Biên soạn: Sanqing, Foresight News
Ngày 2 tháng 7, Securitize (NYSE:SECZ) chính thức lên sàn NYSE thông qua việc sáp nhập SPAC hoàn tất với Cantor Equity Partners II. Ngày giao dịch đầu tiên đã có lúc tăng giá, thị trường từng coi đây là sự kiện mang tính biểu tượng cho việc ngành token hóa được thị trường vốn truyền thống công nhận. Nhưng chỉ sau vài phiên giao dịch ngắn ngủi, kịch bản đã đảo chiều. Tính đến phiên đóng cửa ngày 7 tháng 7, SECZ niêm yết ở mức 8,06 USD, giảm mạnh 25,92% trong ngày, chạm đáy trong ngày là 8,00 USD, đã điều chỉnh giảm khoảng 40% so với mức cao nhất trong tuần đầu niêm yết.
Nguồn ảnh: Sàn giao dịch chứng khoán New York
Đây là công ty được quỹ thị trường tiền tệ token hóa BUIDL của BlackRock chọn làm đại lý chuyển nhượng, được thị trường vốn công nhận là nền tảng hàng đầu trong lĩnh vực token hóa, định giá trước sáp nhập đạt 12,5 tỷ USD. Sự tương phản giữa việc niêm yết và giảm giá liên tục sau đó khiến nhiều nhà đầu tư bắt đầu xem xét vết nứt giữa "câu chuyện token hóa" và "thực tế thị trường thứ cấp".
Cơ Chế SPAC Phơi Bày Vấn Đề Trước Cơ Bản
Các công ty liên quan đến tiền mã hóa niêm yết qua SPAC trong vài năm qua, hầu hết đều trải qua quá trình định giá lại tương tự trong giai đoạn chuyển giao.
Twenty One Capital (XXI) cũng do bên liên quan Cantor Fitzgerald thực hiện, vào ngày 9 tháng 12 năm 2025, thông qua sáp nhập SPAC lên sàn NYSE đã giảm khoảng 25% ngay trong ngày, giá đóng cửa 11,42 USD; sau đó tiếp tục giảm, giá cổ phiếu từng xuống dưới 6 USD, giảm hơn 80% so với đỉnh 49 USD. Công ty kho bạc Bitcoin ProCap Financial (BRR) hoàn tất sáp nhập cùng kỳ, giá phát hành 10 USD, hiện giá cổ phiếu quanh mức 2,4 USD, giảm khoảng 76%.
Nhiều nhân sự thị trường cho rằng đợt giảm mạnh này là do chính cấu trúc SPAC, chứ không phải do cơ bản công ty xấu đi.
Theo CoinDesk đưa tin, Jeff Dorman của Arca công khai bày tỏ, biến động lần này chủ yếu là do cơ chế SPAC, chứ không phải do cơ bản xấu đi. Sau khi niêm yết SPAC, cấu trúc nhà đầu tư sẽ thay đổi toàn diện, từ những người đăng ký mua SPAC ưa thích thu nhập cố định ban đầu chuyển sang những người nắm giữ cổ phiếu thực sự xem xét cơ bản dài hạn, chính quá trình chuyển giao này sẽ tạo ra biến động mạnh.
Thị trường không sụp đổ niềm tin vào câu chuyện "token hóa" này, mà sụp đổ niềm tin vào cơ chế định giá SPAC này. Mặc dù giá cổ phiếu giảm, Securitize vẫn ngay trong ngày đầu niêm yết đã token hóa cổ phiếu của chính mình trị giá 295 triệu USD và triển khai lên Solana và Avalanche.
Việc giảm giá của Securitize cũng chồng lấp bối cảnh chịu áp lực chung của nhóm cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa trên thị trường chứng khoán Mỹ. Đến đầu tháng 7, giá cổ phiếu Coinbase và Circle so với mức cao kỷ lục lần lượt vào tháng 7/2025 đã giảm khoảng 63% và 74%, cùng kỳ chỉ số S&P 500 chỉ điều chỉnh giảm khoảng 2% so với mức cao tháng 6. Khi toàn bộ nhóm cổ phiếu đều dễ biến động mạnh hơn tài sản cơ bản, một nền tảng token hóa vừa niêm yết khó có thể đứng vững một mình.
