Sân bay lúc rạng sáng, một đối tác đầu tư đặt vé chuyến bay cuối cùng trong đêm, trong vali ngoài quần áo thay còn nhét một bản hợp đồng vừa sửa xuyên đêm. Anh ta phải chạy đua trước bình minh, để chặn đường một nhà sáng lập trí tuệ thể hiện – chính xác là chặn ngay trước cửa văn phòng đối phương. Cả ngày hôm đó, nhà sáng lập bị hàng chục cuộc gọi từ các quỹ săn đuổi, đành tắt máy trốn cho yên, ai ngờ vừa mở cửa, hành lang đã có hai nhà đầu tư ngồi sẵn, một người trong số đó đã mở sẵn hợp đồng đến trang ký tên.
Đây là chuyện thường ngày đang xảy ra trong làng gọi vốn công nghệ cứng năm nay.
Trước kia, nhà đầu tư chặn cửa để được nói thêm vài câu, tranh thêm chút tỷ lệ. Giờ đây, có người trực tiếp đập lên bàn một giấy xác nhận chuyển khoản vay cầu nối: "Đừng lo nhịp độ gọi vốn nữa, số tiền này hôm nay có thể đến tài khoản, cậu cứ lấy mà dùng trước đi."
Lần đầu nghe nói VC làm vay cầu nối là hai năm trước.
Một chuyên viên PR quỹ mẹ nói chuyện về tình hình gần đây, đề cập "dạo này mệt bở hơi tai, chính là cho công ty được đầu tư vay cầu nối." Lúc đó, thoái vốn IPO vẫn còn đang tắc nghẽn, tiền của các tổ chức đầu tư cũng căng thẳng, với những dự án không chắc chắn, đều sẽ thận trọng thêm một bậc.
Một số doanh nghiệp không gọi được vốn, dòng tiền sắp đứt, cổ đông cũ không muốn tiếp tục đầu tư nữa, nhưng không giúp một tay, dự án nhìn thấy là sắp tan. Bất đắc dĩ, cứu nguy giang hồ, giúp doanh nghiệp kiếm một khoản vay cầu nối ứng cứu.
Thế nhưng từ đầu năm nay, vay cầu nối bỗng nhiên trở thành miếng bánh thơm ngon mà các tổ chức VC tranh nhau đuổi theo.
Một cuộc họp kín gần đây, các nhà đầu tư nói chuyện riêng về một xu hướng mới – vay cầu nối.
"Gần đây chúng tôi có nhiều dự án như vậy, trước đây là không còn cách nào phải cứu nguy, giờ thấy cũng có thể khóa được dự án."
Có đối tác VC một năm qua thương lượng thành công vài khoản vay cầu nối, nói chuyện còn hào hứng hơn cả nói về đầu tư cổ phần chính thức. Trong ngành có một cách nói khá thần tình rằng, môn kinh doanh này đang trải qua sự đảo ngược hình tượng.
Trước đây nó là mũi tiêm duy trì sự sống trong ICU, dòng tiền doanh nghiệp sắp đứt, cổ đông cũ miễn cưỡng chuyển trước một khoản, kéo dự án khỏi bờ vực; giờ đây, nó biến mình một cái, trở thành viên gạch mở cửa để cướp hợp đồng.
Một khoản vay ngắn hạn với lãi suất khoảng 3% một năm, dựa vào đâu mà khiến các nhà đầu tư nắm giữ tiền nặng lại mê mẩn đến vậy? Câu trả lời, nằm trong một điều khoản phụ không đáng chú ý trong hợp đồng.
Giải mã "Chuyển từ nợ thành cổ phần"
Bản thân vay cầu nối không mới.
Tổ chức cho doanh nghiệp được đầu tư vay tiền xoay vòng, đương nhiên.
Đòn sát thủ thực sự, là nhà đầu tư sẽ tiện tay nhét vào hợp đồng một điều "quyền chuyển đổi": khi doanh nghiệp mở vòng gọi vốn tiếp theo, một phần của khoản vay này có thể trực tiếp chuyển thành tiền đầu tư cổ phần, thậm chí còn có thể liên kết với mốc kinh doanh của doanh nghiệp – một chỉ số kỹ thuật nào đó đạt chuẩn, một dây chuyền sản phẩm nào đó tăng sản lượng, hạn mức chuyển đổi cổ phần còn có thể tăng thêm.
Thiết kế này với nhà đầu tư hầu như là giao dịch chắc thắng.
