực đoan nhất, khi tin xấu vẫn còn tồn tại, liệu trên thị trường đã xuất hiện những "dũng sĩ cô đơn" lựa chọn mua MSTR hay chưa?
Câu trả lời là: Có, và không chỉ một loại.
Vanguard (Tập đoàn Vanguard): Dòng tiền thể chế bắt đầu tham gia
Vanguard là một trong những công ty quản lý tài sản lớn nhất toàn cầu, với quy mô tài sản quản lý vượt quá 12 nghìn tỷ USD. Kể từ đầu năm 2026, hai quỹ chỉ số thuộc tập đoàn này lần lượt tiết lộ đã mua vào MSTR, tổng cộng tăng nắm giữ khoảng 707,5 triệu USD.
Cần nhấn mạnh rằng, đây không phải là một lập trường bày tỏ tích cực chủ động, bởi vì phần lớn tài sản của Vanguard được điều chỉnh nắm giữ tự động theo sự thay đổi của các cổ phiếu thành phần chỉ số, nghĩa là việc mua vào hiện tại có thể bắt nguồn từ nhu cầu theo dõi chỉ số thụ động.
Ngày 20 tháng 1, Vanguard Value Index Fund (VVIAX) tiết lộ lần đầu tiên mua cổ phiếu MSTR, tổng cộng 1,23 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 202,5 triệu USD. Đây là một quỹ chỉ số giá trị, tập trung vào cổ phiếu của các công ty lớn bị thị trường đánh giá thấp, các tiêu chí sàng lọc cốt lõi bao gồm tỷ lệ P/E, P/B thấp và tỷ suất cổ tức cao, v.v., những đặc điểm giá trị.
Tình huống tương tự cũng xuất hiện ở một quỹ chỉ số cổ phiếu vốn hóa trung bình khác là Vanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares (VMCIX). Quỹ này tiết lộ đã mua 2,91 triệu cổ phiếu MSTR, trị giá khoảng 505 triệu USD. Vốn hóa thị trường không ngừng tăng lên của MSTR khiến nó đáp ứng tiêu chuẩn đưa vào chỉ số vốn hóa trung bình, do đó quỹ buộc phải tăng nắm giữ để phù hợp với trọng số chỉ số.
Nhìn chung, hai lần mua vào của Vanguard có lẽ chủ yếu là hành vi theo dõi của quỹ chỉ số, chứ không phải đầu tư chủ động. Nhưng chính trong dòng tiền chảy vào "không quan điểm" này, một thay đổi quan trọng đang diễn ra: MSTR đang được đưa một cách có hệ thống vào hệ thống phân bổ tài sản truyền thống, trở thành một công cụ chứa rủi ro Bitcoin hợp quy.
Sự thăm dò của quỹ hưu trí: Tín hiệu đằng sau vị thế nhỏ
Trong lĩnh vực quỹ hưu trí bảo thủ hơn, Louisiana State Employees’ Retirement System (LASERS) vào ngày 31 tháng 12 năm 2025 đã tiết lộ nắm giữ 17.900 cổ phiếu MSTR, trị giá khoảng 3,1 triệu USD, chiếm 0,02% trong số tài sản khoảng 16 tỷ USD của họ.
Đây không phải là một cấu hình mạo hiểm, thậm chí có thể nói vị thế cực kỳ nhỏ.
Nhưng LASERS là hệ thống hưu trí dành cho nhân viên công chức bang Louisiana, quản lý tài sản hưu trí của hơn 100.000 nhân viên bang (bao gồm giáo viên và các nhân viên công cộng khác), tổng quy mô khoảng 15,6 tỷ USD. Danh mục đầu tư của quỹ này chủ yếu tập trung vào các cổ phiếu công nghệ lớn của Mỹ như NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon và Alphabet, v.v. Trong một danh mục đầu tư như vậy, sự xuất hiện của MSTR, liệu chúng ta có thể coi là: Việc tiếp xúc gián tiếp với Bitcoin thông qua cấu trúc công ty đại chúng đang được một số quỹ công cộng cấp bang coi là một lựa chọn có thể thảo luận, có thể thăm dò. Quy mô nắm giữ MSTR của LASERS lần này mặc dù nhỏ, nhưng lại là sự quan tâm thận trọng và bước đầu đối với tài sản mã hóa.
