Tác giả: Deep Tide TechFlow
Tiêu đề gốc: GameStop rút lui, Saylor vẫn đang mua
"Chiến lược này hấp dẫn hơn cả Bitcoin."
Giám đốc điều hành GameStop, Ryan Cohen, ngồi trước ống kính của CNBC, nói câu này với một giọng điệu gần như thờ ơ. Như thể quyết định vừa rồi của anh ta không phải là từ bỏ một khoản đầu tư 500 triệu USD, mà chỉ là thay đổi thực đơn bữa trưa.
Nhưng trên thị trường tiền mã hóa, sức công phá của câu nói này không thua kém một quả bom.
Theo dữ liệu từ công ty phân tích on-chain CryptoQuant, GameStop đã chuyển toàn bộ số Bitcoin nắm giữ của mình tới Coinbase Prime vào khoảng ngày 23 tháng 1, với tổng số chuyển ra là 4,710 coin, trị giá khoảng 450 triệu USD.
Hành động này, trong mắt các tay chơi crypto lão luyện, chỉ có một ý nghĩa: chuẩn bị bán.
Tiếp theo, Cohen đã liên tiếp tham gia các cuộc phỏng vấn với Wall Street Journal và CNBC. Trong các cuộc phỏng vấn, ông nói nhiều về kế hoạch mua lại, thề sẽ biến GameStop thành một nền tảng đầu tư nắm giữ "giống như Berkshire Hathaway". Khi phóng viên gặng hỏi về chiến lược Bitcoin, ông đã ném ra câu nói đó.
Mỉa mai thay?
Từ lúc vào sân đến lúc chuẩn bị rời đi, chưa đầy một năm.
Màn trình diễn bắt chước kết thúc
Ngày 8 tháng 2 năm 2025, Cohen đã gặp Michael Saylor, nhà đồng sáng lập của MicroStrategy.
Saylor lúc đó đang ở đỉnh cao sự nghiệp. Ông đã đổi phần giới thiệu trên Twitter của mình thành "Bitcoin Maximalist", mỗi ngày đều đăng các bài giảng dài về Bitcoin.
Trong podcast, ông nói, Bitcoin là "phượng hoàng công nghệ", sẽ tái sinh từ đống tro tàn của tài chính truyền thống.
Theo báo cáo của Cryptopolitan, MicroStrategy vào thời điểm đó nắm giữ Bitcoin trị giá hơn 47 tỷ USD.
Cuộc gặp này đã châm ngòi cho những suy đoán rằng GameStop có thể bắt chước MicroStrategy đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán. Cổ phiếu GameStop ngày hôm đó tăng 4%.
Cohen đã học được gì? Ít nhất là học được cách tạo ra làn sóng.
Ba tháng sau, GameStop thông báo tham gia thị trường. Theo Reuters, GameStop đã chi 513 triệu USD để mua 4,710 Bitcoin, với giá trung bình khoảng 108,917 USD.
Tin tức vừa ra, cổ phiếu tăng giá trong thời gian ngắn.
Nhưng nhìn kỹ vào thương vụ này, vấn đề nảy sinh.
Báo cáo tài chính của công ty tính đến ngày 1 tháng 2 năm 2025 cho thấy GameStop có khoảng 4,8 tỷ USD tiền mặt, các khoản tương đương tiền và chứng khoán thị trường. 500 triệu USD Bitcoin? Chỉ chiếm 10,4% dự trữ tiền mặt.
Đây không phải là All In, mà chỉ là thử nghiệm.
Còn Saylor? Trong cùng thời kỳ, ông đã gần như dồn toàn bộ bảng cân đối kế toán của MicroStrategy vào, và không ngừng phát hành trái phiếu để mua với đòn bẩy. Đây mới là niềm tin. Những gì Cohen làm, chỉ là đầu cơ.
"Xét về tỷ lệ vốn, hành động tiếp theo và cách thức giao tiếp, Bitcoin giống một lựa chọn tùy ý hơn là một điểm neo danh tính cốt lõi," một nhà phân tích không muốn nêu tên cho biết. "Saylor đã đặt cược toàn bộ công ty. Còn Cohen? Mua một ít rồi không động đậy nữa."
