Tác giả: Chloe, ChainCatcher
Chỉ số KOSPI từ đầu năm đến nay tăng mạnh khoảng 95%, gần như gấp đôi. Ngay khi thị trường cổ phiếu Hàn Quốc sôi động, một nhóm công ty niêm yết khác của Hàn Quốc lại đang dần bị đẩy ra khỏi thị trường chứng khoán.
Theo Chosun Ilbo, quy định sửa đổi của Hàn Quốc về việc nâng cao ngưỡng duy trì niêm yết trên thị trường chứng khoán đã có hiệu lực từ ngày 1/7. Một số công ty niêm yết DAT trên thị trường KOSDAQ có lợi nhuận từ đầu tư tài sản mật mã đang đối mặt với nguy cơ bị loại. Họ vừa đối mặt với việc giá tiền mã hóa giảm mạnh, vừa gánh chịu dòng tiền rời khỏi thị trường KOSDAQ, giá trị vốn hóa liên tục giảm xuống dưới ngưỡng mới, có thể bị đá ra khỏi thị trường bất cứ lúc nào.
Chính phủ Hàn Quốc siết chặt chính sách, vị thế niêm yết khó duy trì
DAT bắt nguồn từ Strategy khởi xướng, Metaplanet của Nhật Bản sau đó cũng làm theo trên thị trường vốn, các công ty DAT của Hàn Quốc chính là sao chép kịch bản tương tự. Lấy BitPlanet làm ví dụ, công ty này được hình thành từ việc tập đoàn do Asia Strategy và Sora Ventures dẫn đầu mua lại công ty niêm yết SGA trên thị trường KOSDAQ vào tháng 7/2025. Hiện nắm giữ 300 Bitcoin, mục tiêu dài hạn là tích lũy lên 10.000 Bitcoin. CEO Lee Seong-hoon của công ty đã công khai tuyên bố, nguồn cảm hứng cho mô hình công ty chính là từ Strategy và Metaplanet.
Vấn đề nằm ở chỗ, "vòng quay" này - "phát hành cổ phiếu huy động vốn, mua coin, giá cổ phiếu tăng" - phụ thuộc cao độ vào xu hướng tăng giá tiền mã hóa. Một khi giá coin đảo chiều, những công ty DAT chủ yếu là doanh nghiệp vừa và nhỏ của Hàn Quốc, trước hết phải vượt qua không phải là cửa ải huy động vốn, mà là cửa ải "có thể giữ được vị thế niêm yết hay không".
Theo tổng hợp của The Herald Business, cuộc cải cách lần này siết chặt toàn diện 4 điều kiện loại bỏ niêm yết, trong đó có sức sát thương lớn nhất với các công ty DAT là ngưỡng giá trị vốn hóa. Tiêu chuẩn giá trị vốn hóa để duy trì niêm yết trên KOSDAQ đã tăng từ mức hiện hành 150 tỷ won lên 200 tỷ won (hơn 1,3 triệu USD), và sẽ tăng thêm một lần nữa lên 300 tỷ won vào tháng 1 năm sau.
Cơ chế xét duyệt của quy định mới khá chặt chẽ: Một cổ phiếu nếu có giá liên tục 30 phiên giao dịch dưới 1.000 won, hoặc giá trị vốn hóa liên tục 30 phiên giao dịch dưới 200 tỷ won, sẽ bị chỉ định là "cổ phiếu cảnh báo (Caution)"; Sau khi bị chỉ định sẽ có 90 phiên giao dịch là thời gian phục hồi, nếu trong khoảng thời gian này không thể đạt lại tiêu chuẩn trong 45 phiên giao dịch liên tiếp, sẽ chính thức bước vào thủ tục loại bỏ niêm yết. Điều then chốt là, hai điều kiện "giá cổ phiếu" và "giá trị vốn hóa" phải đạt được "đồng thời", chỉ cần một trong hai không đạt, đã đủ cấu thành lý do loại bỏ niêm yết.
