Tác giả: Bộ Thục Tình
Nguồn: Phố Wall Jianwen
Thị trường trái phiếu Mỹ đang phải đối mặt với áp lực bán tháo tiềm ẩn từ các nhà đầu tư chính thức nước ngoài, động thái này đã gây ra mức độ cảnh giác cao trên thị trường.
Theo Phòng giao dịch theo dõi xu hướng, báo cáo nghiên cứu được Deutsche Bank công bố vào ngày 23 tháng 3 cho thấy, danh mục trái phiếu Mỹ trong tài khoản chính thức nước ngoài được ủy thác tại Fed New York đã giảm mạnh 75 tỷ USD trong bốn tuần qua, mức giảm hàng tháng lớn nhất kể từ khi cú sốc đại dịch Covid-19 năm 2020. Kết hợp với mô hình dữ liệu lịch sử để tính toán, sự thay đổi này cho thấy quy mô bán ròng thực tế trái phiếu Mỹ của các nhà đầu tư chính thức nước ngoài vào khoảng 60 tỷ USD, cũng là mức lớn nhất kể từ khi đại dịch xảy ra.
Dữ liệu trên tương đồng với xu hướng thị trường khi lợi suất trái phiếu Mỹ tăng mạnh gần đây, đặc biệt là sự tăng lên bất thường của lợi suất ở kỳ hạn trung (belly) - mà danh mục nắm giữ của các nhà đầu tư chính thức nước ngoài lại tập trung vào phân khúc kỳ hạn này. Deutsche Bank cảnh báo, nếu nhu cầu từ nước ngoài tiếp tục thu hẹp, lợi thế "lợi suất tiện ích" (convenience yield) của trái phiếu Mỹ sẽ đối mặt với nguy cơ bị xói mòn, và lợi suất ở đầu dài có nguy cơ tăng lên thực chất.
Dữ liệu ủy thác tiết lộ tín hiệu bán tháo
Để theo dõi động thái của các nhà đầu tư chính thức nước ngoài đối với trái phiếu Mỹ, nguồn dữ liệu có thẩm quyền nhất là báo cáo TIC (Dòng vốn quốc tế) của Bộ Tài chính Mỹ, nhưng dữ liệu này có độ trễ đáng kể - dữ liệu tháng 3 sớm nhất phải đến giữa tháng 5 mới được công bố.
Là một chỉ số thay thế, báo cáo H.4.1 được Fed New York công bố hàng tuần vào thứ Năm bao gồm một mục ghi nhớ, ghi lại mệnh giá chứng khoán được ủy thác tại Fed của các tài khoản quốc tế và chính thức nước ngoài, với dữ liệu chỉ chậm trễ một ngày. Các chiến lược gia của Deutsche Bank, Matthew Raskin, Steven Zeng và Andrew Fu, chỉ ra trong báo cáo rằng dữ liệu H.4.1 mới nhất cho thấy, tính theo trung bình tuần, danh mục trái phiếu Mỹ được ủy thác của các tài khoản chính thức nước ngoài đã giảm 75 tỷ USD trong bốn tuần qua, mức giảm không chỉ là lớn nhất kể từ tháng 3/2020, mà còn là mức giảm hàng tuần lớn thứ hai trong vòng mười năm qua.
Đáng chú ý, khác với tình hình tương tự vào tháng 3/2023, quy mô mua lại FIMA lần này không tăng đồng thời, điều này cho thấy đợt giảm nắm giữ này thuộc loại bán trực tiếp hoặc không gia hạn khi đáo hạn, chứ không phải thông qua hoạt động mua lại với Fed nhằm thông suốt thanh khoản. Hoạt động mua lại ngược của nước ngoài, tiền gửi chính thức nước ngoài và cho vay chứng khoán FIMA trong tháng qua về cơ bản cũng không thấy thay đổi.
