Tác giả: Shenchao TechFlow
Tiêu đề gốc: Vàng đã đâm sau lưng tất cả mọi người
Ngày 23 tháng 3, giá vàng giao ngay giảm xuống 4100 USD, xóa sạch mức tăng trưởng của cả năm.
Nhớ lại 57 ngày trước, vàng vẫn đứng trên đỉnh lịch sử 5600 USD, từ điểm cao nhất đến nay, mức giảm đã vượt quá 27%, đây là đợt giảm mạnh nhất của vàng kể từ năm 1983.
Còn nhớ ngày 29 tháng 1, vô số nhà phân tích trên toàn cầu vẫn hô hào "vàng sẽ phá 6000 USD", không ngờ đón nhận một cuộc tàn sát.
Nhà đầu tư mua vàng (gold bulls), không ai sống sót.
Những người từng khoe thỏi vàng, chiến tích và ảnh tự sướng trên Xiaohongshu, nay các động thái của họ đã là "khắp nơi đầy rên xiết".
Nguồn gốc chấn động nằm ở Trung Đông, cuộc tấn công của Mỹ và Israel vào Iran đã bước sang ngày thứ 24, eo biển Hormuz đóng cửa, giá dầu vượt trăm USD, ngọn lửa chiến tranh càng cháy rừng rực.
Chiến tranh lẽ ra phải đẩy giá vàng lên cao, đây là kiến thức phổ thông mà nhân loại tích lũy hàng nghìn năm. Nhưng lần này, kiến thức phổ thông mất tác dụng.
Nhiều người quy nguyên nhân cho lãi suất, đồng USD, lệnh dừng lỗ... những điều này đều không sai, nhưng vấn đề thực sự có lẽ là: khi khủng hoảng ập đến và hoảng loạn, các tổ chức cần không phải là bảo toàn giá trị, mà là tính thanh khoản.
Vàng mà bạn mua, nó từ lâu đã không còn là vàng như bạn nghĩ.
Vàng không phải là "tài sản trú ẩn an toàn"?
Ba năm qua, vàng tăng từ dưới 2000 USD lên đỉnh lịch sử, mức tăng tích lũy vượt quá 150%.
Trong quá trình tăng, thị trường luôn có một cách giải thích có sẵn: trú ẩn thời loạn, sự sụp đổ của uy tín đồng USD, ngân hàng trung ương các nước mới nổi tăng dự trữ, phi đô la hóa... mỗi điều riêng lẻ đều có lý, nói ra còn khí thế.
Nhưng cách giải thích này không chịu nổi sự kiểm chứng của dữ liệu.
Năm 2021 đến 2022 khi lạm phát Mỹ dữ dội nhất, vàng giảm liên tiếp hai năm. Sau năm 2023, lạm phát dần hạ nhiệt, vàng bắt đầu tăng vọt. Giữa hai điều này, là mối tương quan nghịch mạnh mẽ. Nghĩa là, lạm phát càng cao, vàng càng giảm; lạm phát càng thấp, vàng càng tăng. Câu "mua vàng chống lạm phát", trong ba năm qua, là một chỉ báo ngược.
Lãi suất thực của Fed trong ba năm này duy trì ở mức cao, quy luật sắt "lãi suất cao đè nén giá vàng" trong sách giáo khoa, cũng âm thầm mất tác dụng.
Điều đáng suy ngẫm hơn là mối quan hệ giữa cổ phiếu Mỹ và vàng, cả hai gần như tay trong tay, cùng tăng, cùng giảm. Một là tài sản rủi ro điển hình nhất, một cái được gọi là tài sản trú ẩn, hệ số tương quan của chúng đạt mức đáng kinh ngạc 0.7.
Ba con số này đặt cạnh nhau, kết luận chỉ có một: vàng đã không còn nằm trong chuỗi logic đó nữa. Nó tăng cùng cổ phiếu Mỹ, đi ngược với lạm phát, những gì nó thể hiện, là đặc trưng của một tài sản rủi ro, không phải đặc trưng của tài sản trú ẩn.
Động lực thực sự
Ai đã biến vàng thành như vậy?
Có một nhu cầu thực luôn tồn tại: ngân hàng trung ương các nước mới nổi. Sau chiến tranh Nga-Ukraine, Ba Lan, Thổ Nhĩ Kỳ, Trung Quốc, Brazil, các ngân hàng trung ương những nước này bắt đầu mua vàng quy mô lớn, đây là nhu cầu dự trữ chiến lược thực, không phải đầu cơ, là bố cục năm mười năm. Nhưng ngân hàng trung ương mua vàng là động tác chậm, nó tạo nền đáy, nhưng không phải là lực lượng chính đẩy giá vàng từ 2000 lên 5626.
