Năm 2023, tổ chức đầu tư giai đoạn đầu của Ethereum, Wanxiang, đã nhiều lần bán tiền mã hóa với giá trung bình $2,047. Đến tháng 5 năm 2026, nhà sáng lập Bankless, Hoffman, đã thanh lý toàn bộ ETH của mình với giá trung bình cũng khoảng $2000.
Bankless được mệnh danh là bộ phận tuyên truyền đối ngoại của ETH, một tay phóng đại khái niệm meme đỉnh cao "ETH is Money", trong thị trường bò năm 2021, sự cuồng nhiệt với ETH đồng nghĩa với việc kiên định lạc quan về tương lai của blockchain.
Có lẽ vì vị thế quan trọng, cũng có thể vì Quỹ Ethereum liên tiếp có 8 người ra đi, người sáng lập và lãnh tụ tinh thần của Ethereum, Vitalik Buterin, đã viết một bài dài bày tỏ, thừa nhận rằng EF (Quỹ Ethereum) chỉ nắm giữ 0.16% nguồn cung ETH, và không nên có vị thế vượt trội hơn các nút sinh thái khác, bản thân ông cũng sẽ từ từ rút khỏi hoạt động vận hành, trả lại sự tự do cho Ethereum.
Ethereum Không Có Đối Thủ Cạnh Tranh
ETH là Tiền?
Dù bạn có tin hay không, thì tôi vẫn tin.
Nhưng, tất cả những điều này đã biến mất như thế nào, ý tôi là sự tự tin của thị trường vào giá cả của $ETH, cảm giác tin tưởng của người nắm giữ vào Quỹ Ethereum và Vitalik. Xét về hoạt động cơ bản, thậm chí hiện tại là giai đoạn Ethereum có sức thống trị mạnh nhất, nhưng tại sao lại có nhiều cảm xúc bất mãn như vậy, chỉ vì giá tiền mã hóa thôi sao?
Nếu $BTC giảm mạnh, thì đó là cơ hội tốt để mua vào đáy, nếu $SOL giảm mạnh, sự phục hồi cực hạn sau FTX đã chứng minh giá trị của nó, nếu $HYPE giảm mạnh, có thể làm theo sóng với Arthur Hayes.
Quy kết cho cá nhân Vitalik là một lý do khá tốt, nhưng người sáng lập blockchain công cộng và quỹ trừu tượng cũng không ít, Anatoly - người sáng lập Solana, sẽ chủ động đến cộng đồng Hyperliquid để cứng rắn theo đuổi khái niệm Perp DEX, nhiều nhà sáng lập Ripple bán tháo $XRP theo kiểu thanh lý, chưa kể đến thời đại L2 tràn lan, những người sáng lập hầu như đều là những bậc thầy TGE với cái tôi nổ tung, xem Movement với đám đông liên kết.
So sánh kỹ xuống, Vitalik có thể trừu tượng, EF có thể "kém hiệu quả", nhưng khó có thể nói họ tạo ra khó khăn ngày hôm nay của ETH. Nếu bản thân không có vấn đề, thì đó là vấn đề của môi trường lớn.
Chú thích ảnh: ETH is Money?
Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Tình huống điển hình nhất chính là cổ phiếu Trung Quốc, cấu trúc ngoài khơi + quỹ đô la + IPO trên thị trường chứng khoán Mỹ, đã tạo nên huyền thoại làm giàu trong 20 năm qua. Bỏ qua các sản phẩm thử nghiệm như Brilliance Auto và China.com, cổ phiếu Trung Quốc thực sự đầu tiên là Sina.com năm 2000, chính thức mở ra làn sóng cổ phiếu Trung Quốc.
Mô hình phân công "Khái niệm Mỹ + Triển khai tại Trung Quốc" mà chúng ta thấy ngày nay, chính là di sản còn sót lại của hệ thống này. Thậm chí bản thân Ethereum, cũng là một di sản cuối cùng của việc triển khai tại Trung Quốc, sau đó hướng ra toàn cầu.
