Tác giả: Phố Wall Thấy
Số liệu lạm phát chính thức cho thấy tình hình có thể kiểm soát, nhưng niềm tin của người tiêu dùng Mỹ lại giảm xuống mức thấp nhất trong gần nửa thế kỷ - vết nứt này đang làm lung lay sự tin tưởng cơ bản của thị trường vào dữ liệu vĩ mô.
Dữ liệu CPI tháng 6 của Mỹ sẽ được công bố vào ngày mai. Trước đó, chỉ số giá tiêu dùng tháng 5 tăng 4,2% so với cùng kỳ, chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) tăng 3,4%, số liệu chính thức trình bày một bức tranh "có điểm đáng lo ngại, nhưng không có khủng hoảng".
Tuy nhiên, chỉ số lòng tin người tiêu dùng của Đại học Michigan đạt mức thấp nhất lịch sử kể từ khi có ghi chép vào năm 1978 vào tháng 5, còn số liệu tháng 6 là thấp thứ hai trong lịch sử - trong năm mươi năm mà chỉ số này bao phủ, đã bao gồm khủng hoảng dầu mỏ, hai lần bong bóng thị trường chứng khoán, một đại dịch và sáu lần suy thoái, nhưng người Mỹ vẫn coi thời điểm hiện tại là thời kỳ kinh tế tồi tệ nhất.
Mâu thuẫn này đang gây ra sự suy ngẫm sâu sắc trong giới kinh tế học.
Nhà kinh tế học lao động, cố vấn chính sách độc lập Kathryn Anne Edwards đã viết bài trên chuyên mục Bloomberg chỉ ra rằng, sự chênh lệch lớn giữa chỉ số lạm phát chính thức và cảm nhận thực tế của người dân, nguồn gốc nằm ở sự thiếu sót có hệ thống trong hệ thống đo lường hiện hành - nó dùng một "giỏ thị trường" trung bình để che giấu thực tế lạm phát hoàn toàn khác nhau của các nhóm hộ gia đình khác nhau. Đối với các nhà đầu tư phụ thuộc vào những dữ liệu này để định giá tài sản và dự đoán chính sách, điều này có nghĩa là chỉ số cốt lõi mà họ đã tham khảo trong thời gian dài, có thể không phản ánh chính xác áp lực thực tế của nền kinh tế.
Một con số, che giấu hàng triệu trải nghiệm lạm phát
Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS) hàng tháng theo dõi biến động giá của khoảng 100.000 loại hàng hóa và dịch vụ, và thông qua khảo sát chi tiêu tiêu dùng để gia quyền chúng, tạo ra CPI phản ánh hành vi mua sắm của "người tiêu dùng điển hình".
Hiện tại, BLS chỉ duy trì ba bộ giỏ tiêu dùng: tất cả người tiêu dùng, tất cả người tiêu dùng thành thị, và người lao động làm công ăn lương và nhân viên văn phòng thành thị.
Edwards chỉ ra rằng, hạn chế cơ bản của khung này nằm ở chỗ, nó nén các nhóm tiêu dùng có tính dị biệt cao thành một giá trị trung bình duy nhất.
Nghiên cứu của chính BLS đã chứng minh sự khác biệt này không thể bỏ qua: một nghiên cứu bao phủ từ năm 2006 đến 2023 cho thấy, tỷ lệ lạm phát hàng năm của các hộ gia đình thuộc nhóm thu nhập thấp nhất cao hơn khoảng 0,28 điểm phần trăm so với nhóm thu nhập cao nhất, chênh lệch tích lũy lên tới 7,7 điểm phần trăm.
Nói cách khác, trong gần hai thập kỷ, áp lực lạm phát mà người nghèo thực sự phải chịu vượt xa người giàu, và sự chênh lệch này hầu như không thể thấy trong CPI tiêu chuẩn.
Tác động của cách xử lý "trung bình hóa" này đối với thị trường là thực chất. Khi các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách dựa vào CPI tổng thể để đánh giá xu hướng chính sách tiền tệ, những gì họ nhìn thấy là một con số đã được xử lý làm mượt thống kê, chứ không phải sự phân bố áp lực thực tế bên trong nền kinh tế.
Nền tảng dữ liệu đã sẵn sàng, thiếu là ý chí chính sách
Luận điểm cốt lõi của Edwards không phải là lật đổ hệ thống hiện có, mà là chỉ ra rằng ngưỡng kỹ thuật để mở rộng chiều đo lường là rất thấp.
BLS đã hoàn thành công việc nặng nhọc nhất - thu thập dữ liệu biến động giá của 100.000 loại hàng hóa và dịch vụ hàng tháng. Trên cơ sở này, xây dựng nhiều chỉ số phân khúc hơn theo các chiều như loại hình hộ gia đình (độc thân, đã kết hôn không con, đã kết hôn có con vị thành niên, v.v.), mức thu nhập, thuê nhà hoặc sở hữu nhà, tuổi tác, về bản chất chỉ là việc gia quyền và trình bày lại cùng một tập dữ liệu gốc theo những cách khác nhau.
BLS đã có một số tiền lệ: CPI cho người cao tuổi, CPI cho người thuê mới, CPI loại trừ thay đổi quy cách sản phẩm, và loạt nghiên cứu CPI chia theo ngũ phân vị thu nhập.
Tần suất công bố của các loạt này thấp hơn CPI hàng tháng, nhưng đã chứng minh tính khả thi của con đường kỹ thuật. Edwards đề nghị, ba giỏ hiện có ít nhất nên được mở rộng gấp mười lần, và cung cấp dữ liệu hàng tháng cho mỗi loại hộ gia đình điển hình, đồng thời tăng biên chế nhân viên nghiên cứu của BLS và mở rộng quy mô mẫu khảo sát chi tiêu tiêu dùng.
Ngoài sự biến dạng dữ liệu, áp lực kinh tế thực sự không thể tránh khỏi
Edwards khẳng định rõ ràng rằng, việc cải thiện hệ thống đo lường không thể giải quyết vấn đề của bản thân nền kinh tế.
Bà liệt kê nhiều áp lực mà nền kinh tế Mỹ hiện đang phải đối mặt: tuyển dụng chậm lại, tăng trưởng lương chậm chạp, giá cả duy trì ở mức cao trong thời gian dài, nợ thẻ tín dụng tiếp tục leo thang, lãi suất cao kìm hãm sức sống thị trường nhà ở, và tác động tiềm tàng của trí tuệ nhân tạo đối với thị trường việc làm.
Những áp lực cấu trúc này cùng nhau giải thích tại sao lại có vết nứt sâu như vậy giữa lòng tin người tiêu dùng và dữ liệu chính thức. Theo quan điểm của Edwards, con đường đúng đắn để hàn gắn mâu thuẫn này không phải là yêu cầu công chúng tin tưởng hơn vào dữ liệu hiện có, mà là để hệ thống dữ liệu phản ánh chân thực hơn thực tế cuộc sống của các nhóm khác nhau.
Đối với những người tham gia thị trường, ý nghĩa của cuộc thảo luận này là: vào thời điểm công bố dữ liệu CPI ngày mai, các nhà đầu tư có lẽ cần xem xét lại, một chỉ số tổng lượng duy nhất có thể nắm bắt chính xác áp lực lạm phát thực tế và sự phân hóa hành vi tiêu dùng trong chu kỳ kinh tế hiện tại ở mức độ nào - và sự phân hóa này chính là biến số then chốt để hiểu lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và rủi ro từ phía tiêu dùng.
