Tác giả:100y
Biên dịch:Deep Tide TechFlow
Lời dẫn của Deep Tide: Saylor vừa hô hào tăng hàm lượng BTC trên mỗi cổ phiếu, vừa phát hành thêm cổ phiếu với mức giá thấp hơn điểm hòa vốn và chỉ sử dụng một nửa số tiền huy động được để mua BTC — đây không phải là mua đáy ngược xu hướng, mà là dùng lợi ích của cổ đông MSTR để bù đắp cho tính bền vững của STRC. Đối với nhà đầu tư nắm giữ MSTR, hiểu logic đằng sau giao dịch này quan trọng hơn việc quan tâm đã mua bao nhiêu BTC.
Saylor bán 32 BTC, rồi hôm nay lại mua 1,550 BTC.
Tôi không mong muốn Strategy thất bại. Nhưng có một số điều cần phải nói rõ.
Đây là một trong những giao dịch tồi tệ nhất.
Nhìn bề ngoài, giao dịch này có vẻ đẹp. Strategy đã mua một lượng lớn BTC ở mức đáy gần đây, thậm chí còn nâng dự trữ tiền mặt bằng đô la Mỹ để chi trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi từ 9 tỷ lên 10 tỷ đô la Mỹ.
Đây là sự hồi sinh của Strategy?
Nếu bạn nghĩ đây là tin tốt, chứng tỏ bạn vẫn chưa hiểu rõ Strategy.
1. Bạn cần hiểu về mNAV điểm hòa vốn
Một trong những mục tiêu cốt lõi nhất của Strategy là tăng hàm lượng BTC trên mỗi cổ phiếu (BPS) cho cổ đông MSTR.
Phương pháp tăng BPS rất đơn giản: phát hành cổ phiếu phổ thông với mức giá cao hơn giá trị tài sản ròng (premium), sau đó dùng số tiền huy động được để mua BTC.
Vậy, MSTR cần mức premium cao đến mức nào khi phát hành thêm qua ATM để thực sự nâng cao BPS?
Theo cuộc họp báo cáo tài chính quý 1 năm 2026, mNAV cần cao hơn 1.22.
Đây chính là "mNAV điểm hòa vốn".
Khái niệm này xuất phát từ một điều kiện đơn giản: số BTC có thể mua được từ việc bán 1 cổ phiếu MSTR phải lớn hơn số BTC hiện có tương ứng với mỗi cổ phiếu MSTR.
Bạn có thể tham khảo quá trình suy luận đầy đủ trong bài viết trước của tôi.
Cuối cùng, cách tính mNAV điểm hòa vốn như sau:
Nhân tiện, mNAV điểm hòa vốn hiện tại đã không còn là 1.22 nữa.
Theo dữ liệu trước khi mua 1,550 BTC lần này, kết quả tôi tính toán được là 1.30.
2. Giao dịch tồi tệ nhất
Bây giờ quay trở lại giao dịch mua 1,550 BTC này của Strategy.
Strategy đã huy động được 181 triệu USD thông qua phát hành thêm cổ phiếu ATM của MSTR, trong đó 101.3 triệu USD được dùng để mua 1,550 BTC.
Có hai vấn đề ở đây:
Thứ nhất, việc phát hành thêm cổ phiếu ATM của MSTR dường như được thực hiện ở mức mNAV thấp hơn 1.30. Nếu bán cổ phiếu và mua BTC ở mức mNAV thấp hơn điểm hòa vốn, đó không phải là nâng cao mà là pha loãng BPS.
Thứ hai, đây mới là điểm then chốt: KHÔNG PHẢI tất cả số tiền huy động được từ ATM đều được dùng để mua BTC. Toàn bộ khái niệm mNAV điểm hòa vốn được xây dựng dựa trên tiền đề 100% số tiền huy động được sẽ được dùng để mua BTC. Ngay cả khi mNAV đủ cao, nếu chỉ có một phần tiền chảy vào BTC, giao dịch này vẫn có thể kéo BPS xuống.
Strategy dường như đã bổ sung số tiền còn lại chưa sử dụng vào quỹ dự trữ đô la.
Nói cách khác: Strategy đã hy sinh cổ phần và BPS của cổ đông MSTR để duy trì tính bền vững của STRC.
Trên thực tế, sau giao dịch này, BPS của Strategy đã giảm khoảng 0.19% so với trước giao dịch.
Họ đã đổi lấy được gì?
Thời gian khả dụng của quỹ dự trữ đô la đã được kéo dài từ khoảng 6.3 tháng lên 7 tháng.
3. Cược của Strategy
"Mục tiêu của chúng tôi là thúc đẩy hàm lượng BTC trên mỗi cổ phiếu tăng lên, chúng tôi đang làm mọi thứ có thể để thúc đẩy hàm lượng BTC trên mỗi cổ phiếu tăng lên."
Đây là lời của Michael Saylor trong cuộc họp báo cáo tài chính quý 1 năm 2026.
Nhưng trong giao dịch này, Strategy đã hy sinh BPS của MSTR vì STRC.
Strategy đã gieo con xúc xắc.
Nếu việc hy sinh BPS có thể đảo ngược tâm lý thị trường, phục hồi giá STRC, kéo mNAV trở lại, thì Strategy sẽ có thể tiếp tục huy động vốn thông qua phát hành ATM của MSTR và STRC.
Nhưng nếu tâm lý không cải thiện thì sao?
Khi đó Strategy có thể không còn lựa chọn nào khác ngoài việc tiếp tục hy sinh MSTR.
Trong trường hợp xấu nhất, hoặc là trì hoãn việc chi trả cổ tức cho STRC...
Hoặc là từ từ mất máu.
Hãy cầu nguyện cho BTC, MSTR và STRC có thể phục hồi.
Amen.
