Tác giả: Long Việt, Phố Wall Thấy Văn
Khi AI, tái công nghiệp hóa, tái cơ cấu quốc phòng và nợ công cùng tranh giành vốn, Goldman Sachs cho rằng cuộc chiến tranh giành vốn này sẽ viết lại khuôn mẫu đầu tư – và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, chỉ là khán giả trong vở kịch lớn này.
Hàng thập kỷ qua, màu sắc nền của nền kinh tế toàn cầu là "tiết kiệm dư thừa" – vốn dồi dào, lãi suất thấp, tiền không tìm thấy nơi để đi.
Thời đại này đang kết thúc.
Mark Wilson, Trưởng bộ phận kinh doanh quỹ phòng hộ châu Âu tại Goldman Sachs, đã thẳng thắn nói trong báo cáo hàng tuần mới nhất của mình: "Chúng ta đang ở trong một chu kỳ đầu tư khao khát vốn nhất trong lịch sử."
Động lực không phải là duy nhất. Bản thân việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI đã cực kỳ tiêu hao vốn, nhưng đó mới chỉ là một hướng. Đồng thời, tái công nghiệp hóa, tái đầu tư quốc phòng, tái thiết hệ thống điện, bố trí lại chuỗi cung ứng dưới áp lực phi toàn cầu hóa, cộng thêm nhu cầu huy động vốn của các quốc gia có chủ quyền để trang trải chi phí lãi vay leo thang nhanh chóng và chi tiêu phúc lợi ngày càng phình to – nhiều đường cong cầu cùng lúc hướng lên, giá của vốn tự nhiên bị đẩy lên cao.
Kết luận của Wilson là: Sự cạnh tranh vốn này "rất có thể là một đặc trưng trung hạn lâu dài, sẽ thúc đẩy giá và chi phí vốn tiếp tục tăng cao, từ đó thay đổi khuôn mẫu đầu tư so với lịch sử cận đại".
Cục Dự trữ Liên bang Mỹ là hành khách, không phải tài xế
Tuần này, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã đột phá quyết định, tăng lên mức chưa từng thấy từ trước khủng hoảng tài chính (pre-GFC).
Bối cảnh của sự đột phá này, là Chủ tịch Fed mới nhậm chức, Wash, cố ý giảm hướng dẫn tiền lệ, sự không chắc chắn của thị trường về lộ trình chính sách tăng mạnh. Wilson trích dẫn dữ liệu lịch sử chỉ ra: "Nhìn lại 6 chủ tịch Fed từ năm 1970, Bernanke và Yellen mỗi người trải qua mức sụt giảm 10% trong năm đầu tiên tại nhiệm, 4 người còn lại trong năm đầu tiên đã gặp phải mức sụt giảm từ 20% đến 36%." Những ngày đầu nhiệm kỳ của chủ tịch mới, thị trường vốn dĩ không dễ chịu.
Nhưng Wilson đã tuyên bố rõ ràng: "Tôi đồng ý rằng Fed trong cuộc thảo luận này nhiều hơn là hành khách chứ không phải tài xế."
Nói cách khác, động lực cơ bản đẩy lợi suất đi lên không phải là chính sách tiền tệ, mà là nhu cầu vốn cấu trúc nêu trên. "Xét đến sự cạnh tranh vốn được mô tả ở phần mở đầu, đừng mong đợi sự đột phá này sẽ nhanh chóng đảo ngược."
Chỉ số bình lặng, dưới mặt nước dòng chảy ngầm cuộn trào
Đối với các nhà đầu tư chỉ chăm chăm vào biến động chỉ số, tháng 7 dường như phẳng lặng. Nhưng Wilson chỉ ra, "dưới chỉ số, xu hướng mang tính lịch sử".
Hai hướng chính đồng thời diễn ra:
Thứ nhất, cổ phiếu riêng lẻ phân tán cao độ. Chỉ nhìn vào thứ Sáu tuần trước: Amazon tăng 15% trong một ngày, Apple giảm 10% trong một ngày – đây là hai công ty có vốn hóa thị trường lớn nhất toàn cầu, cùng ngày xuất hiện sự phân hóa như vậy, bản thân đã cực kỳ hiếm thấy.
