TL;DR

· Tháng 2, tài sản tiền mã hóa điều chỉnh mạnh do tâm lý tránh rủi ro gia tăng và thanh khoản thấp, khiến thị trường dễ bị ảnh hưởng hơn;

· Nhu cầu thị trường suy yếu, chỉ số chênh lệch Coinbase âm, dòng tiền ETF rút ra, tốc độ tăng stablecoin chậm lại, cho thấy sự tham gia của tổ chức giảm;

· Trong quá trình định giá lại, xu hướng cấu trúc vẫn tiếp tục, hoạt động token hóa tăng, cơ sở hạ tầng on-chain tích hợp sâu với thị trường truyền thống.

Tháng 2, ngành công nghiệp tiền mã hóa tiếp tục xu hướng gần đây, tiến triển cơ bản bị che khuất bởi diễn biến thị trường yếu, tài sản lúng túng trước những thay đổi của môi trường vĩ mô. Bài viết này điểm lại các động thái thị trường và on-chain ảnh hưởng đến tài sản tiền mã hóa trong tháng 2 năm 2026.

Biểu hiện thị trường

Tháng 2 bắt đầu với biến động mạnh. Trong đợt bán tháo từ ngày 5 đến 6 tháng 2, Bitcoin từng giảm xuống dưới 61.000 USD, trở thành một trong những khởi đầu năm tồi tệ nhất đối với tài sản tiền mã hóa trong hơn một thập kỷ. Toàn bộ thị trường tài sản tiền mã hóa điều chỉnh liên tục từ mức cao tháng 10/2025: giá Bitcoin đã giảm gần một nửa, Ethereum và Solana cũng giảm về mức trước khi ETF spot được phê duyệt vào năm 2024.

Đồng thời, các loại tài sản biến động rất khác biệt: vàng tăng 15% trong năm, được hỗ trợ bởi nhu cầu tránh rủi ro và lưu giữ giá trị phi USD liên tục trước những bất ổn địa chính trị và thuế quan. Trong môi trường tránh rủi ro, tài sản tiền mã hóa giao dịch giống cổ phiếu công nghệ Beta cao, giảm cùng với cổ phiếu tăng trưởng, thị trường phản ứng mạnh mẽ trước làn sóng AI phát triển nhanh và rủi ro xung đột.

Sự yếu kém của tài sản tiền mã hóa, giống như là kết quả của việc sở thích rủi ro giảm, thanh khoản trì trệ và giảm đòn bẩy liên tục, hơn là sự sụp đổ cơ bản.

Dòng tiền rút lui

Đằng sau đợt điều chỉnh, nhu cầu cốt lõi và thanh khoản đồng thời xấu đi. Chỉ số chênh lệch Coinbase (đo lường chênh lệch giá giữa BTC/USD trên Coinbase và BTC/USDT trên Binance) là một chỉ số quan trọng về nhu cầu thị trường giao ngay tại Mỹ. Chỉ số này liên tục âm kể từ tháng 11/2025 và còn sâu hơn vào tháng 2, cho thấy áp lực bán kéo dài tại thị trường Mỹ và sự thiếu vắng của các đơn đặt mua tổ chức. Gần đây, chênh lệch bắt đầu được cải thiện, ngụ ý rằng giai đoạn bán tháo giao ngay dữ dội nhất tại Mỹ có thể đã qua, nhưng nhu cầu vẫn trì trệ.

Khi chồng khít nó với dòng tiền ròng của ETF Bitcoin, cả hai chỉ số có xu hướng đồng bộ cao. Hai chỉ số này đo lường nhu cầu tổ chức tại Mỹ từ các góc độ khác nhau và gần như đồng thời giảm xuống dưới trục không. Trong mỗi đợt giảm giá, chênh lệch thường giảm trước dòng tiền, vì giá giao ngay phản ứng nhanh, trong khi việc mua lại ETF cần nhiều thời gian hơn để thể hiện. Tính từ đầu năm đến nay, ETF Bitcoin spot đã ghi nhận dòng chảy ròng rút ra hơn 40 tỷ USD, xóa sổ một phần đáng kể dòng tiền chảy vào từ năm ngoái.

Thanh khoản mỏng, khối lượng giao dịch biến động

Thanh khoản thị trường vẫn mong manh. Độ sâu sổ lệnh giao ngay Bitcoin (±2%) trên các sàn giao dịch chính từ mức khoảng 4.000–5.000 USD vào tháng 8–10/2025, đã lao dốc và duy trì trong khoảng 1.500–2.500 USD. Thanh khoản tháng 2 tiếp tục co lại, trực tiếp khuếch đại biến động giá.

Lượng cung stablecoin cũng chậm lại đáng kể kể từ tháng 12. Tổng vốn hóa thị trường của USDT và USDC dao động quanh mức 2.600 tỷ USD, cho thấy dòng tiền mới ngừng chảy vào, chứ không phải toàn bộ dòng tiền rút ra. Nhìn chung, nhu cầu tổ chức rút lui, độ sâu sổ lệnh không đủ, tăng trưởng stablecoin chậm lại, có nghĩa là các điều kiện hỗ trợ phục hồi bền vững vẫn chưa hoàn thiện.