Năm 2014/15, Vitalik trước tiên trở thành "kẻ ở trọ" của Shen Bo, sau đó nhận được khoản đầu tư 500 nghìn đô la từ Wanxiang do Xiao Feng lãnh đạo. Khác với mô hình khai thác của $BTC, việc huy động vốn IXO, khai thác PoW rồi đến staking PoS của Ethereum, đã kéo ba làn sóng hành khách lên một chiếc xe.
Hay nói cách khác, ETH ngay từ đầu đã là một hệ thống có tính tổ chức cao. Tôi không có ý nói ETH là một đồng tiền bị thao túng mạnh, và Vitalik thực sự muốn EF chỉ trở thành một nút thông thường, nhưng trong hệ sinh thái Ethereum, tuyệt đối không tồn tại vị thế bình đẳng phân bố đồng đều giữa các nút, trước đây không, hiện tại không, sau này cũng không.
Trong tình huống này, người sáng lập blockchain công cộng và quỹ thực tế phải đảm nhận nhiều chức năng hơn, điều này không liên quan đến giá tiền mã hóa. Chính vì Ethereum bị các chư hầu cát cứ, nên phải có người đứng ra, dùng sức hút tương đối mạnh để kiềm chế sự gia tăng vô trật tự của hệ thống.
Nhưng Vitalik lại chọn cách đầu tiên làm cho EF trở nên cồng kềnh, từ "Vườn vô hạn" đến lý thuyết "Thang", sự trừu tượng quá mức đã khiến người nắm giữ tiền mã hóa trở nên bối rối, đặc biệt là trong sự kiện rsETH, nhà sáng lập Aave, Stani, trên thực tế đã trở thành Tề Hoàn Công "tôn vương nhương di".
Thậm chí ngay cả Quỹ Solana cũng từ bỏ hiềm khích trước đây, chủ động ủng hộ DeFi United, nhưng đón nhận là việc bán tiền mã hóa thường lệ của EF, và sự im lặng của chính Vitalik.
Làm quá nhiều là một sự tập trung hóa, nhưng không làm gì cả, sự kiềm chế quá mức, thực ra cũng là một sự lạm dụng vị thế thống trị, cố ý kìm hãm bản thân, với tiền đề là "bản thân cho rằng mình rất quan trọng".
Vì vậy, việc Vitalik chọn làm cho EF trở nên quy mô nhỏ hơn là một sai lầm, cách đúng đắn là Vitalik hóa thân thành thiếu niên ẩn thân, giao quỹ cho cơ quan mạnh mẽ, thực tế hơn để suy nghĩ cho tương lai của Ethereum.
Ngoài Bitcoin ra, các blockchain công cộng còn lại đều cần đối mặt với các yêu cầu chỉ tiêu thực tế về phát triển hệ sinh thái và tỷ lệ áp dụng. Ở điểm này, Quỹ Ethereum không có vị thế đặc biệt, sự nhiệt tình của mọi người với DeFi và ETH, chính là ký ức về thời gian đã qua, chứ không phải hiệu ứng làm giàu thuần túy.
Xét về sự thịnh vượng của hệ sinh thái và áp dụng thực tế, những kẻ thách thức Ethereum chưa bao giờ thành công. Solana sẽ lo lắng vì Hyperliquid, nhưng Ethereum thì không, giống như BTC không lo lắng vì Ethereum vậy.
Nhưng sự ưu ái này đang phai nhạt dần, khủng hoảng không đến từ bên ngoài, mà từ bên trong. Sự khác biệt thực sự nằm ở chỗ, ai chịu trách nhiệm về giá của ETH, ai chịu trách nhiệm về hướng đi của Ethereum?
Hiện tại Vitalik chọn all-in vào quyền riêng tư, nhưng không nên "ngăn cản" người khác chịu trách nhiệm về giá tiền mã hóa.
Luận Điệu Mới Chờ Được Định Giá
Hàng hóa hay tiền tệ có khả năng sản xuất?
Sau khi $rsETH và ETF staking được thông qua, các DAT như BitMine đang nhanh chóng tự xây dựng dịch vụ Staking, còn các nhà chơi LST như Lido tập trung hơn vào luận điệu ETH có khả năng sản xuất, ví dụ Spark chỉ công nhận sản phẩm $wstETH của Lido.