Quý III năm 2025, giá Bitcoin vẫn ở mức cao.
GameStop không tăng nắm giữ.
MicroStrategy gần như mua hàng tuần.
Khoảng cách đã được chôn từ đây.
Hai mặt của bánh đà
Để hiểu tại sao GameStop bỏ chạy, trước tiên phải hiểu luật chơi của trò này.
Logic cốt lõi của chiến lược kho bạc Bitcoin doanh nghiệp có thể được tóm tắt bằng một từ: bánh đà (flywheel).
Phát hành cổ phiếu để gây quỹ, mua Bitcoin, giá coin tăng đẩy cao vốn hóa thị trường, vốn hóa cao hơn có thể phát hành nhiều cổ phiếu hơn, mua nhiều Bitcoin hơn, lặp lại vòng tuần hoàn.
Trong thị trường bull, đây là một cỗ máy in tiền.
Từ lần mua đầu tiên vào tháng 8 năm 2020 đến cuối năm 2025, cổ phiếu của MicroStrategy đã tăng 12,29 lần. Bitcoin trong cùng kỳ tăng khoảng 6,37 lần, trong khi S&P 500 chỉ tăng 115%.
Hiệu ứng thật đáng kinh ngạc. Năm 2025, gần 200 công ty niêm yết đổ xô vào, nhét Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ. Theo báo cáo H1 của K33, chỉ trong nửa đầu năm 2025, các công ty kho bạc Bitcoin đã mua 244,991 Bitcoin, mang lại dòng tiền hàng trăm tỷ USD.
Nhưng bánh đà có một đặc tính chết người: Nó có thể quay ngược lại.
Tháng 10 năm 2025, Bitcoin chạm mốc cao nhất mọi thời đại khoảng 126,000 USD. Rồi bắt đầu giảm.
Đến cuối tháng 12, 87,500 USD. Mức giảm hơn 30%.
Bánh đà bắt đầu vận hành ngược lại: Coin giảm, vốn hóa giảm, giá cổ phiếu giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng, không thể phát hành cổ phiếu mới với giá cao hơn, không có tiền để mua thêm coin, niềm tin của nhà đầu tư sụp đổ, vốn hóa tiếp tục giảm.
Vốn hóa thị trường của MicroStrategy từ mức cao gấp khoảng 3 lần giá trị nắm giữ Bitcoin đã lao dốc. Đến tháng 12 năm 2025, một phân tích trên Reddit cho biết đã chiết khấu 11%.
Không phải cao hơn. Là chiết khấu.
Thị trường không còn tin rằng bánh đà sẽ tiếp tục quay.
Lúc này, Saylor đã làm gì?
Từ ngày 29 tháng 12 năm 2025 đến ngày 4 tháng 1 năm 2026, trong khi Bitcoin vẫn trong xu hướng giảm và giá cổ phiếu của công ty đã giảm một nửa so với đỉnh, ông thông báo mua thêm 1,286 Bitcoin.
Ông tuyên bố: "Giá Bitcoin giảm là một món quà. Mỗi lần giảm giá là một cơ hội mua vào."
Còn Cohen?
Ông ta chuyển coin lên sàn giao dịch.
Cùng đối mặt với khoản lỗ trên sổ sách:
MicroStrategy tăng mua. GameStop chuẩn bị bỏ chạy.
Sự khác biệt không nằm ở tình hình tài chính, mà nằm ở niềm tin.
Ba con đường
"Thời đại định giá cao đã kết thúc." Nhà phân tích cấp cao John Fakhoury của Stacking Sats nói trong một báo cáo thị trường. Để tồn tại trong lĩnh vực này cần hai thứ, kỷ luật và khả năng thực thi công việc kinh doanh thực tế.
Người rời đi thiếu điều đầu tiên, người kiên trì cần chứng minh điều thứ hai.
