Nguyên văn丨Lý Hải Luân
Đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) lớn nhất trong lịch sử toàn cầu đang bước vào giai đoạn đếm ngược. SpaceX của Elon Musk (Elon Musk) dự kiến sẽ định giá cho đợt IPO của mình vào ngày 12 tháng 6, và bắt đầu giao dịch vào ngày hôm sau.
Các nhà đầu tư đang hướng tới mức định giá khoảng 2 nghìn tỷ USD. Nếu tính theo mức này, bản thân Musk sẽ trực tiếp vươn lên trở thành tỷ phú nghìn tỷ USD đầu tiên trên thế giới. Nhưng điều thực sự kịch tính trong thương vụ này nằm ở chỗ, sự giàu có sẽ không chỉ đổ dồn về Musk. Cùng với việc bản cáo bạch được công bố, giá trị cổ phần của một nhóm trợ thủ trung thành và đồng minh đầu kỳ lâu nay ẩn mình phía sau Musk lần đầu tiên hiện ra.
Sự 'trung thành' và kiên nhẫn của họ, đang được đổi lại bằng mức lợi nhuận phong phú nhất trong lịch sử.
01 'Người bạn bóng' của Musk
Trong số tất cả những người sẽ thu về khối tài sản khổng lồ nhờ SpaceX IPO, Antonio Gracias (Antonio Gracias) có một vị trí đặc biệt nhất. Ông không phải là nhân viên công ty, nhưng lại được đan xen sâu hơn hầu hết các lãnh đạo cấp cao vào đế chế thương mại của Musk.
Ở tuổi 55, Gracias là người sáng lập công ty đầu tư Chicago Valor Equity Partners. Hai người quen nhau từ đầu những năm 2000 thông qua mạng lưới quan hệ tại Thung lũng Silicon hình thành sau thương vụ PayPal. Khi đó Musk vừa bán công ty cho eBay, còn Gracias đang điều hành công ty đầu tư do mình sáng lập, Valor Equity Partners.
Trong thời kỳ Tesla (2008 đến đầu năm 2009) đứng trên bờ vực phá sản, Gracias đã cá nhân cho Musk vay 100 triệu USD. Kể từ đó, ông trở thành một trong những người bạn thân thiết nhất của Musk. Ông còn là phù rể trong đám cưới của Kimbal Musk (Kimbal Musk, em trai Musk), thậm chí hai gia đình còn cùng nhau đi nghỉ dưỡng và đón lễ.
Tình bạn kéo dài hai thập kỷ này, giờ đang chuyển hóa thành một khối tài sản đáng kinh ngạc. Gracias thông qua các thực thể đầu tư liên kết với Valor, nắm giữ hơn 5 tỷ cổ phiếu loại A của SpaceX, chiếm khoảng 7.3% cổ phiếu loại A của công ty, là cổ đông cá nhân lớn thứ hai chỉ sau Musk.
Nếu tính theo mức định giá bảo thủ 1.5 nghìn tỷ USD, những cổ phiếu này có giá trị khoảng 916 tỷ USD. Còn nếu tính theo 2 nghìn tỷ USD, thì vượt quá 1400 tỷ USD. Dù giá cuối cùng rơi vào khoảng nào, ông cũng sẽ lọt vào top 50 người giàu nhất thế giới.
Gracias xuất hiện trong hội đồng quản trị của hầu hết các công ty của Musk. Ông từng giữ chức Chủ tịch độc lập của Tesla trong tám năm, và là giám đốc tại SolarCity, Neuralink và The Boring Company. Ông thậm chí đã đồng ý đầu năm 2025 để cung cấp tài chính cho kế hoạch thâu tóm thù địch không thành công OpenAI của Musk với giá 970 tỷ USD.
