Tác giả gốc: Long Nguyệt
Nguồn gốc: Wall Street Insights
Một sản phẩm tài chính ra mắt chỉ một tháng rưỡi đã kéo cấp hoạch định kinh tế cao nhất Hàn Quốc vào tình trạng ứng phó khẩn cấp.
Cơ chế phối hợp cấp cao "F4" của Hàn Quốc sẽ tổ chức một cuộc họp vào thứ Năm tuần này để nghiên cứu các giải pháp đối phó với tác động của ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lên thị trường chứng khoán. Đây là lần đầu tiên vấn đề này chính thức được đưa vào nền tảng phối hợp kinh tế cấp cao nhất với sự tham gia của bốn bên: Bộ Kinh tế Tài chính, Ủy ban Tài chính, Ngân hàng Hàn Quốc và Cơ quan Giám sát Tài chính Hàn Quốc.
Sự kiện kích nổ rõ ràng: Chỉ số KOSPI đã giảm hơn 8% trong một ngày vào thứ Hai tuần này, kích hoạt đợt tạm ngừng giao dịch lần thứ bảy trong năm. Thị trường chỉ trực tiếp vào ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn. Loại sản phẩm này thông qua việc khuếch đại biến động giá trong ngày của một cổ phiếu riêng lẻ, khi thị trường biến động mạnh sẽ đẩy nhanh sự lệch giá, tạo thành hiệu ứng khuếch đại "hỗ trợ tăng khi tăng, hỗ trợ giảm khi giảm". Sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu đơn chính thức ra mắt vào ngày 27 tháng 5, cho phép nhà đầu tư đặt cược gấp 2 lần vào biến động giá cổ phiếu của Samsung Electronics và SK Hynix. Lợi nhuận của những sản phẩm này được gắn với bội số của biến động giá hàng ngày của tài sản cơ sở. Để đạt được sự phù hợp về lợi nhuận, cần mua hoặc bán tài sản cơ sở hàng ngày, từ đó càng làm gia tăng biến động thị trường.
Trước cuộc họp thứ Năm, các công ty chứng khoán và công ty quản lý quỹ Hàn Quốc đã lên kế hoạch tổ chức một cuộc họp ngành vào thứ Ba để thảo luận về vấn đề ETF đòn bẩy và tình hình tổng thể thị trường, nhằm thăm dò trước cho cuộc họp chính phủ.
Ngôn từ từ phía cơ quan quản lý leo thang, từ "hối tiếc" hiếm khi xuất hiện
Tuyên bố từ phía cơ quan quản lý đã nâng từ "quan tâm" lên "tự trách", và thậm chí thẳng thắn thừa nhận đối mặt với khó khăn cấu trúc.
Vào ngày 13 tháng 7, Chủ tịch Cơ quan Giám sát Tài chính Hàn Quốc (FSS) Lee Jae-jin đã chủ trì một cuộc họp kín tại Hiệp hội Đầu tư Tài chính Yeouido với sự tham dự của đại diện 20 công ty quản lý quỹ. Tại đây, ông thừa nhận: "Tồn tại vấn đề cấu trúc, do đó khó có thể đưa ra câu trả lời rõ ràng." Ông nói thêm, "Trong tình hình hiện tại, vấn đề này không thể giải quyết một lần, mà cần phải theo dõi, sửa đổi và hoàn thiện liên tục." Điều này phản ánh những khó khăn sâu xa của chính quyền tài chính trong việc đưa ra các giải pháp cụ thể.
Về cái gọi là "vấn đề cấu trúc", Lee Jae-jin không giải thích chi tiết. Công chúng phổ biến hiểu là: Thứ nhất, các nhà đầu tư cá nhân đã mua ròng gần 10 nghìn tỷ won vào các sản phẩm trên, việc thanh lý bắt buộc gần như không thể; Thứ hai, những sản phẩm này được ra mắt sau khi Tổng thống, Ủy ban Tài chính và Sở Giao dịch Hàn Quốc cùng nhau sửa đổi và ban hành nghị định thi hành, nếu buộc hủy niêm yết sẽ làm tổn hại uy tín pháp lý của các quy định liên quan.
Ông cũng cho biết: "Đây dường như không phải là lĩnh vực mà một cá nhân có thể quyết định. Cơ quan có thẩm quyền (Ủy ban Tài chính) cũng có thể cần xem xét rộng rãi. Chúng tôi (FSS) sẽ cố gắng hết sức, nhưng hiện đang ở vị trí chịu chỉ trích. Các công ty quản lý quỹ nên chia sẻ thẳng thắn các yêu cầu thực tế và đề xuất ở cấp độ thể chế, điều này sẽ trở thành tài liệu tham khảo quan trọng cho việc ra quyết định chính sách."
Tại cuộc họp báo thường kỳ ngày 22 tháng 6 vừa qua, Chủ tịch FSS Lee Jae-jin thẳng thắn nói: "Về việc ra mắt ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn, tôi hối tiếc vì đã không cố gắng hết sức để ngăn chặn." Cách diễn đạt này cực kỳ hiếm gặp trong bối cảnh giám sát tài chính Hàn Quốc. Tuy nhiên, ngay sau tuyên bố trên của ông, KOSPI đã sụt giảm 10%. Từ ngày 22 tháng 6 đến ngày 13 tháng 7, KOSPI đã giảm tích lũy hơn 25%.
Ông đã bày tỏ thêm vào đầu tháng này rằng, các cơ quan quản lý đang "xem xét nghiêm túc những hậu quả ngoài dự kiến xảy ra kể từ khi các sản phẩm này được ra mắt".
