Khi các nhà hoạch định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) ngày càng chia rẽ giữa lập trường diều hâu và bồ câu, Chủ tịch Jerome Powell sẽ phải đối mặt với một nhiệm vụ điều phối khó khăn trong cuộc họp ngân hàng trung ương tuần này. Mặc dù thị trường kỳ vọng Fed sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất, nhưng thách thức thực sự nằm ở việc truyền thông chính sách sau quyết định, nơi Powell cần cân bằng một cách thận trọng các quan điểm đối lập nội bộ và để lại không gian linh hoạt cho lộ trình chính sách tương lai.
Ủy ban chia rẽ sâu sắc trong nội bộ
Hiện tại, mức độ bất đồng trong nội bộ Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) được coi là nghiêm trọng nhất trong gần tám năm nhiệm kỳ của ông Powell. Sự chia rẽ này thể hiện trực tiếp trong phân bổ quyền bỏ phiếu: trong số 12 thành viên có quyền bỏ phiếu, đã có 5 người bày tỏ lập trường phản đối hoặc nghi ngờ về việc cắt giảm lãi suất thêm.
Kể từ năm 2019, các cuộc họp của FOMC chưa bao giờ có ba thành viên trở lên bỏ phiếu chống, và kể từ năm 1990, tình huống này cũng chỉ xảy ra chín lần. Do đó, thị trường đặc biệt quan tâm liệu cuộc họp này có chứng kiến số phiếu chống cao chưa từng thấy trong nhiều năm hay không, điều này tự nó phản ánh tính phức tạp và sự không chắc chắn trong việc hoạch định chính sách.
Sự bất đồng sâu sắc này bắt nguồn từ những cách diễn giải khác nhau về tình trạng mâu thuẫn hiện tại của nền kinh tế Mỹ.
Một bên (phe bồ câu) quan tâm hơn đến các tín hiệu suy yếu xuất hiện trên thị trường lao động. Ví dụ, Chủ tịch Fed New York John Williams cho rằng, rủi ro giảm sút của thị trường lao động đã tăng lên, trong khi áp lực tăng lạm phát đã giảm bớt, do đó ông chủ trương "vẫn có không gian để cắt giảm lãi suất thêm trong thời gian gần đây".
Bên kia (phe diều hâu) lại lo ngại về tính dai dẳng của lạm phát. Các quan chức như Chủ tịch Fed Boston Susan Collins nhấn mạnh, tiến trình lạm phát đình trệ, mức độ chính sách tiền tệ "hạn chế ôn hòa" hiện tại là cần thiết để đảm bảo lạm phát trở lại mục tiêu 2%, do đó thận trọng trong việc cắt giảm lãi suất thêm. Việc tập trung khác nhau vào tính mâu thuẫn của dữ liệu kinh tế khiến nội bộ ủy ban khó có thể hình thành một ý kiến thống nhất.
Chiến lược truyền thông "Cắt giảm theo đường lối diều hâu"
Trước sự bất đồng nội bộ như vậy, phân tích thị trường cho rằng, chiến lược truyền thông mà ông Powell có thể áp dụng nhiều nhất là cái gọi là "cắt giảm theo đường lối diều hâu" (hawkish cut). Điều này có nghĩa là, Fed có thể phê chuẩn cắt giảm 25 điểm cơ bản trong cuộc họp tháng 12, nhưng ông Powell trong cuộc họp báo sau đó sẽ cố gắng tránh phát đi những tín hiệu mạnh mẽ về chu kỳ nới lỏng trong tương lai, đặc biệt là đặt ra ngưỡng cho việc cắt giảm lãi suất tiếp theo vào tháng 1 năm sau. Các nhà phân tích của Bank of America chỉ ra rằng, ông Powell có thể cố gắng sử dụng lời lẽ diều hâu để cân bằng hành động cắt giảm được kỳ vọng.
Cụ thể, chiến lược truyền thông của ông có thể tập trung vào hai khía cạnh:
Thứ nhất, nhấn mạnh các quyết định chính sách tương lai sẽ hoàn toàn phụ thuộc vào dữ liệu, đặc biệt là dữ liệu việc làm và lạm phát sắp được công bố, ngụ ý rằng lần cắt giảm này không phải là khởi đầu của một chu kỳ cắt giảm lãi suất kéo dài.
Thứ hai, có thể truyền tải tín hiệu rằng lãi suất đã tiệm cận mức "lãi suất trung lập". Lãi suất trung lập là mức lãi suất không kích thích cũng không kìm hãm nền kinh tế. Bằng cách ngụ ý rằng lập trường chính sách có thể sắp chuyển từ hạn chế sang trung lập, Powell có thể cố gắng trấn an các thành viên phe diều hâu rằng Fed không đi theo hướng nới lỏng quá mức.
