Lời biên tập: Bài viết cho rằng, yếu tố thực sự thúc đẩy giá dầu không chỉ là xung đột có kết thúc hay không, mà là "thời điểm vượt qua điểm tới hạn".

Trong gần bốn tuần xung đột Iran kéo dài, thị trường dầu mỏ đang trải qua một cuộc "định giá thời gian" điển hình. Việc giải phóng dự trữ chiến lược đã làm chậm cú sốc, nhưng không thể loại bỏ khoảng trống nguồn cung; gián đoạn vận chuyển tàu chở dầu, phục hồi công suất chậm trễ, khiến áp lực tồn kho không ngừng tích lũy về tương lai. Một khi vượt qua thời điểm then chốt giữa tháng 4, cơ chế giá sẽ chuyển từ "biến động có đệm", sang "định giá lại do khoảng trống chi phối".

Đáng chú ý hơn, chính cấu trúc đấu tranh cũng đang thay đổi. Xung đột không còn diễn ra theo con đường "leo thang để giảm leo thang", mà chuyển sang bài kiểm tra sức chịu đựng điểm tới hạn của thị trường. Ai có thể trụ đến khi mất cân bằng cung cầu được thị trường định giá, người đó nắm quyền chủ động đàm phán. Điều này có nghĩa, ngay cả khi xung đột kết thúc trong ngắn hạn, giá dầu cũng khó lòng trở lại vùng cũ. Tổn thất nguồn cung đang xảy ra hiện tại, đang định hình lại cân bằng dầu mỏ toàn cầu trong thời gian tới.

Dưới đây là nguyên văn:

Trong bài viết này, tôi sẽ phân tích cho bạn một số tình huống có thể xảy ra hiện tại. Khi xung đột Iran đã kéo dài gần bốn tuần, tình hình này sẽ ảnh hưởng thế nào đến thị trường dầu mỏ?

Ngày 9 tháng 3, chúng tôi đã đăng một bài viết công khai "Đánh giá mới nhất của tôi về thị trường dầu khí dưới xung đột Iran", trong đó viết:

Dưới đây là tác động đến giá dầu trong các tình huống khác nhau ("số thùng tổn thất" đã bao gồm thời gian cần để phục hồi công suất):

Tình huống 1: Vận chuyển tàu chở dầu phục hồi ngày hôm sau

→ Giá trung bình cả năm của dầu Brent sẽ trong khoảng cao 70 USD đến thấp 80 USD (tổn thất khoảng 210 triệu thùng)

Tình huống 2: Vận chuyển tàu chở dầu phục hồi trước ngày 15 tháng 3

→ Giá trung bình cả năm của dầu Brent sẽ ở mức trung cao 80 USD (tổn thất khoảng 290 triệu thùng)

Tình huống 3: Vận chuyển tàu chở dầu phục hồi trước ngày 22 tháng 3

→ Giá trung bình cả năm của dầu Brent sẽ ở mức thấp 90 USD (tổn thất khoảng 370 triệu thùng)

Tình huống 4: Vận chuyển tàu chở dầu phục hồi trước ngày 29 tháng 3

→ Giá trung bình cả năm của dầu Brent sẽ ở mức trung cao 90 USD (tổn thất khoảng 450 triệu thùng)

Nếu đến ngày 29 tháng 3 vận chuyển tàu chở dầu vẫn không thể bình thường hóa, tình thế mà thị trường dầu mỏ phải đối mặt thậm chí không muốn nghĩ tới. Lối thoát duy nhất sẽ là nhu cầu buộc phải co lại, và giá cả cũng sẽ bị đẩy lên mức cực đoan.

Sau khi báo cáo được công bố không lâu, Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) thông báo phối hợp giải phóng tổng cộng 400 triệu thùng dầu dự trữ chiến lược toàn cầu (SPR). Điều này sẽ phần nào giảm bớt cú sốc từ tổn thất nguồn cung. Nhưng như chúng tôi đã chỉ ra trong bài viết tiếp theo "IEA phối hợp giải phóng SPR, món quà lớn nhất gửi tới phe mua":

Xét từ góc độ giao dịch, trước khi lớp "đệm" này cạn kiệt, các trader sẽ không vội vàng đẩy giá dầu lên cao. Việc tập trung giải phóng SPR thực sự có thể giảm bớt lo ngại về nguồn cung ngắn hạn, nhưng đây chỉ là giải pháp tạm thời. Thị trường vẫn sẽ duy trì trạng thái căng thẳng, chỉ cần vận chuyển tàu chở dầu một ngày chưa bình thường hóa, giá dầu sẽ từng bước đi lên.

Mặt khác, nếu tình hình nhanh chóng dịu đi - ví dụ ngừng bắn ngay lập tức hoặc đạt được thỏa thuận - giá dầu sẽ giảm nhanh. Lấy ví dụ, nếu đạt được thỏa thuận hòa bình trước ngày 15 tháng 3, tồn kho toàn cầu sẽ tăng ròng 110 triệu thùng (giải phóng 400 triệu thùng - tổn thất 290 triệu thùng).

