Vừa qua, cổ phiếu Junzheng đã đánh chuông lên sàn tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, với giá mở cửa 100 HKD/cổ phiếu, tổng vốn hóa thị trường khi mở cửa khoảng 51,5 tỷ HKD. Từ ngày 31 tháng 5 năm 2011, công ty đã niêm yết trên Sàn Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến (Shenzhen Stock Exchange) tại Chi nhánh Thị trường Đầu tư Mạo hiểm (ChiNext), mã chứng khoán "300223", giá phát hành 43,80 NDT/cổ phiếu, phát hành 20 triệu cổ phiếu, huy động được 876 triệu NDT, được mệnh danh là "Cổ phiếu CPU nhúng đầu tiên của Trung Quốc". Sau khi hoàn thành việc niêm yết tại Hồng Kông, cổ phiếu Junzheng chính thức gia nhập hàng ngũ các doanh nghiệp bán dẫn có cổ phiếu niêm yết tại cả hai thị trường "A+H".
Các công ty sản xuất chip phần lớn chú trọng "chuyên sâu, tinh chuyên" – làm bộ nhớ thì chuyên tâm vào bộ nhớ, làm tính toán thì nghiên cứu tính toán, làm analog thì đào sâu analog, mỗi công ty giữ một mảnh đất riêng. Nhưng cổ phiếu Junzheng đã đi theo một con đường khác, đồng thời triển khai ba dòng sản phẩm chính: bộ nhớ, tính toán và analog, xây dựng một doanh nghiệp chip theo mô hình nền tảng.
Sự tự tin của mô hình nền tảng này đến từ vụ mua lại hoàn thành vào năm 2020. Năm đó, Junzheng đã hoàn tất giao dịch mua lại và sáp nhập tài chính với Beijing ISSI, từ đó gián tiếp nắm giữ cổ phần chi phối công ty ISSI của Mỹ. Kể từ đó, doanh nghiệp "nhỏ mà đẹp" vốn chủ yếu tập trung vào CPU nhúng đã vươn lên trở thành một nền tảng chip trải dài trên ba lĩnh vực. Giờ đây khi lên sàn Hồng Kông, chúng ta có thể thông qua dữ liệu trong bản cáo bạch để phân tích logic vận hành của công ty này trong suốt chặng đường phát triển.
Hoạt động kinh doanh phục hồi: Số liệu không biết nói dối
Trước tiên hãy xem xét tổng thể kết quả kinh doanh. Doanh thu của Junzheng năm 2023 là 4,531 tỷ NDT, năm 2024 ngành gặp khó khăn giảm xuống còn 4,213 tỷ NDT, năm 2025 phục hồi lên 4,741 tỷ NDT. Đến quý I năm 2026, tăng vọt lên 1,560 tỷ NDT, tăng 47,1% so với 1,060 tỷ NDT cùng kỳ năm ngoái.
Doanh thu phục hồi, lợi nhuận phục hồi còn mạnh hơn. Lợi nhuận ròng năm 2023 là 516 triệu NDT, tỷ suất lợi nhuận ròng 11,4%; năm 2024 giảm xuống 364 triệu NDT, tỷ suất lợi nhuận ròng chỉ còn 8,6%; năm 2025 vất vả leo lên lại được 375 triệu NDT, nhưng tỷ suất lợi nhuận ròng tiếp tục giảm xuống 7,9%. Kết quả quý I năm 2026, lợi nhuận ròng tăng vọt lên 320 triệu NDT, tăng hơn 3 lần so với 74 triệu NDT cùng kỳ năm ngoái, tỷ suất lợi nhuận ròng kéo thẳng lên 20,5%, cao hơn cả thời điểm tăng trưởng tốt năm 2023. Báo cáo tài chính mới nhất cho thấy, lợi nhuận ròng nửa đầu năm của công ty dự kiến tăng hơn 531%, đạt 1,28 tỷ NDT.
