Tổng hợp & Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Khách mời: Nate (Chủ trì Endicott Invests)
Người dẫn chương trình: Steven Fiorillo
Tiêu đề gốc: The Neocloud Discussion with Nate Endicott: NBIS, IREN, CRWV
Nguồn podcast: steven fiorillo
Thời gian phát sóng: Ngày 24 tháng 5 năm 2026
Lời mở đầu biên tập
Ba công ty "Điện toán đám mây Mới" (NeoCloud) Nebius, CoreWeave, IRON có lẽ là mắt xích có tính xác định cao nhất, nhưng bị bỏ qua lâu nhất trong chuỗi cung ứng GPU NVIDIA hiện nay. Cuộc đối thoại này mời Nate, chủ trì Endicott Invests, để phân tích một cách có hệ thống sự khác biệt về mô hình kinh doanh, cấu trúc nợ, cơ cấu khách hàng và gốc gác đội ngũ của ba công ty.
Đánh giá cốt lõi của Nate là, tình trạng thiếu năng lực tính toán (compute) sẽ kéo dài ít nhất 3 đến 5 năm, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn (Hyperscaler) về mặt vật lý không kịp xây dựng trung tâm dữ liệu, các công ty Điện toán đám mây Mới không phải là đối tượng bị thay thế mà là sự bổ sung cần thiết. Ông đưa ra dự báo doanh thu năm 2030 của Nebius là 5 GW × 10 USD/MW = 50 tỷ USD (tương ứng với giá trị vốn hóa hiện tại), gần gấp 14 lần so với con số đồng thuận 3.677 tỷ USD của Phố Wall.
Tín hiệu quan trọng hơn là Nebius đã tăng giá H100 / B200 từ 30% đến 70% vào ngày 1 tháng 6, điều này có nghĩa là lập luận bearish về việc GPU "khấu hao nhanh, nén biên lợi nhuận" đang bị hiện thực bác bỏ.
Trích dẫn tinh hoa
Không gian ngành và đánh giá chu kỳ
- "Tôi chưa bao giờ lạc quan như bây giờ. Tỷ lệ thâm nhập AI hiện tại, tương đương với internet năm 1996, các công ty lớn vẫn đang làm những "trang web" nhỏ nhặt, 20 năm sau mỗi công ty đều có trang web riêng. AI cũng vậy, chúng ta mới ở góc dưới cùng bên trái của đường cong S."
- "Mọi người đều muốn biết chế độ bảo trì trông như thế nào. Tôi nói cho bạn biết, nó giống như Microsoft, Amazon, Google cân bằng chi tiêu vốn để duy trì quy mô hiện tại, tất cả các công ty khác đều đang tăng chi tiêu để xây dựng cơ sở hạ tầng."
- "TSMC sẽ không đưa chi tiêu vốn lên mức này chỉ vì một chu kỳ thịnh vượng kéo dài một hai năm, Micron cũng vậy. Họ có tầm nhìn rõ nhất về chu kỳ, việc họ mở rộng sản xuất là nói cho thị trường biết rằng đây không phải là chu kỳ ngắn."
Sự khác biệt của ba công ty Điện toán đám mây Mới
- "CoreWeave là người tiên phong tham gia sớm nhất, khởi đầu năm 2017 từ việc đào Ethereum, sau sự sụp đổ năm 2018 chuyển hướng cung cấp năng lực tính toán cho Microsoft và OpenAI giai đoạn đầu, công suất hoạt động hiện tại vượt quá 1 GW, tập trung vào training, vì vậy đơn giá cao nhất, doanh thu cũng cao nhất."
- "IRON vốn là một thợ đào Bitcoin, chuyển sang làm GPU vào đầu năm ngoái. Lợi thế cạnh tranh của họ là đất đai và điện lực, đã ký kết được 4.5 GW điện, là lớn nhất trong ba công ty, nhưng hiện tại chỉ ký được một khách hàng lớn là Microsoft, hợp đồng lớn thứ hai vẫn chưa ra đời, điều này rất bất thường."
