Tác giả: Billy Bambrough, Forbes
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Từ tháng 6 năm nay, thị trường Bitcoin đã rơi vào một giai đoạn đi ngang hiếm gặp, với giá liên tục dao động trong một biên độ khá hẹp và mức độ biến động giảm xuống mức thấp kỷ lục. Mặc dù những người tham gia thị trường phổ biến mong đợi "chất xúc tác cuối cùng" có thể phá vỡ bế tắc, nhưng sự bất ổn ở cấp độ vĩ mô đang làm trầm trọng thêm sự lo lắng trên thị trường.
Hiện tại, giá Bitcoin đã giảm khoảng một nửa so với mức cao kỷ lục được thiết lập vào tháng 10/2025. Ngay cả khi Robert Mitchnick, người đứng đầu bộ phận tài sản số của BlackRock, gần đây bày tỏ kỳ vọng lạc quan, chỉ ra rằng tâm lý thị trường đã có "một sự chuyển biến tích cực tinh tế nhưng rõ ràng" và nhấn mạnh quy luật Bitcoin sau năm chu kỳ tăng giảm hoàn chỉnh cuối cùng luôn kết thúc ở mức giá cao hơn, thì giá vẫn không thể thoát khỏi hiệu quả khỏi phạm vi hiện tại.
Đáng chú ý, danh mục nắm giữ Bitcoin ETF (IBIT) của BlackRock đã tiệm cận mốc 750,000 đồng, trị giá khoảng 50 tỷ USD, trong khi tổng dòng vốn ròng vào các ETF Bitcoin dạng vật chất của Mỹ trong tuần trước đã vượt quá 850 triệu USD, đạt thành tích tốt nhất hàng tuần kể từ giữa tháng Tư. Tuy nhiên, nhiều tín hiệu tích cực vẫn chưa được chuyển hóa thành động lực tăng giá thực chất.
Yếu tố cốt lõi thực sự thúc đẩy tâm lý thị trường chuyển từ "bình lặng" sang "căng thẳng" nằm ở hai biến số vĩ mô hướng đi trái ngược nhau nhưng cùng gia tăng.
Thứ nhất, thâm hụt ngân sách Mỹ tiếp tục mở rộng, khoảng trống 1.8 nghìn tỷ USD đang củng cố kỳ vọng của thị trường về "gia tăng cung tiền".
Số liệu mới nhất từ Bộ Tài chính Hoa Kỳ cho thấy, thâm hụt ngân sách liên bang riêng tháng 7 đạt 432 tỷ USD, là khoảng cách lớn nhất hàng tháng kể từ tháng 3/2021, đẩy thâm hụt tích lũy năm tài chính 2026 lên 1.8 nghìn tỷ USD, chỉ đứng sau mức cao kỷ lục cực đoan được thiết lập trong đại dịch năm 2020. Tổng nợ liên bang đã tiệm cận 40 nghìn tỷ USD.
Trong bối cảnh này, nhiều nhà đầu tư tài sản mã hóa cho rằng, chi tiêu của chính phủ vượt xa thu nhập, chỉ có thể dựa vào việc phát hành trái phiếu để huy động vốn; nếu khả năng tiếp nhận của khu vực tư nhân có hạn, cuối cùng có thể buộc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) khởi động lại việc mở rộng bảng cân đối kế toán.
Nhà đầu tư nổi tiếng trong lĩnh vực tiền mã hóa Anthony Pompliano thẳng thắn cho biết trong một cuộc phỏng vấn với Fox Business rằng, việc quản lý tài chính chính phủ mất trật tự sẽ buộc cung tiền phải tiếp tục tăng, và về lâu dài, các tài sản như Bitcoin, vàng, bất động sản và cổ phiếu sẽ được hưởng lợi từ xu hướng mất giá của tiền pháp định. Ông thậm chí dự đoán, trong hơn hai mươi năm tới, mức tăng trung bình hàng năm của Bitcoin có thể duy trì ở mức khoảng 30%.
Người sáng lập BitMEX, Arthur Hayes, cũng chỉ ra trong phân tích gần đây rằng, động lực mở rộng tiền tệ càng mạnh, nền tảng để định giá Bitcoin dịch chuyển lên trên càng vững chắc, và cho biết ông đang tăng cường phân bổ cho Bitcoin, vàng vật chất và cổ phiếu công ty khai thác vàng.
Thứ hai, thị trường trái phiếu lại giải phóng những tín hiệu rủi ro hoàn toàn trái ngược.
Tuần này, lợi suất trái phiếu toàn cầu tăng mạnh, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm của Mỹ tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2002, trái phiếu kỳ hạn 20 năm chạm mức cao nhất kể từ sau năm 2006, và trái phiếu chuẩn kỳ hạn 10 năm cũng chạm đỉnh kể từ năm 2007.
Giới giao dịch phổ biến cho rằng đợt tăng lợi suất này là do sự chồng chất của nhiều yếu tố, bao gồm thâm hụt ngân sách tiếp tục mở rộng, nhu cầu tài trợ do xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI) mang lại, giá dầu quốc tế duy trì ở mức cao, và sự bất ổn về con đường chính sách tiền tệ do Chủ tịch Fed mới, Kevin Warsh, gây ra.