Tỷ suất lợi nhuận gộp cũng quay trở lại. Năm 2023 là 35,5%, năm 2024 là 35,0%, năm 2025 giảm xuống 32,8%, quý I năm 2026 đột ngột tăng lên 42,6%. Lợi nhuận gộp tăng từ 371 triệu NDT quý I năm 2025 lên 664 triệu NDT, tăng 79%.
Phân tích ba dòng sản phẩm, chip bộ nhớ vẫn là lực lượng chủ đạo tuyệt đối, chiếm khoảng sáu phần mười doanh thu. Từ năm 2023 đến năm 2025, doanh thu chip bộ nhớ lần lượt là 2,912 tỷ NDT, 2,590 tỷ NDT, 2,911 tỷ NDT; quý I năm 2026 là 1,018 tỷ NDT. Sản lượng tiêu thụ cũng tiếp tục tăng, từ 416 triệu viên năm 2023 tăng lên 602 triệu viên năm 2025, quý I năm 2026 lại bán được 191 triệu viên. Tuy nhiên giá cả đã trải qua một vòng thăng trầm: giá trung bình năm 2023 là 7,0 NDT/viên, năm 2024 là 5,4 NDT, năm 2025 là 4,8 NDT, quý I năm 2026 cuối cùng cũng ấm lên đạt 5,3 NDT.
Doanh thu chip tính toán biến động lớn hơn. Năm 2023 là 1,108 tỷ NDT, năm 2024 giảm xuống 1,090 tỷ NDT, năm 2025 phục hồi lên 1,293 tỷ NDT; quý I năm 2026 là 403 triệu NDT. Sản lượng tiêu thụ tăng từ 75,5 triệu viên năm 2023 lên 121 triệu viên năm 2025. Giá trung bình giảm mạnh, nhưng phục hồi cũng mạnh: năm 2023 là 14,7 NDT/viên, năm 2024 là 11,7 NDT, năm 2025 là 10,7 NDT, quý I năm 2026 đột nhiên nhảy lên 15,1 NDT.
Chip analog là dòng ổn định nhất. Doanh thu từ 409 triệu NDT năm 2023, tăng dần lên 472 triệu NDT năm 2024, 506 triệu NDT năm 2025; quý I năm 2026 là 132 triệu NDT. Sản lượng tiêu thụ tăng từ 179 triệu viên lên 250 triệu viên. Giá cũng ổn định, từ năm 2023 đến năm 2025 lần lượt là 2,3 NDT, 2,2 NDT, 2,0 NDT, quý I năm 2026 duy trì ở mức 2,1 NDT.
Đáng chú ý là, mức độ tập trung khách hàng và nhà cung cấp của Junzheng liên tục giảm. Tỷ trọng doanh thu từ 5 khách hàng lớn nhất giảm từ 54,5% năm 2023 xuống 50,3% quý I năm 2026, khách hàng lớn nhất giảm từ 21,0% xuống 15,6%; tỷ trọng mua hàng từ 5 nhà cung cấp lớn nhất giảm từ 58,3% xuống 41,6%, nhà cung cấp lớn nhất giảm từ 26,5% xuống 12,3%. Điều này cho thấy quy mô thị trường của họ đang mở rộng, không còn quá phụ thuộc vào một khách hàng lớn duy nhất hoặc một nhà cung cấp duy nhất.
Về đầu tư R&D, từ năm 2023 đến năm 2025 lần lượt chi 708 triệu NDT, 681 triệu NDT, 712 triệu NDT, số tiền tuyệt đối về cơ bản không co lại, tỷ lệ trên doanh thu giảm từ 15,6% xuống 15,0%. Quý I năm 2026 chi phí R&D là 172 triệu NDT, chiếm 11,0% doanh thu, tỷ lệ giảm là do doanh thu tăng quá nhanh. Tính đến cuối tháng 3 năm 2026, công ty có 822 nhân viên R&D, chiếm 65,7% tổng số nhân viên.