Mối quan hệ tài chính giữa Gracias và SpaceX không chỉ giới hạn ở cổ phần. Bản cáo bạch tiết lộ một sắp xếp phi thường. Tháng 10 năm 2025, một công ty con thuộc xAI tên là CTC đã ký một thỏa thuận cho thuê thiết bị phần cứng hạ tầng AI với Valor. Tháng 1 và tháng 4 năm 2026, hai bên lại ký hợp đồng thuê thứ hai và thứ ba. Ba thỏa thuận yêu cầu CTC thanh toán cho Valor gần 200 tỷ USD trong thời hạn, và chính SpaceX đảm bảo thanh toán toàn bộ cho các khoản tiền này.
Điều này có nghĩa là, nếu công ty con của xAI không có khả năng thanh toán, SpaceX có trách nhiệm pháp lý thay mặt thanh toán. Bản thân loại bảo lãnh này đã tiết lộ một tín hiệu: xAI có thể không thể tự mình có được mức tài trợ như vậy bằng uy tín của riêng mình, mà cần sự can thiệp của công ty mẹ. Thực tế, hồ sơ cho thấy xAI đang nợ nần chồng chất, bao gồm trái phiếu ưu tiên có bảo đảm với lãi suất cao tới 12.5%. Đây thường là mức giá dành cho người đi vay gặp khó khăn tài chính, cho thấy công ty này khó có thể huy động vốn điển hình.
Cấu trúc của vài thương vụ này đã khiến cơ quan kiểm toán cảnh giác. Đơn vị kiểm toán của SpaceX, PwC, từ chối coi các thỏa thuận này là cho thuê thông thường, mà xác định chúng là "bán và cho thuê lại không thành công".
Trong một giao dịch bán và cho thuê lại thông thường, một bên bán tài sản cho bên kia rồi thuê lại sử dụng, bên mua cần thực sự kiểm soát tài sản. Nhưng PwC cho rằng, các điều khoản hợp đồng khiến CTC giữ quyền kiểm soát thực tế đối với GPU, điều này có nghĩa vai trò của Valor giống với một người cho vay lấy GPU làm tài sản thế chấp. Kiểm toán viên buộc SpaceX giữ khoản nợ 90 tỷ USD này trên bảng cân đối kế toán, liệt kê là khoản nợ phải trả cho một thực thể liên kết với giám đốc công ty.
02 Chủ tịch & COO SpaceX
Trong tất cả những tân tỷ phú sắp ra đời, câu chuyện của Gwynne Shotwell (Gwynne Shotwell) là điển hình nhất. Ở tuổi 62, bà gia nhập công ty từ năm 2002, mã số nhân viên thứ 11.
Nhiệm vụ ban đầu của Shotwell là thu hút đơn đặt hàng cho tên lửa Falcon 1 khi ấy còn vô danh tiểu tốt. Hơn hai mươi năm sau, bà đã là Chủ tịch & Giám đốc Vận hành của công ty, thường xuyên tham dự các sự kiện ngành trong khi Musk phân tán năng lượng sang các công ty khác, trở thành người phát ngôn công khai trên thực tế của SpaceX.
Theo bản cáo bạch, Shotwell trực tiếp hoặc thông qua quỹ tín thác nắm giữ 1240 nghìn cổ phiếu SpaceX, và nắm 470 nghìn quyền chọn mua cổ phiếu. Nếu công ty định giá ở mức 2 nghìn tỷ USD, riêng giá trị cổ phần bà nắm giữ sẽ đạt khoảng 20 tỷ USD. Tổng thu nhập của Shotwell năm 2025 là 85.8 triệu USD, chủ yếu đến từ các khoản thưởng cổ phiếu hạn chế lớn.
Shotwell sinh ra ở bang Illinois, học kỹ thuật cơ khí và toán ứng dụng tại Đại học Northwestern, khởi đầu sự nghiệp tại hãng hàng không, làm phân tích nhiệt và thiết kế tàu vũ trụ nhỏ.
Bà gặp Musk năm 2002 và nhanh chóng gia nhập SpaceX, và được thăng chức Chủ tịch vào năm 2008. Đối với kỹ sư này, người đã đặt cược toàn bộ sự nghiệp vào một công ty từng bị chế nhạo là "giấc mơ điên rồ", khối tài sản này đại diện cho một sự thừa nhận muộn màng nào đó.
