Michael Saylor cho rằng Bitcoin có thể nổi lên như một trong những người chiến thắng lớn nhất nếu trí tuệ nhân tạo (AI) nén “giá trị cuối cùng” của doanh nghiệp và buộc thị trường ngừng trả giá cao cho tăng trưởng dài hạn. Luận điểm của ông được đưa ra để phản hồi lại thí nghiệm tư duy mới nhất của Chamath Palihapitiya, thứ đã đặt ra khung AI không chỉ đơn giản là một động cơ năng suất, mà là một lực lượng có thể làm suy yếu các giả định cơ bản đằng sau định giá vốn chủ sở hữu hiện đại.
Luận điểm cốt lõi của Palihapitiya rất rõ ràng. Nếu AI làm cho sự phá vỡ trở nên nhanh hơn, rẻ hơn và không ngừng nghỉ hơn, các nhà đầu tư có thể không còn sẵn sàng cam kết các dòng tiền trong tương lai xa. Trong thế giới đó, vốn chủ sở hữu sẽ ngừng được định giá như các tài sản có thời hạn dài và thay vào đó sẽ giao dịch gần hơn với những gì chúng tạo ra ngay bây giờ.
“Toàn bộ kiến trúc của thị trường vốn hiện đại dựa trên một giả định hiếm khi được kiểm tra: đó là lợi thế cạnh tranh được nhân lên theo thời gian. Các hào nước tồn tại. Thương hiệu trường tồn. Hiệu ứng mạng bảo vệ,” Palihapitiya viết. “Loại bỏ giả định đó đi, và bạn không chỉ định giá lại một số cổ phiếu, bạn sẽ đang tháo dỡ nền tảng triết học về cách thức vốn đã được phân bổ trong một thế kỷ.”
Sau đó, ông đẩy logic đó qua một khuôn khổ định giá được xây dựng xung quanh rủi ro phá vỡ. Sử dụng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm khoảng 4,5% làm điểm xuất phát và phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu từ 4% đến 5%, Palihapitiya lập luận rằng một doanh nghiệp ổn định, bền vững có thể biện minh cho hệ số nhân dòng tiền tự do (FCF) từ 10x đến 12x. Nhưng một khi sự lỗi thời do AI dẫn đầu trở thành một rủi ro hàng năm nghiêm trọng, những hệ số nhân đó giảm nhanh chóng. Với xác suất gián đoạn hàng năm là 20%, ông ước tính giá trị hợp lý vào khoảng 3,9x FCF. Ở mức 30%, nó giảm xuống 2,8x. Ngay cả 10% cũng chỉ đạt khoảng 6,5x.
Điều đó quan trọng bởi vì, theo lời kể của ông, thị trường đã từng làm điều này trước đây. Ông chỉ ra các tờ báo sau quảng cáo kỹ thuật số, các nhà bán lẻ đối mặt với Amazon, các tập đoàn dầu khí trong quá trình chuyển đổi năng lượng, và thậm chí cả huy hiệu taxi New York sau Uber. Trong mỗi trường hợp, thị trường không phủ nhận sự tồn tại của các dòng tiền hiện tại. Nó đang định giá lại thời gian những dòng tiền đó thực tế có thể kéo dài bao lâu.
Palihapitiya mở rộng lập luận đó ra toàn bộ thị trường. Với S&P 500 được định giá khoảng 58 nghìn tỷ USD và dòng tiền tự do của doanh nghiệp gần 2,8 nghìn tỷ USD hàng năm, ông lập luận rằng việc định giá lại chỉ số ở mức 5x FCF sẽ ngụ ý giá trị thị trường khoảng 14 nghìn tỷ USD, tương đương mức sụt giảm 75%. Ngay cả một sự nén ít nghiêm trọng hơn cũng sẽ thay đổi triệt để cách thức vốn được phân bổ.
Bitcoin Có Thể Tăng Mạnh Khi AI Phá Hủy Các Hào Nước Truyền Thống
Phản hồi của Saylor ngắn gọn và lặp lại lập trường công khai trước đây của ông. “Nếu AI nén giá trị cuối cùng và biến mọi hào nước trở nên tạm thời, vốn sẽ luân chuyển sang các tài sản không có rủi ro gián đoạn,” ông viết. “Bitcoin là Vốn Kỹ Thuật Số – khan hiếm, trung lập và không bị ảnh hưởng bởi sự gián đoạn của AI. $BTC nên là người thụ hưởng chính của sự thay đổi này.”
Cuộc trao đổi đó nhanh chóng chuyển sang một đường đứt gãy quen thuộc trong các cuộc tranh luận về Bitcoin: rủi ro lượng tử. Palihapitiya trả lời rằng Bitcoin “sẽ cần phải kháng lượng tử vào lúc đó,” thúc đẩy Saylor phản bác. “Luận điểm AI của bạn giả định rằng thế giới kỹ thuật số kháng lượng tử. Nếu lượng tử phá vỡ mật mã, nó sẽ phá vỡ AI, cơ sở hạ tầng đám mây, ngân hàng và internet—không chỉ Bitcoin. Toàn bộ chồng công nghệ sẽ nâng cấp cùng nhau.”
Palihapitiya không bị thuyết phục. “Không. Một kho lưu trữ giá trị phải có khả năng chống hack 100%. Đó là một tính năng tồn tại,” ông viết. “Đối với các ngành công nghiệp khác, nó sẽ quan trọng nhưng ít nhị phân/sinh tử hơn.”
Những người khác trong lĩnh vực crypto đã thêm sắc thái. Giám đốc điều hành BitGo Mike Belshe nói rằng cả hai bên đều đúng một phần, lập luận rằng Bitcoin có lẽ là “trái dễ hái” cho những kẻ tấn công lượng tử ngay cả khi các hệ thống khác cũng sẽ bị ảnh hưởng. Ông nói thêm: “Nó quá dễ dàng so với các nỗ lực khác. Tương tự, Bitcoin cũng có công việc dễ dàng nhất để trở nên Kháng Lượng Tử – đó là một giải pháp kỹ thuật sạch sẽ, chỉ chịu thiệt thòi từ sự thiếu quản trị và quyết đoán. Giải pháp ngân hàng cho Lượng Tử sẽ khó khăn hơn nhiều với một đuôi công việc dài hơn, nhưng ít ra thì việc ra quyết định tập trung lại dễ dàng hơn.”
Giám đốc điều hành Helius Labs Mert Mumtaz đã đưa ra một sự phân biệt tương tự từ một góc độ khác: “Những hệ thống đó có thể phát hiện, giảm thiểu và khắc phục mối đe dọa lượng tử nhanh hơn vô hạn so với bitcoin một cách không lộn xộn. Đó là cái giá của sự phi tập trung. Một máy EC2 bị hack (sẽ không xảy ra dù sao đi nữa) không nghiêm trọng gần bằng việc toàn bộ tài chính của bạn bị rút cạn.”
Tại thời điểm biên tập, Bitcoin được giao dịch ở mức 74.140 USD.