Định giá doanh nghiệp tăng liên tục, nhà đầu tư chuyển đổi cổ phần theo "mức chiết khấu" đã khóa khi cho vay, bằng với việc mua trước một tấm vé vào cửa vòng tiếp theo, mà giá còn bị khóa chết trước.
Nhỡ doanh nghiệp phát triển không thuận, nhà đầu tư cũng không lỗ, đại bất quá không chuyển đổi cổ phần, an phận thu cả vốn lẫn lãi, biên an toàn cao hơn nhiều so với đầu tư cổ phần thuần túy.
Trong ngành, người ta đặt cho bộ thao tác này một biệt danh khá hợp lý – "quyền chọn mua", chỉ có điều phí quyền chọn được đổi thành lãi suất, giá thực hiện được đổi thành chiết khấu của định giá vòng tiếp theo.
Loại thao tác này có thể làm một cách ngang nhiên, cũng không phải không có ranh giới.
Cấp quản lý thực ra đã có quy định từ lâu, quỹ đầu tư cổ phần tư nhân cho doanh nghiệp được đầu tư cung cấp vốn vay hoặc bảo lãnh, thời hạn không được quá một năm, hạn mức không được vượt quá hai mươi phần trăm quy mô đã góp thực tế của quỹ.
Nói cách khác, môn kinh doanh này sinh ra đã mang thuộc tính "giới hạn mua", cũng chẳng trách các tổ chức tranh nhau dùng đủ hạn mức hai mươi phần trăm đó.
Chậm một bước, vị trí có thể đã bị người khác chiếm mất.
Thực ra sớm nhất vào khoảng năm 2018, trên thị trường đã có cách đánh tương tự, nhưng mục đích đơn thuần hơn – thuần túy để chặn vị trí. TS ký rồi, thỏa thuận chính thức chưa ký xong, hoặc tái cơ cấu trước đầu tư còn phải chờ, doanh nghiệp đợi tiền xuống nồi, tổ chức liền ứng trước một khoản.
Có lúc doanh nghiệp căn bản không thiếu tiền, nhưng để buộc chặt nhà đầu tư hơn, trái lại doanh nghiệp chủ động yêu cầu vay cầu nối. Hồi đó thời hạn vay thường kiểm soát trong nửa năm trở lại, điều nhà đầu tư để ý nhất, là quyền chuyển đổi cổ phần không bị ràng buộc thời gian.
Cho dù khoản vay đến hạn, cũng có thể đơn phương kéo dài về sau, doanh nghiệp thì bị yêu cầu không được trả tiền trước, nếu không quyền chuyển đổi cổ phần trong tay nhà đầu tư coi như bị hủy bỏ.
Ngày nay bộ cách chơi này được đóng gói lại, nhà đầu tư mưu cầu không chỉ còn là "khóa dự án", mà là mua trước cho kỳ lân tiềm năng một gói "bảo hiểm chiếm vị".
Doanh nghiệp dựa vào "chuyển từ nợ thành cổ phần" loại bỏ áp lực dòng tiền trả nợ ngắn hạn, tổ chức đầu tư thì mượn cơ hội này đặt trước suất đăng ký mua của vòng tiếp theo, không lo bị tỷ lệ nắm giữ pha loãng bởi những gã khổng lồ ồ ạt kéo đến sau.
Môn kinh doanh này nóng đến mức nào? Đến ngân hàng cũng bắt đầu cảm thấy bị đe dọa.
Có một doanh nghiệp làm linh kiện cốt lõi robot, đồng thời đang thương lượng tiền với một ngân hàng và cổ đông VC cũ của mình. Phía ngân hàng, quản lý khách hàng chạy quy trình nửa năm trời, mài gió kiểm, chạy hiện trường, tranh thủ hạn mức, vất vả lắm mới phê duyệt hạn mức tín dụng, lãi suất thương lượng đến mức khá tốt, vốn tưởng là một hợp đồng chắc chắn.
Kết quả gọi điện thông báo doanh nghiệp, đối phương nhẹ nhàng trả lời một câu: xin lỗi, chúng tôi đã nhận vay cầu nối của VC rồi – lãi suất tương đương, nhưng người ta sẵn sàng chuyển phần lớn khoản vay trực tiếp thành cổ phần, áp lực tiền mặt thực nhận của doanh nghiệp trái lại còn nhỏ hơn.
Phía ngân hàng muốn cứu vãn, lật ra tấm bài "liên kết đầu tư - cho vay" muốn theo một tay, mới phát hiện quy định chính sách ngân hàng tối đa chỉ có thể đăng ký mua 2% cổ phần doanh nghiệp, so với hạn mức chuyển đổi cổ phần hàng trăm hàng triệu của VC, căn bản không có sức phản kích.
