Tác giả gốc: Diệp Trăn
Nguồn gốc: Wall Street Insights
Khi giá Bitcoin giảm xuống dưới mức hỗ trợ quan trọng, sự biến động trên thị trường tài sản kỹ thuật số đang gia tăng, và Strategy (MSTR) ở trung tâm của cơn bão này đang phải đối mặt với áp lực chưa từng có.
Công ty do Michael Saylor thành lập đã xác nhận vào thứ Năm rằng do sự giảm giá trị hợp lý đáng kể của tài sản Bitcoin nắm giữ, lỗ ròng trong quý IV lên tới 124 tỷ USD. Khoản lỗ chủ yếu đến từ khoản lỗ chưa thực hiện 174 tỷ USD do yêu cầu kế toán định giá theo thị trường (mark-to-market).
Khi Bitcoin giảm xuống dưới 63.000 USD, cổ phiếu Strategy đã giảm mạnh 17,1% vào thứ Năm. Không chỉ xóa sổ tất cả mức tăng sau cuộc bầu cử Mỹ, mà còn khiến cổ phiếu này giảm gần 80% so với mức cao kỷ lục vào tháng 11/2024.
Lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ hiện có giá trị khoảng 460 tỷ USD, với chi phí mua trung bình mỗi đồng là 76.052 USD. Đây là lần đầu tiên kể từ năm 2023, giá trị thị trường danh mục Bitcoin của công ty giảm xuống dưới cơ sở chi phí tích lũy.
Trước sự sụp đổ của thị trường, Michael Saylor trong cuộc gọi báo cáo tài chính đã thừa nhận, "bán Bitcoin là một lựa chọn", mặc dù ông đã hô vang "HODL" (kiên trì nắm giữ) trên mạng xã hội X.
Điều khiến thị trường lo ngại hơn là mô hình vòng lặp từng dựa vào "phần bù vốn chủ sở hữu" để không ngừng huy động vốn mua tiền đã ngừng hoạt động, chi phí nắm giữ của công ty lần đầu tiên cao hơn giá thị trường, và thử nghiệm tài chính của công ty đang phải đối mặt với thử thách khắc nghiệt.
Khi giá cổ phiếu MSTR lao dốc, các nhà đầu tư trái phiếu chuyển đổi rất có thể sẽ tìm cách sớm thu hồi tiền mặt thay vì chuyển đổi thành cổ phiếu. Khoản thu hồi đầu tiên 1 tỷ USD có thể đến hạn vào ngày 15 tháng 9 năm 2027, và 6,4 tỷ USD khác có thể đến hạn vào năm 2028, tổng cộng 8,2 tỷ USD nhu cầu tiền mặt tiềm tàng đang đến gần.
Logic huy động vốn mua tiền đối mặt thử thách
Strategy từng là công cụ đại diện High-Beta của Bitcoin, giá cổ phiếu của nó đã tăng hơn 3500% trong giai đoạn 2020 đến 2024. Tuy nhiên, động cơ này đang được xây dựng trên nền tảng không vững chắc. Với sự ra mắt của ETF Bitcoin giao ngay, các nhà đầu tư đã có mức độ tiếp xúc rủi ro rẻ hơn và trực tiếp hơn, tính độc đáo của Strategy đã bị suy yếu.
Quan trọng hơn là sự sụp đổ của phần bù định giá. Giá trị doanh nghiệp của Strategy từng gần gấp đôi giá trị nắm giữ Bitcoin, nhưng hiện tại phần bù này đã gần như bị xóa sổ. Nếu giá Bitcoin duy trì ở mức hiện tại, vốn hóa thị trường của Strategy chỉ cần giảm thêm khoảng 13% để hoàn toàn loại bỏ phần bù. Một khi mNAV (tỷ lệ giá trị doanh nghiệp so với giá trị tài sản mã hóa) giảm xuống dưới 1, có nghĩa là vốn hóa thị trường của công ty thấp hơn giá trị tiền nắm giữ, logic huy động vốn mua tiền sẽ hoàn toàn thất bại.
Trong cuộc gọi sau báo cáo tài chính, CEO Phong Le đãy trấn an các nhà đầu tư, nói rằng "đây là lần đầu tiên các bạn trải qua sự suy thoái, lời khuyên của tôi là hãy kiên trì", nhưng tuyên bố này đã gây ra sự phẫn nộ trong phần bình luận trực tiếp. Nhà phân tích Mark Palmer của Benchmark Co. chỉ ra rằng trong môi trường hiện tại, trọng tâm của thị trường đã chuyển sang cách công ty huy động vốn trong điều kiện đầy thách thức.
