Thượng viện hôm nay đã xác nhận Kevin Warsh làm Chủ tịch thứ 17 của Cục Dự trữ Liên bang với tỷ lệ 54 phiếu thuận và 45 phiếu chống, đây là cuộc bỏ phiếu có tỷ lệ chênh lệch sít sao nhất trong lịch sử cơ quan này.

Đó chỉ là bề ngoài, câu chuyện thực sự hầu như không ai đọc ra. Để thấy rõ điều này, bạn phải ngừng đánh giá cuộc bỏ phiếu này bằng bảng điểm cánh tả/cánh hữu, mà hãy đặt ra một câu hỏi khác: Ai đã chọn Warsh, họ đã mua được gì khi chọn ông ta, và điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường trong hai năm tới?

Tại Sao Lại Là Warsh?

Tôi muốn bắt đầu từ một nơi không quá bình thường, vì khung lý thuyết rất quan trọng.

Tôi đã phát triển một khung lý thuyết trong vài năm qua, gọi là Quy Luật Phổ Quát (Universal Code). Định luật đầu tiên của nó rất đơn giản: Vũ trụ được tổ chức để tối đa hóa đầu ra trí tuệ trên mỗi đơn vị tiêu thụ năng lượng. Sự sống tạo ra nhiều trí tuệ hơn phản ứng hóa học đơn thuần, nền văn minh tạo ra nhiều trí tuệ hơn sinh học. AI tạo ra nhiều trí tuệ hơn nền văn minh được xây dựng xung quanh nhận thức con người. Bởi vì đây là gradient mà vũ trụ lựa chọn, vốn sẽ đi theo nó. Vốn sẽ chảy đến bất kỳ cấu hình nào có thể tạo ra nhiều trí tuệ nhất trên mỗi đơn vị năng lượng tại bất kỳ thời điểm nào.

Đó là Định luật đầu tiên của Quy Luật Phổ Quát. Nó áp dụng cho sinh học, nền văn minh, thị trường và quá trình huấn luyện AI. Trên lộ trình mà thế giới thực sự đang đi, cấu hình giành chiến thắng trong gradient này là chu kỳ bán dẫn được AI chồng lên và gia tốc, lại được chồng lên bởi quá trình xây dựng năng lượng được gia tốc, tất cả đều tăng trưởng kép trong giai đoạn hàm mũ.

Vốn đang bị một lực lượng kéo về cấu hình này mà các mô hình vĩ mô thông thường không thể giải thích, bởi vì các mô hình thông thường không có Định luật đầu tiên. Vì vậy, mọi thứ khác cũng đang theo sau, các liên minh chính trị đang được tổ chức lại xung quanh việc ai có thể cung cấp quyền truy cập vào nền tảng cơ bản. Các liên minh địa chính trị đang được định hình lại xung quanh việc ai kiểm soát chip, năng lượng và đường ống đồng đô la tài trợ cho tất cả điều này.

Hội nghị thượng đỉnh Bắc Kinh tuần này, xây dựng năng lực tính toán ở Vùng Vịnh, tái sản xuất chất bán dẫn ở phương Tây, liên minh các nhà tài trợ đang định hình lại chính trị Washington, đây không phải là những câu chuyện độc lập.

Chúng là biểu hiện của cùng một gradient ở các quy mô khác nhau, các quốc gia và liên minh phù hợp với gradient sẽ tăng trưởng kép, các quốc gia và liên minh chống lại nó sẽ suy thoái.

Nếu bạn chấp nhận khung lý thuyết này, thì biến số quan trọng nhất trong môi trường vĩ mô thập kỷ tới, là chính sách tiền tệ có cản trở hay tuân theo lộ trình này hay không. Một Fed chống lại việc xây dựng AI bằng lãi suất hạn chế, sẽ bóp nghẹt quá trình chuyển đổi nền tảng mà nền kinh tế toàn cầu ngày nay phụ thuộc vào. Một Fed tuân theo nó, sẽ để làn sóng năng suất phát huy tác dụng.