Vòng vây tiền nóng
Vay cầu nối bỗng xuất hiện dồn dập, xét cho cùng là do một số phân khúc gọi vốn quá nóng.
Trí tuệ thể hiện và chip AI, là hai phân khúc hiện nay có khả năng "đốt tiền" nhất và cũng "hút vàng" nhất
Nửa đầu năm nay, tổng số tiền gọi vốn trong lĩnh vực trí tuệ thể hiện trong nước đã vượt cả năm ngoái – góc độ thống kê của các tổ chức khác nhau không hoàn toàn giống nhau, nhưng rơi vào khoảng hơn bốn trăm tỷ đến gần sáu trăm tỷ nhân dân tệ, số sự kiện gọi vốn vượt hai trăm, là cách nói tương đối thống nhất.
Sau sự náo nhiệt là sự phân tầng tàn khốc, hai mươi công ty đứng đầu, cuốn đi khoảng bảy mươi phần trăm số tiền của toàn ngành, hơn hai trăm công ty còn lại bình quân chỉ chia được vài chục triệu, liền nhét kẽ răng cũng không đủ.
Định giá của mấy công ty hàng đầu đã đứng ở ngưỡng 200 tỷ nhân dân tệ, trong đó một doanh nghiệp bốn tháng đã gọi được 45 tỷ, tương đương một phần ba tổng số tiền gọi vốn của hơn hai trăm công ty hạng trung, hạng đuôi.
Nhịp độ gọi vốn có thể nhanh đến mức nào?
Một ngày đầu tháng 3 năm nay, ba công ty trí tuệ thể hiện khác nhau gần như cùng lúc công bố hoàn thành vòng gọi vốn mới, số tiền từ vài tỷ đến hơn hai mươi tỷ – như đã bàn trước với nhau công bố dồn dập, khiến người ngoài cuộc nhìn mà sững sờ.
Có nhà đầu tư bức xúc riêng về một trường hợp: một doanh nghiệp giao diện não - máy, tiền vòng trước chưa thanh toán xong, vòng tiếp theo đã khởi động, định giá trực tiếp tăng gấp hai ba lần.
Tình huống tương tự không phải cá biệt – nhiều dự án công nghệ cứng tiền vòng gọi vốn trước chưa vào tài khoản, hai vòng sau đã lại thương lượng xong. Nhịp độ gọi vốn bị nén thành như vậy, tâm thái cổ đông cũ có thể tưởng tượng: nhìn thấy dự án mình đầu tư sắp mở vòng mới, suất đăng ký mua đã bị người khác cướp mất.
Công ty hàng đầu gọi vốn rất náo nhiệt. Một số dự án đặc biệt nóng, không thể thẩm định, thời gian ra quyết định đầu tư rất ngắn. Cho dù như vậy, nhà đầu tư cũng đang cướp.
Với dự án hàng đầu, tư thế của nhà đầu tư hầu như là "quỳ cũng phải đầu tư". Không đặt cược, không yêu cầu mua lại, không làm phiền thẩm định, có thể cùng đầu tư là nhanh chóng chuyển tiền.
Để chen vào, tổ chức không những không dám ép định giá, còn phải xem ai có thể cho nhiều tài nguyên hơn. Kết nối chuỗi cung ứng, trợ cấp chính sách địa phương, tạo cầu nối khách hàng, thậm chí hỗ trợ sức mạnh tính toán, có gì dùng nấy.
Đến cả tập đoàn sản xuất cũng xuống sân, có hãng xe hơi nửa năm liền một hơi đầu tư bốn năm công ty trí tuệ thể hiện. Nói là đặt cược phân tán, không bằng nói là mua trước cho dây chuyền sản xuất tương lai của mình một gói bảo hiểm.
Có người trong ngành dùng ba từ khái quát sự biến đổi của ngành này hơn một năm qua: tăng tốc, phân hóa, tái cấu trúc.
Cũng có người nhắc nhở, đợt tập thể ồ ạt trước đó, phần lớn là đầu tư kiểu "chặn vị trí" sợ bỏ lỡ thời cơ, chưa chắc mỗi đồng tiền đều đặt đúng hướng.
Số liệu cho thấy, quý một năm nay số tiền huy động trên thị trường đầu tư mạo hiểm tăng hơn tám mươi phần trăm so với cùng kỳ, chín mươi phần trăm số tiền đổ vào mấy phân khúc AI, robot, mô hình thế giới, công nghệ lượng tử, nhiệt hạch hạt nhân kiểm soát, mạch tích hợp, hàng không vũ trụ thương mại.
