I. Nebius (NBIS) làm gì?
Nhà cung cấp hạ tầng đám mây AI mới nổi
Nebius Group NV (NASDAQ: NBIS) có trụ sở tại Amsterdam, Hà Lan, là công ty đám mây AI được tái cấu trúc thành lập vào tháng 7/2024 sau khi tách khỏi hoạt động kinh doanh của Yandex tại Nga. Hoạt động kinh doanh chính của công ty là cung cấp hạ tầng đám mây AI toàn phần (full-stack), bao gồm cụm GPU quy mô lớn, nền tảng điện toán đám mây, dịch vụ huấn luyện và suy luận mô hình, đồng thời tự thiết kế kiến trúc máy chủ, tủ rack và trung tâm dữ liệu. Công ty là nhà cung cấp dịch vụ đám mây cấp "Ưu tiên" (Preferred) trong mạng lưới đối tác NVIDIA (NPN), đồng thời là một trong các NVIDIA Exemplar Cloud. Công ty có các điểm hiện diện trung tâm dữ liệu tại Châu Âu (Phần Lan, Anh, Pháp, Iceland) và Hoa Kỳ (New Jersey, Missouri).
II. Phản ứng thị trường sau khi công bố báo cáo tài chính: Giá cổ phiếu tăng mạnh 34,14% trong một phiên
Nebius đã công bố báo cáo tài chính quý II năm tài chính 2026 (tính đến ngày 30/6) trước giờ mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ vào ngày 12/8, giá cổ phiếu đã tăng mạnh ngay trong giao dịch ngoài giờ và đóng cửa tăng 34,14%.
Bối cảnh của phản ứng thị trường sôi động, ngoài việc báo cáo tài chính vượt kỳ vọng, còn liên quan đến việc đối thủ CoreWeave công bố báo cáo tài chính vượt kỳ vọng trong phiên giao dịch trước đó (11/8) đã kéo theo cổ phiếu cùng nhóm ngành tăng, cũng như nhận xét tích cực từ nhà phân tích Goldman Sachs trước khi công bố báo cáo. Ngoài ra, khoảng 24% cổ phiếu lưu hành của Nebius bị bán khống, hiệu ứng bán tháo đã khuếch đại mức tăng giá cổ phiếu.
III. Doanh thu lập kỷ lục mới, kinh doanh đám mây AI đóng góp gần như toàn bộ doanh thu
Doanh thu quý II là 582,3 triệu USD, tăng khoảng 46% so với quý trước, tăng 454% so với cùng kỳ, vượt qua khoảng kỳ vọng của thị trường (khoảng 576 đến 583 triệu USD).
Trong đó, doanh thu từ kinh doanh đám mây AI Nebius tăng 514% so với cùng kỳ, chiếm khoảng 98% tổng doanh thu của tập đoàn. Về khả năng sinh lời, EBITDA điều chỉnh chuyển từ lỗ sang lãi, tỷ suất lợi nhuận đạt 41%, cải thiện rõ rệt so với mức 32% của quý trước. Lỗ trên mỗi cổ phiếu theo GAAP là 0,12 USD, tốt hơn mức lỗ dự kiến của thị trường là 0,69 - 0,82 USD.
Lỗ/lãi GAAP bị ảnh hưởng bởi khấu hao, phân bổ, chi phí khuyến khích bằng cổ phiếu và chi phí lãi vay tăng mạnh. Lợi nhuận ròng sau thuế GAAP chuyển từ mức lãi 502,5 triệu USD của cùng kỳ năm trước (bao gồm lợi ích đánh giá lại đầu tư một lần) sang mức lỗ 190,4 triệu USD trong quý này. Tuy nhiên, tính theo nửa đầu năm, lợi nhuận ròng vẫn tăng 8% so với cùng kỳ lên 430,8 triệu USD.
IV. Mở rộng năng lực & Khách hàng: Đơn hàng lớn từ Meta, NVIDIA tăng cường đầu tư
Mở rộng năng lực: Công ty điều chỉnh tăng mục tiêu công suất điện ký kết đến cuối năm 2026 từ 4GW ban đầu lên 5GW, và lên kế hoạch triển khai thêm hơn 1GW năng lực mỗi năm bắt đầu từ năm 2027.
Hợp đồng khách hàng lớn: Công ty đã ký kết với Meta Platforms một thỏa thuận cung cấp công suất tính toán kéo dài 5 năm, với tổng giá trị lên tới 27 tỷ USD (bao gồm cam kết hạ tầng riêng biệt 12 tỷ USD, cùng với tùy chọn mua thêm tối đa 15 tỷ USD công suất). Đây là dự án triển khai quy mô lớn đầu tiên của công ty sử dụng chip thế hệ mới Vera Rubin của NVIDIA.
Nhà đầu tư chiến lược: NVIDIA trước đó đã công bố đầu tư 2 tỷ USD vào Nebius để hỗ trợ công ty tăng tốc triển khai điện toán đám mây thế hệ mới, và ghi nhận "độ sâu kỹ thuật độc đáo xuyên suốt toàn bộ chồng công nghệ AI" của họ.
Ưu tiên khách hàng: Ban lãnh đạo công ty cho biết, khi phân bổ năng lực, sẽ xem xét tổng hợp các yếu tố như loại khách hàng, định giá, cơ cấu thanh toán, thời hạn hợp đồng và quy mô giao dịch, ưu tiên phục vụ khách hàng hiện có.