Tuy nhiên, việc thực hiện chiến lược truyền thông này đối mặt với thách thức lớn. Một mặt, Powell cần xoa dịu những tiếng nói diều hâu trong nội bộ, mặt khác lại không thể quá ôn hòa để tránh bị thị trường diễn giải là chu kỳ nới lỏng sẽ tạm dừng, từ đó kích hoạt việc thắt chặt các điều kiện tài chính không phù hợp. Ông cần tìm ra điểm cân bằng tinh tế giữa các mục tiêu mâu thuẫn lẫn nhau.
Quyết định trong bối cảnh thiếu dữ liệu và áp lực chính trị
Tình thế tiến thoái lưỡng nan độc đáo mà Fed phải đối mặt trong quyết định lần này còn nằm ở việc thiếu hụt dữ liệu kinh tế then chốt. Do chính phủ liên bang Mỹ đóng cửa kéo dài, một loạt dữ liệu kinh tế quan trọng, bao gồm báo cáo việc làm tháng 10, buộc phải hoãn công bố. Điều này buộc các nhà hoạch định chính sách phải đưa ra đánh giá trong môi trường "chân không dữ liệu" với thông tin không đầy đủ, giống như "lái xe trong sương mù" và buộc phải giảm tốc độ. Việc thiếu dữ liệu không chỉ làm tăng rủi ro đánh giá chính sách sai lầm, mà còn khiến Powell khó dựa vào sự hỗ trợ dữ liệu rõ ràng khi giải thích quyết định, buộc phải dựa nhiều hơn vào đánh giá tổng thể về triển vọng kinh tế và dữ liệu thay thế từ khu vực tư nhân.
Đồng thời, áp lực chính trị cũng là một yếu tố không thể bỏ qua. Tổng thống Trump đã nhiều lần công khai gây sức ép lên Fed yêu cầu cắt giảm lãi suất, và đang cân nhắc đề cử nhân sự cho chức Chủ tịch Fed nhiệm kỳ tiếp theo. Áp lực bên ngoài này và ảnh hưởng tiềm tàng của nó đến tính độc lập của chính sách tiền tệ Fed, đã làm trọng lượng chính trị - kinh tế của cuộc họp này tăng lên đáng kể. Ông Powell trong các cuộc họp trước đã khẳng định rõ, quyết định chính sách của Fed "dựa trên dữ liệu, không phải chính trị", nhưng trong bối cảnh phức tạp như vậy, việc giữ vững nguyên tắc này đòi hỏi sự kiên định và trí tuệ rất lớn.
Lộ trình tương lai: Sự bất định trở thành trạng thái bình thường mới
Bất kể kết quả cuộc họp tháng 12 như thế nào, lộ trình chính sách tương lai của Fed đều chứa đầy bất định. Có khoảng cách giữa kỳ vọng của thị trường và chỉ dẫn chính thức của Fed: Định giá thị trường kỳ hạn hiện nay cho thấy, kỳ vọng sẽ có thêm đợt cắt giảm lãi suất sau tháng 1 năm sau, trong khi một số quan chức nội bộ Fed lại có xu hướng thái độ chờ đợi sau đợt cắt giảm này. Ông Powell có thể để lại sự linh hoạt cho các hành động tương lai. Một cách truyền thông có thể là nhấn mạnh rằng, liệu có cần cắt giảm lãi suất thêm hay không sẽ phụ thuộc vào việc thị trường lao động có显示出 "dấu hiệu suy yếu đáng kể hơn nữa" hay không. Điều này ngụ ý rằng, nếu dữ liệu kinh tế tiếp theo, đặc biệt là dữ liệu việc làm, xấu đi rõ rệt, Fed vẫn có thể tiếp tục hành động. Ngược lại, nếu dữ liệu lạm phát tăng mạnh bất ngờ, thì có thể ủng hộ quan điểm của phe diều hâu, dẫn đến lãi suất duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn.
Ngoài ra, các tranh luận học thuật về mức "lãi suất trung lập" cũng báo trước tính phức tạp lâu dài của việc hoạch định chính sách. Các ước tính của thành viên FOMC về lãi suất trung lập có sự khác biệt đáng kể, dao động từ 2.6% đến 3.9%. Sự bất đồng cơ bản này có nghĩa là, ngay cả sau các quyết định định hướng dữ liệu ngắn hạn, vấn đề cơ bản về mức lãi suất cuối cùng nên được hạ xuống đến mức nào, nội bộ Fed vẫn khó đạt được sự đồng thuận, lộ trình chính sách tương lai chắc chắn sẽ không bằng phẳng.
Tóm lại, nhiệm vụ cốt lõi của Chủ tịch Powell trong cuộc họp này là tìm kiếm sự cân bằng mong manh trong một ủy ban bị chia rẽ nghiêm trọng, thông qua chiến lược "cắt giảm theo đường lối diều hâu" để xoa dịu các bên trong và ngoài, đồng thời dưới sự ràng buộc kép của việc thiếu dữ liệu và áp lực chính trị, nỗ lực duy trì tính độc lập và uy tín chính sách của Fed. Dù kết quả thế nào, tính bất định cao và biến động thị trường rất có thể sẽ trở thành trạng thái bình thường mới trong tương lai gần.
