Tác giả: Eric, Foresight News
Lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn đang trải qua một cuộc cách mạng thầm lặng.
Hai năm qua, Perp DEX đã phát triển từ một thí nghiệm ngoài lề trở thành một lực lượng không thể bỏ qua trong thị trường phái sinh. Tổng khối lượng giao dịch của Perp DEX năm 2025 đạt 7,9 nghìn tỷ đô la, gần bằng 10% tổng khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung. Trong khi đó, một hạn chế cốt lõi vẫn tồn tại: hầu hết các nền tảng đều bị giam cầm trong lồng tài sản gốc mã hóa, các công cụ giao dịch không ngoài Bitcoin, Ethereum và một số ít altcoin, tài sản thế chấp hầu như chỉ là stablecoin.
Đồng thời, lĩnh vực hóa mã tài sản thực tế (RWA) đang phát triển với tốc độ đáng kinh ngạc, từ chứng minh khái niệm năm 2023 đến nay đã đạt quy mô thị trường hơn 300 tỷ đô la. Trong lĩnh vực này, Ondo Finance đã khẳng định vị thế dẫn đầu không thể tranh cãi: thị phần nền tảng cổ phiếu hóa mã Ondo Global Markets của họ gần 70%, gấp khoảng 2,5 lần so với vị trí thứ hai.
Năm nay, kim loại quý, tài sản hàng hóa và cổ phiếu bắt đầu được đưa vào danh sách giao dịch của DEX. Nhưng hướng đi mà chúng ta quen thuộc là các Perp DEX niêm yết tài sản RWA hóa mã.
Khi nhà dẫn đầu tuyệt đối của làn sóng RWA quyết định tiến vào lĩnh vực Perp DEX, mọi thứ bắt đầu trở nên thú vị. Sự ra mắt của Ondo Perps có nghĩa là cuối cùng lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn đã xuất hiện một người chơi thực sự xuất phát từ tài sản tài chính truyền thống, kết hợp sâu sắc khả năng phát hành tài sản cấp tổ chức với cơ sở hạ tầng giao dịch gốc mã hóa. Điều này có lẽ đánh dấu bước ngoặt trong sự tiến hóa của Perp DEX từ một công cụ phái sinh thuần mã hóa trở thành cơ sở hạ tầng giao dịch tài sản toàn cầu thực sự.
"Đi ngược lại xu hướng"
Năm 2021, cựu nhân viên Goldman Sachs Nathan Allman và Pinku Surana thành lập Ondo, ban đầu định vị là một giao thức sản phẩm cấu trúc DeFi. Cuối năm 2022 đến đầu năm 2023, đội ngũ nhạy bén nhận ra rằng mô hình vòng lặp nội bộ của DeFi cuối cùng sẽ chạm đến trần, và cây cầu kết nối tài chính truyền thống với thế giới trên chuỗi mới là cơ hội thực sự lớn tiếp theo. Vì vậy, họ đã quyết tâm chuyển hướng sang lĩnh vực RWA, ra mắt quỹ trái phiếu kho bạc Mỹ hóa mã OUSG, sau đó là USDY dành cho nhà đầu tư bán lẻ không phải người Mỹ. Hai sản phẩm này đã cắt đúng vào điểm đau lớn nhất của thị trường lúc đó: lượng vốn khổng lồ trong thế giới mã hóa đang cần tìm điểm đặt chân trên chuỗi có rủi ro thấp, lợi nhuận cao, và chu kỳ tăng lãi suất mạnh mẽ của Fed đã biến trái phiếu kho bạc Mỹ thành lựa chọn hấp dẫn nhất.
Đáng tiếc là, vào cuối tháng 5, nhà sáng lập kiêm CEO của Ondo, một trong những người thúc đẩy chính của làn sóng hóa mã RWA, Nathan Allman đã đột ngột qua đời, chủ tịch lâu năm Ian De Bode sẽ tiếp quản vị trí CEO. Ondo cho biết, Ian De Bode đã chịu trách nhiệm về chiến lược, sản phẩm và vận hành hàng ngày của công ty trong hơn hai năm qua, việc ông tiếp quản CEO đã nhận được sự ủng hộ đầy đủ từ đội ngũ quản lý.