Thứ hai, nhân tố động lượng sụp đổ. Tổ hợp trung lập thị trường này xuất hiện mức sụt giảm 40%, vượt qua kỷ lục luân chuyển nhân tố cực đoan vào tháng 3/2000 khi bong bóng công nghệ vỡ, "đã gây ra khó khăn lớn cho quản lý rủi ro hiệu quả của nhiều người".
Kết quả là phi rủi ro hóa quy mô lớn. Dữ liệu Prime của Goldman Sachs cho thấy, tổng mức độ tiếp xúc của các nhà quản lý cơ bản giảm xuống mức thấp nhất trong một năm, vị thế mua ròng rơi về phần tư đáy. Wilson cho rằng, sau khi trải qua đợt thanh lọc này, cấu trúc thị trường đã "sạch sẽ hơn nhiều".
Tháng 8: Tại sao không nên dễ dàng mua vào đáy
Việc phi rủi ro hóa hoàn thành, có nghĩa là có thể đảo ngược vị thế mua không? Wilson đưa ra vài lý do, giải thích tại sao biểu hiện giá tháng 7 sẽ không đơn giản đảo ngược:
-
Ảnh hưởng của đột phá lãi suất chưa được thị trường tiêu hóa đầy đủ, việc hiệu chỉnh lại liên quan vẫn đang tiến hành;
-
Biến động cực đoan tháng 7 (chỉ số tổng hợp Hàn Quốc tăng 18% trong một ngày, SK Hynix tăng 26% trong một ngày) đã thay đổi tham số đầu vào của mô hình rủi ro, nhiều tổ chức không thể nhanh chóng tái gia tăng vị thế;
-
Mở rộng tầm nhìn đến 3 đến 6 tháng, triển vọng không đơn giản – sau mùa hè, trọng tâm sẽ chuyển sang cuộc bầu cử giữa kỳ Mỹ. Wilson trích dẫn dữ liệu: Trong 13 năm bầu cử giữa kỳ từ năm 1974, lợi nhuận trung vị của S&P 500 từ đầu tháng 8 đến ngày bầu cử là 0%.
Tháng 8, khả năng cao là một giai đoạn tiêu hóa.
Cơ bản: Lợi nhuận mạnh mẽ, nhưng phân hóa nội bộ
Mặc dù thị trường biến động mạnh mẽ, bức tranh cơ bản lại bất ngờ vững chắc.
Wilson chỉ ra, khác với năm điển hình, kỳ vọng EPS năm 2026 và 2027 được điều chỉnh lên liên tục trong suốt năm. Kết quả quý II nói chung sáng sủa, nhưng đạo hàm bậc hai bắt đầu phân hóa: Tốc độ tăng EPS hàng quý của Mỹ dự kiến đạt đỉnh trong quý này, khoảng 26%; trong khi tốc độ tăng EPS của châu Âu nửa đầu năm là 13%, nửa cuối năm có khả năng tăng tốc lên 19%, hình thành mô hình mạnh mẽ hiếm gặp vào nửa cuối năm.
Nhóm chip bộ nhớ là ngoại lệ. Mặc dù là một trong những nhóm tăng mạnh nhất từ đầu năm đến nay, nhưng tin tức biên đã xuất hiện tín hiệu xấu đi: Giá DRAM giao ngay có xu hướng ổn định, tiến bộ công nghệ mô hình tiêu thụ bộ nhớ thấp tăng tốc, quan trọng hơn là – sau khi hoàn thành IPO, cổ phiếu của doanh nghiệp chip bộ nhớ Trung Quốc CXMT đã tăng gấp 6 lần so với giá phát hành, vốn hóa thị trường vượt 5500 tỷ USD, báo hiệu nguồn cung trong tương lai sẽ mở rộng mạnh mẽ.