- "Nebius nằm giữa hai bên, là người chơi duy nhất đặt cược vào software stack. Arkady đã công khai nói bốn năm lần rằng 'sẽ trở thành nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn thứ tư', gần đây việc mua lại Egen AI, Clarif AI đều là để xây dựng nền tảng suy luận token factory này."
Đội ngũ và lịch sử của Nebius
- "Tôi đầu tư xem trọng nhất là đội ngũ. Người sáng lập IRON là hai người có xuất thân từ bán hàng ở Úc, người sáng lập CoreWeave có nền tảng kỹ thuật bình thường, chỉ có Nebius là một đội ngũ kỹ sư đã làm việc cùng nhau 20 năm, CEO bản thân là một nhà toán học. Gốc gác này quyết định văn hóa công ty và hướng đi sản phẩm."
Lợi thế cạnh tranh, quyền định giá và biên lợi nhuận
- "Trong báo cáo tài chính quý trước của Nebius có nói, mỗi GPU của họ đều có bốn khách hàng tranh giành. Từ ngày 1 tháng 6, H100 và B200 tăng giá 30-70% cho khách hàng mới, chuyển trực tiếp chi phí tăng giá bộ nhớ và GPU xuống phía dưới, biên lợi nhuận gộp thậm chí sẽ tốt hơn."
- "Chu kỳ khấu hao GPU của họ là 5 năm. H100 / B100 đã hoạt động gần 5 năm, nhưng giá vẫn đang tăng, sau khi khấu hao, bất kỳ mức tăng giá nào cũng là 100% lợi nhuận ròng, con số này quá hời."
- "Hyperscaler không thể đơn giản sao chép Điện toán đám mây Mới. Trung tâm dữ liệu của AWS được thiết kế cho các dịch vụ đám mây cường độ thấp, khả năng chịu tải của giá đỡ, làm mát, cấu hình mạng đều khác, không thể tắt dịch vụ đám mây để thay thế bằng khối lượng công việc AI trong một đêm."
Nguồn tăng trưởng trong tương lai và phương pháp luận
- "Nebius tiết lộ quý trước, doanh thu hợp đồng từ khách hàng ngoài Microsoft và Meta tăng trưởng 3.5 lần so với quý trước. Điều này cho thấy các doanh nghiệp tầm trung ngoài Hyperscaler đã bắt đầu mua sắm năng lực tính toán quy mô lớn, thị trường chỉ tập trung vào các gã khổng lồ, bỏ qua làn sóng nhu cầu thứ hai."
- "Có một công thức thô để ước tính doanh thu Neocloud: 1 MW = 10 triệu USD doanh thu hàng năm hóa. Nebius dự báo đến năm 2030 sẽ đạt 5 GW, tương ứng 50 tỷ USD doanh thu."
- "Nebius còn có bốn công ty con tăng thêm giá trị định giá, sở hữu 25% ClickHouse (khoảng 5 tỷ USD theo định giá 20 tỷ USD vào tháng 1), 83% Avride (robot giao hàng tự lái), Toloka và TripleTen. Đây là những lá bài thêm vào 'tổng định giá theo bộ phận', cũng là nguồn thế chấp cho các khoản nợ giá rẻ."
Cơ hội thứ cấp: Lớp mạng
- "Tín hiệu bị đánh giá thấp nhất trong báo cáo tài chính lần này của NVIDIA là kinh doanh mạng vượt kỳ vọng. Không thể không có tường lửa, bộ chuyển mạch và điểm truy cập không dây (WAP) nếu giá đỡ không được dựng lên, Arista Networks là cổ phiếu thuần túy ở lớp mạng, Cisco thì có 42-44% doanh thu đến từ dịch vụ và an ninh (sau khi mua lại Splunk), cả hai con đường đều có thể đi."
