Tiêu đề gốc: The Crypto Market was Much Healthier 5 Years Ago
Tác giả gốc: Jeff Dorman (Arca CIO)
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Hướng dẫn:
Thị trường tiền mã hóa có đang trở nên nhàm chán? Giám đốc đầu tư của Arca, Jeff Dorman, đã viết bài chỉ ra rằng, mặc dù cơ sở hạ tầng và môi trường quản lý chưa bao giờ mạnh mẽ như hiện nay, nhưng môi trường đầu tư hiện tại lại đang ở mức "tồi tệ nhất trong lịch sử".
Ông chỉ trích gay gắt những nỗ lực thất bại của các nhà lãnh đạo ngành trong việc cố gắng biến tiền mã hóa thành một "công cụ giao dịch vĩ mô", dẫn đến sự hội tụ tương quan cực độ giữa các loại tài sản. Dorman kêu gọi quay trở lại bản chất "token như một công cụ đóng gói chứng khoán", chú ý đến các tài sản dạng cổ phiếu như DePIN, DeFi có khả năng tạo ra dòng tiền.
Trong bối cảnh vàng tăng mạnh còn Bitcoin tương đối trì trệ, bài viết phản ánh sâu sắc này cung cấp cho chúng ta một góc nhìn mới để xem xét lại logic đầu tư Web3.
Toàn văn như sau:
Bitcoin đang phải đối mặt với một tình huống không may
Hầu hết các cuộc tranh luận đầu tư tồn tại bởi vì mọi người ở trong các khung thời gian (Time Horizons) khác nhau, vì vậy họ thường "nói không ăn nhập gì với nhau", mặc dù về mặt kỹ thuật cả hai bên đều đúng. Lấy cuộc tranh luận vàng và Bitcoin (Bitcoin) làm ví dụ: những người đam mê Bitcoin có xu hướng nói rằng Bitcoin là khoản đầu tư tốt nhất vì hiệu suất của nó trong 10 năm qua vượt xa vàng.
Nhà đầu tư vàng thì có xu hướng cho rằng vàng mới là khoản đầu tư tốt nhất và gần đây luôn "chế nhạo sự suy yếu" của Bitcoin, bởi vì trong một năm qua, hiệu suất của vàng rõ ràng vượt trội hơn Bitcoin (tình hình của bạc và đồng cũng tương tự).
Đồng thời, trong 5 năm qua, lợi nhuận từ vàng và Bitcoin gần như hoàn toàn giống nhau. Vàng thường có xu hướng không làm gì trong một thời gian dài, rồi sau đó bùng nổ khi các ngân hàng trung ương và những người theo xu hướng mua vào; còn Bitcoin thường có những đợt tăng mạnh, sau đó là sự sụp đổ lớn, nhưng cuối cùng vẫn sẽ đi lên.
Vì vậy, tùy thuộc vào khung thời gian đầu tư của bạn, bạn gần như có thể thắng hoặc thua bất kỳ cuộc tranh luận nào về Bitcoin so với vàng.
Tuy nhiên, không thể phủ nhận rằng, gần đây vàng (và bạc) đã thể hiện sự mạnh mẽ so với Bitcoin. Ở một mức độ nào đó, điều này hơi buồn cười (hoặc đáng buồn). Những công ty lớn nhất trong ngành công nghiệp tiền mã hóa trong 10 năm qua đã nỗ lực làm hài lòng các nhà đầu tư vĩ mô (Macro Investors), thay vì các nhà đầu tư cơ bản thực sự (Fundamental Investors), và kết quả là những nhà đầu tư vĩ mô này lại nói: "Thôi, chúng ta vẫn mua vàng, bạc và đồng vậy." Chúng tôi từ lâu đã kêu gọi ngành chuyển đổi tư duy. Hiện có hơn 600 nghìn tỷ đô la tài sản được ủy thác, và nhóm người mua những tài sản này là những nhà đầu tư có độ gắn kết cao hơn nhiều. Có rất nhiều tài sản kỹ thuật số trông giống trái phiếu và cổ phiếu hơn, chúng được phát hành bởi các công ty tạo ra thu nhập và mua lại token, tuy nhiên các nhà lãnh đạo thị trường vì lý do nào đó, lại quyết định bỏ qua phân khúc token này.
Có lẽ hiệu suất kém của Bitcoin so với kim loại quý gần đây là đủ để các nhà môi giới lớn, sàn giao dịch, công ty quản lý tài sản và các nhà lãnh đạo tiền mã hóa khác nhận ra rằng nỗ lực biến tiền mã hóa thành một công cụ giao dịch vĩ mô toàn diện của họ đã thất bại. Thay vào đó, họ có thể chuyển sự chú ý và giáo dục nhóm nhà đầu tư 600 nghìn tỷ đô la đó, những người có xu hướng mua các tài sản tạo ra dòng tiền. Đối với ngành, bây giờ bắt đầu chú ý đến những token dạng cổ phiếu (Quasi-equity) mang theo các hoạt động công nghệ tạo ra dòng tiền (như các loại DePIN, CeFi, DeFi và các công ty nền tảng phát hành token) vẫn chưa quá muộn.
