Khi bảng điều khiển DeFi Zapper thông báo vào tháng này rằng họ sẽ đóng cửa sau gần bảy năm hoạt động, nó đã gia nhập vào danh sách ngày càng dài các dự án tài chính phi tập trung đã phá sản vào năm 2026.
Nền tảng DeFi trên Bitcoin Botanix, trình theo dõi danh mục đầu tư Solana Step Finance, nền tảng phân tích DeFi Parsec và bộ tổng hợp DEX Odos Protocol cũng đã ngừng hoạt động hoặc đang trong quá trình đóng cửa trong năm nay sau nhiều chu kỳ thị trường.
Sự tàn phá không chỉ giới hạn ở DeFi — RootData đã theo dõi tổng cộng 101 dự án crypto "đã chết" trong năm nay tính đến ngày 26 tháng 7 — nhưng nó chiếm hơn một nửa số thi thể.
Đây có đơn giản chỉ là trường hợp của nỗi buồn thị trường gấu, hay còn có điều gì đó sâu xa hơn?
Những người sáng lập Botanix đã chỉ ra nhu cầu yếu kém khi thông báo về việc đóng cửa nền tảng, và cho Cointelegraph biết vào tháng 6 rằng hoạt động trên chuỗi tập trung quanh một vài địa điểm như Hyperliquid và các sàn giao dịch tập trung lớn đã đẩy nhanh sự suy giảm của Botanix.
Trong khi những lời phàn nàn rằng toàn ngành đang hợp nhất vào ít địa điểm hơn, lớn hơn là phổ biến, Alex Weseley của Artemis Research nói với Tạp chí rằng đó không phải là trường hợp trong DeFi:
"Lập luận thịnh hành là sự tập trung đang gia tăng trong DeFi, gây ra bởi một loạt các khai thác lỗ hổng và luân chuyển vốn vào các giao thức 'Lindy' nhất. Nhưng dữ liệu không đồng ý như vậy."
Vậy, tại sao các dự án sống sót sau sự sụp đổ của Terra, sự phá sản của FTX và sự kiểm soát của Chokepoint 2.0 lại đang đóng cửa ngày nay? Nếu thị trường gấu năm 2022 không giết chết các giao thức DeFi này, thì điều gì trong cấu trúc thị trường năm 2026 đang kết liễu chúng?
Vốn đã luân chuyển thay vì thoát ra
Theo dữ liệu của Artemis, mức độ tập trung trên các giao thức DeFi được theo dõi thực sự đã giảm dần kể từ năm 2024.
Và mặc dù mỗi lĩnh vực chính vẫn có một người chơi thống trị như Uniswap trong các sàn giao dịch phi tập trung, Aave trong cho vay và Jupiter trong các hợp đồng vĩnh viễn theo vốn bị khóa, "mỗi một trong số những nhà lãnh đạo đó hiện nắm giữ một phần nhỏ hơn trong lĩnh vực của mình so với hai năm trước," Weseley giải thích.
Sự tập trung thanh khoản theo lĩnh vực (Chỉ số Herfindahl TVL). Nguồn: Artemis
Ông lập luận rằng hoạt động trên chuỗi đã chuyển dịch sang các góc khác nhau của nền kinh tế crypto hơn là rời khỏi hệ sinh thái hoàn toàn.
"Kinh tế học không biến mất; chúng đã luân chuyển sang các ứng dụng liền kề (Hyperliquid, Polymarket, pump.fun), vì vậy khả năng tồn tại của DeFi cổ điển đã thu hẹp ngay cả khi tổng lượng phí phát sinh trên chuỗi vẫn ở mức cao."
Liên quan: Bảng điều khiển DeFi được Mark Cuban hậu thuẫn Zapper đóng cửa sau 7 năm
Theo quan điểm này, nhiều giao thức hơn đang cạnh tranh để giành một phần chiếc bánh, khiến mỗi phần nhỏ hơn.
Markus Levin, đồng sáng lập công ty cơ sở hạ tầng blockchain XYO, cho biết bối cảnh ngày nay chẳng giống gì với những ngày đầu của DeFi.
"Không gian DeFi cạnh tranh hơn nhiều so với chu kỳ gấu trước đó," Levin nói với Tạp chí.
"Các dự án DeFi ban đầu được hưởng lợi từ lợi thế người tiên phong và một lĩnh vực cạnh tranh tương đối nhỏ. Bây giờ, có hàng nghìn giao thức cạnh tranh cho cùng một người dùng và thanh khoản."
Wesley giải thích rằng việc nhìn vào việc tạo doanh thu sẽ hữu ích hơn để tìm ra nơi hoạt động kinh tế đang diễn ra trong DeFi, thay vì thước đo phổ biến hơn là tổng giá trị bị khóa (TVL).
"TVL là công cụ phù hợp cho câu hỏi hẹp về 'thanh khoản' nhưng lại gây hiểu lầm ở những nơi khác," Wesley nói.
"Phí và doanh thu là tốt nhất, bởi vì chúng đo lường trực tiếp khả năng tồn tại về kinh tế và phơi bày những thay đổi mà TVL và mức độ sử dụng theo tiêu đề che giấu."