Steve: Có nên bắt đầu từ việc giải thích "GPU là gì" không?
Nate: Với quy mô vị thế NVIDIA của tôi, ít nhất tôi cũng nên biết GPU là gì. Tôi thường được hỏi làm thế nào để lựa chọn giữa CoreWeave và Nebius, câu trả lời tiêu chuẩn của tôi là, tôi đầu tư vào Nebius, vì tôi không chắc ai sẽ thắng, nhưng tôi thích cấu trúc tài chính của Nebius hơn, đặc biệt là phần nợ.
Steve: Tôi tiết lộ trước, nắm giữ Nebius, không có CoreWeave và IRON. Tôi muốn hấp thụ thêm từ bạn. Logic ban đầu của tôi rất đơn giản, năng lực tính toán không đủ, RPO (nghĩa vụ thực hiện còn lại) lớn như vậy, ba công ty AWS, Google Cloud, Azure cộng với Oracle, chắc chắn cần tràn ra ngoài; Neo Cloud cũng có hợp đồng tồn đọng lớn, tuy không bằng các gã khổng lồ nhưng cũng đã rất lớn. Sau đó xem bảng cân đối kế toán, tôi cảm thấy Nebius tốt hơn nhiều so với CoreWeave, rồi xem tăng trưởng xa hơn. Xin bạn hãy nói lần lượt về ba công ty.
Nate: Tiết lộ trước: Tôi có sự ưu tiên cho Nebius, vị thế vượt quá 50%. Phong cách đầu tư của tôi là tập trung cao độ, giống như phong cách đặt cược vào Palantir ngày trước. Nhưng ở cấp độ ngành, tôi nghĩ mỗi công ty đều sẽ thắng, vì nhu cầu và điểm nghẽn năng lực tính toán đang hiện hữu. Ban đầu tôi coi Nebius là một giai đoạn đầu tư ngắn hạn 12-24 tháng, hiện tại đã nắm giữ gần một năm, đã nâng cấp thành nắm giữ dài hạn 3-5-10 năm, vì sự hiểu biết của tôi về quy mô nhu cầu năng lực tính toán liên tục được làm mới.
Điện toán đám mây Mới (NeoCloud) là nhà cung cấp GPU Cloud chuyên nghiệp kẹp giữa Hyperscaler (AWS, GCP, Azure, Oracle) và khách hàng phòng thí nghiệm/doanh nghiệp. Lý do cơ bản cho sự tồn tại của loại hình này là Hyperscaler về mặt vật lý không kịp tự xây dựng điện lực, làm mát, mạng lưới và cụm GPU. CoreWeave là người tiên phong, khởi đầu năm 2017 từ việc đào Ethereum, sau sự sụp đổ năm 2018 chuyển hướng cung cấp năng lực tính toán cho Microsoft và OpenAI giai đoạn đầu. IRON cũng có xuất thân là thợ đào Bitcoin, chuyển sang GPU vào đầu năm ngoái. Nebius tôi sẽ nói riêng sau, độ sâu kỹ thuật của họ sẽ khiến người ta kinh ngạc. Ngoài ra còn có các người chơi nhỏ hơn như Cipher, WULF, Galaxy, giá trị vốn hóa đều rất nhỏ, chủ yếu ba công ty này là chính.
