Tác giả: Claude, Deep Tide TechFlow
Dẫn nhập Deep Tide: Trong lúc chỉ số Nasdaq liên tục lập kỷ lục mới và vốn hóa thị trường của NVIDIA tiến sát 5,3 nghìn tỷ USD, Michael Burry, người nổi tiếng nhờ bán khống thế chấp dưới chuẩn trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008 và là nguyên mẫu của bộ phim 'The Big Short', đang đặt cược ngược chiều mạnh mẽ.
Ông không chỉ duy trì vị thế bán khống đối với NVIDIA và Palantir, mà còn mở rộng phạm vi bán khống sang ETF ngành bán dẫn và ETF Nasdaq. Đồng thời, ông mua vào cổ phiếu phần mềm truyền thống bị áp lực bởi câu chuyện AI, xây dựng một danh mục hoàn chỉnh 'Định giá lại bong bóng AI'.
Chỉ số Nasdaq tuần này liên tục lập đỉnh lịch sử mới, đóng cửa vào khoảng 26,247 điểm vào ngày 8 tháng 5, S&P 500 cũng chạm mức kỷ lục cùng ngày. Chỉ số Philadelphia Semiconductor Index tăng tích lũy khoảng 55% kể từ quý II, giá cổ phiếu NVIDIA tiến sát mức cao nhất mọi thời đại 217,80 USD, vốn hóa thị trường vượt 5,2 nghìn tỷ USD. Bữa tiệc cuồng nhiệt của cổ phiếu công nghệ được AI dẫn dắt đang ở giai đoạn sôi động nhất.
Nhưng vào thời điểm thị trường hưng phấn nhất, một nhà đầu tư nổi tiếng với các vị thế ngược chiều đang mạnh mẽ tăng cường đặt cược theo hướng khác.
Theo Foreign Policy Journal ngày 7 tháng 5, Michael Burry, nhà quản lý quỹ phòng hộ được chuyển thể thành phim 'The Big Short' nhờ dự đoán cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn 2008, đã tiết lộ các điều chỉnh danh mục mới nhất trong chuyên mục Substack 'Cassandra Unchained' của mình vào tuần này:
Ông không chỉ duy trì quyền chọn bán đối với NVIDIA và Palantir, mà còn bổ sung vị thế bán khống trực tiếp vào Palantir, đồng thời mở rộng vị thế bán khống đối với ETF bán dẫn (SOXX), ETF Nasdaq 100 (QQQ) và Oracle.
Đồng thời, ông bắt đầu mua vào một loạt công ty phần mềm truyền thống bị gạt ra ngoài lề bởi cơn sốt AI, như Adobe, Autodesk, Salesforce và Veeva Systems, với lý do giá cổ phiếu của các công ty này giảm do bán tháo hoảng loạn chứ không phải do nền tảng cơ bản xấu đi.
Như vậy, một danh mục phòng hộ của 'Người bán khống lớn' hoàn chỉnh đã xuất hiện, với logic cốt lõi là bán khống cổ phiếu hưởng lợi từ AI, mua vào cổ phiếu chịu thiệt từ AI.
Bắt đầu từ vị thế bán khống 1,1 tỷ USD hồi tháng 11 năm ngoái
Việc Burry bán khống nhóm cổ phiếu AI bắt đầu từ quý III năm 2025.
Khi đó, hồ sơ 13F của quỹ phòng hộ Scion Asset Management do ông quản lý cho thấy, ông đã mua quyền chọn bán Palantir với giá trị danh nghĩa khoảng 912 triệu USD và quyền chọn bán NVIDIA với giá trị danh nghĩa khoảng 187 triệu USD. Thông tin này được công bố vào tháng 11 năm ngoái đã gây chấn động thị trường, khiến giá cổ phiếu Palantir và NVIDIA chịu áp lực.
Tuy nhiên, Burry sau đó đã làm rõ trên nền tảng X rằng số vốn thực tế ông bỏ ra chỉ khoảng 9,2 triệu USD, chứ không phải 912 triệu USD như các phương tiện truyền thông đưa tin rộng rãi – con số sau là giá trị danh nghĩa của hợp đồng quyền chọn, chênh lệch gấp gần trăm lần. Chi tiết này rất quan trọng: Giá trị danh nghĩa trong hồ sơ 13F thường bị hiểu nhầm là vốn thực tế, từ đó phóng đại quy mô giao dịch.