03 CFO SpaceX
So với Shotwell thường xuyên xuất hiện trước công chúng, Johnsen giống với quản gia tài chính nội bộ của SpaceX hơn, chịu trách nhiệm duy trì huyết mạch vốn của công ty đốt tiền cao này.
Ông gia nhập SpaceX năm 2011, trước đó đã trải qua gần một thập kỷ sự nghiệp tài chính tại Broadcom và công ty bán dẫn Mindspeed. Trong thời gian dài SpaceX hoạt động và giữ bí mật kết quả tài chính, Johnsen là liên lạc viên chính trả lời mọi câu hỏi hóc búa và điều phối các giao dịch cổ phiếu.
Tháng 12 năm 2025, chính Johnsen đã gửi cho nhân viên một bản ghi nhớ phác thảo lý do niêm yết công ty. Trong đó ông viết: "Ý tưởng của chúng tôi là, nếu chúng tôi thực hiện rất tốt và thị trường hỗ trợ, phát hành công khai có thể huy động một lượng vốn lớn".
Johnsen nắm giữ khoảng 960 nghìn cổ phiếu SpaceX. Tính theo mức định giá 2 nghìn tỷ USD, giá trị phần cổ phiếu này vào khoảng 14 tỷ USD. Tổng thu nhập của ông năm 2025 là 9.8 triệu USD.
04 'Mafia PayPal'
Mối liên hệ của Luke Nosek (Luke Nosek) với Musk có thể bắt nguồn từ thời PayPal. Ông là đồng sáng lập kiêm Phó chủ tịch tiếp thị và chiến lược của PayPal, và cũng là thành viên cốt cán của nhóm gọi là "Mafia PayPal".
Năm 2002, eBay công bố và hoàn tất việc mua lại PayPal, Nosek cùng Peter Thiel (Peter Thiel) và những người khác đồng sáng lập Founders Fund, và năm 2008 đã dẫn đầu khoản đầu tư đầu tiên của Founders Fund vào SpaceX. Ông ngay lập tức có một ghế trong hội đồng quản trị và giữ vị trí đó cho đến nay.
Sau đó, Nosek rời Founders Fund, thành lập công ty đầu tư mạo hiểm riêng Gigafund, và đổ hơn 10 tỷ USD vào SpaceX, đồng thời cũng hỗ trợ Neuralink và The Boring Company.
Nosek trực tiếp nắm gần 2500 nghìn cổ phiếu loại A của SpaceX, và thông qua Nosek Capital nắm thêm khoảng 800 nghìn cổ phiếu. Tính theo mức định giá 2 nghìn tỷ USD, tổng giá trị cổ phần ông nắm giữ vào khoảng 53 tỷ USD. Tương tự Musk, Nosek đã thế chấp gần 240 nghìn cổ phiếu SpaceX làm tài sản bảo đảm cho khoản vay.
05 Nhà đầu tư tổ chức & Quỹ đại học
Bên cạnh câu chuyện giàu có của các cổ đông cá nhân, danh sách cổ đông của SpaceX còn có tên của một số nhà đầu tư tổ chức.
Donald Harrison (Donald Harrison), với tư cách là lãnh đạo Google, đã đại diện cho nhà đầu tư tổ chức đầu kỳ này gia nhập hội đồng quản trị SpaceX. Steve Jurvetson (Steve Jurvetson), đồng sáng lập Founders Fund, là đồng minh lâu năm của Musk, giữ chức giám đốc từ năm 2009.
Nhà đầu tư mạo hiểm Ira Ehrenpreis (Ira Ehrenpreis) gia nhập hội đồng quản trị tháng 2 năm 2026, dự kiến sẽ đảm nhiệm chức Chủ tịch Ủy ban Lương thưởng và Bổ nhiệm. Randy Glein (Randy Glein), đồng sáng lập DFJ Growth, sau thời gian dài là quan sát viên hội đồng, đã trở thành giám đốc năm 2026 và sẽ đảm nhiệm chức Chủ tịch Ủy ban Kiểm toán. Ehrenpreis nắm khoảng 137 nghìn cổ phiếu SpaceX, giá trị khoảng 2.5 tỷ USD tính theo định giá bảo thủ; Glein nắm khoảng 27.8 nghìn cổ phiếu, giá trị khoảng 50 triệu USD.
