Tác giả gốc: Bao Yilong
Nguồn gốc: Wall Street Insights
SpaceX đã chính thức nộp bản cáo bạch lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), đây sẽ là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử và thậm chí có thể biến người sáng lập Elon Musk trở thành cá nhân đầu tiên trên thế giới có giá trị tài sản ròng vượt ngưỡng 1 nghìn tỷ USD.
Bản cáo bạch ngày 20/5 cho thấy, SpaceX đạt doanh thu 18,7 tỷ USD trong cả năm 2025, tăng 33% so với cùng kỳ, nhưng lỗ ròng 4,9 tỷ USD. Quý I năm 2026, doanh thu khoảng 4,7 tỷ USD, lỗ ròng 4,3 tỷ USD.
Bản cáo bạch không tiết lộ quy mô huy động vốn kế hoạch, các chi tiết như khoảng giá sẽ được công bố trong các tài liệu bổ sung tiếp theo.
Số tiền huy động được từ IPO sẽ được sử dụng chủ yếu để trả nợ khoản vay cầu nối chuyển tiếp 20 tỷ USD, đồng thời mở rộng cơ sở hạ tầng điện toán AI, nâng cấp bệ phóng và mở rộng quy mô chòm sao vệ tinh.
Wall Street Insights đề cập, điểm đáng chú ý cốt lõi của lần lên sàn này nằm ở các hoạt động phóng tên lửa vũ trụ, băng thông rộng vệ tinh Starlink và mảng kinh doanh AI được tích hợp sau khi thâu tóm xAI của SpaceX.
Bản cáo bạch cho thấy, mảng kinh doanh kết nối đã đạt được lợi nhuận quy mô, nhưng phân khúc AI vẫn đang trong giai đoạn đầu tư lỗ lớn, với quy mô chi tiêu vốn vượt xa tổng của hai phân khúc còn lại.
Đồng thời, Elon Musk sẽ nắm giữ khoảng 85,1% quyền biểu quyết sau IPO. Theo dữ liệu của Bloomberg, giá trị tài sản ròng hiện tại của Musk vào khoảng 6670 tỷ USD. Nếu SpaceX cuối cùng được định giá 2 nghìn tỷ USD khi lên sàn, cộng với cổ phần của ông tại Tesla, tài sản cá nhân của ông có thể lần đầu tiên vượt qua ngưỡng 1 nghìn tỷ USD.
Starlink làm trụ cột doanh thu, đầu tư AI kéo lùi lợi nhuận
SpaceX chia hoạt động kinh doanh thành ba phân khúc chính: Vũ trụ, Kết nối và AI, với hiệu suất tài chính khác biệt rõ rệt.
Phân khúc Kết nối với lõi là dịch vụ Internet vệ tinh Starlink, hiện là mảng kinh doanh duy nhất có lãi của công ty.
Trong quý I năm nay, Starlink đạt doanh thu 3,26 tỷ USD, chiếm 69% tổng doanh thu công ty, với lợi nhuận hoạt động đạt 1,19 tỷ USD.
Tính đến thời điểm công bố bản cáo bạch, Starlink đã có 10,3 triệu người dùng toàn cầu, tăng gấp đôi so với con số 5 triệu của một năm trước. Tuy nhiên, công ty đồng thời chỉ ra rằng, khi tỷ trọng người dùng ngoài Bắc Mỹ tăng lên và các gói dịch vụ giá thấp được mở rộng, doanh thu trung bình trên mỗi người dùng đang giảm.
Phân khúc Vũ trụ lỗ hoạt động 619 triệu USD trong quý I. Bản cáo bạch tiết lộ, SpaceX đã đầu tư tích lũy hơn 15 tỷ USD vào tên lửa hạng nặng Starship, chỉ riêng năm 2025 đã đầu tư khoảng 3 tỷ USD. Chuyến bay thử nghiệm lần thứ 12 của Starship dự kiến được thực hiện trong tuần này.
Phân khúc AI lỗ hoạt động 2,5 tỷ USD trong quý I, trở thành yếu tố lớn nhất kéo lùi lợi nhuận tổng thể của công ty. Trong quý I năm nay, chi tiêu vốn liên quan đến AI đạt 7,7 tỷ USD, chiếm hơn 75% trong tổng chi tiêu vốn 10,1 tỷ USD của công ty. Chi tiêu vốn AI cả năm 2025 vào khoảng 12,7 tỷ USD, tăng gần gấp đôi so với cùng kỳ.
Trung tâm dữ liệu mặt đất vẫn là chiến trường chính, điện toán không gian vẫn còn là bản phác thảo
Khi Elon Musk sáp nhập xAI vào SpaceX vào tháng 2 năm nay, ông đã đưa ra trung tâm dữ liệu quỹ đạo năng lượng mặt trời như một logic cốt lõi, và tuyên bố rằng chi phí vận hành điện toán trong không gian sẽ thấp hơn mặt đất trong vòng ba năm.