Không lâu sau khi tiết lộ thông tin, Burry thông báo đóng cửa Scion Asset Management và hủy đăng ký với SEC, kết thúc sự nghiệp quản lý vốn bên ngoài.
Sau đó, ông chuyển đổi thành nhà đầu tư cá nhân và mở chuyên mục mang tên 'Cassandra Unchained' trên Substack (Cassandra là nhà tiên tri trong thần thoại Hy Lạp tiên đoán sự thật nhưng không ai tin), tiếp tục đăng các phân tích thị trường.
Bán khống Palantir đã thấy hiệu quả, Burry nói 'vẫn chưa giảm đủ'
Xét về kết quả giao dịch, vị thế đặt cược vào Palantir của Burry hiện đang có lãi. Giá cổ phiếu Palantir từ mức khoảng 161 USD khi ông vào lệnh đã giảm xuống mức hiện tại khoảng 137 USD, giảm tích lũy khoảng 34% so với mức cao nhất 52 tuần là 207 USD. Mặc dù công ty vừa công bố báo cáo tài chính quý I năm 2026 ấn tượng (doanh thu tăng trưởng 85% so với cùng kỳ), giá cổ phiếu lại giảm sau khi công bố báo cáo.
Burry không chốt lời vì điều này. Theo tiết lộ trên Substack, ông hiện nắm giữ quyền chọn bán hết hạn vào tháng 12 năm 2026 với giá thực hiện 100 USD, và quyền chọn bán hết hạn vào tháng 6 năm 2027 với giá thực hiện 50 USD, có nghĩa là ông kỳ vọng Palantir sẽ giảm hơn 60% so với mức hiện tại trong vòng một năm tới. Ông đã nói rõ trong bài viết rằng định giá hợp lý của Palantir chỉ ở mức 'một con số đến mức thấp hai con số'.
Vào tháng 4 năm nay, Burry từng đăng bài trên Substack nói rằng Anthropic đang 'ăn bữa trưa của Palantir', chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu của công ty an ninh AI này đã vượt mức 300 tỷ USD hàng năm hóa, và các công cụ tích hợp AI dễ sử dụng hơn, chi phí thấp hơn của nó đang thay thế các giải pháp triển khai doanh nghiệp phức tạp của Palantir. Sau khi bài đăng này được đăng, giá cổ phiếu Palantir giảm 13,7% trong một tuần, sau đó Burry đã xóa bài đăng. Nhà phân tích Dan Ives của Wedbush coi quan điểm này là 'câu chuyện hư cấu', trong khi CEO Palantir Alex Karp trước đó cũng công khai bày tỏ 'không thể hiểu' lập trường bán khống của Burry.
Bán khống NVIDIA vẫn đang lỗ, nhưng Burry kiên trì 'AI tức là bong bóng'
So với chiến thắng ở Palantir, tình thế của Burry với NVIDIA lại hoàn toàn khác.
Giá cổ phiếu NVIDIA đóng cửa vào khoảng 215 USD vào ngày 8 tháng 5, tiến sát mức cao nhất mọi thời đại 217,80 USD, vốn hóa thị trường khoảng 5,3 nghìn tỷ USD. Theo báo cáo, quyền chọn bán NVIDIA mà Burry nắm giữ có giá thực hiện 110 USD, hết hạn vào tháng 12 năm 2027, hiện đang ở trạng thái lỗ sâu. Nhưng ông không giảm vị thế, mà ngược lại, trong các điều chỉnh danh mục gần đây vẫn tiếp tục tăng cường.
Logic cốt lõi của Burry khi bán khống NVIDIA là 'xây dựng cơ sở hạ tầng AI quá mức'. Trong bài viết đầu tiên trên Substack vào tháng 11 năm ngoái, ông đã so sánh làn sóng đầu tư AI hiện tại với bong bóng internet cuối những năm 1990, ví NVIDIA với Cisco ngày đó. Giá cổ phiếu Cisco tăng 3,800% từ năm 1995 đến 2000, từng trở thành công ty có vốn hóa thị trường cao nhất toàn cầu, sau đó giảm hơn 80% khi bong bóng internet vỡ.