Tôi đặc biệt muốn nói về Nebius vì tôi coi trọng đội ngũ, CEO Arkady là một nhà toán học. Năm 1993, ông thành lập Yandex ở Nga, sớm hơn cả Google. Năm 2003, Google ra giá 130 triệu USD muốn mua lại, ông đã từ chối, cùng năm đó IPO với định giá 8 tỷ USD, giá trị vốn hóa cao nhất năm 2022 đạt 30 tỷ USD. Trải nghiệm này cho thấy Arkady là một nhà lãnh đạo nghiêm túc và có tầm nhìn xa, cũng là một nhà toán học đỉnh cao. Yandex trong giai đoạn 2003 đến 2022 phát triển thành phiên bản Google của Nga, làm tìm kiếm, lái xe tự động, các loại hình kinh doanh khác nhau, và tự xây dựng trung tâm dữ liệu ở Phần Lan, bắt đầu hoạt động khoảng năm 2012-2013. Năm 2022 chiến tranh Nga-Ukraine nổ ra, Arkady và toàn bộ công ty tuyên bố phản đối, quyết định bán tài sản ở Nga, di chuyển ra khỏi Nga, niêm yết lại trên NASDAQ. Toàn bộ công ty và đội ngũ kỹ sư đều chuyển đến Hà Lan. Vì vậy nếu bạn xem biểu đồ giá cổ phiếu Nebius sẽ có khoảng trống hai ba năm, đó là thời gian hủy niêm yết. Đầu tư vào Nebius tương đương với đầu tư vào một nhà toán học đã nói không với Google, nói không với đất nước của mình, chuyển đến một quốc gia khác để niêm yết. Tất cả kỹ sư chuyển đi cùng gia đình, loại văn hóa và sứ mệnh này cũng là điều tôi coi trọng khi đầu tư vào Palantir.
Steve: Tôi hoàn toàn không biết đoạn lịch sử này. Tôi chủ yếu xem hướng GPU, báo cáo tài chính, bảng cân đối kế toán, tăng trưởng EPS và doanh thu xa hơn. CoreWeave trông rất thú vị, nhưng tôi ghét việc chất chồng nợ của nó. Khi đánh giá chu kỳ triển khai AI của tôi liên tục lùi về sau, bây giờ tôi đang cân nhắc đầu tư vào cả ba công ty.
Nate: Lý do tôi nói về nền tảng trước là vì hầu hết mọi người không biết. Họ bán tài sản ở Nga thu về khoảng 5.5-6 tỷ USD, dùng số tiền này xây dựng trung tâm dữ liệu mới vào cuối năm 2024.
Steve: Ba công ty khác biệt chủ yếu ở điểm gì?
Nate: Ba khía cạnh. CoreWeave tham gia sớm nhất, công suất kích hoạt cao nhất, doanh thu cao nhất, tập trung vào training, loại công việc như OpenAI training GPT-5 thuộc về CoreWeave. IRON nằm giữa training và inference. Nebius tập trung vào inference. Inference có tính bền vững tốt hơn, training có đơn giá cao hơn, vì vậy CoreWeave có thể nhận được giá cao hơn.
Về quy mô điện lực, CoreWeave đã kích hoạt hơn 1 GW; IRON đã khóa được 4.5 GW, có lợi thế cạnh tranh lớn nhất về đất đai và điện lực, nhưng kỳ lạ là chỉ ký được một khách hàng lớn là Microsoft, hợp đồng lớn thứ hai mãi không ra. Cả ba đều có hợp đồng với Microsoft. CoreWeave còn có OpenAI, Nebius còn có Meta, IRON hiện tại chỉ có Microsoft. Đối với người nắm giữ IRON, hợp đồng tiếp theo là chất xúc tác cốt lõi, càng kéo dài càng kỳ lạ.
Về khác biệt, CoreWeave là quy mô + Chứng nhận ClusterMAX Platinum; IRON là năng lượng tái tạo giá rẻ + tích hợp dọc (đất đai và điện lực tự có); Nebius là software stack, nền tảng inference token factory của họ là hướng đi cốt lõi. Việc mua lại gần đây các công ty tối ưu hóa token và mô hình như Egen AI, Clarif AI đều là để đẩy mạnh hướng Hyperscaler. Arkady trong vài cuộc họp điện thoại gần đây liên tục nhấn mạnh muốn trở thành "Hyperscaler thứ tư", tính theo Oracle thì là thứ năm.