Khả năng thực thi của Ondo rất ấn tượng. Tháng 3 năm 2024, khi Blackrock ra mắt quỹ thị trường tiền tệ hóa mã BUIDL, Ondo đã nhanh chóng chuyển phần lớn danh mục nắm giữ OUSG sang BUIDL, vừa tận dụng uy tín của công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, vừa duy trì tính độc lập trong kênh phân phối của mình. Đến năm 2025, TVL của Ondo đã vượt 2,5 tỷ đô la, trong đó riêng sản phẩm USDY đã vượt 1 tỷ đô la, trở thành sản phẩm trái phiếu kho bạc hóa mã lớn nhất thế giới dành cho nhà đầu tư bán lẻ.
Việc ra mắt Ondo Global Markets đã mở rộng lãnh thổ của công ty từ thu nhập cố định sang tài sản vốn cổ phần. Nền tảng ra mắt vào tháng 9 năm 2025 này cung cấp giao dịch cho hơn 260 loại cổ phiếu và ETF của Mỹ được hóa mã. Từ Apple, Nvidia đến ETF chỉ số S&P 500, bao phủ các lĩnh vực nóng như AI, công nghệ sinh học, quốc phòng, năng lượng. Dữ liệu TVL vượt 1 tỷ đô la chưa đầy tám tháng, tổng khối lượng giao dịch vượt 18 tỷ đô la, đặt trong bất kỳ lịch sử sản phẩm tài chính nào cũng là tốc độ tăng trưởng hiện tượng. So sánh, stablecoin ở giai đoạn đầu cũng không thể hiện đường cong tiếp nhận dốc như vậy.
Quan trọng hơn, Ondo không chỉ là một dự án mã hóa hoạt động trong vùng xám. Họ đã nhận được sự chấp thuận quản lý từ Liechtenstein bao phủ 30 quốc gia châu Âu, nộp đơn đăng ký bí mật cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), và cũng đã hợp tác với các gã khổng lồ tài chính truyền thống như JPMorgan, Mastercard để hoàn thành bài kiểm tra mua lại trái phiếu kho bạc hóa mã xuyên biên giới đầu tiên. Khi một công ty quản lý tài sản lâu đời như Franklin Templeton cũng chọn nền tảng của Ondo để hóa mã sản phẩm ETF của mình, vị thế trung tâm của Ondo trong lĩnh vực RWA đã không cần phải bàn cãi.
Năm nay, các sàn giao dịch và DEX đều đang tranh nhau niêm yết tài sản RWA hóa mã. Hyperliquid trong cuối tuần chiến tranh Mỹ-Iran đã tiếp nhận khối lượng giao dịch bao gồm vàng, bạc và dầu thô, khiến Bloomberg hai lần đưa tin về họ trong một tuần. Xu hướng này là hiển nhiên, nhưng mọi người dường như đều đổ dồn ánh mắt vào việc các sàn giao dịch cướp giao dịch tài sản RWA hóa mã như thế nào, mà quên mất tiềm năng của chính các dự án chuyên về hóa mã RWA tự mình ra mắt sàn giao dịch.
Giống như trước khi pump.fun ra mắt DEX, các DEX trên Solana đều điên cuồng cướp thị trường giao dịch Meme. Và 13 tháng sau khi pump.fun ra mắt PumpSwap, PumpSwap tính theo khối lượng giao dịch đã chiếm thị phần thứ hai, và không khác biệt nhiều so với vị trí đầu, trong khi Raydium từng chiếm một nửa thị phần giờ chỉ còn 5%.