Các luận điểm chính của Burry bao gồm: Các khách hàng siêu lớn như Microsoft, Google, Meta, Amazon và Oracle đang kéo dài thời gian khấu hao GPU để làm đẹp báo cáo tài chính; theo ước tính của ông, từ năm 2026 đến 2028, các xử lý kế toán này sẽ tích lũy thiếu tính khoảng 176 tỷ USD chi phí khấu hao, làm tăng ảo lợi nhuận của toàn ngành. Ngoài ra, ông cho rằng chi tiêu vốn quy mô lớn cho cơ sở hạ tầng AI hiện tại được xây dựng dựa trên các dự báo nhu cầu quá lạc quan, giống hệt tình huống các công ty viễn thông cuồng loạn lắp đặt cáp quang vào khoảng năm 2000.
Quan điểm này đã dẫn đến sự phản công trực tiếp từ NVIDIA. Theo CNBC, NVIDIA từng phân phát riêng một bản ghi nhớ bảy trang cho các nhà phân tích phố Wall, phản hồi từng cáo buộc của Burry, trong đó đặc biệt đề cập đến bài đăng trên nền tảng X của Burry như nguồn thông tin cần bác bỏ. NVIDIA trong bản ghi nhớ cho biết, khách hàng của họ đặt thời gian khấu hao GPU từ bốn đến sáu năm dựa trên tuổi thọ thực tế, và các sản phẩm đời đầu (như A100 phát hành năm 2020) vẫn duy trì tỷ lệ sử dụng cao cho đến nay. Burry phản hồi rằng 'Tôi không nói NVIDIA là Enron', nhưng vẫn kiên trì phân tích của mình.
Mua vào cổ phiếu phần mềm bị AI áp lực: Một danh mục phòng hộ bong bóng hoàn chỉnh
Điều đáng chú ý nhất trong các điều chỉnh danh mục của Burry, có lẽ không phải là việc bán khống, mà là hướng mua vào của ông.
Ông gần đây đã mua vào cổ phiếu của Adobe, Autodesk, Salesforce, Veeva Systems và MSCI. Đặc điểm chung của các công ty này là: nền tảng kinh doanh cơ bản vẫn vững chắc, nhưng giá cổ phiếu giảm mạnh do câu chuyện thị trường 'bị AI lật đổ' và việc bán ép buộc từ các quỹ tín dụng tư nhân.
Adobe hiện giảm khoảng 30% so với mức cao nhất 52 tuần, Autodesk giảm khoảng 22% trong năm, tỷ lệ P/E kỳ hạn của cả hai đã trở về mức của năm 2018-2019.
Burry giải thích trên Substack rằng, ông 'không cho rằng áp lực bán kỹ thuật từ tín dụng tư nhân và nợ phần mềm đủ để ảnh hưởng lâu dài đến những cổ phiếu này'. Nói cách khác, ông cho rằng thị trường đang trừng phạt quá mức những công ty bị dán nhãn 'kẻ thua cuộc AI', và tán dương quá mức những công ty được dán nhãn 'người chiến thắng AI' – và ông đang đặt cược vào sự điều chỉnh của sự định giá sai lầm này.
Nhìn chung cả hai đầu bán khống và mua vào, Burry đang xây dựng một danh mục phòng hộ dài/ngắn điển hình: Nếu câu chuyện bong bóng AI vỡ, các cổ phiếu hưởng lợi có định giá cao như NVIDIA và Palantir sẽ chịu ảnh hưởng đầu tiên, trong khi các cổ phiếu phần mềm truyền thống bị định giá sai có cơ hội phục hồi định giá. Ngay cả khi thị trường tổng thể giảm, cấu trúc này vẫn có khả năng đạt lợi nhuận dương.
Burry đã thừa nhận trong thư gửi nhà đầu tư khi đóng cửa Scion: 'Phán đoán của tôi về giá trị chứng khoán, đã rất lâu không đồng bộ với thị trường.' Câu nói này vừa là tự phản tỉnh, cũng giống như tuyên ngôn nhất quán của ông.
Vào lúc cơn cuồng nhiệt AI đang mạnh nhất, ông chọn đứng đối diện đám đông.
