Tác giả: Micah Zimmerman
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Cổ phiếu ưu đãi được hỗ trợ bởi Bitcoin – dẫn đầu là công ty MicroStrategy, với các đối thủ mới nổi như Strive theo sau – đã phát triển thành một thị trường trị giá khoảng 130 tỷ USD trong chưa đầy hai năm. Những sản phẩm này đã thu hút một lượng vốn lớn nhờ cung cấp tỷ suất lợi nhuận cao.
Một báo cáo nghiên cứu được phát hành vào tháng 6 năm 2026 bởi BitcoinTreasuries.net hợp tác với giao thức DeFi Apyx chỉ ra rằng sự mở rộng này chỉ mới bắt đầu. Báo cáo theo dõi các cổ phiếu ưu đãi do các công ty đại chúng phát hành, được hỗ trợ bởi chính lượng Bitcoin mà họ nắm giữ. Tổng vốn hóa thị trường hiện tại của loại chứng khoán này là khoảng 130 tỷ USD, chiếm gần 1% trong tổng thị trường cổ phiếu ưu đãi toàn cầu trị giá 1,3 nghìn tỷ USD. Các tác giả báo cáo dự đoán tỷ lệ này sẽ tăng lên 3% đến 5% vào năm 2030, và về lâu dài có thể đạt 10%, tương đương 1,3 nghìn tỷ USD.
Công cụ tài chính này đang đứng ở trung tâm của bài toán huy động vốn đối với các công ty nắm giữ Bitcoin như một tài sản kho bạc. Các doanh nghiệp như MicroStrategy dưới sự lãnh đạo của Michael Saylor muốn có được vốn dài hạn để mua thêm Bitcoin, đồng thời tránh làm pha loãng quyền sở hữu của cổ đông phổ thông và không muốn gánh các khoản nợ có kỳ hạn thanh toán cố định. Tuy nhiên, biến động giá Bitcoin mạnh mẽ khiến việc cân bằng này trở nên khó khăn.
Bitcoin từng tiệm cận mức cao 124.720 USD vào tháng 10 năm 2025, và giảm xuống dưới 60.000 USD vào giữa tháng 6 năm 2026, mức giảm tối đa trong vòng tám tháng là khoảng 47%.
Cổ phiếu ưu đãi cung cấp một lối đi vòng qua bài toán này. Khi một công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi, số lượng cổ phiếu phổ thông không tăng lên, cho phép các cổ đông hiện hữu tránh được việc pha loãng quyền lợi. Những cổ phiếu này được phân loại là vốn chủ sở hữu chứ không phải nợ, do đó không có ngày đáo hạn và cũng không yêu cầu thanh toán bắt buộc. Đổi lại, người nắm giữ được nhận cổ tức ưu tiên so với cổ phiếu phổ thông.
Đối với những nhà đầu tư theo đuổi thu nhập bị loại khỏi tiềm năng tăng giá của Bitcoin, cơ cấu này biến sự biến động của Bitcoin thành một sản phẩm mang lại thu nhập ổn định.
Cổ phiếu ưu đãi thúc đẩy sự mở rộng của Bitcoin
Các tỷ suất lợi nhuận này vượt xa mức trên thị trường thu nhập cố định. Tỷ suất lợi nhuận hiệu dụng của năm loại chứng khoán ưu đãi được hỗ trợ bởi Bitcoin hàng đầu tại Mỹ dao động từ 10,8% đến 15,2%, trong khi tỷ suất lợi nhuận từ các tài khoản tiết kiệm lãi suất cao chỉ ở mức 3% đến 4%.
Các sản phẩm của MicroStrategy chiếm phần lớn thị phần: tổng vốn hóa thị trường của STRF, STRC, STRK và STRD gần đạt 125 tỷ USD. Strive, một công ty quản lý tài sản chuyển đổi thành công ty kho bạc Bitcoin, đã phát hành chứng khoán thứ năm là SATA với vốn hóa thị trường khoảng 3,3 tỷ USD.
Quan điểm cốt lõi của báo cáo là cầu vượt xa cung. Các tổ chức thu nhập cố định như quỹ tương hỗ, ngân hàng, quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm nắm giữ 10,9 nghìn tỷ USD tài sản trong trái phiếu kho bạc Mỹ. Nếu họ chuyển từ 10 đến 20 điểm cơ bản trong số tiền đó sang cổ phiếu ưu đãi Bitcoin, sẽ tạo ra nhu cầu từ 109 tỷ đến 218 tỷ USD, đủ để tự mình hỗ trợ các dự báo thị trường gần đây của báo cáo.