Nebius tiết lộ quý trước, doanh thu hợp đồng từ khách hàng ngoài Microsoft và Meta tăng trưởng 3.5 lần so với quý trước, đây là tín hiệu rất bullish. Lý do là càng đi xuống phía dưới, khách hàng càng cần lớp dịch vụ phần mềm, biên lợi nhuận càng cao. Hợp đồng với Microsoft và Meta là bare metal, Hyperscaler có hệ thống điều phối container và phần mềm điều phối riêng, chỉ mua năng lực tính toán, biên lợi nhuận thấp. Các doanh nghiệp tầm trung phía dưới cần software stack, lợi nhuận từ Nebius sẽ có độ co giãn lớn hơn.
Nebius còn có bốn công ty con tăng thêm giá trị định giá. ClickHouse là nền tảng phân tích và chú thích dữ liệu, tương đương Databricks, định giá 20 tỷ USD trong vòng gọi vốn tháng 1, Nebius sở hữu 25%, tương ứng khoảng 4.2 tỷ USD; trên thị trường tư nhân, trong ba năm tới có thể tăng gấp đôi thậm chí ba lần, khoản nắm giữ này của Nebius có thể trị giá 10-15 tỷ USD (tính theo không pha loãng, thực tế có thể pha loãng xuống 15-18%). Avride làm robot giao hàng tự lái, triển khai trong khuôn viên trường học như Columbus, hợp tác với Uber, Nebius sở hữu 83%, định giá trong khoảng 5-8 tỷ USD. TripleTen (nền tảng giáo dục) và Toloka (chú thích dữ liệu) quy mô nhỏ hơn, cấp độ vài trăm triệu USD, đóng góp định giá hạn chế, nhưng tăng thêm tính lựa chọn. Vì vậy định giá Nebius cần xem GPU Cloud là chính cộng với tổng định giá theo bộ phận của các công ty con. CoreWeave chỉ có một mục năng lực tính toán đỉnh cao; IRON năng lực tính toán ở giai đoạn rất sớm nhưng đất đai và điện lực khóa lớn nhất, doanh thu AI Cloud mới chỉ 20-30 triệu USD; Nebius nằm ở giữa, doanh thu vượt IRON nhưng điện lực không bằng, phải tiếp tục tự xây dựng, việc phê duyệt giấy phép ở New Jersey, Pennsylvania là vấn đề lớn, chi tiêu vốn cũng cao.
Steve: Chúng tôi vừa nhận được tất cả báo cáo tài chính, bao gồm NVIDIA hai ngày trước, cộng với báo cáo tài chính Hyperscaler (trừ Oracle). Kết hợp với phát biểu của Jensen Huang, dữ liệu NVIDIA, tình hình bộ nhớ (Micron, SanDisk) và TSMC, bạn giải thích như thế nào về tác động của những dữ liệu này đối với Neo Cloud?
Nate: Tôi chưa bao giờ lạc quan như bây giờ. Việc sử dụng AI của chúng ta còn rất sớm. 20 năm sau mỗi công ty đều có trang web, AI cũng sẽ đi theo con đường này. Chúng ta hiện tại tương đương với những người áp dụng internet sớm năm 1996. Thêm vào đó là robot, lái xe tự động, chúng ta đang ở góc dưới cùng bên trái của đường cong S. Tôi tin rằng Neo Cloud trong 3 năm tới là thời kỳ bùng nổ tuyệt đối, có GPU là có thể tăng trưởng gấp 10 lần, vì khách hàng chỉ cần năng lực tính toán. 5 năm sau mới đến giai đoạn phân định thắng thua bằng software stack và chất lượng dịch vụ, Nebius bố trí phần này là chuẩn bị cho giai đoạn đó.