Câu chuyện kịch tính hơn diễn ra tại các tổ chức giáo dục đại học. Scott Wilson (Scott Wilson), Giám đốc Đầu tư của Đại học Washington, khoảng mười năm trước đã đầu tư khoảng 50 triệu USD tiền của trường vào SpaceX. Khoản đầu tư này hiện đã tăng vọt lên hơn 10% tài sản quỹ hiến tặng 17 tỷ USD của trường, chủ yếu thông qua đầu tư đồng kiểm và các vòng đầu tư giai đoạn sau tham gia cùng các nhà quản lý vốn cổ phần tư nhân và đầu tư mạo hiểm bên ngoài.
Anders Hall (Anders Hall), người đứng đầu đầu tư của Đại học Vanderbilt, cho biết vị thế của trường trong SpaceX ước tính là 171 triệu USD, một phần đầu tư được thực hiện cách đây hơn một thập kỷ thông qua mối quan hệ với đối tác chung. Tổng quỹ hiến tặng của trường tính đến tháng 6 năm 2025 là 10.9 tỷ USD.
Tuy nhiên, khoản tiền lãi IPO khổng lồ cũng là một con dao hai lưỡi đối với các quỹ hiến tặng. Họ sẽ nhận được lượng tiền mặt lớn, nhưng một số trường tư giàu có nhất sẽ phải đóng thuế thu nhập đầu tư ròng cao hơn. Quốc hội Mỹ đã tăng thuế suất từ 1.4% lên 4% hoặc 8%, tùy thuộc vào quy mô trường.
06 Hóa đơn khổng lồ từ đốt tiền cho AI
Đợt IPO lần này của SpaceX không chỉ tiết lộ cơ hội làm giàu nhanh chóng của một số ít người, mà còn cả thực tế tài chính khó xử của chính công ty.
Công ty tên lửa và trí tuệ nhân tạo này vẫn chưa có lãi, và tốc độ tiêu tiền vượt xa tốc độ kiếm tiền. Cả năm 2025, công ty lỗ 49 tỷ USD. Chỉ riêng ba tháng đầu năm 2026, trên cơ sở doanh thu 47 tỷ USD, công ty đã lỗ 43 tỷ USD.
Doanh thu hàng năm tăng với tốc độ khoảng 33%, nhưng chi phí vốn lại tăng gấp đôi mỗi năm. Năm 2025, SpaceX đã chi 207 tỷ USD, trong đó khoảng 60% đầu tư vào trí tuệ nhân tạo. Ba tháng đầu năm 2026, công ty đã chi 101 tỷ USD, trong đó 77 tỷ USD đổ vào lĩnh vực AI.
Một khi niêm yết, tất cả áp lực nợ và chi tiêu này sẽ được chuyển cho các cổ đông công chúng. Họ cũng sẽ kế thừa hàng chục tỷ USD nghĩa vụ nợ do hàng loạt giao dịch mà SpaceX đạt được trong thời kỳ tư nhân tạo ra, bao gồm hợp đồng thuê với Valor.
Trong bản cáo bạch, có một điều khoản đặc biệt gây sửng sốt: một khi có 1 triệu người sống trên Sao Hỏa, Musk sẽ nhận được tới một tỷ cổ phiếu bổ sung, và những cổ phiếu này ngay bây giờ đã được thêm vào quỹ quyền biểu quyết khổng lồ đủ để kiểm soát công ty của ông.
Đối với một công ty thua lỗ nhiều năm, các nhà đầu tư sẽ phải tự đánh giá giữa việc chi tiêu mạnh mẽ, thua lỗ lớn và một cơ cấu quản trị hoàn toàn do người trong cuộc kiểm soát.