Artemis ước tính số lượng ứng dụng DeFi tạo ra ít nhất 1 triệu đô la phí hàng tháng đã tăng lên khoảng 33 hoặc 34 vào giữa đến cuối năm 2025 trước khi giảm trở lại còn khoảng 25 hoặc 26 trong nửa đầu năm 2026. Số lượng tạo ra hơn 10 triệu đô la phí hàng tháng đã giảm gần một nửa trong cùng kỳ.
Quy tắc thu hút vốn đã thay đổi
Công ty quản lý rủi ro DeFi Gauntlet lập luận rằng thị trường rộng lớn hơn vẫn khỏe mạnh, bất chấp nhiều giao thức DeFi đóng cửa trong năm nay.
"Nhu cầu mạnh mẽ nhất từ trước đến nay," Nicholas Cannon, giám đốc kinh doanh tại Gauntlet, nói với Tạp chí. "Nguồn cung stablecoin tiếp tục tăng, và tài chính truyền thống đang chuyển hướng sang DeFi hơn là rời xa nó."
101 dự án crypto đã chết chỉ riêng trong năm 2026. Nguồn: RootData
Theo Gauntlet, thay đổi định tính kể từ đợt suy thoái thị trường trước đó là các nhà đầu tư đã trở nên kén chọn hơn và không còn dễ bị phân tâm bởi các ưu đãi token canh tác lợi nhuận ngắn hạn.
"Điều đã thay đổi là vốn đã trở nên sáng suốt. Trong các chu kỳ trước, thanh khoản đi theo các ưu đãi bất kể chúng chỉ về đâu. Ngày nay nó đi theo lợi nhuận bền vững, thành tích đã được chứng minh, và sự tuyển chọn. Ưu đãi vẫn có vai trò trong việc khởi động, nhưng chúng không còn tự mình gánh vác một giao thức nữa."
Levin nói rằng vốn thể chế đặc biệt kén chọn hơn vào năm 2026, ưu tiên các nền tảng có thành tích đã được chứng minh hơn là các giao thức thu hút người dùng bằng các ưu đãi token hào nhoáng.
"Các dự án sống sót qua chu kỳ này có khả năng là những dự án đã có sự phân phối người dùng có ý nghĩa hoặc có thể tiếp cận người dùng vượt ra ngoài đối tượng DeFi truyền thống," ông nói, và điều đó có thể là một thử thách khó khăn hơn chính thị trường gấu.
Tài sản được token hóa, stablecoin và các lĩnh vực mới nổi như DeFi tự trị là những ví dụ về nơi các thử nghiệm mới đang diễn ra.
Liên quan: ARK phản đối tuyên bố 'TradFi muốn blockchain, không phải DeFi' của a16z
Cơ sở hạ tầng đang hợp nhất trong khi đổi mới di chuyển lên cao hơn
Một hệ quả của sự trưởng thành của ngành, Cannon nói, là ít nhóm hơn đang cố gắng xây dựng Aave hoặc Uniswap tiếp theo. Thay vào đó, họ đang sử dụng cơ sở hạ tầng DeFi đã được thiết lập làm nền tảng cho sản phẩm và dịch vụ của mình.
Xu hướng này cũng được phản ánh ở nơi dòng vốn đầu tư đang đổ về. Nhà cho vay DeFi Morpho đã công bố khoản gọi vốn 175 triệu đô la để đưa hoạt động cho vay thể chế lên chuỗi vào tháng 6, một trong những vòng gọi vốn lớn nhất của ngành, trong khi công ty khởi nghiệp DeFi tự trị Alpaca đã huy động được 135 triệu đô la vào tháng 7 để xây dựng cơ sở hạ tầng cho các ứng dụng tài chính chạy bằng AI.
Phí giao thức hàng tháng: DeFi cổ điển so với ứng dụng thế hệ mới. Nguồn: Artemis
Merlin Egalite, đồng sáng lập Morpho Labs, cho biết thế hệ giao thức thành công tiếp theo sẽ ngày càng tập trung vào phân phối hơn là cạnh tranh trực tiếp với cơ sở hạ tầng đã được thiết lập.
"Các giao thức phát triển nhanh nhất sẽ là những giao thức được nhúng vào các nền tảng nơi người dùng đã có mặt. Các công ty fintech, ví tiền, sàn giao dịch xây dựng trên nền tảng của bạn thay vì cạnh tranh với bạn."
Egalite cũng lập luận rằng tăng trưởng trong tương lai sẽ đến từ việc làm cho cơ sở hạ tầng DeFi dễ dàng hơn cho các công ty tài chính truyền thống áp dụng.
"Làn sóng tăng trưởng tiếp theo đến từ các công ty fintech, ngân hàng và nền tảng muốn nhúng cơ sở hạ tầng DeFi mà không cần xây dựng lại nó," ông nói.
Tạp chí: Nỗi sợ về dịch hack DeFi do AI thúc đẩy hiện bị đánh giá quá cao — nhưng không còn lâu nữa
