Cuối tuần trước, Harvard Management Company (HMC) đã nộp báo cáo nắm giữ 13F mới nhất lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC). Vị thế nắm giữ ETF Bitcoin giao ngay của BlackRock (IBIT) của họ đã giảm thêm 43% so với quý trước, trong khi ETF Ethereum (ETHA) mua cùng kỳ đã được thanh lý toàn bộ.
Chỉ trong hai quý, vị thế công khai của Harvard đối với tài sản mã hóa đã giảm từ mức đỉnh 443 triệu USD xuống còn khoảng 117 triệu USD. Là một trong những tổ chức đẳng cấp quản lý quỹ tài trợ đại học lớn nhất thế giới, động thái này làm dấy lên nghi ngờ trên thị trường: Ngay cả nhân tài hàng đầu cũng khó tránh khỏi mua cao bán thấp?
Trên thực tế, mối quan hệ của Harvard với tiền mã hóa không chỉ dừng lại ở đây. Ngay từ năm 2018, quỹ tài trợ của một số trường Ivy League đã bày tỏ sự quan tâm sâu sắc đến công nghệ blockchain thông qua các quỹ đầu tư mạo hiểm tập trung vào tiền mã hóa. Theo báo cáo, các trường như Đại học Harvard, Yale, Brown và Michigan đã bắt đầu mua Bitcoin một cách âm thầm thông qua các sàn giao dịch như Coinbase vào khoảng năm 2019.
Trong đó, HMC lần đầu tiên công bố công khai vị thế nắm giữ vào quý 2 năm 2025. Theo hồ sơ 13F nộp vào tháng 8 năm đó, HMC nắm giữ khoảng 1,9 triệu cổ phiếu IBIT, trị giá khoảng 117 triệu USD, đồng thời xây dựng vị thế cho ETF vàng (GLD), nắm giữ khoảng 102 triệu USD.
Giám đốc đầu tư (CIO) của Bitwise, Matt Hougan, đã diễn giải các động thái này như một giao dịch "phòng ngừa mất giá", đồng thời đặt cược vào cả Bitcoin và vàng để đối phó với rủi ro phát hành tiền quá mức toàn cầu. IBIT do đó đã trở thành vị thế nắm giữ công khai lớn thứ năm của Harvard, vượt qua cả cổ phiếu Alphabet (công ty mẹ của Google) mà họ nắm giữ.
Bước vào quý 3, HMC đã tăng vị thế mạnh mẽ. Tính đến ngày 30/9/2025, vị thế IBIT đã mở rộng lên khoảng 6,81 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 443 triệu USD, tăng hơn 257% so với quý trước. IBIT đã vượt qua Microsoft, Amazon, Nvidia để trở thành vị thế nắm giữ đơn lẻ lớn nhất trong danh mục công khai của HMC, chiếm khoảng 20% danh mục cổ phiếu Mỹ công khai của họ.
Vào thời điểm đó, khi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận từ tài sản truyền thống tiếp tục giảm, nhiều quỹ tài trợ đại học đang âm thầm điều chỉnh chiến lược đầu tư.
Giám đốc điều hành (CEO) của Columbia Investment Management Company, Kim Lew, cho biết, lợi nhuận kỳ vọng và lợi nhuận Alpha từ các loại tài sản truyền thống đều sẽ bị thu hẹp, điều này buộc các tổ chức phải đi xa hơn trên đường cong rủi ro. Carlos Rangel từ Quỹ W.K. Kellogg thẳng thắn nói rằng nếu không đạt được tỷ suất lợi nhuận 8%, mô hình quỹ truyền thống sẽ khó duy trì.
Đồng thời, ngay cả các giáo sư kinh tế của Harvard cũng không thể ngồi yên. Vào tháng 8/2025, cựu kinh tế trưởng IMF, giáo sư kinh tế Harvard Kenneth Rogoff đã công khai suy ngẫm về dự đoán sai lầm năm 2018 của mình – ông từng dự đoán Bitcoin trong vòng mười năm có nhiều khả năng giảm xuống 100 USD hơn là lên 100.000 USD, trong khi giá Bitcoin lúc đó đã vượt 113.000 USD, tăng hơn 10 lần so với năm đó.