Sean Farrell, Giám đốc chiến lược tài sản số tại Fundstrat, chỉ ra rằng biến động thực tế 30 ngày của Bitcoin đã giảm xuống một trong những khoảng thấp nhất lịch sử. Ông thống kê tám giai đoạn biến động thấp cực độ tương tự trong quá khứ và phát hiện ra rằng trong vòng 60 ngày sau đó, biên độ biến động tuyệt đối trung vị của giá Bitcoin đạt 30.2%, trong đó tăng và giảm mỗi loại chiếm bốn lần, cho thấy chỉ số này chỉ dự báo cường độ biến động, chứ không dự báo hướng đi.
Dựa trên mức giá hiện tại khoảng 64,000 USD, mức tăng 30% có thể đẩy giá lên gần 83,200 USD, trong khi mức giảm tương đương có thể khiến nó rơi xuống 44,800 USD.
Farrell đặc biệt nhấn mạnh, đợt phục hồi gần đây của Bitcoin một phần đến từ việc bù đắp vị thế bán khống (short covering), chứ không phải sự tham gia quy mô lớn của dòng vốn tăng thêm; tính từ tối thứ Sáu tuần trước, hợp đồng mở (open interest) tương lai định giá bằng Bitcoin đã giảm khoảng 8%. Ông xác định rõ việc "lợi suất trái phiếu thực tế tiếp tục tăng" là biến số then chốt có thể phá vỡ mô hình biến động thấp hiện tại.
Nhóm chiến lược Yardeni Research cũng cho biết trong một báo cáo rằng, mặc dù chưa kích hoạt cơ chế hoảng loạn, họ đang theo dõi sát sao xem liệu những người tham gia thị trường trái phiếu có hành động thực chất hay không. Họ cho rằng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn đang trong phạm vi thông thường từ 4% đến 5%, nhưng đã tiệm cận biên trên và cần phải cảnh giác cao độ.
Cái gọi là "Bond Vigilantes" (Những người lính dũng cảm trái phiếu), tức là lực lượng thị trường buộc chính phủ hoặc ngân hàng trung ương điều chỉnh chính sách bằng cách bán trái phiếu và đẩy lợi suất lên cao, một khi phát lực, các tài sản rủi ro có định giá cao thường là đối tượng chịu ảnh hưởng đầu tiên.
Lợi suất trái phiếu tăng liên tục đã định hình lại đáng kể trọng tâm chú ý của thị trường tiền mã hóa. Mối quan tâm của giới giao dịch đối với thị trường trái phiếu kho bạc hiện đã vượt quá việc nghiên cứu lộ trình lãi suất ngắn hạn của Fed.
Các nhà phân tích tại sàn giao dịch tiền mã hóa Bitunix chỉ ra rằng, mối quan tâm cốt lõi của thị trường không còn giới hạn ở việc Fed có tăng lãi suất hay cắt giảm, mà tập trung nhiều hơn vào việc liệu lợi suất trái phiếu dài hạn có tiếp tục xu hướng tăng, rủi ro địa chính trị có diễn biến thành cú sốc cung cấp năng lượng kéo dài hay không, áp lực lạm phát có tái xuất hiện hay không, và mức bù rủi ro toàn cầu có tiếp tục mở rộng hơn nữa hay không.
Nếu lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm tiếp tục duy trì ở mức cao, đồng thời giá năng lượng tăng do tình hình địa chính trị căng thẳng, cổ phiếu, tiền mã hóa và các tài sản có định giá cao khác có thể phải đối mặt với áp lực mang tính hệ thống.
Trong cơ cấu rủi ro hai chiều này, những người tham gia thị trường đang dần chuẩn bị tâm lý cho một đợt điều chỉnh sâu tiềm tăng.
Robin Singh, Giám đốc điều hành của công ty dịch vụ thuế tiền mã hóa Koinly, cho biết, khi cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ đến gần, việc Bitcoin trải qua một đợt giảm mạnh khác không phải là không thể tưởng tượng, và việc giá rơi về vùng 55,000 USD cũng là một kịch bản hợp lý. Ông tin rằng, xét theo kinh nghiệm lịch sử, thị trường thường cần trải qua một đợt thanh lọc triệt để - tức là một đợt bán tháo khiến những người mua cuối cùng từ bỏ hoàn toàn, sau đó mới có thể xác nhận đáy chu kỳ.
Tóm lại, một mặt, lập luận mở rộng tiền tệ được thúc đẩy bởi thâm hụt ngân sách khổng lồ cung cấp động lực tăng trung và dài hạn cho Bitcoin; mặt khác, lợi suất trái phiếu tăng vọt phản ánh chi phí vốn thực tế tăng lên, đang tạo ra sức ép thực chất đối với tài sản rủi ro.
Thị trường Bitcoin hiện tại thể hiện cơ cấu "bên bán kiệt sức, bên mua đứng ngoài quan sát", trong khi vốn đòn bẩy đã đặt cược trước vào sự phục hồi, bản thân cấu trúc nội tại của thị trường đã tồn tại sự bất ổn lớn. Dữ liệu lịch sử chỉ ra rằng, xác suất xảy ra biến động tuyệt đối cấp độ khoảng 30% trong vòng 60 ngày tới tăng lên đáng kể. Dù hướng đi cuối cùng là gì, những người tham gia thị trường đều cần cảnh giác cao độ với điều này và chuẩn bị sẵn sàng các biện pháp quản lý rủi ro tương ứng.