Từ "Làm điểm đơn" đến "Làm nền tảng": Bức tranh sản phẩm được ghép từ một vụ M&A
Hình ảnh hiện tại của Junzheng mới được định hình sau khi mua lại ISSI vào năm 2020. Trước khi mua lại, họ chủ yếu làm chip tính toán; sau khi mua lại, bổ sung thêm dòng sản phẩm chip bộ nhớ và analog. Kể từ đó, ba thương hiệu ISSI (bộ nhớ), Ingenic (tính toán), Lumissil (analog), dòng sản phẩm của Junzheng đột nhiên được bổ sung đầy đủ.
Chip bộ nhớ (thương hiệu ISSI) bao gồm DRAM, SRAM, NOR Flash và NAND Flash, tất cả đều hướng đến các ứng dụng "khó nhằn" như điện tử ô tô và y tế công nghiệp. Tính theo doanh thu năm 2025, DRAM chuyên dụng (niche) của Junzheng xếp thứ 7 toàn cầu, xếp thứ 2 trong số các công ty Trung Quốc đại lục; SRAM xếp thứ 2 toàn cầu, thứ nhất Trung Quốc đại lục; NOR Flash xếp thứ 7 toàn cầu, thứ ba Trung Quốc đại lục. Những sản phẩm này không phải là bộ nhớ thông thường, mà phải hoạt động ổn định trong môi trường từ -40°C đến 85°C, yêu cầu về khả năng lưu giữ dữ liệu, độ bền, tỷ lệ lỗi đều cao hơn nhiều so với cấp tiêu dùng. Sự tích lũy hơn ba mươi năm của ISSI đã mang lại cho Junzheng tấm vé vào chuỗi cung ứng đạt chuẩn ô tô.
Chip tính toán (thương hiệu Ingenic) dựa trên lõi CPU do chính Junzheng nghiên cứu và phát triển. Bắt đầu từ năm 2005 với dòng XBurst dựa trên kiến trúc MIPS; năm 2014 bắt đầu đặt cược vào RISC-V, cho ra đời dòng Victory, hiện đã được sử dụng trong dòng sản phẩm chip tính toán. Chip tính toán chia thành ba hướng: SoC thị giác thông minh, MPU nhúng và AI-MCU. Trong đó, IP-Cam SoC xếp thứ 2 toàn cầu, đây là một loại linh kiện bán dẫn tích hợp logic ISP, mã hóa video và các mô-đun chuyên dụng khác bên trong một con chip duy nhất, cung cấp sức mạnh tính toán tích hợp cho camera mạng.
Chip analog (thương hiệu Lumissil) chủ yếu là chip điều khiển LED và chip Combo. Chip điều khiển LED, trong lĩnh vực ô tô được ứng dụng rộng rãi cho hệ thống chiếu sáng bên ngoài và bên trong xe. Trong thị trường phi ô tô, có thể dùng cho thiết bị chơi game cao cấp và thiết bị gia đình. Chip Combo tích hợp MCU, bộ điều khiển LED, cảm biến cảm ứng và bus LIN/CAN tất cả vào một con chip, chuyên phục vụ các ứng dụng như đèn trang trí nội thất ô tô, cảm ứng.
Ba dòng kết hợp như thế nào? Ví dụ: trong một hệ thống điện tử ô tô, chip bộ nhớ ISSI lưu trữ dữ liệu và mã, chip tính toán Ingenic xử lý tác vụ thị giác và AI, chip analog Lumissil quản lý nguồn và truyền thông. Khách hàng có thể chọn lựa linh kiện bộ nhớ, tính toán, analog trong cùng một hệ thống nhà cung cấp, giảm chi phí quản lý nhiều nhà cung cấp, đạt được sự phối hợp phần cứng-phần mềm tốt hơn, đó chính là giá trị của việc nền tảng hóa.