V. Triển vọng Quý III & Cả năm: Tái khẳng định dự báo tài chính, không bao gồm đóng góp từ công suất mới ký kết
Triển vọng doanh thu cả năm: Công ty tái khẳng định khoảng dự báo tài chính cho năm tài chính 2026 với doanh thu từ 3 - 3,4 tỷ USD, tỷ lệ doanh thu hàng năm (annualized revenue run rate) từ 7 - 9 tỷ USD, tỷ suất lợi nhuận EBITDA điều chỉnh khoảng 40%, chi tiêu vốn từ 20 - 25 tỷ USD.
Ban lãnh đạo giải thích, các hợp đồng công suất mới ký kết vào cuối quý II dự kiến sẽ chỉ bắt đầu đóng góp doanh thu vào cuối năm 2026, vì vậy tác động đến dự báo tài chính năm nay là hạn chế, chủ yếu sẽ phản ánh vào năm 2027 trở đi. Dự báo tài chính chính thức cho năm 2027 sẽ được cung cấp sau.
VI. Thể trạng tài chính: Vị thế tiền mặt dồi dào, chi tiêu vốn tăng mạnh
．Vị thế tiền mặt: Tiền mặt và các khoản tương đương tiền cuối kỳ đạt 8 tỷ USD.
．Dòng tiền hoạt động: Dòng tiền hoạt động quý II đạt 2,3 tỷ USD; tuy nhiên công ty lưu ý rằng phần lớn chủ yếu đến từ sự thay đổi vốn lưu động như các khoản phải thu và doanh thu trả chậm, chứ không phải từ đóng góp lợi nhuận GAAP, các khoản mục này có thể biến động giữa các kỳ.
．Chi tiêu vốn: Chi tiêu vốn trong quý II (chủ yếu cho mua sắm GPU và mở rộng trung tâm dữ liệu) đạt 5,66 tỷ USD, tăng hơn mười lần so với cùng kỳ năm ngoái; tổng chi tiêu vốn nửa đầu năm vượt quá 8,1 tỷ USD.
．Công cụ tài trợ: Công ty đáp ứng nhu cầu chi tiêu vốn lớn thông qua tiền trả trước của khách hàng, công cụ tài trợ nợ thế chấp tài sản 775 triệu USD, và mô hình hợp tác với đối tác hạ tầng tài sản nhẹ (do đối tác đầu tư xây dựng và sở hữu trung tâm dữ liệu cùng phần cứng, Nebius cung cấp thiết kế kiến trúc, nguồn lực chuỗi cung ứng và phần mềm nền tảng).
VII. Tiềm năng tăng trưởng & Rủi ro tiềm ẩn cần đánh giá
Về động lực tăng trưởng, Nebius được hưởng lợi từ nhu cầu huấn luyện và suy luận AI toàn cầu tiếp tục mở rộng, cùng với việc NVIDIA đầu tư chiến lược và hợp đồng lớn của Meta chứng thực, thị trường vẫn lạc quan về động lực tăng trưởng trung và dài hạn của công ty (mức giá mục tiêu trung bình của nhà phân tích khoảng 241 USD).
Các rủi ro tiềm ẩn bao gồm:
．Chi tiêu vốn cao và tiêu hao tiền mặt: Công ty vẫn đang trong giai đoạn đầu tư vốn nặng, sổ sách GAAP vẫn đang thua lỗ, nếu tăng trưởng doanh thu không như kỳ vọng, có thể trì hoãn thời điểm chuyển sang có lãi.
．Rủi ro thực thi hạ tầng: Công ty tự thừa nhận, việc lựa chọn địa điểm trung tâm dữ liệu, tiếp cận nguồn điện, khả năng trang thiết bị và nguồn lực chuỗi cung ứng có thể triển khai đúng hạn hay không là rủi ro then chốt để năng lực có thể đi vào hoạt động đúng hạn, với chi phí hợp lý.
．Định giá cao: Tỷ lệ Giá/Doanh thu (P/S) hiện tại khoảng 65,5 lần, cao hơn nhiều so với trung vị lịch sử của công ty khoảng 6,8 lần, cho thấy thị trường đã định giá (price in) khá nhiều tiềm năng tăng trưởng tương lai, cần lưu ý rủi ro biến động.
．Tập trung khách hàng: Mặc dù việc ký kết các hợp đồng lớn với Meta và các công ty khác giúp đa dạng hóa cơ cấu khách hàng, nhưng mức độ phụ thuộc của tổng doanh thu vào một số ít khách hàng đám mây/AI lớn vẫn còn cao.
VIII. Quan sát thị trường tiếp theo
Báo cáo tài chính quý II của Nebius cho thấy xu hướng nhu cầu hạ tầng đám mây AI tiếp tục mạnh mẽ: doanh thu tăng 454% so với cùng kỳ, EBITDA điều chỉnh chuyển từ lỗ sang lãi và tỷ suất lợi nhuận tăng lên 41%, cùng với hợp đồng dài hạn lớn với Meta và đầu tư chiến lược của NVIDIA, đều củng cố niềm tin của thị trường vào tăng trưởng trung và dài hạn của công ty, thúc đẩy giá cổ phiếu tăng mạnh hơn một phần mười trong một phiên.
Tuy nhiên, tình hình tài chính GAAP hiện tại của công ty vẫn đang thua lỗ, quy mô chi tiêu vốn lớn và tiếp tục leo thang, cộng với việc định giá hiện tại đã phản ánh kỳ vọng lạc quan cao độ, nhà đầu tư vẫn cần theo dõi tiến độ thực thi năng lực, mức độ vững chắc của cơ cấu tài trợ và mức độ tập trung khách hàng, v.v., đánh giá thận trọng mức định giá trước khi đưa ra quyết định phù hợp với mục tiêu đầu tư của bản thân.