Dữ liệu ủy thác và dữ liệu TIC có tương quan cao
Dữ liệu nắm giữ ủy thác có thể đại diện cho sự thay đổi tổng thể danh mục trái phiếu Mỹ của các nhà đầu tư chính thức nước ngoài ở mức độ nào? Deutsche Bank đã tiến hành xác minh có hệ thống về vấn đề này.
Báo cáo cho thấy, trong 15 năm qua, mối tương quan giữa biến động nắm giữ ủy thác và khối lượng mua ròng chính thức nước ngoài trong dữ liệu TIC là khá đáng kể, cái trước có thể giải thích khoảng 50% biến động của cái sau. Ngay cả khi thu hẹp mẫu từ năm 2019 trở lại đây để loại bỏ sự can thiệp của những thay đổi tiềm ẩn trong mô hình quản lý dự trữ, mối quan hệ trên vẫn ổn định.
Dựa trên mối quan hệ lịch sử này, mức giảm 75 tỷ USD trong danh mục ủy thác tương ứng với quy mô bán ròng chính thức nước ngoài khoảng 60 tỷ USD. Deutsche Bank chỉ ra rằng đây sẽ là quy mô bán ròng lớn nhất của các tài khoản chính thức nước ngoài kể từ khi đại dịch Covid-19 xảy ra, nếu truy ngược xa hơn, thì phải quay trở lại tháng 12/2018 mới có trường hợp có thể so sánh được.
Chuyển hướng dòng vốn trong bối cảnh can thiệp ngoại hối
Đợt sụt giảm danh mục ủy thác trái phiếu Mỹ lần này trùng khớp cao với động thái thị trường mà nhóm chiến lược ngoại hối của Deutsche Bank quan sát được gần đây.
Theo báo cáo trước đó của nhóm chiến lược ngoại hối Deutsche Bank, trong bối cảnh chiến tranh Iran bùng nổ và giá dầu tăng vọt, đồng USD đã không mạnh lên như kỳ vọng, một phần nguyên nhân là do một số ngân hàng trung ương châu Á đã thực hiện can thiệp ngoại hối quy mô lớn. Đồng thời, dữ liệu giám sát ETF tần suất cao của nhóm này cũng cho thấy việc mua tài sản USD của nhà đầu tư nước ngoài đã chậm lại rõ rệt.
Hai manh mối trên kết hợp với nhau, cùng hướng đến một kết luận: các nhà đầu tư chính thức nước ngoài đang giảm bớt việc phân bổ cho tài sản USD, và việc bán tháo trái phiếu Mỹ là thể hiện trực tiếp của xu hướng này.
Bán tháo liên tục có thể đẩy lợi suất đầu dài lên hơn 100 điểm cơ bản
Phân tích của Deutsche Bank tiết lộ một mối lo ngại mang tính cấu trúc: lợi suất trái phiếu Mỹ về lâu dài được hưởng lợi từ "lợi suất tiện ích" do vị thế đồng tiền dự trữ USD mang lại, và lợi thế này đang phải đối mặt với thử thách.
Báo cáo trích dẫn nghiên cứu trước đây của Deutsche Bank chỉ ra rằng, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện tại thấp hơn hơn 100 điểm cơ bản so với mức hợp lý được ngụ ý bởi vị thế đầu tư quốc tế ròng (NIIP) của Mỹ. Một bài nghiên cứu học thuật gần đây khác ước tính, vị thế đồng tiền dự trữ USD khiến lãi suất dài hạn của Mỹ thấp hơn khoảng 90 điểm cơ bản so với "mức bình thường".
Deutsche Bank cảnh báo, một khi nhu cầu từ nước ngoài suy giảm liên tục, lợi suất tiện ích nói trên sẽ phải đối mặt với áp lực quay trở lại, phần bù kỳ hạn trái phiếu Mỹ và tổng lợi suất sẽ có không gian tăng lên thực chất, gây tác động trực tiếp đến các nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu Mỹ.
