Những người nắm giữ Bitcoin dài hạn đang liên tục bán tháo, trong khi khả năng tiếp nhận của thị trường đang thu hẹp nhanh chóng, sự mất cân bằng cung-cầu này khiến thị trường tiền mã hóa rơi vào tình trạng sụt giảm chậm nhưng kéo dài. Kể từ khi vượt mốc 126.000 USD vào tháng 1 năm nay để lập đỉnh cao lịch sử, Bitcoin đã giảm tổng cộng gần 30%, hiện đang giao dịch quanh mức 85.000 USD và khó tìm được điểm hỗ trợ hiệu quả.
Theo Bloomberg đưa tin hôm thứ Năm, dữ liệu blockchain cho thấy, những "người cũ" (OG - những người nắm giữ Bitcoin từ thuở sơ khai) đang chốt lời rời khỏi thị trường với tốc độ nhanh nhất trong nhiều năm trở lại đây. Báo cáo của K33 Research chỉ ra rằng, kể từ đầu năm 2023, số Bitcoin không di chuyển trong ít nhất hai năm đã giảm 1,6 triệu đồng, trị giá khoảng 1400 tỷ USD. Chỉ riêng năm 2025, đã có gần 3000 tỷ USD Bitcoin, vốn "ngủ yên" hơn một năm, được tái đưa vào lưu thông. Dữ liệu từ công ty phân tích blockchain CryptoQuant cho thấy, 30 ngày qua là một trong những giai đoạn bán tháo dữ dội nhất của những người nắm giữ dài hạn trong hơn năm năm.
Đồng thời, lực lượng cầu từng hấp thụ áp lực bán này trong năm qua đang suy yếu. Dòng tiền vào quỹ ETF (Quỹ hoán đổi danh mục) đã chuyển sang âm, khối lượng giao dịch phái sinh giảm mạnh, và sự tham gia của các nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm rõ rệt. Lượng cung tương tự giờ đây rơi vào một thị trường mong manh hơn, với ít người mua tích cực hơn.
Áp lực này đặc biệt rõ rệt sau ngày 10 tháng 10. Khi đó, Tổng thống Trump đã có những phát ngôn bất ngờ về thuế trừng phạt, kích hoạt việc thanh lý 19 tỷ USD, lập kỷ lục thanh lý đòn bẩy trong một ngày lớn nhất trong lịch sử tiền mã hóa. Kể từ đó, các nhà giao dịch lần lượt rút khỏi thị trường phái sinh và cho đến nay vẫn chưa có dấu hiệu phục hồi rõ rệt.
Chris Newhouse, Giám đốc nghiên cứu tại Ergonia, một tổ chức nghiên cứu chuyên về tài chính phi tập trung (DeFi), cho biết thị trường đang trải qua một kiểu "chảy máu chậm", đặc trưng bởi áp lực bán ra liên tục từ giao dịch giao ngay (spot) gặp phải tính thanh khoản mua vào yếu ớt, tạo ra một đợt sụt giảm chậm rãi, điều này khó đảo ngược hơn so với một đợt sụp đổ nhanh chóng do đòn bẩy.
Trong phần lớn thời gian trước đây, áp lực bán này từng được hấp thụ bởi nhu cầu từ các quỹ ETF mới được ra mắt và sự đổ xô của các tổ chức đầu tư tiền mã hóa. Nhưng giờ đây nhu cầu đó đã suy yếu. Dòng tiền ETF chuyển sang âm, khối lượng giao dịch phái sinh sụt giảm, sự tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ mỏng đi, khả năng tiếp nhận của thị trường bị suy yếu đáng kể.
Hôm thứ Tư, Bitcoin từng có lúc nhảy vọt lên 90.000 USD, các trader cho rằng nguyên nhân là do một lượng lớn vị thế bán khống (short) bị thanh lý, nhưng sau đó nhanh chóng quay trở lại đà giảm. Đồng tiền mã hóa nguyên thủy này đã rút về vùng thấp của phạm vi giao dịch kể từ sau vụ sụp đổ hồi tháng 10, giảm tối đa 2,8% xuống 85.278 USD.
Nhà phân tích cấp cao Vetle Lunde của K33 chỉ ra rằng, đợt bán tháo hiện tại có quy mô hiếm thấy trong lịch sử. Khác với các chu kỳ trước, số Bitcoin được kích hoạt lại này không được thúc đẩy bởi giao dịch altcoin (tiền điện tử thay thế) hoặc các ưu đãi từ giao thức, mà được thúc đẩy bởi tính thanh khoản sâu từ quỹ ETF và nhu cầu thể chế của Mỹ, cho phép các holder OG (người nắm giữ lâu năm) chốt lời ở mức giá sáu con số và giảm đáng kể mức độ tập trung sở hữu. OG là thuật ngữ lóng mà những người đam mê tiền mã hóa dùng để chỉ những người dùng sớm và các nhà đầu tư tiên phong.
Ông cho biết, khối lượng bán ra trong năm nay và năm ngoái đại diện cho lần kích hoạt lại nguồn cung nắm giữ dài hạn lớn thứ hai và thứ ba trong lịch sử Bitcoin, chỉ sau năm 2017.
Theo dữ liệu từ Coinglass, số lượng hợp đồng chưa thanh toán (open interest) của quyền chọn Bitcoin và hợp đồng vĩnh cửu (perpetual futures) vẫn thấp hơn nhiều so với mức trước vụ sụp đổ hồi tháng 10. Sự sụt giảm này cho thấy hầu hết các nhà giao dịch vẫn đang quan sát, và những thị trường như vậy chiếm phần lớn khối lượng giao dịch tiền mã hóa. Đồng thời, chiến lược giao dịch chênh lệch giá (basis trade) - một chiến lược kiếm lời dựa trên chênh lệch giá giữa thị trường giao ngay và thị trường tương lai - thường được các quỹ phòng hộ sử dụng, cũng đã trở nên không có lãi.
Mặc dù áp lực bán hiện tại rất lớn, Lunde cho rằng đợt bán tháo của những người nắm giữ dài hạn có thể sắp kết thúc. Dựa trên quan sát về dòng chảy trên chuỗi (on-chain) trong lịch sử, sự kích hoạt lại này đang tiến gần đến một ngưỡng nhất định.
"Nhìn về phía trước, áp lực bán từ những người nắm giữ dài hạn dường như đã gần đến mức bão hòa, với khoảng 20% nguồn cung Bitcoin trong hai năm qua được kích hoạt lại," Lunde viết. "Dự kiến áp lực bán từ OG sẽ giảm dần vào năm 2026, khi Bitcoin chuyển sang nhu cầu mua ròng trong quá trình tích hợp thể chế sâu hơn, nguồn cung hai năm sẽ bắt đầu tăng lên."
Tuy nhiên, trước đó, Bitcoin vẫn phải đối mặt với bài kiểm tra thực tế về sự mất cân bằng cung-cầu. Trong bối cảnh nhu cầu mới chưa xuất hiện, liệu thị trường có thể tìm thấy điểm hỗ trợ ổn định ở mức giá hiện tại hay không, vẫn là một ẩn số.