"Phố Wall 2.0"
Định vị cốt lõi của Ondo Perps rất rõ ràng: Đây là một nền tảng hợp đồng tương lai vĩnh viễn tập trung vào cổ phiếu, chỉ số và hàng hóa được hóa mã, kết hợp cơ sở hạ tầng tài chính cấp tổ chức với việc tiếp cận nền tảng giao dịch toàn cầu hóa không cần cấp phép. Nói một cách thẳng thắn hơn, đó là một nền tảng thực sự mang tài sản Phố Wall vào làn đua hợp đồng vĩnh viễn của DeFi.
Lợi thế khác biệt đầu tiên và rõ ràng nhất mà định vị này mang lại, nằm ở sự phong phú của đầu tài sản. Ondo Perps có thể đưa trực tiếp các tài sản mà Ondo đã hóa mã trước đây lên Perp DEX để giao dịch. Đối với một nhà giao dịch muốn sử dụng đòn bẩy linh hoạt trong việc phân bổ tài sản toàn cầu, sự khác biệt về không gian lựa chọn này là một sự thay đổi chất lượng.
Hiện tại Ondo Perps đã mở cửa cho tất cả người dùng, hãy cùng xem có những điểm nổi bật nào:
Là một Perp DEX, Ondo Perps có đầy đủ các chức năng cơ bản, cụ thể không cần nói thêm. Hiện tại Ondo Perps hỗ trợ đòn bẩy cao nhất là 20x, trong đó đòn bẩy cao nhất cho hầu hết hợp đồng cổ phiếu Mỹ là 10x, đòn bẩy cao nhất cho tài sản hàng hóa, chỉ số chứng khoán là 20x.
Hiện tại Ondo Perps hỗ trợ giao dịch 24/7 tại 24 thị trường hợp đồng vĩnh viễn, bao gồm:
16 cổ phiếu Mỹ: SPCX, MU, NVDA, TSLA, AAPL, MSFT, GOOGL, AMZN, META, NFLX, AMD, INTC, ORCL, PLTR, COIN, HOOD, MSTR, CRCL;
3 hàng hóa: XAU (vàng), XAG (bạc), WTI (dầu thô);
2 chỉ số: US 500, US 100;
1 ETF: Roundhill Memory ETF (DRAM).
Trong quá trình sử dụng thực tế, người viết phát hiện ra hai đặc điểm, một là người dùng không trực tiếp giao dịch bằng ví của mình, mà cần chuyển USDC từ Ethereum vào địa chỉ do Ondo cung cấp mới có thể giao dịch; hai là Ondo Perps áp dụng chế độ tài khoản chéo, có nghĩa là các vị thế mua và bán đối với các tài sản khác nhau dùng chung tiền ký quỹ.
Những thiết kế này thực chất là tương ứng với kế hoạch dài hạn hơn. Theo tài liệu được cung cấp, Ondo Perps trong tương lai sẽ áp dụng hệ thống thế chấp đa tài sản, ngoài stablecoin, còn hỗ trợ cổ phiếu Mỹ, trái phiếu kho bạc Mỹ hóa mã do Ondo cung cấp làm tiền ký quỹ để mở vị thế. Như vậy bạn có thể thực hiện các thao tác phòng ngừa rủi ro mà không cần bán danh mục đầu tư của mình.
Từ góc độ kỹ thuật tài chính, thế chấp đa tài sản không chỉ thêm một tùy chọn chức năng, mà thực tế nó tái cấu trúc logic tính toán rủi ro của toàn bộ hệ thống. Ondo Perps gần hơn với khái niệm ký quỹ danh mục (Portfolio Margin) trong tài chính truyền thống, coi toàn bộ danh mục tài sản là một bể rủi ro thống nhất. Điều này có nghĩa là mối quan hệ phòng ngừa rủi ro tự nhiên giữa các tài sản khác nhau có thể được hệ thống tự động nhận biết, ví dụ nếu bạn đồng thời nắm giữ vị thế mua SPY hóa mã và vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn S&P 500, hệ thống có thể nhận biết sự phòng ngừa rủi ro này và giảm yêu cầu ký quỹ tương ứng. Có thể người dùng phổ thông không hiểu giá trị trong đó, nhưng nó thực sự có thể phục vụ các chiến lược định lượng phức tạp và các nhà giao dịch chênh lệch giá.
