Tác giả:Bū Shūqíng, Phố Wall Kiến Văn
Thị trường kim loại quý đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng giao dịch tiềm ẩn.
Chuyên gia phân tích kim loại quý kỳ cựu Bill Holter cảnh báo mới nhất rằng, Sở Giao dịch Hàng hóa New York (COMEX) có thể sớm nhất là vào tháng 3 năm 2026 sẽ xảy ra vỡ nợ giao dịch vật chất bạc, điều này sẽ phá hủy hoàn toàn uy tín của cơ chế định giá hiện có và gây ra phản ứng dây chuyền lan sang thị trường vàng và thị trường tín dụng, từ đó dẫn đến sự sụp đổ của toàn bộ hệ thống tài chính.
Nhu cầu giao dịch bất thường đã xuất hiện. Theo Holter tiết lộ, trong tháng 1 vốn là tháng không giao dịch truyền thống, COMEX đã có hơn 40 triệu ounce bạc được yêu cầu giao dịch, trong khi cùng kỳ những năm trước con số này thường chỉ là 1 đến 2 triệu ounce. Khi tháng 3 là tháng giao dịch chính đến gần, nhu cầu giao dịch có thể đạt 70 đến 80 triệu ounce, có thể làm cạn kiệt khoảng 110 đến 120 triệu ounce tồn kho hiện đã đăng ký của COMEX.
Cảnh báo này được đưa ra trong bối cảnh thị trường bạc đang trải qua đợt tăng giá chưa từng có. Giá bạc tính đến năm 2025 đã tăng vọt 154%, chỉ riêng tháng 1 đã tăng khoảng 40%, vượt xa hiệu suất của thị trường chứng khoán cùng kỳ. Các chiến lược gia của UBS tuần này cũng đã cảnh báo khách hàng rằng đợt tăng giá gần đây của kim loại quý và kim loại công nghiệp đã "mất kiểm soát".
Một Khi Giao Dịch Thất Bại, Hệ Thống Tài Chính Đối Mặt Với Nguy Cơ Sụp Đổ?
Thị trường bạc COMEX đang đối mặt với áp lực giao dịch vật chất chưa từng có. Holter chỉ ra rằng, việc tháng 1 là tháng không giao dịch mà xuất hiện 40 triệu ounce yêu cầu giao dịch là hiện tượng cực kỳ bất thường, điều này báo trước tháng 3 là tháng giao dịch chính có thể xảy ra tình trạng rút tiền ồ ạt với quy mô lớn hơn.
"Nếu COMEX không thể thực hiện nghĩa vụ giao dịch, giá trị hợp đồng sẽ về 0," Holter nói. Ông nhấn mạnh, vỡ nợ giao dịch sẽ phủ nhận hoàn toàn thẩm quyền định giá của COMEX, bởi vì hợp đồng không thể thực hiện thì không có bất kỳ giá trị nào.
Nghiêm trọng hơn, thất bại giao dịch bạc sẽ ngay lập tức lan truyền sang thị trường vàng. Holter cảnh báo rằng, do vàng về bản chất là tài sản "phản đô la" hoặc "phản trái phiếu Mỹ", việc vỡ nợ trên thị trường vàng sẽ trực tiếp tấn công thị trường tín dụng, từ đó đe dọa đến sự ổn định của toàn bộ hệ thống tài chính.
Hiện tại, tồn kho bạc đã đăng ký có thể giao dịch của COMEX là khoảng 110 đến 120 triệu ounce, nhưng thị trường nghi ngờ liệu những tồn kho này có tồn tại thế chấp trùng lặp hoặc gánh nặng quyền lợi khác hay không. Nếu nhu cầu giao dịch tháng 3 vượt quá tồn kho có sẵn, thị trường sẽ đối mặt với cuộc khủng hoảng thanh khoản nghiêm trọng nhất kể từ sự kiện Thứ Năm Bạc năm 1980.
Holter đã vẽ ra một bức tranh nghiêm trọng về hậu quả của vỡ nợ giao dịch. Ông dự đoán, nếu tháng 3 năm 2026 xảy ra thất bại giao dịch, sẽ kích hoạt việc tiền tệ về 0 và sự sụp đổ của toàn bộ hệ thống tài chính.