Mọi thứ đang được định giá lại, Lido không thoải mái như mình nói. Khi giá ETH dao động quanh mức 2000 trong thời gian dài, hiệu ứng biên của việc tiếp tục mở rộng quy mô giảm dần, trong khi áp lực duy trì tỷ suất lợi nhuận APR tiếp tục tăng, khiến luận điệu sản xuất cũng phủ bóng tối.
Đây là tầm quan trọng của giá cả, hay nói cách khác, ai chịu trách nhiệm về giá của ETH. Tình hình hiện tại là EF không chịu trách nhiệm, Lido không thể chịu trách nhiệm, toàn bộ hệ thống PoS của Ethereum đang vận hành trong môi trường khó xử này.
Tiếp tục so sánh với cổ phiếu Trung Quốc, sau khi thị trường chứng khoán Mỹ trên thực tế không thể trở thành kênh thoái vốn, CXMT theo đuổi khái niệm AI, DeepSeek biến thành do nhà nước dẫn dắt, các khái niệm hàng không vũ trụ, robot dao động giữa A/H, dù bạn có thích hay không, đây là kiến trúc luận điệu mới.
Chú thích ảnh: Return to Mainnet.
Nguồn ảnh: @tokenterminal
Sau khi Ethereum chuyển hướng sang L1, hoạt động trên mạng chính Ethereum bùng nổ, nhưng bạn không cảm thấy hệ sinh thái ETH thực sự trở nên tốt hơn, chưa kể đến việc giá tiền mã hóa đi lên, chắc chắn có vấn đề, nhưng mọi người không thể xác định được vấn đề.
Vậy luận điệu công nghệ hiện tại của Ethereum là gì?
- Quyền riêng tư: Vạn vật đều có thể ZK, đây cũng là di sản cuối cùng của tư tưởng phi tập trung;
- AI: Đội ngũ dAI đang chuyển kiến trúc tập trung lên chain, tập trung vào triển khai mô hình nhỏ ở phía thiết bị và gọi Agent;
- L1: Từ bỏ hoàn toàn việc lấy L2 làm trung tâm, mọi tốc độ và doanh thu quay trở lại cuộc chiến L1.
So với "máy tính thế giới" và sự kết hợp của công nghệ hợp đồng thông minh, Ethereum đã phải tạo ra nhiều liên kết hơn với thực tế. Ngoài ba điều trên, còn có nhiều luận điệu như stablecoin, RWA, nhưng đây không phải là thế giới trong mắt Ethereum, mà là Ethereum trong thế giới.
Chủ thể và khách thể bị đảo lộn, hay nói cách khác là không thực sự rõ ràng về vị thế của mình trong thế giới mới. Khí thế hào hứng "vạn vật đều có thể lên chain", "blockchain chiến tương lai" đã không còn, nhưng luôn cảm thấy blockchain vẫn có thể làm được nhiều hơn, sự mâu thuẫn, phân vân và lặp đi lặp lại này, tạo nên ba làn sóng cảm xúc thị trường hiện tại. Mọi người hy vọng nhìn thấy một Ethereum tốt hơn, nhưng việc nhìn thấy một Ethereum tốt không thể xảy ra.
Sau hơn mười năm phấn đấu, Ethereum không trở thành máy tính thế giới, nhưng thực sự là máy tính mở, bất kỳ hoạt động và ý tưởng nào cũng có thể được thử nghiệm và vận hành trên đó. Khi Bankless quảng bá "ETH is Money", Vitalik kiên quyết cho rằng "ETH is Commodity" (hàng hóa), là một sản phẩm số mang chức năng cụ thể.