Tuy nhiên, bản cáo bạch tiết lộ, xAI hiện vẫn đang mở rộng quy mô lớn các cơ sở mặt đất sử dụng tuabin khí đốt tự nhiên làm nguồn động lực, bao gồm một giao dịch trị giá khoảng 2 tỷ USD.
Bản cáo bạch nêu rõ, khả năng mở rộng cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu của SpaceX phụ thuộc vào nguồn cung tuabin, tiếp cận khí đốt tự nhiên và giấy phép quản lý.
Tuy nhiên, SpaceX vẫn định vị vệ tinh điện toán AI quỹ đạo là động cơ tăng trưởng lớn tiếp theo trong bản cáo bạch, và kế hoạch triển khai sớm nhất vào năm 2028.
Công ty viết trong bản cáo bạch:
Điện toán AI quỹ đạo là một bài toán công nghệ đầy thách thức, chúng tôi tin rằng mình là công ty duy nhất có con đường khả thi về mặt thương mại, có khả năng xây dựng năng lực điện toán AI quỹ đạo trên quy mô lớn.
Bản cáo bạch cho thấy, chìa khóa để đạt được mục tiêu này phụ thuộc vào việc tên lửa Starship hoàn thành các mục tiêu hiệu suất đã định của nó, nhằm đạt được khả năng triển khai trên quỹ đạo có tính khả thi về kinh tế.
SpaceX đã nộp đơn lên Ủy ban Truyền thông Liên bang Hoa Kỳ (FCC) để xin phép phóng tới 1 triệu vệ tinh, những vệ tinh này sẽ được trang bị GPU và cấp nguồn bằng năng lượng mặt trời, tạo thành mạng lưới trung tâm dữ liệu không gian phục vụ các dự án AI.
Công ty dự báo quy mô thị trường tiềm năng lên tới 28,5 nghìn tỷ USD, trong đó cơ hội AI vào khoảng 26,5 nghìn tỷ USD, bao trùm nhiều hướng như trung tâm dữ liệu không gian, đăng ký tiêu dùng, quảng cáo kỹ thuật số và ứng dụng doanh nghiệp.
Sáp nhập xAI định hình lại bản đồ AI, Grok đối mặt rủi ro quản lý
SpaceX đã hoàn tất việc sáp nhập với công ty khởi nghiệp AI xAI thuộc sở hữu của Elon Musk vào tháng 2 năm nay, với định giá sau sáp nhập là 1,25 nghìn tỷ USD.
Bản cáo bạch chỉ ra trong phần yếu tố rủi ro rằng, Grok đang phải đối mặt với nhiều cơ quan quản lý và cơ quan thực thi pháp luật, liên quan đến các "cuộc điều tra và thẩm vấn" về nội dung giả mạo sâu khiêu dâm, các cuộc điều tra này có thể dẫn đến trách nhiệm pháp lý, dư luận tiêu cực hoặc các biện pháp trừng phạt khác.
Theo báo cáo, đã có tám cơ quan thực thi và quản lý xác nhận cuộc điều tra vẫn đang được tiến hành. Bản thân Elon Musk cũng thừa nhận công nghệ của xAI "không được xây dựng đúng ngay từ đầu" và cần "xây dựng lại từ nền tảng".
Về bố cục thương mại hóa AI, SpaceX đã ký kết thỏa thuận hợp tác điện toán trị giá 40 tỷ USD với Anthropic trong tháng này, theo đó Anthropic sẽ thuê toàn bộ năng lực điện toán của Trung tâm Dữ liệu Colossus 1 của SpaceX tại Memphis, Tennessee, với giá 1,25 tỷ USD mỗi tháng, thỏa thuận kéo dài đến tháng 5/2029.
Tuy nhiên, thỏa thuận này đi kèm một điều khoản bất thường. Cả hai bên đều có thể đơn phương hủy bỏ hợp đồng với thông báo trước 90 ngày, đối với một thỏa thuận điện toán có quy mô như vậy, sự sắp xếp này cực kỳ hiếm gặp, khiến các nhà đầu tư khó có thể đưa nó vào mô hình định giá như một nguồn thu nhập ổn định.
Ngoài ra, SpaceX còn có kế hoạch mua lại công ty khởi nghiệp công cụ chỉnh sửa mã Cursor với giá 60 tỷ USD bằng cổ phiếu, giao dịch dự kiến sẽ được tiến hành sau khi hoàn tất IPO. Nếu việc mua lại không được thực hiện, Cursor có thể nhận được phí chấm dứt 1,5 tỷ USD và phí dịch vụ hoãn lại 8,5 tỷ USD.
Quy mô giao dịch liên kết lớn, hỗ trợ lẫn nhau trong đế chế của Musk
Bản cáo bạch lần đầu tiên tiết lộ bằng con số cụ thể quy mô giao dịch liên kết giữa SpaceX với các công ty khác thuộc sở hữu của Elon Musk.