"Kinh tế thực vận hành dựa vào tín dụng, mọi thứ bạn tiếp xúc, mọi việc bạn làm, đều có sự tham gia của tín dụng," Holter nói. Nếu tín dụng trở nên không thể tiếp cận được, nền kinh tế thực sẽ hoàn toàn ngừng hoạt động.
Cảnh báo này không phải là nói quá. Cơ chế định giá thị trường kim loại quý trong thời gian dài phụ thuộc vào hợp đồng giấy, tỷ lệ giao dịch vật chất cực thấp. Một khi niềm tin của thị trường vào hợp đồng giấy sụp đổ, các nhà đầu tư sẽ ùn ùn yêu cầu giao dịch vật chất, trong khi tồn kho của sở giao dịch không đủ để đáp ứng nhu cầu giao dịch của tất cả hợp đồng.
Xét đến tổng nợ 200 nghìn tỷ đô la Mỹ và quy mô cam kết, sự phụ thuộc của hệ thống tài chính vào tín dụng đã đạt đến cực điểm lịch sử. Bất kỳ cuộc khủng hoảng niềm tin nào trên thị trường then chốt đều có thể kích hoạt phản ứng dây chuyền, và thị trường kim loại quý chính là điểm neo cuối cùng của tín dụng toàn hệ thống tiền tệ.
Dự Báo Giá "Được Đánh Giá Thấp Một Cách Đáng Cười"
Mặc dù giá bạc đã vượt qua 100 đô la mỗi ounce, Holter cho rằng thị trường vẫn đang ở giai đoạn đầu của xu hướng tăng. Ông nói, tất cả các dự báo giá hiện tại — bao gồm mục tiêu 600 đô la mỗi ounce được đưa ra vài năm trước — cuối cùng đều sẽ được chứng minh là "được đánh giá thấp một cách đáng cười".
Nhà phân tích bạc nổi tiếng Peter Krauth cũng lạc quan tương tự, dự đoán trong "giai đoạn cuồng nhiệt" sắp tới, giá bạc có khả năng chạm mức 300 đô la mỗi ounce. Krauth cho rằng, 50 đô la mỗi ounce đã trở thành đáy giá mới, và sự điều chỉnh mạnh mẽ của tỷ lệ vàng/bạc sẽ trở thành động lực cốt lõi đẩy giá bạc lên.
Holter đưa ra một khuôn khổ định giá cực đoan hơn từ góc độ tiền tệ. Ông chỉ ra, nếu tính theo khoản nợ 38 nghìn tỷ đô la của chính phủ liên bang Mỹ, dùng 8000 tấn dự trữ vàng làm hỗ trợ, giá vàng nên đạt 200.000 đô la mỗi ounce. Logic này cũng áp dụng cho việc định giá lại bạc.
Một số nhà giao dịch lớn và ngân hàng bán khống kim loại quý đã rơi vào tình trạng khó khăn tài chính. Holter nói, giá kim loại tiếp tục tăng — đặc biệt là giá bạc — đang gây áp lực nghiêm trọng lên các tổ chức này, điều này có thể làm trầm trọng thêm sự bất ổn của thị trường.
Biểu hiện mạnh mẽ của bạc bắt nguồn từ sự mất cân bằng sâu sắc của cơ bản. Là một kim loại vừa có tính tiền tệ vừa có tính công nghiệp, bạc đang bị ép bởi nhu cầu đa dạng.
Nhu cầu công nghiệp tiếp tục mạnh mẽ, đặc biệt trong các lĩnh vực như năng lượng mặt trời, xe điện và thiết bị điện tử. Đồng thời, nhu cầu đầu tư cũng đang tăng mạnh, các nhà đầu tư coi bạc là công cụ phòng ngừa lạm phát và mất giá tiền tệ.
Về phía cung thì phải đối mặt với những ràng buộc cấu trúc. Bạc chủ yếu là sản phẩm phụ của khai thác các kim loại cơ bản như đồng, chì, kẽm, sản lượng của nó khó có thể phản ứng nhanh với tín hiệu giá. Tính cứng nhắc về nguồn cung này dễ gây ra biến động giá mạnh khi nhu cầu tăng vọt.
Krauth nhấn mạnh, tất cả các yếu tố hỗ trợ đợt tăng giá tiếp tục "trong một khoảng thời gian khá dài" đã hội tụ đầy đủ. Mặc dù tồn tại rủi ro điều chỉnh trong ngắn hạn, nhưng xu hướng trung và dài hạn đã được thiết lập.