Về việc tăng giá bộ nhớ và GPU có nén biên lợi nhuận gộp của Nebius hay không, ngày hôm qua Nebius trực tiếp thông báo H100 và B200 từ ngày 1 tháng 6 sẽ tăng giá 30-70% cho khách hàng mới, chi phí hoàn toàn chuyển xuống. Hướng dẫn biên lợi nhuận EBIT trung hạn của Nebius là 15-20%, biên lợi nhuận EBITDA cuối năm là 40%. Tôi không xem EBITDA nhiều, nhưng EBIT chính là biên lợi nhuận hoạt động, số liệu này có thể tham khảo.
Steve: Tất cả manh mối đều chỉ về năng lực tính toán, CPU, GPU đều không đủ. Tầm nhìn rõ nhất là TSMC và Micron, máy chủ cần bộ nhớ, chip cần có người sản xuất. Khách hàng lớn nhất của TSMC là NVIDIA, khách hàng lớn nhất của NVIDIA là Microsoft, Amazon, Alphabet, Oracle. Việc TSMC mở rộng chi tiêu vốn lớn năm nay không phải vì chu kỳ một hai năm, Micron cũng vậy. Nếu họ đang mở rộng sản xuất, có nghĩa là đánh giá trước đây của tôi sai. Mục tiêu chu kỳ AI của tôi đã sửa đổi hai lần, sắp sửa sửa đổi lần thứ ba. Khi ChatGPT ra mắt, tôi đánh giá NVIDIA 18-24 tháng, một năm rưỡi trước điều chỉnh thành 24-36 tháng, bây giờ đang tự hỏi, chuyện này có chậm lại trước năm 2030 không? Tôi không chắc. Alphabet năm nay nói sẽ chi 190 tỷ USD chi tiêu vốn, năm sau còn nhiều hơn. Năm 2028 sẽ không nhả ga.
Nate: Tôi đánh giá giống bạn. Ban đầu tôi xem Nebius là giai đoạn ngắn hạn, bây giờ cùng với việc hiểu sâu hơn về thị trường, cộng thêm việc nhìn thấy đường cong tăng trưởng chi tiêu vốn và cách thức đối thoại thay đổi. Bây giờ mọi người đang thảo luận về Hyperscaler, nhưng bước tiếp theo là toàn bộ Fortune 500, S&P 2000, mỗi công ty tầm trung đều sẽ nói "tôi cũng cần năng lực tính toán, tôi cũng cần training agent". Đây mới thực sự là giai đoạn đầu. Nebius đã hợp tác với Shopify, Cloudflare, CrowdStrike. Làn sóng tiếp theo là "mỗi công ty đều cần năng lực tính toán", tương đương với "mỗi công ty đều cần trang web". Suy nghĩ hiện tại của các giám đốc điều hành và phó chủ tịch là, để các gã khổng lồ chi vài trăm tỷ thử nghiệm xem cái gì hiệu quả, sau đó theo kịp. Tín hiệu tăng trưởng 3.5 lần hợp đồng không phải Hyperscaler của Nebius chính là tín hiệu này.
Steve: Trước đây tôi dùng mô hình chu kỳ RAM để hiểu GPU, bây giờ tôi nghĩ chuyện GPU sẽ không dừng lại, bộ nhớ cũng không, chi tiêu vốn tăng tốc cũng không. Các gã khổng lồ sẽ không tiếp tục tăng gấp đôi hoặc tăng 50-60% mỗi năm, nhưng mỗi năm tăng thêm 10-20% hoàn toàn có thể. Chồng dữ liệu NVIDIA và token economics lên, tôi phải tin rằng doanh thu của CoreWeave, Nebius, IRON vẫn sẽ mở rộng mạnh mẽ.