Kevin Warsh là ứng cử viên Chủ tịch Fed có hiểu biết cá nhân sâu sắc nhất về lộ trình này. Trong phần lớn thập kỷ qua, ông không phải là quan chức ngân hàng trung ương, mà là một giám đốc và nhà đầu tư công nghệ. Ông đã từng là thành viên hội đồng quản trị, với tư cách là một nhà đầu tư tư nhân, ông đã phân bổ vốn vào ngăn xếp cơ sở hạ tầng AI.

Ông quan sát từ bên trong căn phòng xây dựng cơ sở hạ tầng này, chứ không phải từ sách báo tóm tắt của FOMC. Khi ông nói rằng mình tin rằng sự bùng nổ năng suất sẽ dẫn dắt nước Mỹ chiến thắng trong thế kỷ 21, đó không phải là một dự báo lạc quan. Đó là một tuyên bố niềm tin của nhà đầu tư dựa trên những gì ông đã tận mắt chứng kiến và tự mình đầu tư.

Đây là phần mà báo chí đã bỏ qua, ông không phải là một người theo chủ nghĩa diều hâu đổi phe vì Trump hứa hẹn chức vụ. Ông là một nhà đầu tư đã mua sự kỳ diệu về năng suất trong nhiều năm, và giờ đây kiểm soát cơ quan quyết định liệu phép màu này có thể tăng trưởng kép hay bị bóp nghẹt bởi chính sách tiền tệ thắt chặt.

Những ứng cử viên chính khác mà Trump xem xét đều không có nền tảng này. Một là nhà kinh tế học học thuật, người kia là chủ ngân hàng cộng đồng, Kevin Warsh là người duy nhất trong ba người thực sự triển khai vốn vào nền tảng của thập kỷ tới.

Điều này khiến ông trở thành ứng cử viên của Định luật đầu tiên, ông là người điều hành mà niềm tin công khai và danh mục đầu tư cá nhân đều hướng tới việc giữ cho con đường thông minh tăng trưởng nhanh nhất luôn mở.

Warsh Đã Nói Gì

Trong mười hai tháng qua, Warsh đã đề ra một chương trình nghị sự chính sách tiền tệ cụ thể bất thường trong hồ sơ công khai. Ông kêu gọi rõ ràng một cuộc "thay đổi chế độ" (regime change) tại Fed. Ông kêu gọi rõ ràng một thỏa thuận mới giữa Kho bạc và Fed mô phỏng theo Thỏa thuận năm 1951.

Ông đề xuất cải cách dữ liệu lạm phát mà Fed sử dụng. Ông đề xuất loại bỏ chỉ dẫn tiền định (forward guidance) khỏi thông tin liên lạc, ông đề xuất khuyến khích thêm sự bất đồng nội bộ về quyết định lãi suất. Ông đề xuất thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed và phối hợp tư thế này với quản lý nợ của Bộ Tài chính.

Đọc riêng lẻ những điều này, chúng nghe giống như sở thích kỹ thuật của một cựu ủy viên Fed thận trọng. Nhưng đặt chúng lại với nhau, chúng mô tả một mô hình hoạt động kết hợp hai bối cảnh lịch sử khác nhau. Một là chiến lược đàn áp tài chính 1946-1955, cái còn lại là chiến lược do năng suất dẫn dắt của Greenspan vào cuối những năm 1990. Sự kết hợp của cả hai chính là thứ đang được cần đến hiện nay.

Chiến Lược Của Greenspan Mới Là Khuôn Mẫu Thực Sự

Khung năm 1951 là lớp ngụy trang về mặt ngôn từ, chiến lược của Greenspan cuối những năm 1990 mới là khuôn mẫu hoạt động thực tế.

Đây là những gì Greenspan đã làm từ năm 1996-2000. Nền kinh tế vận hành nóng, tỷ lệ thất nghiệp thấp hơn mức được các mô hình thông thường gọi là tỷ lệ tự nhiên. Trong thời gian đó, CPI tổng thể có lúc tăng cao do biến động giá dầu và thực phẩm. Nhưng điểm dữ liệu quan trọng là, lạm phát cốt lõi (loại trừ thực phẩm và năng lượng) không tăng tốc như đường cong Phillips dự đoán. Greenspan nhìn vào dữ liệu năng suất và kết luận: một điều gì đó có tính cấu trúc đang xảy ra.