Năm 2025, SpaceX đã mua Cybertruck trị giá 131 triệu USD từ Tesla theo giá bán lẻ đề xuất, đồng thời trong cùng kỳ cũng mua các sản phẩm lưu trữ năng lượng Tesla Megapack trị giá 506 triệu USD.
Từ đầu năm 2024 đến tháng 2/2026, xAI đã tích lũy thanh toán cho Tesla khoảng 731 triệu USD.
Sự hợp tác giữa các công ty không chỉ dừng lại ở việc mua sắm. SpaceX và Tesla đang cùng thúc đẩy một dự án nhà máy chip quy mô lớn có tên "Terafab", cũng như một dự án hợp tác trí tuệ nhân tạo có tên "Macrohard".
Tesla được nhắc đến 87 lần trong bản cáo bạch, tài liệu cũng nói rằng, "có kế hoạch khám phá thêm các lĩnh vực hợp tác chiến lược với Tesla trong tương lai".
Musk nắm chặt quyền biểu quyết, thù lao gắn với thuộc địa hóa sao Hỏa
Bản cáo bạch lần đầu tiên tiết lộ đầy đủ cơ cấu sở hữu và quản trị của SpaceX.
Elon Musk nắm giữ 849,5 triệu cổ phiếu loại A và 5,57 tỷ cổ phiếu loại B (mỗi cổ phiếu có 10 phiếu biểu quyết), tổng cộng nắm giữ 85% quyền biểu quyết của công ty, đảm bảo quyền kiểm soát tuyệt đối đối với công ty sau IPO.
Ngoài Musk, không có cá nhân hoặc tổ chức nào nắm giữ hơn 5% cổ phần, trong đó tổ chức vốn cổ phần tư nhân Valor Entities nắm giữ 7,3% cổ phiếu phổ thông, là cổ đông lớn thứ hai.
Gói thù lao mới nhất của Elon Musk tại SpaceX bao gồm hai thỏa thuận quyền chọn đặt cược ở cấp độ thiên văn, không có thời hạn, trực tiếp gắn với cơ sở hạ tầng sao Hỏa và AI:
- Điều kiện mở khóa kế hoạch thuộc địa hóa sao Hỏa là vốn hóa thị trường của SpaceX đạt 7,5 nghìn tỷ USD
- Điều kiện mở khóa kế hoạch trung tâm dữ liệu quỹ đạo là vốn hóa thị trường của công ty đạt 6,6 nghìn tỷ USD
Ngoài mức lương cơ bản hàng năm 54.000 USD, nếu không đạt được các cột mốc công nghệ và vốn hóa thị trường nêu trên, Elon Musk sẽ không nhận được gì.
Các thành viên Hội đồng quản trị của công ty cũng lần đầu tiên được công bố ra bên ngoài, ngoài Elon Musk giữ chức Chủ tịch, còn có Tổng thống kiêm Giám đốc điều hành Gwynne Shotwell, Giám đốc tài chính Bret Johnsen và nhiều nhà quản lý cấp cao về đầu tư mạo hiểm và vốn cổ phần tư nhân khác đều tham gia Hội đồng quản trị, giám đốc cấp cao của Google Donald Harrison cũng có tên trong danh sách này.
Tình hình tài chính thua lỗ nặng nề, logic định giá thử thách nhà đầu tư
Tình hình tài chính của SpaceX trở nên đặc biệt trong số các công ty công nghệ có vốn hóa siêu lớn chuẩn bị lên sàn.
Năm 2025, công ty đạt doanh thu khoảng 18,7 tỷ USD, nhưng lỗ ròng cao tới 4,9 tỷ USD. Ngược lại, Meta có định giá ở cùng mức, doanh thu năm ngoái gấp hơn 11 lần SpaceX, với lợi nhuận ròng đạt 60 tỷ USD.
Nếu định giá IPO cuối cùng rơi vào khoảng trên 1,5 nghìn tỷ USD, tỷ lệ doanh thu trên thị giá (P/S) của SpaceX sẽ đạt khoảng 80 lần, trong khi tỷ lệ P/S tổng thể của 15 công ty có vốn hóa lớn nhất nước Mỹ chỉ vào khoảng 7 lần.
Logic định giá này khá giống với một công ty khác thuộc sở hữu của Elon Musk là Tesla, công ty này do đầu tư lớn vào AI, robot hình người và Robotaxi, lợi nhuận năm 2025 cực kỳ ít ỏi, nhưng vẫn giao dịch ở mức tỷ lệ P/E trượt gần 400 lần.
Phân tích cho rằng, về bản chất, các nhà đầu tư đặt cược vào SpaceX hoặc Tesla đang tin tưởng rằng Elon Musk có thể chuyển đổi khoản đầu tư khổng lồ hiện tại thành giá trị lớn lao trong tương lai xa.