Đồng thời, những "chiêu trò kéo giá" mà các công ty thường dùng trước đây cũng bị bịt kín. Trước đây, khi giá cổ phiếu quá thấp, sắp chạm ngưỡng loại bỏ niêm yết, công ty có thể gộp nhiều cổ phiếu thành một, như vậy giá mỗi cổ phiếu sẽ ngay lập tức tăng cao, nhưng giá trị tổng thể của công ty thực chất không thay đổi. The Herald Business giải thích, quy định mới nhằm bịt kín lỗ hổng này: Ví dụ, một công ty có giá cổ phiếu 300 won dù có nhờ gộp cổ phiếu kéo giá lên 1.200 won, nhưng nếu giá trị mỗi cổ phiếu sau quy đổi vẫn thấp, vẫn sẽ bị đưa vào danh sách đối tượng loại bỏ niêm yết. Ngoài ra, công ty đã thực hiện gộp cổ phiếu hoặc giảm vốn một lần trong vòng một năm gần đây, một khi bị liệt vào danh sách theo dõi, sẽ không được phép sử dụng lại chiêu thức tương tự; dù có thể sử dụng, tỷ lệ gộp cũng không được vượt quá 10:1.
Các điều kiện còn lại cũng được thắt chặt đồng loạt: Thời điểm đánh giá xem công ty có bị xói mòn vốn hoàn toàn hay không, từ việc chỉ xem báo cáo tài chính cuối năm, mở rộng ra cả báo cáo bán niên cũng phải kiểm tra; Ngưỡng điểm phạt loại bỏ niêm yết do báo cáo tài chính không trung thực hoặc tiết lộ vi phạm, giảm từ 15 điểm xuống 10 điểm, và chỉ một lần vi phạm nghiêm trọng hoặc cố ý cũng đủ để kích hoạt xem xét; Sau khi bị đưa vào xem xét loại bỏ niêm yết, thời gian cải thiện tối đa mà công ty có thể tranh thủ, cũng bị rút ngắn từ 18 tháng xuống còn 1 năm.
Bản thân KOSDAQ yếu, cộng thêm thị trường mật mã suy giảm
Theo báo cáo của Chosun Ilbo, rủi ro loại bỏ niêm yết đã không còn là giả định. Hiện nhiều công ty đang ở trong tình trạng tạm thời "đạt chuẩn nhưng không an toàn": Giá trị vốn hóa của Parataxis Ethereum khoảng 268 tỷ won, BitPlanet khoảng 331 tỷ won, cả hai đều ở trên ngưỡng 200 tỷ won của nửa cuối năm, nhưng Parataxis Ethereum nếu so với tiêu chuẩn 300 tỷ won được điều chỉnh tăng vào tháng 1 năm sau, tồn tại rủi ro tiềm ẩn. Tình hình tệ nhất là Parataxis Korea, từ tháng 4 đã bị đưa vào xem xét thực chất về tính phù hợp niêm yết do bị xói mòn vốn, cổ phiếu đã bị đình chỉ giao dịch. Chosun Ilbo chỉ ra, nếu xu hướng giảm giá trị vốn hóa tiếp tục, những công ty DAT này có thể sẽ bắt đầu từ BitMax vào đầu năm sau, lần lượt đối mặt với thủ tục loại bỏ niêm yết.
Nhìn lại, ngòi nổ trực tiếp của cuộc khủng hoảng này là giá coin suy yếu. Theo báo cáo của Bloomingbit, Bitcoin dưới sự dẫn dắt của chính phủ nhiệm kỳ thứ hai của Tổng thống Mỹ Trump và chính sách thân thiện với mật mã, vào tháng 7 năm ngoái từng vượt qua mốc 120.000 USD; Nhưng từ tháng 10 năm ngoái với điểm ngoặt là căng thẳng thương mại Mỹ-Trung, đã giảm xuống, tháng này đã giảm xuống mức cuối của 50.000 USD. Do giá coin cả quý I và quý II năm nay đều giảm, các công ty DAT phải ghi nhận khoản lỗ đánh giá quy mô lớn trên sổ sách, tác động đến giá cổ phiếu trong mùa báo cáo tài chính có thể còn lớn hơn.
Càng thêm tồi tệ là sự suy yếu của chính KOSDAQ. Trong khi từ đầu năm đến nay KOSPI gần như gấp đôi (tăng khoảng 95%), KOSDAQ ngược lại giảm khoảng 10%, dòng tiền tập trung đổ vào các cổ phiếu blue-chip trên KOSPI như Samsung Electronics, SK Hynix, khiến KOSDAQ và các công ty DAT trong đó bị gạt ra ngoài lề. Những công ty này từng cố gắng bù đắp khoản trống vốn bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi (CB), cổ phiếu ưu đãi, nhưng không thể cản nổi xu hướng giảm giá quy mô lớn của tài sản mật mã.