Bộ nhớ chuyên dụng và AI tại thiết bị đầu cuối: Hai hướng tăng trưởng có thể thấy trước
Chip bộ nhớ của Junzheng đã đi theo con đường "tránh mũi nhọn". Họ không cạnh tranh với Samsung, SK Hynix trong DRAM tiêu chuẩn, mà chuyên làm loại chuyên dụng – các kịch bản phân khúc đòi hỏi khắt khe về độ tin cậy như đạt chuẩn ô tô, điều khiển công nghiệp, hàng không vũ trụ. Các thị trường này có chu kỳ đặt hàng dài, độ bám dính khách hàng mạnh, một khi đã vào được chuỗi cung ứng thì rất khó bị thay thế.
Con đường này vô tình đạp trúng điểm nóng của xu hướng ô tô thông minh hóa. Theo dữ liệu của Frost & Sullivan, năm 2025 sản lượng xe con toàn cầu là 90,9 triệu chiếc, tỷ lệ thâm nhập xe điện dự kiến tăng từ 24,3% năm 2025 lên 44,6% năm 2030; tỷ lệ thâm nhập hệ thống ô tô thông minh tăng từ 63,5% năm 2025 lên 93,3% năm 2030. Xe càng thông minh, nhu cầu về bộ nhớ cũng thay đổi – các mẫu xe tự động cấp độ L2+ trở lên mỗi ngày tạo ra hơn 1TB dữ liệu, chip bộ nhớ phải chịu được cường độ đọc-ghi cao trong môi trường khắc nghiệt.
AI tại thiết bị đầu cuối là logic gia tăng cho chip tính toán. Trong bản cáo bạch, Frost & Sullivan dự đoán đến năm 2030, sản lượng thiết bị AI tại thiết bị đầu cuối sẽ đạt 1,9 tỷ đơn vị. Chip tính toán của Junzheng vừa kịp cơn gió này: doanh thu chip tính toán quý I năm 2026 tăng mạnh 49,1%, một phần nguyên nhân là do nhu cầu từ thiết bị an ninh, AIoT, thiết bị AI tại đầu cuối đang tăng mạnh. Ngoài ra, thị trường robot dự kiến mở rộng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) 10,5% từ năm 2025 đến năm 2030, chip của Junzheng đã được sử dụng trong robot hút bụi, robot công nghiệp, robot dịch vụ, khi robot phát triển theo hướng thông minh hơn, nhu cầu về điều khiển động cơ, nguồn analog và bộ nhớ tiêu thụ điện năng thấp chỉ có thể lớn hơn.
Về bố trí chiến lược tương lai, Junzheng cũng có liên quan. Sản phẩm LPDDR4 mật độ cao 1x-nm đã được gửi mẫu, bắt đầu tăng sản lượng từ nửa cuối năm 2025, quý I năm 2026 đã bước vào giai đoạn sản xuất hàng loạt; LPDDR5 đang được lên kế hoạch. 3D DRAM đang được đầu tư mạnh mẽ, nhắm đến nhu cầu về bộ nhớ băng thông cao, dung lượng lớn cho máy chủ AI và tính toán tại đầu cuối. Về NAND Flash, trong lĩnh vực 2D NAND đã xây dựng được dòng sản phẩm NAND nối tiếp và NAND song song, đồng thời công tác phát triển NAND Flash nối tiếp 8IO băng thông cao đang được thúc đẩy. Trong lĩnh vực 3D NAND, các giải pháp sản phẩm eMMC, UFS có thể đáp ứng nhu cầu sử dụng cho các kịch bản cabin ô tô và lái xe tự động.