Về thanh khoản, Ondo Perps không xây dựng bể thanh khoản trên chuỗi từ con số không, mà thông qua cơ chế phát hành và mua lại cổ phiếu hóa mã, kết nối trực tiếp thị trường trên chuỗi với các sàn giao dịch truyền thống. Điều này có nghĩa là việc phát hiện giá và độ sâu thanh khoản có thể được kế thừa từ các thị trường truyền thống nghìn tỷ đô la như Nasdaq và NYSE, thay vì phụ thuộc vào các bể vốn trên chuỗi hạn chế.
Có thể nói, thiết kế của Ondo Perps ngoài việc đáp ứng nhu cầu cơ bản của nhà đầu tư phổ thông, cũng đã xem xét đầy đủ nhu cầu của nhà giao dịch chuyên nghiệp và nhà đầu tư tổ chức. Ngoài ra, Ondo Perps còn tự nhận mình là "nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn không cần cấp phép nhanh nhất", định tuyến đơn hàng, cập nhật ký quỹ và thanh lý đều được xử lý theo thời gian thực, đồng thời duy trì sự đảm bảo an toàn phi tập trung.
Sự cân bằng giữa phi tập trung và trải nghiệm người dùng, cũng như việc định tuyến trực tiếp giao dịch hợp đồng đến các sàn giao dịch tài chính truyền thống, hai thiết kế này khiến Ondo cần tập trung vốn, xử lý định tuyến đơn hàng, giao dịch và thanh lý ngoài chuỗi, và phân bổ vốn trên chuỗi.
Không chỉ là giao dịch
Nền tảng giao dịch trọng yếu luôn là mảnh ghép còn thiếu của Ondo, Perp DEX thực chất là mắt xích quan trọng trong vòng khép kín tài chính hóa RWA.
Hãy quay lại toàn cảnh hoạt động của Ondo. Một mặt, Ondo Global Markets chịu trách nhiệm phát hành tài sản hóa mã, chuyển đổi cổ phiếu, ETF, trái phiếu kho bạc và các chứng khoán truyền thống khác thành các mã thông báo có thể lưu thông tự do trên blockchain. Những tài sản hóa mã này tự nhiên có hai thuộc tính: chúng đại diện cho sự tiếp xúc giá với tài sản tài chính cơ bản, đồng thời có thể được sử dụng kết hợp trong các giao thức DeFi như bất kỳ mã thông báo ERC-20 nào. Nhưng vấn đề là nếu tài sản hóa mã chỉ có thể được "nắm giữ", thì giá trị của chúng còn xa mới được giải phóng đầy đủ.
Mặt khác, với việc Mỹ nới lỏng quản lý hóa mã, hiện tại các nền tảng hợp tác với Ondo, sử dụng tài sản hóa mã của Ondo có thể chọn cách quay lưng hoặc tự phát hành sản phẩm hóa mã bất cứ lúc nào. Nếu không thể nắm giữ được người dùng giao dịch cuối cùng trong tay, thị phần cao đến đâu cũng chỉ là làm nền cho người khác.
Sự xuất hiện của Ondo Perps đã truyền tính sản xuất vào những tài sản hóa mã này. Khi một cổ phiếu Apple hóa mã không chỉ có thể được nắm giữ thụ động, mà còn có thể được sử dụng làm tiền ký quỹ để mở các vị thế đòn bẩy, thực hiện các chiến lược arbitrage chênh lệch giá phức tạp, phòng ngừa rủi ro danh mục đầu tư, thì thuộc tính tài chính của nó đã được kích hoạt hoàn toàn. Sự chuyển đổi từ "tài sản thu nhập" sang "nền tảng tín dụng" này là con đường tất yếu để toàn bộ làn sóng RWA đi từ việc áp dụng sớm đến cơ sở hạ tầng tài chính chủ đạo.
