Tác giả: Rita
Thảo luận về các hợp đồng dài hạn (LTAs) đối với chip nhớ chủ đạo đang diễn ra sôi nổi, nhưng Morgan Stanley cho rằng việc bộ nhớ truyền thống không có hợp đồng dài hạn chưa hẳn là điều xấu.
Trong báo cáo ngày 14 tháng 8, Morgan Stanley chỉ ra rằng tình hình cơ bản của ba sản phẩm bộ nhớ truyền thống là DDR4, SLC NAND và NOR Flash đang được cải thiện liên tục, khoảng cách cung cầu mở rộng, quyền định giá được tăng cường, trong khi tốc độ các nhà sản xuất chủ đạo rút khỏi việc cung cấp DDR4 còn nhanh hơn dự kiến. Tiêu đề báo cáo trực tiếp phản hồi lại tranh luận trên thị trường: Việc không có các LTAs với giá cố định, ngược lại cho phép các nhà sản xuất bộ nhớ truyền thống có độ linh hoạt định giá lớn hơn trong chu kỳ giá tăng.
Morgan Stanley đã điều chỉnh tăng toàn diện dự báo lợi nhuận cho Macronix, Winbond, GigaDevice và Powerchip, đồng thời xem AP Memory là mục tiêu ưu tiên hàng đầu, cho rằng thị trường đang đánh giá thấp tính bền vững của chu kỳ bộ nhớ truyền thống.
DDR4 tiếp tục tăng giá đến Q4/2026, việc thiếu LTAs lại trở thành lợi thế
Thị trường thường liên kết sức mạnh của DDR4 với nhu cầu máy chủ, nhưng Morgan Stanley nhìn thấy nguồn cầu rộng hơn, ứng dụng điện tử tiêu dùng cũng đang kéo cầu DDR4. Các nhà sản xuất bộ nhớ chủ đạo toàn cầu đang đẩy nhanh tốc độ rút khỏi việc cung cấp DDR4, nguồn cung tiếp tục thắt chặt. Morgan Stanley dự kiến DDR4 tăng giá 50% trong Q3/2026 và tăng thêm hơn 10% trong Q4/2026. Trong bối cảnh thiếu LTAs, cơ chế định giá giao ngay cho phép các nhà sản xuất bộ nhớ truyền thống nắm bắt hoàn toàn lợi nhuận từ việc tăng giá, mà không bị ràng buộc bởi mức giá sàn của hợp đồng dài hạn.
SLC NAND là loại có xác suất tăng giá cao nhất
SLC NAND là đánh giá định giá mà Morgan Stanley có "độ tin cậy cao nhất" trong chu kỳ này. Morgan Stanley dự kiến mức tăng giá cả trong Q3 và Q4/2026 đều vượt quá 50%, động lực bao gồm các ràng buộc năng lực sản xuất liên tục và thiếu ý muốn phân bổ wafer start cho sản phẩm truyền thống từ các nhà cung cấp. Thảo luận trong ngành cho thấy tình trạng cung cấp căng thẳng sẽ kéo dài đến năm 2027, độ dài của chu kỳ này có thể vượt quá kỳ vọng của nhà đầu tư.
Nhu cầu chuyển dịch từ MLC sang SLC cũng hỗ trợ thêm không gian tăng giá. Morgan Stanley cho rằng SLC NAND vẫn có khả năng tăng giá trong nửa đầu năm 2027, đây là lĩnh vực có chênh lệch kỳ vọng lớn nhất so với thị trường hiện tại (thị trường thường đánh giá thấp tính bền vững tăng giá của nó).
Động lực tăng giá của NOR Flash kéo dài đến nửa đầu năm 2027
Cơ bản của NOR Flash cũng đang được cải thiện. Sau đợt tăng giá gần đây, Morgan Stanley dự kiến sẽ có một đợt điều chỉnh tăng nữa trong Q4/2026, động lực có thể kéo dài đến nửa đầu năm 2027. Tăng trưởng nguồn cung tiếp tục bị hạn chế, trong khi phía nhu cầu được hỗ trợ bởi các ứng dụng công nghiệp, ô tô, mạng và AI tại biên, nhu cầu máy chủ AI cũng duy trì mạnh mẽ. Mô hình cung cầu của Morgan Stanley cho thấy, NOR Flash đang trong tình trạng cung không đủ cầu ở cấp độ mật độ cao, tốc độ tăng cung thấp hơn tốc độ tăng cầu.
Morgan Stanley điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận cho bốn công ty bộ nhớ truyền thống
Thứ tự ưu tiên của Morgan Stanley trong các mục tiêu bộ nhớ truyền thống là: AP Memory > GigaDevice > Macronix > Winbond > Powerchip > Nanya Tech. AP Memory trở thành lựa chọn hàng đầu nhờ vào hoạt động kinh doanh SiCap.
Mức độ điều chỉnh tăng lợi nhuận đáng kể nhất là Macronix và GigaDevice. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) của Macronix cho các năm 2026 đến 2028 lần lượt được điều chỉnh tăng 139%, 144% và 147%, mục tiêu giá duy trì ở mức 220 Đài tệ, kịch bản thị trường gấu được điều chỉnh giảm từ 130 xuống 100 Đài tệ. EPS của GigaDevice cho các năm 2026 đến 2028 lần lượt được điều chỉnh tăng 108%, 49% và 48%, mục tiêu giá được điều chỉnh giảm từ 888 Nhân dân tệ xuống 750 Nhân dân tệ, phản ánh sự dịch chuyển định giá ngành sau IPO của CXMT. EPS của Winbond cho các năm 2026 đến 2028 được điều chỉnh tăng 17%, 30% và 34%, mục tiêu giá duy trì ở mức 288 Đài tệ. EPS của Powerchip cho các năm 2026 đến 2028 được điều chỉnh tăng 18%, 17% và 13%, mục tiêu giá duy trì ở mức 111 Đài tệ.
Logic tăng giá của bộ nhớ truyền thống khác với bộ nhớ chủ đạo bị khóa giá bởi LTAs. Không có LTAs đồng nghĩa với việc không có sự bảo vệ bởi mức giá sàn, và cũng không bị ràng buộc bởi mức giá trần. Khi khoảng cách cung cầu mở rộng và quyền định giá nằm trong tay nhà cung cấp, đây chính là nguồn tạo ra độ co giãn lợi nhuận lớn nhất. Phán đoán cốt lõi của Morgan Stanley là: Sức mạnh của DDR4 ít nhất sẽ xuyên suốt nửa cuối năm 2026, động lực tăng giá của SLC NAND và NOR Flash có thể kéo dài đến nửa đầu năm 2027.
Miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và giải thích của Trend Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Morgan Stanley, ngày 14 tháng 8 năm 2026), kết hợp với việc tổng hợp thông tin thị trường công khai. Xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức sở hữu, không đại diện cho quan điểm của Trend Research, và cũng không cấu thành bất kỳ đề xuất đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm căn cứ để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