Rogoff thừa nhận mình "quá lạc quan về kỳ vọng của Mỹ trong việc thiết lập quy định tiền mã hóa hợp lý", và đánh giá thấp sự hỗ trợ nhu cầu của Bitcoin trong nền kinh tế ngầm toàn cầu. Việc một nhân vật tiêu biểu trong giới học thuật công khai thừa nhận sai lầm, ở một mức độ nào đó, đã cung cấp sự ủng hộ tâm lý bổ sung cho làn sóng các tổ chức truy đuổi vị thế này. Và Bitcoin cũng đã tiến gần đến đỉnh lịch sử 126.000 USD vào tháng 10/2025.
Quý 4 năm 2025, thị trường chạm đỉnh và bắt đầu điều chỉnh, HMC cũng điều chỉnh vị thế. Vị thế IBIT giảm khoảng 21%, xuống còn khoảng 5,35 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 266 triệu USD. Đồng thời, ETF Ethereum giao ngay của BlackRock (ETHA) lần đầu tiên xuất hiện trong báo cáo, với vị thế nắm giữ khoảng 3,87 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 86,8 triệu USD.
Theo tiết lộ của nhà phân tích ETF Bloomberg James Seyffart, trong quý này, các quỹ phòng hộ đang tập trung bán ETF Ethereum do sự sụp đổ lợi nhuận giao dịch chênh lệch (basis trade), và là người bán ròng lớn nhất quý. Harvard lại chính là người mua mới lớn nhất của ETF Ethereum trong quý này, bước vào thị trường ngược dòng vào cửa sổ thời gian đó.
Báo cáo nắm giữ quý 1 năm 2026 mới được tiết lộ cho thấy, ETHA vừa mới xây dựng vị thế chưa đầy một quý đã bị thanh lý toàn bộ. Đồng thời, HMC tiếp tục cắt giảm mạnh IBIT, giảm khoảng 43%, còn lại khoảng 3,04 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 117 triệu USD. IBIT cũng đã rơi khỏi top 5 vị thế nắm giữ lớn nhất của Harvard, bị TSMC, Alphabet, Microsoft và SPDR Gold Trust lần lượt vượt qua.
Theo ước tính của KOL tiền mã hóa nổi tiếng Trần Kiếm (Chen Jian), giá mua trung bình IBIT của HMC vào khoảng 110.000 USD, giá bán trung bình khoảng 80.000 USD, mức lỗ khoảng 28%, tổn thất trên sổ sách từ phần Bitcoin vượt quá 100 triệu USD. Về phía Ethereum, giá mua trung bình ETHA khoảng 4.000 USD, khi thanh lý đã giảm xuống còn khoảng 2.600 USD, ước tính lỗ trong một quý vượt quá 30 triệu USD (-35%). Cộng dồn hai khoản, hoạt động tiền mã hóa này bị nghi ngờ thua lỗ hơn 150 triệu USD.
Đây rốt cuộc là mua đỉnh bán đáy, hay là tái cân bằng danh mục thông thường của tổ chức?
Một quan điểm cho rằng HMC đã hoàn thành việc tăng vị thế quy mô lớn nhất khi Bitcoin tiến gần đỉnh lịch sử, sau đó càng giảm càng bán, tạo thành một đường cong mua cao bán thấp. Vị thế Ethereum thậm chí còn bị thanh lý toàn bộ chưa đầy một quý sau khi mua, gần như nhận trọn toàn bộ đợt giảm. Đây là hành vi mua đỉnh bán đáy điển hình.
Quan điểm khác chỉ ra rằng, cuối quý 3, IBIT đã chiếm 20% danh mục công khai của HMC, mức độ tập trung rõ ràng quá cao, việc cắt giảm sau đó là hành động cần thiết ở khía cạnh quản lý rủi ro, hơn nữa HMC đến nay vẫn giữ khoảng 117 triệu USD vị thế nền tảng IBIT, không hoàn toàn rời khỏi thị trường.
Tuy nhiên, việc cắt giảm lần này còn phải xem xét áp lực thực tế mà Harvard đang đối mặt.