Vào ngày 10 tháng 10 và 5 tháng 2, khối lượng giao dịch spot, futures và options đều tăng vọt. Tổng khối lượng giao dịch Bitcoin lần lượt đạt 2440 tỷ USD và 2350 tỷ USD, trong đó khối lượng futures chiếm ưu thế vào ngày 5/2, đạt 1770 tỷ USD. Mặc dù mức độ biến động thị trường tương đương tháng 10, nhưng khối lượng giao dịch spot thấp hơn một chút so với tháng 10, phù hợp với tình trạng biến động giá gia tăng do thanh khoản sổ lệnh thấp. Theo kinh nghiệm lịch sử, đợt bán tháo khối lượng cao như vậy thường trùng với kết thúc của việc bán ép buộc, cho thấy giai đoạn giảm mạnh nhất của đợt giảm này có thể sắp kết thúc.

Hợp đồng永续 (perpetual) RWA trên Hyperliquid

Đồng thời, động lực token hóa tài sản thực và sự hội tụ giữa tài chính on-chain với tài chính truyền thống tiếp tục tăng cường. Hyperliquid là một trong những đơn vị hưởng lợi chính, với các hợp đồng永续 on-chain của họ mở rộng từ tài sản mã hóa sang hàng hóa, cổ phiếu, chỉ số Nasdaq 100, v.v.

Sự mở rộng này nhờ vào nâng cấp giao thức HIP-3, cho phép tạo thị trường永续 cho bất kỳ tài sản nào mà không cần cấp phép, đi kèm với oracle và cấu trúc phí.

Mặc dù Bitcoin và Ethereum vẫn là các tài sản có khối lượng mở (open interest - OI) lớn nhất, nhưng thị phần của thị trường HIP-3 trong nền tảng tiếp tục tăng. Vào ngày 5/2, tổng khối lượng hợp đồng永续 HIP-3 đạt đỉnh khoảng 4,6 tỷ USD, chủ yếu được thúc đẩy bởi hàng hóa, đạt 3,8 tỷ USD trong một ngày, tích lũy hơn 300 tỷ USD kể từ tháng 1. Vàng và bạc nổi bật đặc biệt, khối lượng giao dịch bạc đạt đỉnh 3,4 tỷ USD.

Khối lượng mở (OI) tăng trưởng đồng thời. Tổng OI của thị trường HIP-3 tăng từ khoảng 290 triệu USD đầu tháng 1 lên gần 975 triệu USD vào ngày 29/1, sau đó giảm xuống còn khoảng 830 triệu USD vào cuối tháng 2. Điều này cho thấy nhu cầu ngày càng tăng đối với việc tiếp xúc với hàng hóa, cổ phiếu và chỉ số on-chain.

Bitcoin bước vào "vùng giá trị"

Đợt giảm này của Bitcoin đã tiến sát giá thực hiện (realized price) (hiện khoảng 55.000 USD), tức là chi phí nắm giữ on-chain trung bình của tất cả các token. Tại các điểm đáy chu kỳ lịch sử, Bitcoin thường giao dịch quanh hoặc dưới giá thực hiện, đánh dấu thị trường chuyển từ hưng phấn sang đầu hàng, và cuối cùng bước vào giai đoạn tích lũy.

Đồng thời, các chỉ số định giá như MVRV (vốn hóa thị trường so với tổng chi phí nắm giữ) đã được nén vào vùng định giá thấp lịch sử, nhưng chưa đạt đến mức cực đoan như ở đáy các chu kỳ gấu trước. Những tín hiệu này cho thấy: thị trường đã loại bỏ rất nhiều bong bóng, đang dần bước vào vùng giá trị.

Bên dưới sự điều chỉnh giá, nhiều xu hướng vẫn đang thúc đẩy việc tích hợp tài sản mã hóa vào cơ sở hạ tầng tài chính chủ đạo. HIP-3 của Hyperliquid cho thấy các nền tảng giao dịch tiền mã hóa ngày càng được sử dụng để giao dịch tài sản truyền thống như thế nào. Việc Blackrock đưa quỹ token hóa BUIDL của họ lên Uniswap, cũng như thỏa thuận của Apollo về việc mua lại token MORPHO, cũng nhấn mạnh rằng các tổ chức đang tích hợp tính thanh khoản và quản trị DeFi vào quy trình làm việc của họ.

Đồng thời, các giao thức DeFi hàng đầu như Aave, Uniswap đang dần tiến tới việc định hình lợi ích rõ ràng hơn cho người nắm giữ token và tích lũy giá trị, ngành công nghiệp đang chuyển từ tài sản thuần tường thuật, điều hành sang tài sản dòng tiền. Về phía tài chính truyền thống, việc CME ra mắt giao dịch futures tiền mã hóa 24/7, CFTC có thái độ tích cực hơn với thị trường dự đoán, cho thấy các nền tảng quản lý và nhà hoạch định chính sách đang thích ứng với cấu trúc hoạt động suốt ngày đêm của thị trường mã hóa.

Kết luận

Đợt điều chỉnh tháng 2 giống như một bài kiểm tra áp lực đối với vốn và thanh khoản trong môi trường tránh rủi ro, hơn là một sự sụp đổ cơ bản. Tài sản mã hóa vẫn được giao dịch như một tài sản nhạy cảm với thanh khoản, gắn với tăng trưởng, nhưng vai trò của nó trong cơ sở hạ tầng thị trường, danh mục tổ chức và sự hội tụ on-chain không ngừng được đào sâu.

Thị trường ngắn hạn có thể tiếp tục biến động, nhưng tiến triển của Đạo luật CLARITY và sự đảo chiều dòng tiền, sẽ là chất xúc tác then chốt thúc đẩy liệu nhu cầu có thể phục hồi bền vững hay không.