Tuy nhiên, nguồn cung bị giới hạn bởi lượng Bitcoin có sẵn để sử dụng làm tài sản thế chấp. Trong số 20 triệu Bitcoin đang lưu hành, lượng nắm giữ bởi các sàn giao dịch, ETF spot và các công ty khai thác bị loại trừ vì thuộc tài sản của khách hàng hoặc dự trữ hoạt động.
Phần còn lại là 1,26 triệu Bitcoin được nắm giữ trong kho bạc doanh nghiệp, trị giá khoảng 83 tỷ USD. Trong đó, riêng MicroStrategy chiếm khoảng 845.000 Bitcoin, tương đương 67%.
Tỷ lệ bao phủ tài sản thế chấp là yếu tố an toàn then chốt mà báo cáo nhấn mạnh. Cổ phiếu ưu đãi được hỗ trợ bởi Bitcoin duy trì tỷ lệ bao phủ từ 3,8 đến 4,5 lần, nghĩa là cứ 1 USD vốn chủ sở hữu cổ phiếu ưu đãi tương ứng với 3,8 đến 4,5 USD Bitcoin.
Để so sánh, trong quý III năm 2025, khoản vay thế chấp nhà ở trung bình của các ngân hàng lớn là 0,76 USD trên mỗi 1 USD giá trị bất động sản. "Các công cụ này an toàn hơn đáng kể so với 95% trái phiếu trên thị trường," Giám đốc rủi ro của Strive, Jeff Walton, cho biết trong báo cáo, "bởi vì chúng được hỗ trợ bởi vốn thực, chứ không phải dòng tiền trong tương lai."
Không phải tất cả các công ty đều đủ điều kiện để phát hành loại chứng khoán này. Walton liệt kê các yêu cầu: bảng cân đối kế toán sạch (không có nợ được ưu tiên đảm bảo), quy mô hỗ trợ phát hành ít nhất 100 triệu USD, và một đội ngũ giàu kinh nghiệm trong xử lý thuế, thiết kế điều khoản phát hành và chính sách cổ tức.
Ông chỉ ra rằng Bitcoin đã được thế chấp sẽ được ưu tiên hơn quyền lợi cổ phiếu ưu đãi, từ đó cản trở hầu hết các giao dịch. Bản thân Strive vào tháng 1 đã thanh toán khoản nợ thừa kế từ việc mua lại Semler Scientific thông qua đợt phát hành SATA trị giá 225 triệu USD, hành động này giữ cho toàn bộ Bitcoin của họ ở trạng thái không bị thế chấp.
Rủi ro mang tính cấu trúc nhiều hơn là tiềm ẩn. Cổ phiếu phổ thông MSTR của MicroStrategy đóng vai trò như một bộ khuếch đại biến động, mức giảm trong năm qua vượt xa Bitcoin. "Khi giá Bitcoin giảm, giá cổ phiếu của MicroStrategy sẽ giảm mạnh hơn," Tony Lau, đối tác đầu tư tại Primitive Ventures, cho biết, mô tả phản ứng dây chuyền về giá cổ phiếu có thể xảy ra.
Ba trong số bốn cổ phiếu ưu đãi của MicroStrategy đang giao dịch ở mức giá thấp hơn mệnh giá 100 USD. Khả năng thanh toán cổ tức phụ thuộc vào việc công ty có tiếp tục huy động được vốn khi giá Bitcoin tăng hay không, mặc dù cả MicroStrategy và Strive đều đã tiết lộ có đủ dự trữ tiền mặt để chi trả trong ít nhất 12 tháng.
CEO của MicroStrategy, Phong Le, vào tháng 2 đã nói với các nhà đầu tư rằng bảng cân đối kế toán của công ty sẽ duy trì vững chắc trừ khi Bitcoin giảm xuống 8.000 USD và duy trì ở mức đó trong năm hoặc sáu năm.
Hiện tại, báo cáo mô tả cổ phiếu ưu đãi là một công cụ đang ở thời điểm "từ 0 đến 1" – nhu cầu thị trường vượt quá những gì nhà phát hành có thể cung cấp, khoảng cách này có lợi cho những công ty sẵn sàng xây dựng các sản phẩm như vậy.