Đẩy giá vàng lên, là những tổ chức theo phong trào đi vào.
Họ thấy ngân hàng trung ương mua, cho rằng đây là tín hiệu; họ nghe "phi đô la hóa", cho rằng logic không thể bác bỏ; họ thấy vàng tăng liên tục, cho rằng không lên xe là thiệt. Vị thế mua ròng phi thương mại đại diện cho mức độ đầu cơ tiếp tục leo cao, đỉnh điểm gần gấp đôi trung bình lịch sử.
Nhưng ở đây còn ẩn giấu một vấn đề cấu trúc ít được nhắc đến hơn: những vị thế này, đa phần căn bản không có vàng vật chất tương ứng.
Thị trường vàng ngày nay, từ lâu đã không còn là logic đơn giản bạn mua một gram, trong kho đặt một gram. Hợp đồng tương lai COMEX, thị trường OTC phi tập trung London, ETF vàng, hợp đồng CFD, hợp đồng vàng trong giới tiền mã hóa... các công cụ phái sinh chồng chéo lên nhau, khối lượng giao dịch vàng giấy hàng ngày dài hạn gấp hàng chục lần sản lượng vàng vật chất hàng năm toàn cầu. Có nghiên cứu ước tính, mỗi ounce vàng vật chất trên thị trường, quyền yêu cầu trên giấy tờ tương ứng có thể lên tới hàng chục. Phần lớn các hợp đồng này được thanh toán bằng tiền mặt, căn bản không chạm vào kim loại thực.
Tỷ lệ ký quỹ hợp đồng tương lai thường chỉ 6% đến 8% giá trị hợp đồng, nghĩa là đòn bẩy hơn chục lần là bình thường. Thị trường OTC London càng không minh bạch, các vị thế vàng không đảm bảo mà các ngân hàng mở cho nhau, bản chất là vàng trên sổ sách được tạo ra từ hư không.
Cấu trúc này trong thị trường tăng giá không có vấn đề, đòn bẩy phóng đại là lợi nhuận, ai cũng vui. Nhưng nó chôn một quả bom hẹn giờ: một khi hướng giá đảo chiều, nhà đầu tư mua đòn bẩy cao không phải chọn bán ra, mà là buộc phải bán ra, tiền ký quỹ không đủ, hệ thống tự động đóng vị thế, không có chỗ thương lượng.
Hình thái bong bóng luôn giống nhau: nhu cầu thực lót đáy, câu chuyện đẹp châm ngòi, tiền đuổi đổ ào ạt kéo đến, thị trường phái sinh phóng đại quân bài lên mười hai mươi lần, cuối cùng đẩy giá lên một vị trí mà nhu cầu thực căn bản không chống đỡ nổi.
Vàng lần này, cũng không ngoại lệ.
Chiến tranh là ngòi nổ, không phải thủ phạm
Chiến tranh đến, tại sao vàng giảm?
Vì chiến tranh làm một việc trở nên rõ ràng: cắt giảm lãi suất không có cửa.
Giá dầu phá trăm, áp lực lạm phát bùng lại, xác suất Fed tăng lãi suất đã được định giá trên thị trường là 50%. Logic cốt lõi vốn có của vàng, là đặt cược vào môi trường lãi suất thấp, lãi suất thấp, nắm giữ vàng không trả lãi mới có lời. Logic này một khi lật ngược, sức hấp dẫn của vàng từ gốc rễ đã đứt đoạn.
Chỉ số USD tăng là tín hiệu nguy hiểm, từ khi chiến tranh bùng nổ chỉ số USD phục hồi gần 2%, tiền toàn cầu chạy vào USD, vàng là tài sản định giá bằng USD, đối với người mua không phải Mỹ trở nên đắt hơn.
Sau đó 38 nghìn vị thế mua đó bắt đầu chạy.
Nhưng lần chạy này, không chỉ là rút lui chủ động, nhiều hơn là bị thanh lý cưỡng chế. Khi giá vàng bắt đầu giảm, tài khoản tương lai đòn bẩy cao đầu tiên chạm vào cảnh báo ký quỹ, hệ thống cưỡng chế đóng vị thế, đơn bán ra đè giá xuống, giá giảm lại kích hoạt thêm đóng vị thế, đợt bán ra mới lại đè giá xuống nữa, đây là một vòng xoáy tự củng cố, hoàn toàn khác cấp độ với việc bán ra hoảng loạn của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Cổ phiếu, trái phiếu đồng thời giảm, lượng lớn nhà đầu tư buộc phải bán vàng để đổi tiền mặt; một nhóm khác rút tiền từ vàng ra, chuyển sang đặt cược vào nhóm năng lượng. Đóng vị thế thông thường, vỡ nợ đòn bẩy, rút thanh khoản, ba lực lượng đồng thời tràn về một lối ra.