Vào tháng 10 năm ngoái, báo cáo tài chính năm 2025 của Harvard cho thấy, do chính quyền Trump đình chỉ gần như toàn bộ tài trợ nghiên cứu liên bang vào mùa xuân, Harvard đã lỗ hoạt động 113 triệu USD trong cả năm, tổng doanh thu 6,7 tỷ USD, đây cũng là lần đầu tiên xuất hiện thâm hụt ngân sách kể từ đại dịch. Thâm hụt này chiếm 1,7% tổng doanh thu, khoảng cách vận hành tương phản rõ rệt với thặng dư 45 triệu USD của năm 2024.
Quỹ tài trợ đóng góp khoảng 37% doanh thu hoạt động của Harvard, chi tiêu hỗ trợ năm tài chính 2025 lên tới khoảng 2,5 tỷ USD, nhưng 80% trong số đó bị hạn chế mục đích sử dụng bởi người tài trợ, không thể tùy ý điều phối.
Đồng thời, dự luật thuế của Đảng Cộng hòa chính thức được ký và có hiệu lực vào tháng 7/2025, đã tăng mạnh thuế suất cao nhất đối với quỹ tài trợ từ 1,4% lên 8%, Harvard ước tính sẽ phải gánh thêm chi phí thuế khoảng 300 triệu USD mỗi năm do đó.
Dưới áp lực này, cấu trúc tài sản tự nó quyết định nơi nào dễ dàng cắt giảm nhất.
Trong quỹ tài trợ của Harvard, vốn cổ phần tư nhân chiếm khoảng 41%, quỹ phòng hộ khoảng 31%, loại tài sản này có thời gian khóa dài, chi phí bán giảm giá cực kỳ cao. IBIT và ETHA với tư cách là ETF thị trường công khai có thể giao dịch trong ngày, tính thanh khoản cao nhất, chi phí chuyển đổi thành tiền mặt thấp nhất, tự nhiên trở thành đối tượng điều chỉnh ưu tiên.
Ngoài ra, CEO HMC hiện tại N.P. Narvekar tiết lộ kế hoạch nghỉ hưu vào khoảng năm 2027, hiện đang thảo luận với hội đồng quản trị về việc bàn giao. Trong môi trường áp lực tài chính, bất ổn chính trị và chuyển giao lãnh đạo chồng chéo, việc nắm giữ vị thế mã hóa quy mô lớn với biến động cao trở thành một rủi ro danh tiếng bổ sung.
Tương phản với sự rút lui của Harvard, là những lựa chọn hoàn toàn khác của các tổ chức khác. Trong đó, Quỹ chủ quyền Abu Dhabi Mubadala trong Q1 2026 tiếp tục tăng vị thế IBIT khoảng 16%, vị thế nắm giữ tăng lên khoảng 566 triệu USD, đây là quý thứ năm liên tiếp họ tăng cường ETF Bitcoin.
Cùng là quỹ tài trợ đại học, Dartmouth duy trì vị thế IBIT không đổi, và chuyển đổi ETF Ethereum sang phiên bản staking, còn bổ sung thêm khoảng 3,67 triệu USD Bitwise Solana Staking ETF, trở thành một trong những quỹ tài trợ đại học Mỹ đầu tiên mở rộng cấu hình mã hóa ra ngoài Bitcoin và Ethereum.
Đại học Brown duy trì 212,5 nghìn cổ phiếu IBIT không đổi, Đại học Emory thoát khỏi IBIT số tiền nhỏ, chuyển sang tăng vị thế Grayscale Bitcoin Mini Trust.
Tổng hợp lại, vòng hoạt động này của Harvard là kết quả của sự tác động đồng thời của áp lực tài chính, nhu cầu thanh khoản và kích hoạt ngân sách rủi ro, khó có thể đơn giản quy kết là mua đỉnh bán đáy.
Khi quỹ tài trợ đại học hàng đầu thế giới bước vào thị trường mã hóa, nó không phải tham gia theo cách của một tín đồ crypto-native, mà là tham gia theo logic sổ sách rủi ro của Phố Wall. Sản phẩm ETF mã hóa đương nhiên mang đến lối vào cho các tổ chức, nhưng cũng mang đến áp lực bán kiểu tổ chức khi rủi ro co lại.