Tình trạng yếu kém tổng thể của KOSDAQ hiện rõ trong các con số. Thống kê của The Herald Bank cho thấy, chỉ số KOSDAQ từ mức 945.57 đầu tháng 1 giảm xuống mức 851.37 vào thứ Sáu tuần trước, mức giảm gần 10%, kéo theo giá trị vốn hóa của các công ty thành phần đi xuống. Tính đến tuần trước, sau khi loại bỏ SPAC và cổ phiếu đặc biệt, số công ty KOSDAQ có giá trị vốn hóa dưới 200 tỷ won là 178, chiếm khoảng 1/10 tổng số 1.748 công ty, tăng gần 3 lần so với 66 công ty đầu năm; Số công ty có giá cổ phiếu dưới 1.000 won là "cổ phiếu đồng xu" cũng có 180, tổng giá trị vốn hóa lên tới 6,14 nghìn tỷ won.
The Herald Business cũng dẫn tài liệu từ Sở giao dịch Hàn Quốc chỉ ra, trong tháng 6 (1-26), 39 ngành của KOSDAQ đều giảm điểm, trong đó ngành Vật liệu KOSDAQ150 dẫn đầu với mức giảm -35.47%, Tài chính (-32.63%), Doanh nghiệp công nghệ niêm yết (-32.19%), Thiết bị và linh kiện vận tải (-31.11%) cũng có mức giảm hơn 30%.
Lời kết
Đối với những công ty siêu nhỏ này, không gian tự cứu bằng kỹ thuật tài chính đang bị thu hẹp. The Herald Business dẫn quan điểm của giới chuyên môn cho rằng, trong quy định mới, điều kiện "giá trị vốn hóa" sẽ khó đạt được hơn điều kiện "giá cổ phiếu". Một nhân sự tại công ty niêm yết KOSDAQ thừa nhận, cổ phiếu đồng xu ít nhất còn có thể dựa vào giảm vốn miễn phí, gộp cổ phiếu để chống đỡ giá lên, nhưng giá trị vốn hóa nếu không có sự tăng giá thực chất thì rất khó đạt chuẩn; Trong thời gian ngắn muốn dựa vào sáp nhập và mua lại để thoát khó cũng không dễ dàng, chỉ cần tình trạng ảm đạm của KOSDAQ tiếp tục, số công ty không đạt được ngưỡng giá trị vốn hóa sẽ chỉ ngày càng nhiều.
Một ví dụ rất tiêu biểu là Hyeongji I&C (형지I&C), vào tháng 3 đã thực hiện giảm vốn miễn phí bằng cách gộp cổ phiếu tỷ lệ 10:1, kéo giá cổ phiếu lên gần 4.000 won, nhưng giá trị vốn hóa vẫn dừng ở khoảng 106 tỷ won, thấp xa so với ngưỡng mới, cho thấy dù giá cổ phiếu tạm thời đạt chuẩn, cửa ải giá trị vốn hóa này vẫn không thể vượt qua. Chosun Ilbo cũng nhấn mạnh, quy định niêm yết sau khi sửa đổi có điều khoản "hạn chế giảm vốn, gộp cổ phiếu sau khi bị chỉ định là cổ phiếu cảnh báo", khiến các công ty không có sự phục hồi thực chất về giá cổ phiếu, việc muốn tiếp tục trụ lại trên thị trường chứng khoán trở nên khó khăn hơn.
Quan chức Sở giao dịch Hàn Quốc thì làm nhẹ tác động, chỉ ra rằng sẽ không ngay lập tức xuất hiện làn sóng loại bỏ niêm yết vào tháng 7, bởi vì các công ty bị đưa vào danh sách cổ phiếu cảnh báo vẫn có một khoảng thời gian cải thiện trước khi bước vào bước tiếp theo. Nhưng nhận định của nhà nghiên cứu công ty chứng khoán lại thiên về bi quan. Nhà nghiên cứu Lee Jae-won của Yuanta Securities (Hàn Quốc) cho biết, xét về cung cầu vốn, lợi nhuận và lãi suất, môi trường hiện tại đều có lợi cho KOSPI; Trước khi dòng tiền cá nhân quay lại và dự báo lợi nhuận phục hồi được xác nhận, tình trạng yếu kém tương đối của KOSDAQ rất có thể sẽ tiếp diễn.
Nói cách khác, khi toàn bộ thị trường cổ phiếu Hàn Quốc sôi động, nhóm cổ phiếu theo chủ đề mật mã mang cờ hiệu "phiên bản Hàn Quốc của Strategy" này, lại đang dưới sự giáp công ba mặt từ giá coin, dòng vốn thị trường và quy định mới của cơ quan quản lý, đứng trước ngã rẽ sinh tử.