Cảnh tượng này không xa lạ. Tháng 3 năm 2020 dịch bùng phát, vàng cũng sụp đổ chớp nhoáng, lần đó không ai nói logic vàng hỏng, tất cả đều rõ: trước khủng hoảng thanh khoản, không có tài sản trú ẩn, chỉ có tiền mặt. Bán cái gì không quan trọng, đổi thành tiền mặt mới quan trọng. Vàng dù quý đến đâu, cũng là thứ phải bán.
Cơ chế nền tảng lần này, và tháng 3 năm 2020 không khác biệt bản chất. Chỉ có điều lần này, trên người vàng còn đè thêm một tầng, nó đã không còn là tài sản trú ẩn nữa, nó là một tài sản rủi ro chứa đầy vị thế đầu cơ và đòn bẩy phái sinh.
Khủng hoảng thanh khoản chồng lên thanh lý đòn bẩy, hai lưỡi dao cùng rơi xuống.
Hai kịch bản
Tiếp theo diễn biến thế nào, không ai có thể cho bạn một câu trả lời rõ ràng.
38 nghìn vị thế mua đó chưa đóng xong, hôm nay vàng giảm xuống dưới 4200 USD, từ hình thái giá, đáy đang tới gần, nhưng không thấy lý do đảo chiều.
Chiến tranh nếu dừng, sẽ có phục hồi, nhưng đó chắc chắn cũng là cơ hội cho những người mắc kẹt xuất hàng.
Chiến tranh nếu tiếp tục, giá dầu không lùi, lạm phát không lùi, kỳ vọng tăng lãi suất không lùi, vàng còn phải giảm.
Nhưng lịch sử cũng cho một kịch bản khác. Đợt sốc giá dầu do cách mạng Iran năm 1979 kích hoạt, vàng không giảm, nó từ 226 USD tăng lên 524 USD, cuối cùng đầu năm 1980 chạm đỉnh lịch sử. Logic lúc đó là: giá dầu duy trì cao lâu dài, kỳ vọng stagflation (lạm phát đình đốn) hoàn toàn đánh gục uy tín đồng USD, tiền không còn chỗ nào khác để đi, chỉ có thể tràn vào vàng. Nếu lần này chiến tranh kéo dài, lạm phát thực sự mất kiểm soát, Fed tăng lãi suất lại không cứu được kinh tế. Con đường này, cũng không phải không có khả năng tái diễn.
JP Morgan và Deutsche Bank vẫn duy trì mục tiêu giá cuối năm 6000 đến 6300 USD.
Nhưng có một việc, dù kịch bản nào, đợt giảm mạnh này đã chứng minh: khi khủng hoảng thanh khoản thực sự ập đến, trên thị trường không có bất kỳ tài sản nào miễn nhiễm bẩm sinh. Vàng cũng vậy, Bitcoin cũng vậy, những câu chuyện được kể hay ho trong hai năm qua, trước bốn chữ "tôi cần tiền mặt", đều phải tránh đường.
Vì vậy vàng hiện tại, đứng tại một ngã ba thực sự. Một bên là bong bóng được thanh lọc, thanh lý đòn bẩy kết thúc, tiền đầu cơ rời sân, giá vàng tiếp tục tìm đáy; một bên là chiến tranh kéo dài thành bệnh mãn tính, kỳ vọng stagflation đè bẹp tất cả, vàng tìm lại vị trí "pháo đài cuối cùng" của nó.
Những cửa hàng vàng yên lặng ở Shuibei, những bài đăng hỏi "còn về vốn được không" trên Xiaohongshu, và những người coi vàng là heo đất, họ thực ra không mua sai tài sản.
Họ chỉ ở thời điểm sai, tin vào một câu chuyện lớn hơn, thiên nga đen luôn đến trong lúc bạn phấn khích nhất.
Câu chuyện chưa kết thúc, chỉ là bây giờ chưa biết, cuối cùng nó sẽ được viết thành bi kịch, hay phần tiếp theo.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm trao đổi TG của Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký TG của Bitpush: https://t.me/bitpush