Nate: Về chuyển đổi năng lực tính toán có một công thức đơn giản, 1 MW = 10 triệu USD doanh thu hàng năm hóa, 100 MW = 1 tỷ USD. Bare metal rẻ hơn một chút, loại khác đắt hơn một chút, nhưng đây là cơ sở. Vì vậy Nebius dự báo đến năm 2030 đạt 5 GW, tương ứng 50 tỷ USD doanh thu. Nhưng ngay cả con số đồng thuận của nhà phân tích là 3.677 tỷ USD, so với doanh thu khoảng 500 triệu USD năm ngoái, vẫn là gấp trăm lần trong 5 năm. Năm sau đồng thuận thị trường tăng trưởng 550%, năm sau nữa 219%, đây là đồng thuận của 17 nhà phân tích. CoreWeave cũng tương tự: 147%, 97%, 58%, giá trị tuyệt đối là cấp tỷ USD.
Về lập luận bearish về khấu hao GPU, báo cáo tài chính quý trước của Nebius nói rõ ràng mỗi GPU đều có bốn khách hàng tranh giành.
Steve: Tôi có một lý thuyết nguyên bản. Jensen trong một cuộc họp nào đó nói nhiều khách hàng vẫn đang dùng H100 cách đây năm sáu năm. Tôi đoán Hyperscaler sau khi nhận được Vera Rubin thế hệ mới, sẽ cho thuê GPU cũ ra ngoài, không vứt đi. Nebius và CoreWeave cũng vậy. Cuối cùng năng lực tính toán này sẽ chảy về các công ty phi công nghệ như Coca-Cola, Walmart.
Nate: Quan điểm hay. Chu kỳ khấu hao của Nebius là 5 năm. H100/B100 đã gần 5 năm, nhưng giá vẫn đang tăng, sau khi khấu hao, bất kỳ mức tăng giá nào cũng là 100% lợi nhuận ròng.
Steve: Điểm bị hiểu sai nhất của ngành này là gì?
Nate: "Hyperscaler có thể sao chép Điện toán đám mây Mới". AWS được thiết kế vào đầu những năm 2000 cho dịch vụ đám mây, yêu cầu về cường độ tính toán, làm mát, cấu hình mạng thấp hơn nhiều so với khối lượng công việc AI. AWS không thể đơn giản tắt dịch vụ đám mây để thay thế bằng khối lượng công việc AI trong một đêm. Giá đỡ cần cấu hình lại để chịu tải nhiệt cao hơn và tải cao hơn. Nebius, CoreWeave, IRON thiết kế trung tâm dữ liệu từ đầu cho khối lượng công việc AI thế hệ tiếp theo. Hyperscaler có kinh nghiệm, có vốn, nhưng không thể đơn giản sao chép. Đây là hiểu sai lớn nhất. Thứ hai là lời nói của Michael Burry "GPU sắp lỗi thời", đã bị thị trường và hiện thực bác bỏ, ngày hôm qua Nebius tăng giá 30%. Các gã khổng lồ chắc chắn sẽ cạnh tranh, nhưng 3 năm tới chuyện này không quan trọng. 5 năm sau phần mềm và dịch vụ mới là then chốt, vì vậy tôi lạc quan về bố trí software stack của Nebius. 3 năm tới nhắm mắt mua một công ty Điện toán đám mây Mới nào cũng có thể chạy vượt thị trường.
Steve: Trong ba công ty, ai có khả năng thắng cao nhất? Dù sao khách hàng cũng chồng chéo.