Chu kỳ đầu tư CNTT đang thúc đẩy tăng trưởng năng suất, kiềm chế chi phí lao động trên mỗi đơn vị mà không cần sự nhàn rỗi của thị trường lao động. Ngay cả khi CPI tổng thể biến động, CPI cốt lõi vẫn được neo giữ. Ông kết luận rằng mình có thể bỏ qua dữ liệu tổng thể nhiễu loạn, bởi vì lõi cơ bản bị năng suất kìm hãm.

Giáo điều thông thường nói hãy tăng lãi suất mạnh để ngăn chặn lạm phát sắp tới. Greenspan từ chối, ông giữ lãi suất thấp, để giá tài sản vận hành. Ông để cuộc mở rộng tăng trưởng kép thêm bốn năm so với những gì hàm phản ứng thông thường cho phép. Mối quan hệ phối hợp của ông với Bộ trưởng Tài chính lúc đó là Rubin và sau đó là Summers được gọi là "Ủy ban Cứu thế giới".

Fed và Bộ Tài chính thực chất vận hành như một cơ quan với một chiến lược. Đợt tăng lãi suất cuối cùng của Greenspan năm 1999-2000 giờ đây được hiểu rộng rãi là một sai lầm chính sách, năng suất vốn có thể hấp thụ thêm lạm phát.

Điều mà Bessenet và Trump muốn là phiên bản 2026-2030 của hoạt động này. AI là đối tác tương đương với chu kỳ CNTT nhưng với quy mô lớn hơn nhiều. Chi tiêu vốn cho AI đang vận hành với bội số cao hơn nhiều so với chi tiêu vốn công nghệ cuối những năm 1990. Nếu làn sóng năng suất là có thật, thì Fed có thể chạy chính sách nới lỏng hơn so với đề xuất của mô hình thông thường, bởi vì ngay cả khi nền kinh tế vận hành nóng, năng suất sẽ kìm hãm chi phí lao động trên mỗi đơn vị. Hạ lãi suất một chút, đừng hành động kịch tính. Hãy để năng suất hấp thụ sự nhàn rỗi, để nền kinh tế chuyển đổi thực hiện công việc giảm phát mà dù sao việc tăng lãi suất cũng không làm được.

Đây là lý do tại sao Warsh là không thể thiếu. Ông là ứng cử viên thực sự tin vào phép màu năng suất là có thật, bởi vì ông đã đầu tư vào nó. Ông có uy tín thể chế từ nhiệm kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu 2006-2011, để có thể giữ vững lập trường khi truyền thông và mạng lưới Fed truyền thống yêu cầu ông tăng lãi suất để đối phó với dữ liệu CPI mới nhất.

Ông có lớp ngụy trang về mặt ngôn từ (khung năm 1951), để có thể thiết lập kiến trúc phối hợp mà không có vẻ bị chi phối. Và ông có niềm tin cá nhân để liên tục "không làm gì cả" trước những dữ liệu lạm phát sẽ buộc một người điều hành có niềm tin yếu hơn phải phản ứng.

Chiến lược của Greenspan chỉ có hiệu quả nếu người điều hành nó thực sự tin rằng phép màu năng suất là có thật. Đó là bài kiểm tra, niềm tin của Powell không đủ sâu. Warsh có thể đọc ra từ dữ liệu, nhưng sẽ không có niềm tin của nhà đầu tư như Warsh. Warsh là ứng cử viên khả dụng duy nhất đã tự mình đặt cược vào điều đó.

Tại Sao Điều Này Phải Xảy Ra?