Lên sàn Hồng Kông: Vũ khí, rủi ro và bài toán nền tảng hóa
Lần lên sàn Hồng Kông này, cổ phiếu Junzheng đã xác định giá phát hành là 100 HKD/cổ phiếu loại H, dự kiến sẽ huy động được 3,13 tỷ HKD. Số tiền này sẽ phân bổ thế nào? Một nửa sẽ đổ vào R&D, dùng để tăng cường đổi mới công nghệ và phát triển sản phẩm cho ba dòng sản phẩm cốt lõi; một phần tư dự trữ cho đầu tư chiến lược và M&A, nhắm đến các công ty thiết kế chip và doanh nghiệp trên chuỗi giá trị bán dẫn, bao gồm các nhà cung cấp IP hoặc EDA, nhà sản xuất wafer, nhà cung cấp dịch vụ đóng gói và kiểm tra... ở thượng/hạ nguồn; 15% mở rộng mạng lưới bán hàng; 10% dùng làm vốn lưu động và các mục đích chung khác của công ty.
Tỷ lệ phân bổ như vậy tiết lộ hai ý đồ của Junzheng, thứ nhất, Junzheng không có ý định sống dựa vào thành quả cũ, R&D vẫn là trọng tâm; thứ hai, M&A có trọng lượng cao trong chiến lược. Xét cho cùng, việc mua lại ISSI năm 2020 đã thay đổi hoàn toàn vận mệnh công ty, giữ đủ vũ khí trong tay, rõ ràng là đang chờ đợi một "ISSI" tiếp theo xuất hiện.
Đã niêm yết trên sàn A, tại sao Junzheng còn chạy sang sàn H? Ngoài việc có thêm một kênh huy động vốn, Hồng Kông có mức độ quốc tế hóa cao, đối với doanh nghiệp như Junzheng có sản phẩm bán ra hơn 50 quốc gia và khu vực ở châu Á, châu Mỹ, châu Âu, sẽ giúp nâng cao nhận thức thương hiệu ở nước ngoài, cũng thuận tiện cho việc mua bán và hợp tác xuyên biên giới sau này.
Tuy nhiên, con đường này không phải không có rủi ro. Ngành bán dẫn mang tính chu kỳ mạnh, năm 2024 giá chip bộ nhớ giảm trực tiếp kéo tụt doanh thu; Junzheng theo mô hình fabless, năng lực sản xuất wafer thượng nguồn một khi căng thẳng, khả năng thương lượng giá bị hạn chế; thị trường tiêu dùng nơi chip tính toán hoạt động cạnh tranh khốc liệt, chiến tranh giá là chuyện thường. Ngoài ra, việc tỷ suất lợi nhuận gộp quý I năm 2026 tăng vọt lên 42,6%, có một phần "may mắn" – trước khi nguyên liệu thô chính như KGD tăng giá, Junzheng đã mua trước một lô hàng tồn kho với giá thấp, giúp công ty kiểm soát chi phí tạm thời. Loại lợi thế tồn kho này không phải là thường xuyên, sau này tỷ suất lợi nhuận gộp có thể giữ vững hay không, còn phải xem năng lực cạnh tranh thực tế của sản phẩm và quan hệ cung-cầu thị trường.
Nhưng trở lại cấp độ ngành công nghiệp mà nhìn, logic lựa chọn của Junzheng là thông suốt: thay vì làm "người cô đơn dũng cảm" trên một lĩnh vực đơn lẻ, chi bằng làm "người chơi nền tảng" cung cấp giải pháp cấp hệ thống. Trong bối cảnh phân công lao động trong ngành chip ngày càng chi tiết hóa ngày nay, liệu con đường tích hợp "phản đồng thuận" này có thể thông suốt hay không, có lẽ chính là mệnh đề đáng quan sát nhất mà Junzheng để lại cho giới công nghiệp sau khi lên sàn Hồng Kông.
Bài viết này từ tài khoản WeChat công chúng "Bán dẫn Công nghiệp Tung Hoành" (ID: ICViews), tác giả: Biên tập bộ ICVIEWS