Vụ Kiện Bằng Sáng Chế Xé Toang Vết Nứt Ngành
Ngày 15 tháng 6, công ty cơ sở hạ tầng token hóa tZERO đã gửi thư "Ngừng vi phạm & Bảo lưu quyền" cho Securitize, cáo buộc hai sản phẩm cốt lõi là DS Protocol và Vault Registrar của họ vi phạm bằng sáng chế do tZERO nắm giữ, cụ thể liên quan đến bằng sáng chế Mỹ số 11,216,802 (quy tắc hợp đồng thông minh cho token chứng khoán tự thực thi) và 11,394,560 (nền tảng tích hợp mã hóa).
tZERO yêu cầu Securitize ngừng thương mại hóa các sản phẩm liên quan trước ngày 18 tháng 6, nếu không sẽ tìm kiếm biện pháp khắc phục bằng lệnh cấm và bồi thường kinh tế.
Securitize chủ động tấn công, vào ngày 22 tháng 6 đã khởi kiện "Vụ kiện xác nhận không vi phạm" tại Tòa án quận liên bang Delaware, Hoa Kỳ (số vụ án 1:26-cv-00722, Securitize, Inc. v. tZERO Group, Inc. et al.), yêu cầu tòa án xác nhận sản phẩm của mình không vi phạm bằng sáng chế của tZERO, đồng thời định tính cáo buộc của đối phương là "không có căn cứ", "thiếu nội dung thực chất", cho rằng đó là "trái với tinh thần cạnh tranh công bằng ngành".
Vụ án hiện đang ở giai đoạn đầu, đã được phân cho Thẩm phán Gregory B. Williams, chưa có bản biện hộ thực chất, kiện ngược, động nghị bác bỏ hoặc tin tức hòa giải nào. Điều này có nghĩa vụ án vẫn tồn tại nhiều khả năng diễn biến khác nhau như hòa giải ngoài tòa, bác bỏ một phần hoặc thậm chí tZERO rút lại cáo buộc.
Sức nặng của vụ kiện này vượt xa một tranh chấp thương mại thông thường.
Yêu cầu bằng sáng chế của tZERO cũng không phải là nhất thời. Công ty thành lập năm 2014, xuất thân từ ý tưởng nền tảng giao dịch token chứng khoán của Overstock.com (nhà bán lẻ trực tuyến lâu đời tại Mỹ, người sáng lập Patrick Byrne là nhà truyền bá blockchain thời kỳ đầu) này, kể từ khi hoàn tất thay đổi ban lãnh đạo cuối năm 2025, đã khởi động rà soát chiến lược đối với danh mục sở hữu trí tuệ của mình.
Theo thông báo tiến triển thực thi danh mục sở hữu trí tuệ do tZERO công bố ngày 15 tháng 6, họ nắm giữ 105 bằng sáng chế, bao phủ 23 họ bằng sáng chế, phạm vi kinh doanh trải dài qua các khâu cốt lõi của cơ sở hạ tầng token hóa như hệ thống token chứng khoán tuân thủ, tích hợp tài sản mã hóa, quy trình xác thực KYC.
Quan trọng hơn, tZERO đã xác nhận rõ ràng, rà soát bằng sáng chế của họ đã xác định "ít nhất sáu" người tham gia thị trường khác có hành vi vi phạm tiềm ẩn, bao phủ nhiều lĩnh vực như nền tảng RWA tuân thủ, cơ sở hạ tầng tổ chức, nhà môi giới chính và sàn giao dịch phi tập trung, đồng thời dự định sau khi hoàn tất phân tích sẽ gửi thư cảnh báo vi phạm cho nhiều công ty hơn.
Tính đến ngày 8 tháng 7, vụ án vẫn ở giai đoạn đầu, hai bên chưa nộp bản biện hộ thực chất, kiện ngược hoặc tài liệu hòa giải.
Nhưng thực tế áp lực bằng sáng chế mà Securitize đối mặt không chỉ dừng lại ở tZERO. Cùng kỳ, Liquid Rarity Exchange cũng đã khởi kiện độc lập đối với Securitize về hai bằng sáng chế khác, yêu cầu bồi thường và đề nghị biện pháp khắc phục bằng lệnh cấm.