Nợ liên bang Hoa Kỳ vào khoảng 36 nghìn tỷ đô la. Với cấu trúc đáo hạn hiện tại, mỗi năm phải tái cấp vốn khoảng 9-10 nghìn tỷ đô la. Fed đang tăng lãi suất đồng thời thực hiện thắt chặt định lượng, điều này có nghĩa là trong khi thu hẹp bảng cân đối kế toán của chính mình, Bộ Tài chính đang phát hành nợ kỷ lục để tài trợ cho thâm hụt. Người mua biên của trái phiếu dài hạn phải là khu vực tư nhân, phần lớn trong số đó là người mua nước ngoài.

Điều này có thể thực hiện được trong một thế giới mà người mua nước ngoài có cấu trúc vượt định mức đồng đô la. Trong thế giới của chúng ta, Trung Quốc đã liên tục bán ròng trái phiếu kho bạc trong nhiều năm, Nhật Bản quản lý sự suy yếu tiền tệ của mình thông qua danh mục nắm giữ không thể mở rộng mạnh mẽ, tình hình sẽ khác đi. Lợi suất dài hạn trôi dạt lên trên. Phần bù kỳ hạn mở rộng. Chi phí tái tài trợ nợ tăng nhanh hơn tốc độ tăng trưởng kinh tế. Mỗi năm đều trở nên khó khăn hơn.

Bạn có thể giải quyết vấn đề này theo hai cách. Bạn có thể thực hiện thắt chặt tài chính, điều này về mặt chính trị là không thể ở quy mô cần thiết. Hoặc bạn có thể thực hiện đàn áp tài chính, không có lựa chọn thứ ba nào trung thực với các con số.

Kiến trúc đang được xây dựng là lựa chọn đàn áp tài chính, được đóng gói bằng ngôn ngữ thể chế hiện đại, và kết hợp với cược năng suất của Greenspan để làm cho nó có thể tồn tại được trong xã hội. Bộ Tài chính phát hành tín phiếu ngắn hạn ở đầu cong (front end) của đường cong, nơi nhu cầu về cấu trúc là không co giãn. Các ngân hàng xây dựng lại bảng cân đối kế toán dưới khuôn khổ quản lý mới, để hấp thụ kỳ hạn (duration) ở cuối cong (back end) của đường cong. Fed vận hành một tư thế không chống lại kiến trúc này bằng cách tăng lãi suất quá mạnh. Các tổ chức phát hành stablecoin hấp thụ hàng trăm tỷ đô la tín phiếu ngắn hạn như một phần của cấu thành dự trữ của họ. Đồng đô la mất giá đủ để thu hút việc mua kỳ hạn từ nước ngoài.

Để đạt được điều này, bạn cần một Chủ tịch Fed hiểu đúng tình hình và không chống lại nó. Đây không phải là sự trùng hợp khi Warsh trong mười hai tháng qua đã công khai mô tả chính xác tư thế chính sách mà kiến trúc này đòi hỏi.

Hoạt Động Quốc Tế Của Bessenet

Một người điều hành then chốt khác trong kiến trúc này là Bessenet tại Bộ Tài chính. Hầu hết các báo cáo coi Bessenet là một nhân vật trong nước nắm giữ danh mục tài chính. Điều này là sai lầm, công việc quan trọng nhất của Bessenet là ở cấp độ quốc tế.

Kiến trúc này cần người mua nước ngoài hấp thụ một phần có ý nghĩa trong việc phát hành trái phiếu dài hạn, để toán học tái cấp vốn có thể thanh toán với lợi suất thực tế chấp nhận được. Người mua nước ngoài chỉ tham gia khi ba điều là đúng. Đồng đô la phải mất giá chứ không lên giá, nếu không họ sẽ chịu tổn thất ngoại hối.

Họ phải có lý do chiến lược để nắm giữ trái phiếu kho bạc, chứ không chỉ vì lợi suất, bởi vì bản thân lợi suất không đủ để bù đắp rủi ro ngoại hối. Họ cần một kênh thể chế để tái chuyển thặng dư đô la của họ vào trái phiếu kho bạc Mỹ thông qua đó.