Điều này có thể đẩy giá Brent trở lại vùng trung bình 70 USD.

Ngược lại, nếu không có thỏa thuận hòa bình, và gián đoạn nguồn cung kéo dài đến cuối tháng 3, tồn kho toàn cầu sẽ giảm ròng 50 triệu thùng, và mỗi tuần kéo dài thêm, khoảng trống sẽ mở rộng khoảng 80 triệu thùng.

Vì vậy, tác dụng của SPR chỉ là "giành thời gian", không giải quyết được vấn đề cốt lõi. Vận chuyển tàu chở dầu phải trở lại bình thường. Tuy nhiên, nó thực sự tránh được việc giá tăng vọt thảm khốc trong ngắn hạn, từ đó ngăn chặn nhu cầu sụp đổ trên diện rộng.

Thời gian tiến đến hiện tại, chúng ta đã bước vào "tình huống ngày 29 tháng 3" được thiết lập đầu tháng. Tiếp theo, chúng ta đánh giá hướng đi của thị trường dầu dựa trên những sự thật mới nhất.

Sự thật

Quy mô ngừng sản xuất tổng cộng từ Saudi Arabia, UAE, Kuwait, Iraq và Bahrain đã đạt 10,98 triệu thùng/ngày:

Iraq: -3,60 triệu thùng/ngày

Kuwait: -2,35 triệu thùng/ngày

UAE: -1,80 triệu thùng/ngày

Saudi Arabia: -3,05 triệu thùng/ngày

Bahrain: -0,18 triệu thùng/ngày

Saudi Arabia đã sử dụng hết công suất đường ống dẫn dầu Đông-Tây, hiện đang xuất khẩu khoảng 4 triệu thùng/ngày qua Biển Đỏ. UAE cũng đang vận chuyển vòng qua đường ống Abu Dhabi (Habshan-Fujairah), công suất khoảng 1,8 triệu thùng/ngày của họ cũng đã đạt giới hạn. Vận chuyển tàu chở dầu qua eo biển Hormuz vẫn hoàn toàn gián đoạn. Trên thực tế, ngay cả khi chiến tranh kết thúc vào ngày mai, cũng sẽ cần nhiều tháng để khôi phục sản lượng và xây dựng lại vận chuyển bình thường.

Diễn biến tình huống

Tôi sẽ đưa ra ba con đường khả thi:

1) Chiến tranh kết thúc trong tuần này, vận chuyển phục hồi vào cuối tuần

2) Chiến tranh kết thúc vào giữa tháng 4

3) Chiến tranh kết thúc vào cuối tháng 4

Cần lưu ý, việc giải phóng 400 triệu thùng SPR, so với đánh giá ban đầu ngày 9 tháng 3 của chúng tôi, đã giành được nhiều thời gian hơn cho thị trường. Các tình huống giá dầu dưới đây đã tính đến thay đổi này.

Tình huống 1: Kết thúc tuần này

Tác động đến tồn kho toàn cầu: -50 triệu thùng (đã tính SPR)

Tác động đến Brent: Ngắn hạn giảm xuống vùng thấp 80 USD, giá trung bình cả năm ở mức trung cao 80 USD

Tình huống 2: Kết thúc giữa tháng 4

Tác động đến tồn kho toàn cầu: -210 triệu thùng

Tác động đến Brent: Ngắn hạn giảm xuống vùng thấp 90 USD, giá trung bình cả năm ở mức trung cao 90 USD

Tình huống 3: Kết thúc cuối tháng 4

Tác động đến tồn kho toàn cầu: -370 triệu thùng

Tác động đến Brent: Ngắn hạn tăng vọt lên vùng 110 USD, giá trung bình cả năm trong khoảng 110–120 USD

Điểm ngoặt then chốt: Giữa tháng 4

Đối với thị trường dầu mỏ, tồn tại một "điểm tới hạn" rõ ràng. Kỳ vọng phổ biến hiện tại trên thị trường là xung đột sẽ kết thúc trước giữa tháng 4, kỳ vọng này là cực kỳ quan trọng đối với định giá dầu.

Giá dầu là sản phẩm của "định giá biên". Chỉ cần thị trường cho rằng nguồn cung vẫn "tạm đủ", sẽ không xuất hiện hoảng loạn. Trạng thái hiện tại của thị trường dầu chính là như vậy - thiếu sự hoảng loạn.

Tuyên bố chính sách của chính quyền Trump, nới lỏng trừng phạt dầu của Iran và Nga, cùng với việc giải phóng SPR, đã cùng nhau kìm hãm giá dầu.

Nhưng một khi vượt qua điểm tới hạn này, những yếu tố này sẽ mất tác dụng.

Hiện tại, hiệu ứng bốc hơi của "dầu thô đang vận chuyển" toàn cầu vẫn chưa thực sự truyền dẫn đến tồn kho trên đất liền. Nhưng đánh giá của chúng tôi là, đến giữa tháng 4, ảnh hưởng này sẽ thể hiện toàn diện.