Phó Thủ tướng kiêm Bộ trưởng Bộ Kinh tế Tài chính Hàn Quốc Koo Yun-cheol tuần trước cũng đã phát biểu tại cuộc họp Quốc hội rằng, "Xét rằng các bên đã đưa ra nhiều vấn đề, hiện đang thảo luận về các phương án khắc phục và giảm thiểu vấn đề liên quan".
Trong khi đó, Trưởng Ban Chính sách Tổng thống Kim Yong-beom đã tuyên bố rõ ràng tại một cuộc họp báo rằng, cuộc họp F4 đang nghiên cứu sâu về vấn đề ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn làm trầm trọng thêm biến động thị trường, "nếu cần thiết phải thực hiện biện pháp khắc phục, quyết định sẽ được đưa ra tại cuộc họp kiểm tra tình hình thị trường của F4".
Ba hướng đi song song: Nâng yêu cầu ký quỹ, hạn chế biên độ dao động, điều chỉnh giới hạn tỷ lệ đòn bẩy
Trước cuộc họp thứ Năm, các cơ quan quản lý đã tiến hành nghiên cứu đối sách thông qua nhiều hướng đi song song.
Theo tin tức từ giới đầu tư tài chính Hàn Quốc, chính quyền tài chính đã chính thức yêu cầu các công ty quản lý quỹ đưa ra đề xuất cải thiện cụ thể về những biến động thị trường có thể xảy ra do ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn gây ra, chính quyền sẽ tổng hợp ý kiến của ngành trước khi bắt đầu xây dựng phương án chính thức.
Các biện pháp có thể đang được thảo luận trên thị trường bao gồm ba loại: Nâng yêu cầu ký quỹ, hạn chế biên độ dao động giá hàng ngày, điều chỉnh giới hạn trên của tỷ lệ đòn bẩy.
Vào ngày 14, Ủy ban Tài chính sẽ triệu tập các chuyên gia từ các công ty chứng khoán và quản lý quỹ chính để thảo luận về các biện pháp bổ sung đối với sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu đơn. Các đề xuất cụ thể bao gồm nâng yêu cầu ký quỹ tối thiểu (tức là ngưỡng vốn mà nhà đầu tư phải gửi trước vào tài khoản) và tăng cường giáo dục trước khi đầu tư.
Tuy nhiên, các quan chức quản lý cũng thừa nhận rằng, các phương án trên "có thể chỉ là biện pháp vá víu tạm thời, thay vì giải quyết căn nguyên cấu trúc của biến động thị trường". Điều này có nghĩa là, ngay cả khi cuộc họp thứ Năm đưa ra quyết định, các chính sách tiếp theo vẫn có thể phải đối mặt với những điều chỉnh thêm.
Số liệu chứng minh tác động: Số lần ngừng giao dịch lập kỷ lục lịch sử
Về mặt số liệu, sự tương phản về biến động thị trường trước và sau khi ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn ra mắt thực sự đáng chú ý. Theo thống kê của NH Investment & Securities, trong 96 ngày giao dịch trước khi sản phẩm ra mắt, tỷ lệ ngày KOSPI có biến động giá một ngày vượt quá 3% là 27% (26 ngày); trong 33 ngày giao dịch sau khi ra mắt cho đến ngày 13, tỷ lệ này đã tăng vọt lên 52% (17 ngày). Ngược lại, chỉ số S&P 500 của Mỹ cho đến nay trong năm chưa xuất hiện tình trạng biến động giá một ngày đạt 3%.
Số liệu từ Sở Giao dịch Hàn Quốc cho thấy, tính đến ngày 13, thị trường chứng khoán năm nay đã kích hoạt 35 lần cơ chế "sidecar" (tạm ngừng giao dịch tạm thời, bao gồm 17 lần kích hoạt từ phía mua và 18 lần từ phía bán), cao hơn nhiều so với mức chỉ 3 lần trong cả năm ngoái, và thậm chí trước khi kết thúc tháng 7 đã vượt qua kỷ lục lịch sử 26 lần được thiết lập trong thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008. Cơ chế tạm ngừng giao dịch toàn thị trường (circuit breaker) năm nay đã kích hoạt 7 lần, vượt quá một nửa tổng số 13 lần kích hoạt kể từ khi cơ chế này được giới thiệu vào năm 2000.
Tờ Wall Street Journal cũng chỉ ra: "Biến động của thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã bị khuếch đại thêm bởi các sản phẩm đòn bẩy gắn với Samsung Electronics và SK Hynix."
Sản phẩm ra mắt một tháng rưỡi, đã kích hoạt sự can thiệp của cấp quyết định cao nhất
ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn đã được niêm yết tại Hàn Quốc khoảng một tháng rưỡi, áp lực quản lý đã nhanh chóng leo từ cấp FSS lên cấp hoạch định kinh tế cao nhất.
Kim Yong-beom chỉ ra tại cuộc họp báo, "Các sản phẩm liên quan đã vận hành khoảng một tháng rưỡi, F4 sẽ đánh giá cẩn thận tác động thực tế của chúng đối với thị trường".
Hiện tại, kỳ vọng của thị trường về việc các sản phẩm này phải đối mặt với các hạn chế nghiêm ngặt hơn đang tiếp tục tăng - siết chặt tỷ lệ đòn bẩy, nâng cao ngưỡng đầu tư hoặc các ràng buộc cấu trúc khác, đều nằm trong phạm vi thảo luận. Trong khi thị trường tiếp tục biến động dữ dội, làn sóng chỉ trích về việc các sản phẩm này được đưa ra vội vàng trong vòng chưa đầy năm tháng cũng đang không ngừng dâng cao.
Hướng đi của chính sách tiếp theo sẽ phụ thuộc vào kết luận đánh giá từ cuộc họp F4 của Hàn Quốc vào thứ Năm.