Tình trạng mất khả năng thanh toán trên sổ sách
Sự xấu đi của dữ liệu tài chính làm trầm trọng thêm mối lo ngại của thị trường về khả năng thanh toán của Strategy. Dữ liệu cho thấy, tính đến ngày 1 tháng 2, công ty nắm giữ hơn 713.000 Bitcoin, với cơ sở chi phí trung bình là 76.052 USD. Khi Bitcoin giao dịch ở mức giá thấp hơn đáng kể so với mức chi phí này, sổ sách của Strategy đã ở trong tình trạng mất khả năng thanh toán.
Strategy đang gánh khoản nợ chuyển đổi 8,2 tỷ USD, mặc dù Saylor nhấn mạnh công ty có dự trữ tiền mặt 2,25 tỷ USD, đủ để trang trải các khoản thanh toán lãi và cổ tức trong hai năm tới và không có rủi ro margin call, nhưng mối lo ngại của thị trường vẫn còn.
Cấu trúc trái phiếu chuyển đổi hiện tại của Strategy cho thấy các điểm áp lực đáo hạn khác nhau. Trái phiếu chuyển đổi 1,01 tỷ USD phát hành tháng 9/2024 có giá chuyển đổi là 183,19 USD, người nắm giữ có thể thực hiện quyền mua lại vào ngày 15 tháng 9 năm 2027. Trái phiếu chuyển đổi lãi suất 0 đồng 3 tỷ USD phát hành tháng 11/2024 có giá chuyển đổi cao tới 672,4 USD, có thể mua lại vào ngày 1 tháng 6 năm 2028. Ngoài ra, còn có nhiều trái phiếu chuyển đổi với giá chuyển đổi từ 149,77 USD đến 433,43 USD sẽ phải đối mặt với áp lực mua lại vào năm 2028.
S&P Global trong báo cáo trước đây đã cảnh báo, nếu giá Bitcoin chịu áp lực nghiêm trọng khi nợ đáo hạn, có thể buộc công ty thanh lý tài sản ở mức giá thấp, điều này sẽ được coi là tái cấu trúc nợ "tương đương với vỡ nợ".
Phong Le trong cuộc gọi hội nghị thừa nhận, nếu Bitcoin giảm 90%, công ty sẽ không thể chỉ dựa vào việc bán Bitcoin để trả nợ, và sẽ phải tìm cách tái cấu trúc nợ.
Saylor kiên trì lập trường tăng giá
Mặc dù đối mặt với áp lực, Saylor trong cuộc gọi báo cáo tài chính vẫn giữ thái độ lạc quan. "Chúng ta có một tổng thống tiền mã hóa, người quyết tâm biến Mỹ thành siêu cường Bitcoin, thủ đô tiền mã hóa thế giới và nhà lãnh đạo tài sản số," Saylor nói. "Bạn không thể đánh giá thấp tầm quan trọng của việc có được sự hỗ trợ cho ngành này và vốn số ở cấp cao nhất của cấu trúc chính trị."
Saylor cũng hạ thấp mối đe dọa của máy tính lượng tử đối với Bitcoin, gọi đó là "ít nhất 10 năm nữa mới đe dọa", và nhấn mạnh đây là "FUD" (sợ hãi, không chắc chắn và nghi ngờ). Ông giữ vững lập trường rằng bán Bitcoin vẫn là một trong những lựa chọn để đối phó với tình hình thị trường.
Strategy vào thứ Năm một lần nữa khẳng định, dự kiến trong năm hiện tại và tương lai gần sẽ không tạo ra lợi nhuận và thu nhập. Dựa trên những kỳ vọng này, công ty cho biết hiện tại việc phân phối cho người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn dự kiến sẽ được miễn thuế.
Tuy nhiên, những người bán khống nổi tiếng như Michael Burry đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc hơn. Theo Bloomberg, Burry tuần này đã nhấn mạnh lại việc xem xét Strategy, cảnh báo sự sụt giảm của Bitcoin có thể gây ra "vòng xoáy tử thần" trong số những người nắm giữ doanh nghiệp. Quan điểm này phù hợp với những người chỉ trích lâu năm như Jim Chanos, họ từ lâu đã chỉ ra rủi ro của Strategy khi phụ thuộc vào tài sản không sinh lời và đòn bẩy đầu cơ.
Đồng thời, Saylor trong cuộc họp đã hạ thấp mối đe dọa của máy tính lượng tử đối với Bitcoin, gọi đó là "FUD" (sợ hãi, không chắc chắn và nghi ngờ), và nói rằng mối đe dọa này ít nhất 10 năm nữa mới xuất hiện.
Mặc dù ban lãnh đạo cố gắng duy trì tông điệu lạc quan và mô tả khả năng sinh lời như một triển vọng xa vời, nhưng trong bối cảnh Bitcoin giảm xuống dưới giá gốc và kênh huy động vốn thu hẹp, các nhà đầu tư đang phải đối mặt với bài kiểm tra thực tế nghiêm ngặt.