Nếu xung đột vẫn chưa được giải quyết trước giữa tháng 4, Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) sẽ buộc phải một lần nữa phối hợp giải phóng khoảng 400 triệu thùng dầu dự trữ chiến lược (SPR). Nếu không, giá dầu sẽ tăng vọt lên vùng "phá hủy nhu cầu" (trên 200 USD).

Ảnh hưởng dài hạn

Trong báo cáo hàng tuần mới nhất của Energy Aspect, tính toán của họ về lượng cung tổn thất tích lũy của thị trường là khoảng 930 triệu thùng. Trong đó, tổn thất sản lượng tích lũy trong giai đoạn tháng 5 đến tháng 12 là khoảng 340 triệu thùng.

Đánh giá này rõ ràng tích cực hơn nhiều so với chúng tôi. Trong phân tích độ nhạy tồn kho của chúng tôi, chưa tính đầy đủ thực tế rằng việc khôi phục công suất của các nước như Iraq, Kuwait có thể cần 3 đến 4 tháng. Điều này có nghĩa, ước tính trước đây của chúng tôi có thể quá thận trọng.

Đối với Goldman Sachs, kết luận rất trực tiếp: thời gian xung đột kéo dài càng lâu, thời gian giá dầu cao duy trì càng lâu.

Trong tình huống trên, Goldman Sachs cũng đưa ra một giả định: Nếu xung đột kéo dài thêm 10 tuần nữa, thị trường sẽ trình hiện trạng thái như thế nào. Đánh giá của họ về cơ bản phù hợp với diễn biến chúng tôi đã nêu ở trên.

Về bản chất, thị trường dầu mỏ tồn tại một "điểm tới hạn". Một khi vượt qua ranh giới này, sẽ không thể quay trở lại.

Bạn đọc cần chuẩn bị tâm lý: Giá dầu trong tương lai sẽ thể hiện sự nâng cao mang tính cấu trúc. Ngay cả khi chiến tranh kết thúc trong tuần này, tổn thất nguồn cung đã xảy ra hiện tại, cũng sẽ có ảnh hưởng thực chất đến cân bằng cung cầu dầu mỏ toàn cầu trong tương lai.

Sẽ kéo dài bao lâu?

Cho đến nay, tôi vẫn tránh đưa ra phán đoán về việc xung đột này "kết thúc khi nào". Một mặt là không muốn "dựng cờ", mặt khác cũng thực sự không thể dự đoán trước.

Nhưng có một điểm có thể khẳng định, lần này khác với các xung đột trước đây. Trước đây thường thấy chiến lược "leo thang để giảm leo thang" (escalate to de-escalate), còn bây giờ hầu như không thấy dấu hiệu như vậy.

Cuộc tấn công trả đũa xảy ra mà không có cảnh báo; phạm vi tấn công của Iran dường như cũng không còn giới hạn ở Israel, mà mở rộng sang các nước Vùng Vịnh. Chính cách phản ứng này, khiến tôi ngay từ đầu đã nhận ra - lần này, tình hình đã khác.

Khi xung đột đã kéo dài gần bốn tuần, tôi ngày càng lo ngại: Trong tình trạng không thể đạt được thỏa thuận, mỗi ngày trì hoãn thêm, xác suất đạt được thỏa thuận sẽ giảm đáng kể. Như chúng tôi đã phân tích trong bài "Thời gian đang cạn kiệt", Iran rất hiểu logic vận hành của thị trường dầu mỏ. Nó chỉ cần chờ đợi thị trường chạm đến "điểm tới hạn" đó, là có thể giành được nhượng bộ lớn nhất từ Mỹ trong đàm phán. Xét từ góc độ chiến thuật, đạt được thỏa thuận vào lúc này không có lợi thế cho nó. Lá bài eo biển Hormuz đã được đánh ra, tương lai cũng khó lặp lại sử dụng.

Đối với các nước Vùng Vịnh, nếu chế độ Iran hiện tại không bị lật đổ, tình thế bị "bóp cổ" như hiện tại sẽ còn tái diễn nhiều lần trong tương lai. Ngay cả khi thiết lập cơ chế "phí qua đường" nào đó, sự không chắc chắn này vẫn khó có thể chấp nhận.

Vì vậy, xét về logic, quyền chủ động không nằm trong tay Mỹ, mà ở phía Iran. Trong tình huống này, Iran có động lực đẩy tình hình đến "điểm tới hạn" của thị trường dầu mỏ, để thử thách khả năng chịu đựng của Mỹ. Điều nó cần làm, chỉ là "trụ" thêm ba tuần nữa, chờ thị trường bắt đầu xuất hiện vết nứt.

Nhưng cần nhấn mạnh, tôi không phải chuyên gia địa chính trị, đối với loại phán đoán này không có sự nắm chắc hoàn toàn. Điều tôi có thể cung cấp, chỉ là đánh giá tình hình hiện tại dựa trên phân tích cơ bản.