GameStop? Ít nhất là trên con đường kho bạc Bitcoin này, nó đã không chọn gắn kết danh tính lâu dài, cũng không thiết lập cơ chế thực thi bền vững.
Vậy, tương lai sẽ ra sao?
Theo suy đoán khả thi, lĩnh vực này có thể phát triển theo ba con đường.
Thứ nhất, hợp nhất và tập trung. Kẻ yếu rời đi, kẻ mạnh gặt hái. Theo báo cáo Triển vọng Thị trường Crypto năm 2026 của Galaxy Digital, năm nay ít nhất 5 công ty kho bạc Bitcoin sẽ bán khoản nắm giữ Bitcoin của họ hoặc đóng cửa hoàn toàn. Những Bitcoin này sẽ chảy về đâu? Một phần được các quỹ ETF và nhà đầu tư cá nhân hấp thụ, một phần được các gã khổng lồ như MicroStrategy mua lại với giá chiết khấu. Cuối cùng, có thể chỉ còn một số ít công ty thống trị toàn bộ lĩnh vực.
Thứ hai, mô hình tiến hóa. Việc đơn thuần "mua và nắm giữ" đã không còn hiệu quả. Một số công ty bắt đầu khám phá cách tạo ra dòng tiền mặt mà không cần bán, chẳng hạn như thử nghiệm giao dịch quyền chọn, cho vay Bitcoin, các sản phẩm cấu trúc. Nhưng điều này đòi hỏi năng lực chuyên môn, mà hầu hết những người chạy theo xu hướng không có.
Thứ ba, hạ cấp câu chuyện. Bitcoin từ "lựa chọn phân bổ tài sản doanh nghiệp mang tính cách mạng" bị hạ cấp thành "một tài sản thay thế có tính biến động cao". Có thể phân bổ, nhưng không đáng để All In; có thể thử, nhưng không nên coi là chiến lược cốt lõi.
Tuy nhiên, Ryan Cohen đang đi con đường thứ tư: Chuyển hướng hoàn toàn.
Mục tiêu của ông là chuyển đổi GameStop thành một doanh nghiệp trị giá hơn 100 tỷ USD, với hoạt động kinh doanh vượt xa việc bán trò chơi điện tử và đồ sưu tầm. Với vốn hóa thị trường hiện tại khoảng 11,5 tỷ USD, giá cổ phiếu cần tăng 8,7 lần.
Cohen rất hứng khởi với tham vọng này. Để đạt được mục tiêu, ông đang cân nhắc mua lại một công ty niêm yết.
Khi thủy triều rút
Hãy để ống kính lùi xa một chút.
Saylor cho rằng, Bitcoin là đổi mới tài sản quan trọng nhất trong lịch sử nhân loại, giảm giá chỉ là tiếng ồn, ông sẽ mua đến hơi thở cuối cùng.
Cohen thì nói, cảm ơn, nhưng tôi thấy thứ hấp dẫn hơn.
Nếu Bitcoin sau năm năm tăng lên 500,000 USD, Saylor sẽ được tôn thần, Cohen trở thành "kẻ bán ở đáy".
Nếu Bitcoin rơi vào thị trường bear dài hạn, việc rút lui kịp thời của Cohen được coi là khôn ngoan, còn Saylor hàng năm sẽ phải trả khoảng 700 triệu USD cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi trái phiếu.
Ai đúng ai sai?
Thời gian sẽ trả lời.
Nhưng có một điều chắc chắn: Thí nghiệm Bitcoin của GameStop, rất có thể sẽ trở thành một ghi chú cuối trang. Vài năm sau khi nhìn lại lịch sử này, người ta sẽ nhớ đến Saylor, sẽ nhớ những tín đồ thực sự vẫn kiên trì mua vào trong những thời khắc đen tối nhất.
Còn những kẻ chạy theo xu hướng qua đường?
Thị trường không bao giờ thiếu những vai diễn như vậy. Khi thủy triều rút, họ luôn là những người chạy nhanh nhất.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm trao đổi Telegram của Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký Telegram của Bitpush: https://t.me/bitpush