Doanh nghiệp điện toán đám mây siêu quy mô: Chi tiêu vốn "kinh ngạc", nhưng lợi nhuận cũng đáng kinh ngạc
Mệnh đề xác minh quan trọng nhất của mùa báo cáo tài chính này, là liệu các doanh nghiệp điện toán đám mây siêu quy mô có thể vừa điều chỉnh tăng chi tiêu vốn, vừa đưa ra tín hiệu tăng trưởng doanh thu và ROI đủ mạnh hay không.
Câu trả lời là khẳng định – ít nhất là đối với Amazon và Microsoft.
Dự báo chi tiêu vốn hiện tại của Goldman Sachs đối với Alphabet, Amazon, Microsoft như sau:
-
Alphabet: 2027 3500 tỷ USD, 2028 4150 tỷ USD
-
Amazon: 2027 3250 tỷ USD, 2028 3660 tỷ USD
-
Microsoft: 2027 2620 tỷ USD, 2028 2840 tỷ USD
Wilson thẳng thắn nói, quy mô này "gây kinh ngạc".
Nhưng đồng thời, biểu hiện kinh doanh cũng gây chấn động: Tốc độ tăng trưởng Google Cloud tăng tốc lên 82% so với cùng kỳ; Microsoft tự tin mô tả khách hàng doanh nghiệp đang di chuyển từ "mô hình tiên phong" sang "hệ sinh thái tiên phong" (cơ sở hạ tầng định tuyến yêu cầu giữa các năng lực mô hình phù hợp nhất); Tốc độ tăng doanh thu AWS tăng tốc lên mức cao nhất kể từ đại dịch Covid-19.
Có sức tác động mạnh nhất, là tuyên bố trực tiếp của ban lãnh đạo Amazon trong cuộc gọi báo cáo tài chính:
"Quy mô doanh thu AI hàng năm tăng mạnh theo chuỗi, hiện đã vượt 250 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng theo năm đạt ba chữ số."
"Chúng tôi thấy tỷ suất lợi nhuận và tỷ suất hoàn vốn của hoạt động kinh doanh AI, hơi dẫn trước so với quỹ đạo khi chúng tôi xây dựng hoạt động kinh doanh điện toán đám mây."
"Mặc dù chi tiêu vốn năm 2026 đạt 2200 tỷ USD, chúng tôi năm 2026 vẫn không có đủ công suất để đáp ứng mọi nhu cầu, năm 2027 rất có thể cũng như vậy, còn quy mô nhu cầu năm 2028 đã gây kinh ngạc... Chúng tôi từ lâu đã nghĩ rằng AWS có thể trở thành hoạt động kinh doanh doanh thu hàng nghìn tỷ USD, bây giờ chúng tôi tin rằng nó ít nhất sẽ gấp đôi con số này, rất có thể trở thành hoạt động kinh doanh doanh thu hàng năm 1 nghìn tỷ USD, và đi kèm với tỷ suất dòng tiền tự do và tỷ suất hoàn vốn đầu tư vốn cực kỳ hấp dẫn."
Khu vực tư nhân và khu vực nhà nước: Một thời kỳ chuyển tiếp đầy mâu thuẫn
Wilson kết thúc bằng một khuôn khổ vĩ mô: Hiện tại là một thời kỳ chuyển tiếp.
Các siêu doanh nghiệp thuộc khu vực tư nhân đang cạnh tranh đầu tư, lao về phía trước với tốc độ tối đa hướng tới tương lai được AI trao quyền; trong khi khu vực nhà nước ngày càng chịu ràng buộc về vốn, mâu thuẫn giữa hai bên sẽ ngày càng nổi bật.
"Thực tế kinh tế toàn cầu, vào một thời điểm nào đó sẽ buộc mọi người phải đối mặt với sự lựa chọn chính trị tất yếu mang lại bởi việc định giá lại vốn – nhưng đó là cuộc thảo luận của một ngày khác."
Trước mắt, siêu chu kỳ AI vẫn ở phía trước, tháng 8 khả năng cao là một cửa sổ tiêu hóa tương đối yên tĩnh.