Nhìn xa hơn, những gì Ondo đang xây dựng thực chất là một hệ sinh thái thống nhất trải dài qua giao ngay và phái sinh, kết nối tài chính truyền thống với thế giới trên chuỗi. Cổ phiếu hóa mã được phát hành trên Ondo Global Markets, trước đây thông qua Ondo Bridge chuyển chuỗi sang các hệ sinh thái như HyperEVM của Hyperliquid, giờ đây có thể được giao dịch trực tiếp trên Ondo Perps của chính họ. Hiệu ứng mạng lưới này một khi hình thành, đối thủ cạnh tranh sẽ cực kỳ khó sao chép, bởi vì bạn không thể chỉ dựa vào một giao diện giao dịch tốt hơn để thay thế một hệ sinh thái hoàn chỉnh đã được nhúng sâu vào cơ sở hạ tầng RWA đa chuỗi.
Trên thực tế, viễn cảnh này đã bắt đầu trở thành hiện thực. Ondo đã hợp tác với Chainlink để cung cấp oracle giá cấp tổ chức cho cổ phiếu hóa mã của mình, lần đầu tiên cho phép các tài sản này được sử dụng làm tài sản thế chấp trong thị trường cho vay DeFi. Việc tích hợp với các giao thức cho vay như Euler đang được thúc đẩy, trong tương lai nhà giao dịch có thể vay vốn mà không cần bán danh mục nắm giữ. Trải nghiệm "nắm giữ tức là vốn" này chính là giá trị cốt lõi của nghiệp vụ môi giới chính trong tài chính truyền thống, giờ đây đang được Ondo mang lên chuỗi.
Thời đại của cơ sở hạ tầng mới
Việc ra mắt Ondo Perps, đặt trong góc nhìn vĩ mô hơn, thực chất là sản phẩm giao thoa của hai xu hướng lịch sử: một là quá trình tất yếu của việc hóa mã RWA đi từ thí nghiệm ngoài lề đến cơ sở hạ tầng tài chính chủ đạo, hai là sự mở rộng tự nhiên của Perp DEX từ công cụ phái sinh thuần mã hóa đến nền tảng giao dịch toàn bộ loại tài sản. Ondo tình cờ đứng ở giao điểm của hai xu hướng này: họ là nhà phát hành lớn nhất trong làn sóng RWA, đồng thời sở hữu mối quan hệ hợp tác tài chính tổ chức sâu sắc nhất và bố cục quản lý toàn cầu rộng rãi nhất.
Đối với nhà giao dịch, Ondo Perps đại diện cho một khả năng hoàn toàn mới: một nền tảng có thể sử dụng cổ phiếu Nvidia làm tiền ký quỹ, giao dịch hợp đồng vĩnh viễn S&P 500 vào tối Chủ nhật, đồng thời tận hưởng thanh khoản cấp tổ chức và tốc độ thực thi. Trải nghiệm này không hề tồn tại trong tài chính truyền thống, và cũng không thể có được trong DeFi hiện có. Nó thuộc về thế giới mới đang đến nhanh chóng: ranh giới giữa tài chính truyền thống và cơ sở hạ tầng gốc mã hóa dần tan biến, và bản thân tài sản trở thành những khối xây dựng tài chính thuần túy có thể được kết hợp sử dụng vào bất kỳ thời gian, địa điểm, cách thức nào.
Có lẽ đây mới là ý nghĩa thực sự của Ondo Perps. Nó không chỉ là một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn mới, nói theo cách của Ondo, đó là một nền tảng "thế hệ tiếp theo" đưa tài sản tài chính truyền thống vào cơ sở hạ tầng giao dịch trên chuỗi.