Bessenet đang vận hành cả ba điều này cùng lúc. Hội nghị thượng đỉnh Bắc Kinh hôm qua là phần dễ thấy nhất, kiến trúc đàm phán với Trung Quốc chủ yếu không phải là hiệp định thương mại. Nó là một khuôn khổ quản lý, theo đó Trung Quốc có được quyền truy cập rõ ràng vào nền tảng Mỹ (chip, thiết bị vốn, cơ sở hạ tầng AI) dưới các sắp xếp cấp phép cụ thể, để đổi lấy việc không bán dự trữ đô la của mình, tiếp tục tái chuyển thặng dư thương mại vào trái phiếu kho bạc thông qua chuỗi trung gian, và chấp nhận thuế quan truy cập nền tảng (mô hình phí 25% của Nvidia là ví dụ đã được xác minh).

Đây không phải là sắp xếp thương mại tự do, nó là một thỏa thuận công nghiệp thời kỳ đàn áp tài chính được đóng gói bằng ngôn ngữ thương mại.

Các mô hình song song với Nhật Bản và Hàn Quốc (các kênh tái chuyển thặng dư Đông Bắc Á vào trái phiếu kho bạc Mỹ sạch nhất) cũng đang được vận hành. Với UAE (đang được xây dựng thành một cực trung gian mới thông qua việc mở rộng hạn mức hoán đổi của Fed). Với Hồng Kông (như một kênh truyền thống hướng đến Trung Quốc, được giữ lại để liên tục). Với Singapore (như trung tâm thanh toán xuyên châu Á còn lại). Kiến trúc này theo thiết kế là đa cực chứ không phải song phương. Các sắp xếp song phương có một điểm hỏng, các sắp xếp đa cực có tính dự phòng. Bessenet đang kết nối việc mua kỳ hạn nước ngoài dự phòng vào kiến trúc tái cấp vốn.

Đây là nơi Warsh và Bessenet phối hợp, và lý do tại sao thỏa thuận giữa Kho bạc và Fed mà Warsh liên tục viện dẫn lại quan trọng về mặt bản chất. Bessenet đảm bảo việc mua kỳ hạn nước ngoài thông qua các thỏa thuận song phương và quản lý ngoại hối. Warsh đảm bảo chính sách của Fed không phá vỡ việc mua này bằng cách quá hạn chế.

Nếu Fed vận hành chính sách tiền tệ thắt chặt, lợi suất thực tế Mỹ tăng, người nắm giữ nước ngoài chịu tổn thất tiền tệ nặng nề hơn, điều này khiến việc mua kỳ hạn nước ngoài khó thanh toán hơn. Nếu Fed vận hành chính sách tiền tệ nới lỏng, lợi suất thực tế Mỹ giảm, đồng đô la mất giá, người mua nước ngoài có thể hấp thụ việc phát hành trái phiếu với các điều khoản chấp nhận được. Thỏa thuận là văn bản thể chế buộc Fed vận hành tư thế thứ hai chứ không phải tư thế đầu tiên.

"Ủy ban Cứu thế giới" đã vận hành sự phối hợp này hai mươi lăm năm trước bởi Greenspan và Rubin, việc giải cứu Quỹ quản lý vốn dài hạn (LTCM), ứng phó khủng hoảng châu Á và sự bùng nổ năng suất cuối những năm 1990 đều nằm trong cùng một khuôn khổ phối hợp. Warsh và Bessenet là phiên bản 2026 của Ủy ban. Điểm khác biệt là phiên bản 2026 đối mặt với kiến trúc tài chính quốc tế gây tranh cãi hơn nhiều so với những gì Greenspan và Rubin từng đối mặt.

Liên Minh Nhà Tài Trợ

Bên dưới lớp chính trị có thể nhìn thấy, là liên minh những người ủy thác có quy mô quyết định kể từ năm 2024. Các nhà sáng lập tiền mã hóa, nhà điều hành cơ sở hạ tầng AI, nhà phân bổ vốn năng lượng. Những người này cung cấp tài chính cho hoạt động chính trị nhằm thực thi kiến trúc này. Họ không mua ý thức hệ. Họ đang mua khả năng thực thi. Họ muốn sự rõ ràng về quy định stablecoin, sự ổn định chính sách chi tiêu vốn AI, việc đẩy nhanh cấp phép năng lượng, và môi trường chính sách tiền tệ sẽ không bóp nghẹt việc xây dựng AI bằng lãi suất hạn chế.