Nói cách khác, Securitize có thể chỉ là cái đầu tiên, chứ không phải duy nhất. Theo dữ liệu từ rwa.xyz, quy mô thị trường RWA đã tăng tốc mở rộng từ khoảng 22 tỷ USD đầu năm lên hơn 33 tỷ USD, ngành từ giai đoạn "xác minh khái niệm" bước vào giai đoạn "triển khai thực tế".
Đây chính là bối cảnh tZERO chọn biến danh mục bằng sáng chế ngủ yên nhiều năm thành thế mặc cả thương mại vào lúc này, khi rào cản bằng sáng chế của ngành token hóa bắt đầu được thực sự đòi hỏi, hầu như tất cả các nền tảng tuyên bố "nắm giữ công nghệ cốt lõi" đều có thể bị cuốn vào tranh chấp tương tự. Điều này đáng được quan tâm dài hạn hơn một đợt điều chỉnh giảm giá cổ phiếu.
Như người dùng X wallstreetjester đã nói, anh ấy "vừa mới xây dựng vị thế" SECZ nhưng xác nhận rõ ràng "sẽ không tăng vị thế sâu hơn trước khi vụ kiện có tiến triển rõ ràng hơn". Điều này đại diện cho tâm thái thực tế của một bộ phận người mua tiềm năng.
Thị Trường Sơ Cấp Tin Tưởng Tổ Chức, Thị Trường Thứ Cấp Tin Tưởng Tính Thanh Khoản
Danh sách cổ đông của Securitize có thể nói là sang trọng. Quỹ BUIDL của BlackRock chọn họ làm đại lý chuyển nhượng, giai đoạn gọi vốn PIPE còn thu hút các nhà đầu tư tổ chức như Borderless Capital, Hanwha Investment, bản thân giao dịch SPAC do bên liên quan Cantor Fitzgerald khởi xướng.
Chuyện kể "tổ chức tài chính truyền thống liên kết bảo lãnh" này, ở giai đoạn gọi vốn thị trường sơ cấp cực kỳ thuyết phục, cũng là trụ đỡ quan trọng giúp định giá trước sáp nhập của Securitize đạt 12,5 tỷ USD.
Nhưng thị trường thứ cấp không công nhận bảo lãnh, chỉ công nhận tính thanh khoản. Thị trường vẫn tin vào câu chuyện "token hóa", chỉ có định giá ngắn hạn của cổ phiếu cụ thể Securitize này là gặp lạnh.
Cái tên BlackRock có thể khiến nhà đầu tư thị trường sơ cấp sẵn sàng trả giá cho câu chuyện định giá, nhưng không đổi được việc thị trường thứ cấp sẵn sàng tiếp tục nắm giữ khi tranh chấp bằng sáng chế chưa ngã ngũ, áp lực chuyển giao SPAC vẫn còn. Niềm tin là tài sản thương hiệu tĩnh, tính thanh khoản là kết quả đấu tranh động, đợt giảm mạnh lần này chứng minh rằng giữa hai bên không có mối quan hệ quy đổi tất yếu.
Giá cổ phiếu Securitize cuối cùng sẽ ổn định hoặc phục hồi cùng với việc hoàn tất chuyển đổi cấu trúc nhà đầu tư, đây là cơn đau theo giai đoạn hầu như không thể tránh khỏi của công ty niêm yết qua SPAC. Nhưng cuộc chiến bằng sáng chế do tZERO khơi mào, đáng để các bên tham gia ngành token hóa cảnh giác.
tZERO nắm trong tay 105 bằng sáng chế, khóa chặt ít nhất sáu mục tiêu vi phạm tiềm ẩn, điều này có nghĩa vòng cạnh tranh tiếp theo của ngành token hóa, có thể không chỉ còn là cạnh tranh giấy phép tuân thủ, cạnh tranh quan hệ tổ chức, cạnh tranh khối lượng giao dịch.
Đối với những nền tảng vẫn đang dựa vào câu chuyện "chúng tôi đã thực hiện trước một phương án kỹ thuật nào đó" để kể chuyện định giá, một bức thư ngừng vi phạm bất cứ lúc nào cũng có thể khiến câu chuyện này dừng lại đột ngột.
Securitize giảm lần này, giảm mất là định giá ngắn hạn; còn tZERO kiện lần này, có thể mở ra cuộc chiến bằng sáng chế mà toàn bộ ngành token hóa chưa sẵn sàng đối mặt.