Ở điểm này, thế gian không thể trách Vitalik nói dối. Vitalik bán 8800 đồng tiền mã hóa vào tháng 2 năm 2026, cũng là bán từ từ trên CowSwap, không như nhà sáng lập Curve đi staking $CRV để đổi stablecoin, cũng không như Sun Ce vò đầu bứt tai $USDD để cắt lỗ nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Nhưng giống như trong cuộc trò chuyện tại Chiang Mai tháng 1/2026, nếu quay ngược thời gian mười năm, mỗi người sẽ chọn blockchain hay AI, Vitalik không đưa ra câu trả lời kiên định, nhưng sự thật đã được xác định, ngày càng nhiều dự án trong giới tiền mã hóa chuyển hướng sang AI, vận hành thành thạo phương pháp luận GTM.
- Hermes Agent nổi tiếng trong giới phát triển AI chính thống, đội ngũ sáng lập đến từ Nous Research;
- xBubble do DappOS phát triển, kết hợp AI + khung thực thi ý định;
- Nhà sáng lập OpenRouter, Alex Atallah, đến từ OpenSea.
Bạn sẽ thấy, khả năng vận hành thị trường của các dự án trong giới tiền mã hóa không giới hạn trên chain, ngay cả trong làn sóng AI được thế giới chú ý, cũng có thể lần lượt theo kịp nhịp độ, thậm chí mô hình trung chuyển, cũng liên quan chặt chẽ với stablecoin, phân phối lưu lượng và vận hành.
Nhưng tất cả những điều này có mối liên hệ rất yếu với Ethereum. Mặc dù dAI và virtuals cùng đề xuất ERC-8183, thử quy định khung hoạt động kinh tế tự chủ của Agent, không thể nói đội ngũ không làm việc, nhưng giống như một sự thích ứng chủ động hơn là một tư thế dẫn dắt.
Nếu chúng ta coi hiện tại là thời điểm mua vào đáy về mặt luận điệu, thì cốt lõi chính là giá trị của blockchain công cộng trong thời đại AI là gì?
Claude liên tục tấn công SaaS, bảo mật và khung Agent bên ngoài. Chúng ta có thể nghĩ đến một cảnh tượng hoang đường, nếu Claude tự làm một chain, Ethereum sẽ như thế nào?
Trong cơ chế PoS, chi phí di chuyển tài sản đủ thấp, nhưng về chi phí tuân thủ, Claude vẫn sẽ nằm trong giới hạn pháp luật của con người. Trường thử nghiệm tài chính tự do không giới hạn, có thể là giá trị độc nhất vô nhị nhất của Ethereum.
Giống như khi Mythos đánh mạnh vào cổ phiếu Palantir, Qi An Xin sẽ tăng ngược chiều, bởi vì đối thủ bị đánh trúng, mang lại cuộc chạy đua vũ trang của đồng nghiệp bên kia đại dương, vòng lặp vô hạn cho đến vô cùng.
Hay nói cách khác, trong thế giới hiện tại ngày càng gia tăng tâm lý đối lập, nhu cầu liên kết toàn cầu sẽ tồn tại lâu dài. Canton thuộc về Phố Wall, nhưng Ethereum thuộc về toàn nhân loại, giống như người ở Sahara không có giày dép, người bi quan rút lui, người lạc quan vui mừng điên cuồng.
Nhưng, thời kỳ hoàng kim của $ETH sẽ không quay trở lại, Wanxiang, EF và các tổ chức khác vẫn sẽ bán, nhưng ETH 2000 ít nhất cũng gấp 10 lần so với 200. Chúng ta đang đứng ở điểm khởi đầu mới, chúng ta chỉ cần hướng đi.
Kết Luận
Tương đồng đến mức định mệnh, ETH thực sự có số phận tương tự cổ phiếu Trung Quốc, đều là tài sản nước A, được đầu tư bởi vốn nước B, và thoái vốn trên thị trường thứ cấp nước B, nước A chỉ đóng vai trò thị trường và kênh giá trị.
Đây là thời đại tốt nhất, sự chia rẽ sẽ sinh ra thị trường mới, tham khảo động thái của nước B, tài sản cùng loại ở nước A đều sẽ trải qua chu kỳ tương tự. Trong sự chia rẽ, A và B cũng cần điểm liên kết mới, Ethereum vẫn là lựa chọn tốt nhất.