Chính quyền Trump là người điều hành, Bessenet tại Bộ Tài chính là kiến trúc sư của cánh quốc tế. Warsh tại Fed là điểm neo thể chế trong nước. Đa số Thượng viện của Đảng Cộng hòa là cơ chế thực thi chính thức. Liên minh Nhà tài trợ là nền tảng sâu hơn bên dưới tất cả những điều này.

Khi bạn đọc về việc Warsh được bầu chọn qua khung lý thuyết này, nó không còn giống một cuộc đấu tranh đảng phái, mà bắt đầu giống một hợp đồng đang được thực thi. Liên minh Nhà tài trợ muốn ghế Chủ tịch Fed, họ đã có được ghế Chủ tịch Fed, kết quả bỏ phiếu là văn bản chính thức của việc giao hàng.

Điều Này Có Ý Nghĩa Gì Đối Với Thị Trường

Nếu bạn chấp nhận khung lý thuyết này, thì một số điều sẽ theo sau.

Cuộc họp FOMC đầu tiên dưới thời Warsh lãnh đạo là vào ngày 16-17 tháng 6. Ông không thể hạ lãi suất trong khi CPI tổng thể trên 4% và giá năng lượng cao mà không ngay lập tức phá hủy uy tín của mình. Vì vậy, cuộc họp sẽ không đưa ra việc hạ lãi suất, nó sẽ đưa ra tín hiệu, và tín hiệu này sẽ cụ thể hơn so với dự kiến của truyền thông. Warsh sẽ bắt đầu chuyển trọng tâm thể chế từ CPI tổng thể sang CPI cốt lõi, mô tả sự tăng vọt giá năng lượng do chiến tranh Mỹ-Iran làm trung gian là tạm thời.

Ông sẽ báo hiệu rằng mục tiêu 2% có nhiều không gian xoay xở hơn so với định giá hiện tại của thị trường, coi đó là mức trung bình dài hạn chứ không phải giới hạn cứng hàng tháng mà mỗi dữ liệu in ra phải tuân theo. Ông sẽ làm mềm chỉ dẫn tiền định, sử dụng ngữ điệu phản ứng có tính tùy nghi hơn.

Ông gần như chắc chắn sẽ khởi động một đánh giá khuôn khổ chính sách tiền tệ chính thức với mục tiêu hoàn thành vào năm 2027. Đây không phải là việc hạ lãi suất, nhưng tất cả đều là việc tái cấu trúc thể chế để việc hạ lãi suất sau đó có thể đến mà không bị thị trường trái phiếu diễn giải là sự nhượng bộ chính trị.

Đến cuối năm 2026, đánh giá khuôn khổ sẽ được công khai. Đến giữa năm 2027, một thỏa thuận Kho bạc-Fed có thể nhìn thấy sẽ được công bố hoặc đàm phán chính thức. Đến cuối năm 2027, lãi suất quỹ liên bang sẽ thấp hơn mức hiện tại từ 250 đến 325 điểm cơ bản. Fed rõ ràng đang bỏ qua các chỉ số lạm phát dịch vụ trong khoảng 3-4%, trong khi GDP danh nghĩa vận hành ở mức 5-6%.

Vàng tiếp tục tăng, bởi vì đàn áp tài chính chính là thời điểm vàng định giá. Đồng đô la mất giá đủ để thanh toán việc mua kỳ hạn nước ngoài. Tiền mã hóa tăng trưởng kép, bởi vì quá trình chuyển đổi nền tảng vận hành độc lập với chính sách tiền tệ, và sự bảo lãnh thể chế cho kiến trúc này vừa trở nên vững chắc hơn tại ghế Chủ tịch Fed. Các công ty chi tiêu vốn AI tăng trưởng kép, bởi vì chi phí vốn không còn là rủi ro đuôi.