Tiền nóng tập trung vào dự án hàng đầu hữu hạn, hậu quả trực tiếp là chu kỳ gọi vốn bị ép ngày càng ngắn, định giá tăng khiến người ta sợ hãi.
Vay cầu nối cộng "chuyển từ nợ thành cổ phần", vừa vặn cho cổ đông cũ một phương án cứu vãn thể diện.
Dùng tình cảm "anh em chuyển tiền cho cậu đốt trước" để khóa trước suất bảo đảm của vòng tiếp theo.
Doanh nghiệp nhận được dòng tiền đến tài khoản trong ngày, nhà đầu tư khóa được tấm vé vào cửa chống pha loãng; cho dù cuối cùng không thương lượng thành, ít nhất cũng được tiếng "cứu giúp lúc khó khăn".
Nói sâu hơn, đây cũng là một quy tắc sinh tồn bị ép mà ra. Ai cũng sợ trong trò chơi truyền hoa đánh trống này, trở thành người không có hoa trong tay khi tiếng trống dừng lại.
Cứu nguy giang hồ, hay chiếm đất trước?
Trong thao tác thực tế của VC/PE, "vay cầu nối" chủ yếu xuất hiện trong hai hoàn cảnh.
Một là dự án cực kỳ được săn đón, dùng để khóa trước quyền đầu tư. Hai là doanh nghiệp được đầu tư dòng tiền căng thẳng, cổ đông cũ ra tay cứu nguy duy trì sự sống.
Cách chơi thứ nhất thực ra không phải sáng tạo của VC trong nước, vốn đầu tư đỉnh cao ở Thung lũng Silicon đã từng chơi qua.
Chiêu thức điển hình là, trước khi dự án chính thức mở vòng gọi vốn định giá cao tiếp theo, tổ chức hàng đầu cho nhà sáng lập một khoản vay cầu nối hoặc thỏa thuận SAFE, kỳ hiện tại không định giá, thỏa thuận khi doanh nghiệp kích hoạt vòng gọi vốn tiếp theo, sẽ tự động chuyển thành cổ phần theo định giá vòng mới chiết khấu khoảng tám phần trăm.
Doanh nghiệp ngay trong ngày có thể nhận tiền mặt để mở rộng tuyển người, VC thì mượn cơ hội nhét vào thỏa thuận một điều "quyền loại trừ". Nếu doanh nghiệp trong thời gian loại trừ bị phát hiện lén lút tiếp xúc tổ chức khác, khoản vay cầu nối thường yêu cầu trả trong vài ngày, còn phải kèm theo một khoản lãi phạt không thấp.
Một bên là dự án hàng đầu nóng bỏng, VC nâng vay cầu nối làm viên gạch mở cửa, muốn nhét tiền thẳng vào túi nhà sáng lập. Một bên khác là dự án bình thường không nhận được vòng mới, cổ đông cũ nắm vay cầu nối làm "dây thòng lọng", điều khoản một điều viết chặt hơn một điều.
Từ đầu tư kiểu "đặt cược vận nước" mua xong rời tay, đến tính toán tinh tế kiểu "tính hết biên giới", làn sóng vay cầu nối này xét cho cùng là sự tránh rủi ro tập thể của thị trường sơ cấp.
Vốn vừa sợ bỏ lỡ kỳ lân robot hình người tiếp theo, vừa chán ngấy bong bóng định giá cao không dứt và lợi nhuận ảo trên sổ sách mãi không thực hiện.
Vì vậy mọi người không hẹn mà cùng chọn con đường tinh ranh nhất, chĩa súng vào tương lai đồng thời, trước hết thắt chặt một sợi dây chống đạn vào eo.
Với nhà khởi nghiệp, số tiền "đến tài khoản trong ngày" này thực sự hấp dẫn.
Nhưng thiên hạ không có bữa trưa miễn phí. Khi nhà đầu tư không còn đơn thuần dựa vào niềm tin để đánh bạc cổ phần, đằng sau mỗi bản hợp đồng vay tưởng như cứu giúp lúc khó khăn, thường sớm đã viết sẵn sự loại trừ, chiết khấu và đường lui.
Còn nhà đầu tư chặn ở hành lang lúc đầu, cuối cùng có nhận được suất đầu tư đó hay không, không ai biết. Nhưng chắc chắn là, trên chuyến bay rạng sáng tiếp theo, sẽ có một người khác đặt sẵn vé.
Bài viết này đến từ tài khoản công chúng WeChat "融中财经"(ID:thecapital), tác giả: A Bố
