Nỗ lực của Bộ trưởng Tài chính Mỹ Betsant nhằm kìm hãm lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ, chỉ duy trì tác động trực tiếp lên thị trường chưa đầy một ngày.
Tuy nhiên, động thái này thúc đẩy đồng USD suy yếu, vàng và Bitcoin cùng lúc tăng giá – logic của 'giao dịch phá giá tiền tệ' này được củng cố, động lực đằng sau đến từ thâm hụt ngân sách Mỹ đang phình to, cũng như những lo ngại sâu sắc của thị trường về hướng đi của chính sách kinh tế Mỹ.
Sau khi công bố mở rộng mua lại, Betsant trong một cuộc phỏng vấn cho biết thị trường đã 'phản ứng hơi quá mức', và nhấn mạnh Bộ Tài chính có 'một bộ công cụ mạnh mẽ'.
Tuy nhiên, lợi suất trái phiếu dài hạn chỉ giảm nhẹ trong thời gian ngắn, sau đó lại chịu áp lực và về cơ bản đi ngang trong cả tuần. Trong khi đó, Bitcoin tuần này tăng hơn 25%, vượt qua 78.000 USD, còn vàng thì leo lên mức cao nhất trong ba tháng.
Phản ứng thị trường này tiết lộ một tình thế khó khăn sâu hơn ở Washington: Chính phủ Mỹ muốn hạ thấp chi phí huy động vốn, nhưng lạm phát vẫn là ràng buộc đối với Cục Dự trữ Liên bang. Đồng thời, các chính phủ và doanh nghiệp trên toàn cầu đang cạnh tranh vốn ngày càng gay gắt – từ việc vay nợ tài khóa quy mô lớn, đến nhu cầu huy động vốn khổng lồ trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, áp lực tăng lãi suất dài hạn về cấu trúc vẫn chưa tan biến.
Charlie McElligott từ Nomura Securities định tính sự kết hợp tăng giá vàng, giảm giá USD và đồng thời tăng mạnh của Bitcoin trong tuần này là 'van xả áp suất' – khi giới chức Mỹ cố gắng ổn định lãi suất dài hạn, sự lo lắng của thị trường lại tìm cách giải tỏa ở nơi khác.
Các nhà chiến lược của Barclays cho rằng, đồng USD là 'bên chịu thiệt hại lớn nhất' trong đợt hành động đè nén lợi suất này, và những lo ngại về tài khóa đã làm sống lại nhu cầu vàng như một tài sản trú ẩn an toàn của thị trường.
Mối tương quan 90 ngày giữa Bitcoin và Vàng hiện ở mức cao nhất kể từ sau đại dịch, củng cố thêm logic kể chuyện về tiền điện tử như một 'công cụ phòng ngừa phá giá' – mặc dù đà tăng của thị trường tiền điện tử tuần này cũng có những chất xúc tác đặc thù riêng của nó.
Nathan Thooft, Quản lý danh mục đầu tư cấp cao tại Manulife Investment Management chỉ ra: 'Bộ Tài chính có thể tác động đến thanh khoản và tâm lý thị trường, nhưng không thể liên tục đè nén các lực lượng cơ bản như tăng trưởng kinh tế, lạm phát, thâm hụt và nguồn cung.'
Thâm hụt ngân sách hiện tại của chính phủ Mỹ gần 2 nghìn tỷ USD, giá dầu tăng làm trầm trọng thêm rủi ro lạm phát, và quy mô vay nợ của các chính phủ toàn cầu cho chi tiêu quốc phòng, năng lượng và xã hội tiếp tục mở rộng.
Các nhà chiến lược Barclays cũng chỉ ra rằng, quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp đang leo thang – đặc biệt là các công ty công nghệ siêu lớn huy động vốn cho đầu tư AI – đang tạo thêm áp lực lên lãi suất dài hạn. Kết luận là: Bộ Tài chính có thể điều chỉnh nguồn cung kỳ hạn, nhưng không thể loại bỏ nhu cầu về vốn.
Cơn sốt trí tuệ nhân tạo đóng vai trò kép trong cuộc cạnh tranh vốn này: một mặt, việc huy động vốn cho AI đặt ra nhu cầu khổng lồ lên thị trường trái phiếu; mặt khác, kỳ vọng của nhà đầu tư về lợi nhuận cao từ AI lại hỗ trợ cho cổ phiếu duy trì sức bật trong bối cảnh chi phí huy động vốn tăng.
Trong một cuộc phỏng vấn hôm thứ Năm, Betsant bày tỏ sự bất mãn rõ ràng với hành vi vay mượn của các doanh nghiệp AI, nói rằng chiến lược phát hành nợ của những công ty này 'gần như không nhạy cảm với lợi suất, bởi họ tin rằng lợi tức từ xây dựng AI sẽ cực kỳ phong phú và không quan tâm đến lãi suất mà họ phải trả.'