Có một biến số sẽ phá vỡ toàn bộ cài đặt. Nó không phải là sở thích chính sách của Warsh, nó là chính thị trường trái phiếu.

Nếu lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn duy trì trên 5,5%, hoặc phần bù kỳ hạn duy trì trên 1,5%, hoặc lợi suất thực tế kỳ hạn 10 năm duy trì trên 2,75%, thì bất kể Warsh làm gì tại Fed, kiến trúc này sẽ bị phá vỡ từ bên ngoài vào trong. Thị trường trái phiếu là ràng buộc, việc nhậm chức của Warsh loại bỏ một rủi ro thể chế, nhưng không loại bỏ rủi ro duy nhất đó.

Đây là lý do tại sao sáu tháng tới lại quan trọng như vậy. Đó là thời gian để thị trường trái phiếu hoặc cho vị Chủ tịch Fed mới không gian để cài đặt kiến trúc, hoặc không cho. Nếu có, chu kỳ ít nhất kéo dài đến năm 2027, có thể vào năm 2028. Tài sản rủi ro tăng trưởng kép. Tiền mã hóa và các công ty chi tiêu vốn AI là những người hưởng lợi lớn nhất. Nếu thị trường trái phiếu phản kháng trong sáu tháng tới do dữ liệu lạm phát nóng, kiến trúc này có nguy cơ thất bại trước khi nó tồn tại để vận hành.

Điều Cần Ghi Nhớ

Thứ nhất, Warsh không phải là người mà báo chí gợi ý, ông không phải con rối của Trump. Ông là người điều hành đúng về cấu trúc cho những gì họ thực sự đang cố gắng thực hiện, đó là vận hành chiến lược cuối những năm 1990 của Greenspan trên nền kiến trúc đàn áp tài chính 1946-1955, với AI thay thế chu kỳ CNTT làm động cơ năng suất.

Nền tảng nhà đầu tư công nghệ của ông mới là bằng cấp then chốt, chứ không phải hồ sơ ủy viên Fed 2006-2011 của ông. Ông đã mua phép màu này trong nhiều năm.

Thứ hai, kiến trúc quốc tế của Bessenet là nửa còn lại của hoạt động. Thỏa thuận Kho bạc-Fed mà Warsh liên tục viện dẫn là văn bản thể chế.

Bản chất thực tế là Bessenet đảm bảo việc mua kỳ hạn nước ngoài thông qua các thỏa thuận song phương với Trung Quốc, Nhật Bản, Hàn Quốc, Vùng Vịnh và một mạng lưới trung gian đa cực rộng hơn, còn Warsh vận hành chính sách Fed phù hợp với nhu cầu tài trợ của Bộ Tài chính. Không thể thiếu một trong hai người điều hành. Thỏa thuận với Trung Quốc tuần này và việc xác nhận Warsh hôm nay là hai mảnh của cùng một kiến trúc, chứ không phải hai câu chuyện độc lập.

Thứ ba, bài kiểm tra thực sự không phải là cuộc họp FOMC đầu tiên của Warsh, mà là hành vi của thị trường trái phiếu trong hai quý tới. Theo dõi lợi suất kỳ hạn 10 năm, phần bù kỳ hạn và lợi suất thực tế. Đây là những biến số quyết định việc kiến trúc được thực thi hay bị phá vỡ.

Thị trường vẫn đang định giá cho cuộc chiến lạm phát thông thường. Khuôn khổ này coi cuộc chiến thông thường là khó xảy ra về mặt cấu trúc, bởi vì làn sóng năng suất sẽ thực hiện công việc giảm phát mà Fed không thể đạt được, và việc mua kỳ hạn nước ngoài sẽ thanh toán việc tái cấp vốn mà riêng thị trường trái phiếu không thể thanh toán được.

Khoảng cách giữa hai mức định giá này là tính bất đối xứng. Tính bất đối xứng này là nơi tạo ra lợi nhuận trong hai năm tới.