Tuy nhiên, nếu bạn chỉ cần thay đổi vị trí "vạch đích", Bitcoin vẫn là vua. Vì vậy, nhiều khả năng hơn là mọi thứ sẽ không thay đổi.
Sự khác biệt của tài sản
Những "ngày tốt đẹp" của đầu tư tiền mã hóa dường như đã là chuyện xa xưa. Quay lại năm 2020 và 2021, dường như mỗi tháng lại xuất hiện một luận điểm, phân khúc hoặc trường hợp sử dụng mới, và các loại token mới, mọi ngóc ngách của thị trường đều có thể mang lại lợi nhuận tích cực. Mặc dù động cơ tăng trưởng của blockchain chưa bao giờ mạnh mẽ như bây giờ (nhờ vào tiến bộ lập pháp ở Washington, sự tăng trưởng của stablecoin, DeFi và mã hóa tài sản thực RWA), nhưng môi trường đầu tư chưa bao giờ tồi tệ đến thế.
Một dấu hiệu của sức khỏe thị trường là độ phân tán (Dispersion) và tương quan liên thị trường thấp. Bạn chắc chắn muốn cổ phiếu chăm sóc sức khỏe và quốc phòng có xu hướng khác với cổ phiếu công nghệ và AI; bạn cũng muốn cổ phiếu thị trường mới nổi có xu hướng độc lập với thị trường phát triển. Độ phân tán thường được coi là một điều tốt.
Năm 2020 và 2021 về cơ bản được ghi nhớ là "thị trường tăng giá phổ biến", nhưng thực tế không hoàn toàn như vậy. Khi đó hiếm khi thấy toàn bộ thị trường tăng giảm cùng nhịp. Phổ biến hơn là một phân khúc tăng thì phân khúc khác giảm. Phân khúc Game (Gaming) tăng mạnh thì DeFi có thể giảm; DeFi tăng mạnh thì các token L1 "khủng long" (Dino-L1) giảm; Phân khúc Layer-1 tăng mạnh thì Web3 giảm. Một danh mục đầu tư đa dạng các tài sản mã hóa thực sự đã làm mịn lợi nhuận và thường làm giảm giá trị Beta tổng thể và mức tương quan của danh mục đầu tư. Tính thanh khoản đến và đi theo sự thay đổi của sự quan tâm và nhu cầu, nhưng hiệu suất thể hiện rất đa dạng. Điều này rất thú vị. Việc một lượng lớn tiền đổ vào các quỹ phòng hộ tiền mã hóa vào năm 2020 và 2021 là có lý, bởi vì lĩnh vực đầu tư đang mở rộng và lợi nhuận có sự khác biệt.
Chuyển nhanh đến ngày nay, tất cả các tài sản được "đóng gói" bằng tiền mã hóa đều có lợi nhuận trông giống hệt nhau. Kể từ sau vụ sụp đổ nhanh vào ngày 10 tháng 10, mức độ sụt giảm của các phân khúc hầu như không thể phân biệt được. Bất kể bạn nắm giữ cái gì, hoặc token đó nắm bắt giá trị kinh tế như thế nào, hoặc quỹ đạo phát triển của dự án đó ra sao... Tỷ suất lợi nhuận về cơ bản là như nhau. Điều này rất đáng thất vọng.
Vào thời kỳ thịnh vượng của thị trường, bảng này trông sẽ khả quan hơn một chút. Các token "tốt" thường có hiệu suất vượt trội so với token "xấu". Nhưng một hệ thống lành mạnh thực ra nên ngược lại: bạn muốn các token tốt thể hiện tốt hơn ngay cả trong thời kỳ tồi tệ, chứ không chỉ trong thời kỳ thị trường tốt. Dưới đây là cùng một bảng từ mức thấp ngày 7 tháng 4 đến mức cao ngày 15 tháng 9.