Priya Misra, Quản lý danh mục đầu tư tại J.P. Morgan Asset Management, cho biết, 'Cuộc cạnh tranh vốn toàn cầu đang đẩy tỷ lệ chiết khấu cổ phiếu lên cao – từ việc các chính phủ huy động vốn cho quốc phòng, an ninh năng lượng và các dự án xã hội, đến nhu cầu huy động vốn của toàn bộ hệ sinh thái AI.'
Florian Ielpo từ Lombard Odier cho rằng, con số then chốt nâng đỡ thị trường chứng khoán không phải là hoạt động mua lại trị giá 40 tỷ USD của Bộ Tài chính, mà là 'mức vượt kỳ vọng lợi nhuận 20% vào năm 2026'. Điều này phần nào giải thích tại sao thị trường chứng khoán nhìn chung 'làm ngơ' trước thao tác của Betsant và sự tái chịu áp lực của thị trường trái phiếu.
Mặc dù thị trường chứng khoán thể hiện sức bật, nhưng mức lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tiến sát mốc 5% đang trở thành áp lực cạnh tranh ngày càng khó bỏ qua đối với các cổ phiếu định giá cao.
Nhà chiến lược Michael Hartnett của Bank of America coi mức lợi suất 5% của trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm là một ranh giới quan trọng, cho rằng nếu không thể phá vỡ dưới ngưỡng này, sẽ làm gia tăng áp lực lên đồng USD và các lĩnh vực đòn bẩy cao – bao gồm các doanh nghiệp siêu máy tính AI và tín dụng tư nhân.
Vào thứ Sáu, người sáng lập Bridgewater, Ray Dalio đã đưa ra cảnh báo nghiêm trọng hơn cho thị trường, khuyên nhà đầu tư cắt giảm tiếp xúc với trái phiếu, và nắm giữ vàng cùng một phần Bitcoin, để phòng ngừa khủng hoảng nợ tiềm tàng của Mỹ.
Misra còn chỉ ra rằng, tốc độ thị trường tiêu hóa các biến động chính sách đang tăng lên: 'Tốc độ thị trường làm nhẹ đi những thay đổi chính sách ngày càng nhanh, bởi vì có một kỳ vọng 'bảo vệ thị trường chứng khoán' nhất định đối với chính quyền này – mỗi khi tài sản rủi ro hoặc thị trường trái phiếu xáo trộn, chúng ta lại thấy Trump hoặc Bộ Tài chính can thiệp.'
Ưu thế của giao dịch phá giá so với trái phiếu, nằm ở logic kể chuyện hấp dẫn hơn. Nhưng liệu giao dịch này có thể kéo dài hay không, thị trường vẫn còn chia rẽ.
Chủ tịch Spectra Markets, Brent Donnelly, ban đầu diễn giải thông báo của Betsant như một tín hiệu mua Bitcoin, bán khống cặp USD/CHF. Nhưng quy mô mua lại quá nhỏ bé so với toàn bộ thị trường trái phiếu Mỹ, khiến ông sau đó trở nên dao động.
'Tôi cho rằng, khả năng cao là những biến động dữ dội của đồng USD, vàng và Bitcoin ở đây sẽ hạ nhiệt đáng kể,' ông nói, 'Hành động của Betsant củng cố chủ đề cấu trúc, nhưng những chủ đề này không mới, và cũng không có chất xúc tác nào sắp xảy ra để kích hoạt đợt tăng tiếp theo của giao dịch phá giá.'
Ở cấp độ thể chế sâu hơn, sự căng thẳng giữa Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang cũng không thể xem thường. Bộ Tài chính có thể điều chỉnh khối lượng phát hành và cơ cấu kỳ hạn của trái phiếu, nhưng không thể tạo ra tiền từ không khí – đó là quyền lực của Fed.
Tuy nhiên, Chủ tịch Fed Wash nhấn mạnh việc thu hẹp sự can thiệp của ngân hàng trung ương vào thị trường, khiến Washington, trong khi muốn hạ thấp chi phí vay mượn, lại phải đối mặt với thực tế là tăng trưởng kinh tế bền vững, lạm phát dai dẳng và chi tiêu vốn quy mô lớn cùng nhau đẩy lãi suất lên cao.
Diễn biến thị trường tuần tới có thể kiểm chứng thêm sự căng thẳng này: Báo cáo tài chính của Nvidia sẽ tiết lộ liệu lợi nhuận doanh nghiệp AI có tiếp tục hỗ trợ thị trường chứng khoán hay không, và tại hội nghị Jackson Hole, các nhà đầu tư sẽ theo dõi sát sao xem liệu Fed có hướng tới sự nhất quán với Washington về điều kiện tài chính nới lỏng hay không.