Nate: Dài hạn 5 năm là Nebius. Người sáng lập IRON là hai người có xuất thân từ bán hàng ở Úc, người sáng lập CoreWeave có nền tảng kỹ thuật bình thường, chỉ có Nebius là một đội ngũ kỹ sư đã làm việc cùng nhau 20 năm, CEO là nhà toán học, văn hóa và hướng đi sản phẩm được quyết định bởi gốc gác này. Nhưng kết cục có khả năng hơn là chia ba thiên hạ kiểu AWS/GCP/Azure, 40/40/20 hoặc 35/35/30. Ngắn hạn 2 năm, CoreWeave thứ nhất, vì có Chứng nhận Platinum, RPO gần 100 tỷ USD. Nebius khoảng 40 tỷ, IRON tôi không rõ con số cụ thể. Bổ sung thêm một điểm khác biệt cấu trúc, IRON toàn bộ trung tâm dữ liệu tự sở hữu tự vận hành, phần mềm yếu; CoreWeave đi theo mô hình colocation, nhiều công ty chia sẻ cùng một trung tâm dữ liệu, ảnh hưởng đến biên lợi nhuận; Nebius nằm giữa hai bên, tự xây tự vận hành + colocation. Nebius hướng dẫn đến năm 2030 75% tự sở hữu tự vận hành, từng bước loại bỏ lợi thế cạnh tranh của IRON, đồng thời giữ lại biên lợi nhuận. Gần đây IRON có lợi thế về đất đai và điện lực, nhưng nhìn 5-10 năm là Nebius.
Steve: Chắc chắn chỉ có một người thắng, hay cả ba đều có thể tăng doanh thu và EPS?
Nate: Cả ba đều tăng. Tương lai có thể dự đoán được cho đến năm 2030 đều lạc quan. Sau năm 2030 thậm chí có thể lạc quan hơn, đợi cả thế giới hiểu cách sử dụng AI, mới thực sự bắt đầu chạy. Cả ba đều sẽ thắng, ngay cả những người chơi nhỏ như Cipher, WULF, Galaxy cũng sẽ thắng.
Steve: Câu hỏi cuối cùng: Ngoài năng lực tính toán, cơ hội tiếp theo ở đâu?
Nate: Kinh doanh mạng trong báo cáo tài chính của NVIDIA vượt kỳ vọng, đây là tín hiệu. Cổ phiếu tôi nắm giữ nặng là Arista Networks.
Steve: Tan nát cõi lòng, tôi là cổ đông Cisco.
Nate: Tôi thích tính không phụ thuộc nhà sản xuất của Arista. Độ trễ chuyển đổi chi tiêu vốn của kinh doanh mạng dài hơn so với công ty Điện toán đám mây Mới và GPU, nhưng trong báo cáo tài chính, mạng lưới tuyệt đối vượt kỳ vọng, GPU là đạt tiêu chuẩn một cách khó khăn hoặc vượt kỳ vọng nhẹ.
Steve: Mạng lưới đã chiếm phần lớn doanh thu của NVIDIA, bạn nói đúng. Không thể không có tường lửa, bộ chuyển mạch và điểm truy cập không dây (WAP) nếu giá đỡ không được dựng lên. Cisco tôi quen hơn Arista, vì tôi đã đàm phán với họ. Cisco đã chuyển đổi từ công ty phần cứng, doanh thu quý 42-44% đến từ dịch vụ và an ninh. Nó còn mua lại các công ty như Splunk, sản phẩm an ninh Cisco Umbrella rất mạnh, phần cứng cũng ràng buộc đăng ký. Cả hai đều sẽ tăng. Người không có kỹ thuật không biết kinh doanh bộ chuyển mạch lớn đến mức nào. Ở gia đình hiện nay không ai lắp đặt Ethernet nữa, nhưng văn phòng phải có bộ chuyển mạch, vì tín hiệu suy giảm sau 300 feet, vì vậy doanh nghiệp phải có trung tâm dữ liệu chính cộng thêm nhiều phòng phân phối IDF. Trung tâm dữ liệu cần nhiều đường Ethernet kết thúc tại giá đỡ hơn. Cơ hội mạng lưới lớn hơn tưởng tượng.
Nate: Arista Networks cũng tăng 100%. Câu trả lời ổn định hơn là "Micron tiếp theo, Bộ nhớ tiếp theo, Điện toán đám mây Mới tiếp theo". Nếu bạn tin vào cơ sở hạ tầng AI, Nebius, Micron, Arista, Cisco, Nvidia, ASML đều sẽ thắng. Lớp mạng cá nhân tôi nắm giữ nặng là Arista.