Điều thú vị là, khi ngành công nghiệp tiền mã hóa còn ở thời kỳ sơ khai, những người tham gia thị trường đã rất nỗ lực để phân biệt các loại tài sản mã hóa khác nhau. Ví dụ, vào năm 2018, tôi đã từng xuất bản một bài báo, trong đó tôi chia tài sản mã hóa thành 4 loại:
-
Tiền mã hóa/Tiền tệ (Cryptocurrencies/money)
-
Giao thức/Nền tảng phi tập trung (Decentralized protocols/platforms)
-
Token được hỗ trợ bằng tài sản (Asset-backed tokens)
-
Chứng khoán thông qua (Pass-through securities)
Vào thời điểm đó, phương pháp phân loại này khá độc đáo và thu hút nhiều nhà đầu tư. Quan trọng là, tài sản mã hóa đang tiến hóa, từ chỉ là Bitcoin, trở thành các giao thức hợp đồng thông minh, stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản, và sau đó là chứng khoán dạng cổ phiếu thông qua. Nghiên cứu các lĩnh vực tăng trưởng khác nhau từng là nguồn chính của lợi nhuận vượt trội (Alpha), các nhà đầu tư hy vọng có thể hiểu được các kỹ thuật định giá khác nhau cần thiết để đánh giá các loại tài sản khác nhau. Hầu hết các nhà đầu tư tiền mã hóa khi đó thậm chí không biết dữ liệu trợ cấp thất nghiệp được công bố khi nào, hoặc cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang (FOMC) diễn ra khi nào, và cũng hiếm khi tìm tín hiệu từ dữ liệu vĩ mô.
Sau sự sụp đổ năm 2022, những loại tài sản khác nhau này vẫn tồn tại. Về bản chất không thay đổi. Nhưng đã có sự thay đổi lớn trong cách tiếp thị của ngành. Những "người gác cổng" (Gatekeepers) đã khẳng định Bitcoin và stablecoin là thứ duy nhất quan trọng; giới truyền thông khẳng định ngoài token TRUMP và các memecoins (token memes) khác, họ không muốn viết về bất cứ thứ gì. Trong vài năm qua, không chỉ Bitcoin hoạt động tốt hơn hầu hết các tài sản mã hóa khác, mà nhiều nhà đầu tư thậm chí còn quên mất sự tồn tại của các loại tài sản (và phân khúc) khác này. Mô hình kinh doanh của các công ty và giao thức cơ bản không trở nên liên quan hơn, nhưng do các nhà đầu tư rời bỏ và các nhà tạo lập thị trường chi phối biến động giá, bản thân các tài sản thực sự có tương quan cao hơn.
Đây là lý do tại sao bài báo gần đây của Matt Levine về token lại đáng ngạc nhiên và được đón nhận như vậy. Chỉ với 4 đoạn ngắn, Levine đã mô tả chính xác sự khác biệt và sắc thái giữa các token khác nhau. Điều này cho tôi một chút hy vọng, rằng loại phân tích này vẫn khả thi.
Các sàn giao dịch tiền mã hóa hàng đầu, công ty quản lý tài sản, nhà tạo lập thị trường, nền tảng giao dịch OTC và dịch vụ định giá, vẫn gọi tất cả mọi thứ ngoài Bitcoin là "Altcoin" (tiền thay thế), và dường như chỉ viết các báo cáo nghiên cứu vĩ mô, gộp tất cả "tiền mã hóa" lại với nhau như một tài sản khổng lồ. Bạn biết không, lấy Coinbase làm ví dụ, họ dường như chỉ có một nhóm nghiên cứu quy mô nhỏ, do một nhà phân tích chính (David Duong) dẫn dắt, công việc của anh ấy chủ yếu tập trung vào nghiên cứu vĩ mô. Tôi không có ý kiến gì với ông Bitcoin (Mr. Duong) — phân tích của anh ấy rất xuất sắc. Nhưng ai sẽ đặc biệt đến Coinbase chỉ để xem phân tích vĩ mô?
Hãy tưởng tượng, nếu các nhà cung cấp ETF và sàn giao dịch hàng đầu chỉ nói chung chung về ETF, nói những câu như "ETF hôm nay giảm!" hoặc "ETF phản ứng tiêu cực với dữ liệu lạm phát". Họ sẽ bị chê cười đến phá sản. Không phải tất cả ETF đều giống nhau, chỉ vì chúng sử dụng cùng một "vỏ bọc" (Wrapper), và những người bán và quảng bá ETF hiểu điều này. Thứ bên trong ETF mới là quan trọng nhất, và các nhà đầu tư dường như có thể phân biệt một cách khôn ngoan các ETF khác nhau, chủ yếu là vì các nhà lãnh đạo ngành đã giúp khách hàng của họ hiểu được điều này.
Tương tự, Token cũng chỉ là một loại "vỏ bọc". Như Matt Levine đã mô tả một cách hùng hồn, thứ bên trong token mới quan trọng. Loại token quan trọng, phân khúc quan trọng, các thuộc tính của nó (lạm phát hoặc khấu hao) cũng quan trọng.
Có lẽ Levine không phải là người duy nhất hiểu điều này. Nhưng anh ấy đã làm tốt hơn trong việc giải thích ngành này so với những người thực sự kiếm lợi từ nó.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm giao lưu TG của Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký TG Bitpush: https://t.me/bitpush