Khi quỹ quản lý chủ động chọn đứng về phía bên kia
Khác với dòng tiền chỉ số thụ động, sự lựa chọn của dòng tiền quản lý chủ động, gần hơn với đánh giá trực tiếp về rủi ro và lợi nhuận.
Cuối quý IV năm 2025, tổ chức giao dịch định lượng và tạo lập thị trường nổi tiếng toàn cầu Jane Street Group tiết lộ, nắm giữ MSTR của họ tăng 51,72%, số lượng cổ phiếu nắm giữ tăng từ khoảng 11,0588 triệu cổ phiếu lên 16,7784 triệu cổ phiếu, và đồng thời nắm giữ một lượng lớn vị thế quyền chọn mua.
Cùng quý đó, Capital International Investors cũng tiết lộ nắm giữ MSTR của họ tăng 713,07%, số lượng cổ phiếu nắm giữ tăng từ khoảng 1,5589 triệu cổ phiếu lên 12,6749 triệu cổ phiếu.
Ngoài ra, nhà đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes cũng cho biết, chiến lược giao dịch cốt lõi nhất của ông trong quý này là mua MicroStrategy (MSTR) và Metaplanet, sử dụng chúng như một công cụ đòn bẩy cao để đặt cược vào xu hướng Bitcoin.
Nhiều công ty quản lý quỹ như Bernstein, TD Cowen, The Benchmark Company, v.v. vẫn duy trì xếp hạng Mua đối với MSTR. Ví dụ, TD Cowen cho biết, mặc dù lợi suất ngắn hạn chịu áp lực, nhưng cùng với sự phục hồi của giá Bitcoin, các chỉ số liên quan trong năm tài chính 2027 dự kiến sẽ được cải thiện.
Cuối cùng
Nhà phân tích CoinDesk James Van Straten đã đưa ra một góc nhìn đáng tham khảo: Trong chu kỳ này, MicroStrategy (MSTR) đã gánh chịu khoảng 75% đợt điều chỉnh, từ đó khiến bản thân Bitcoin không phải trải qua mức giảm tương đương, bởi vì tính biến động đã được chuyển từ Bitcoin giao ngay sang cổ phiếu phổ thông của MSTR.
Đồng thời, việc Michael Saylor phát hành cổ phiếu quy mô lớn ở mức mNAV khoảng 1 lần, thực chất là đóng vai trò là người tiếp nhận rủi ro cuối cùng. Ở phạm vi định giá này, rủi ro mới được chuyển cho những nhà đầu tư sẵn sàng mua MSTR ở mức giá đó, thay vì tiếp tục đè nặng lên thị trường giao ngay Bitcoin, do đó ở một mức độ nào đó đã kìm hãm sự hình thành thị trường gấu.
Ý nghĩa của góc nhìn này nằm ở chỗ, nó định nghĩa lại mối quan hệ giữa MSTR và Bitcoin. MSTR không còn chỉ là sự án chiếu đòn bẩy cao của Bitcoin, mà trong cấu trúc thị trường hiện tại, dần dần tiến hóa thành một tầng trung gian chứa đựng, truyền dẫn và giải phóng biến động của Bitcoin. Do cổ phiếu của nó có tính thanh khoản cao hơn, cơ chế bán khống trưởng thành và các công cụ quyền chọn phong phú, khi xu hướng chấp nhận rủi ro của thị trường giảm, các nhà đầu tư có thể có xu hướng thể hiện đánh giá rủi ro đối với Bitcoin thông qua việc bán ra hoặc phòng ngừa rủi ro MSTR, thay vì trực tiếp bán ra Bitcoin giao ngay.
Tất nhiên, những tổ chức và cá nhân lựa chọn mua MSTR này, không nhất thiết là đúng. Nhưng sự tồn tại của họ, bản thân nó đã đáng được quan sát một cách nghiêm túc. Bởi vì đáy cấu trúc của thị trường, thường không được sinh ra sau khi cảm xúc được cải thiện, mà được sinh ra trong thời điểm cảm xúc vẫn cực đoan, nhưng đã có người lựa chọn hành động ngược chiều.
Và trong giai đoạn này, việc quan sát hành vi của nhà đầu tư đối với MSTR, thực chất cũng là quan sát cách họ nhìn nhận về rủi ro, kỳ vọng và vị trí chu kỳ của Bitcoin.
