Tác giả: David, Deep Tide TechFlow
Bạn còn quan tâm đến Ethereum không?
Vào ngày 3 tháng 2 năm nay, Vitalik đã đăng một bài trên X.
Không dài dòng, chỉ một câu: Tầm nhìn ban đầu của L2 và vai trò của nó trong Ethereum, không còn hợp lý nữa. Chúng ta cần một con đường mới.
Năm năm qua, toàn bộ lộ trình mở rộng quy mô của Ethereum được xây dựng trên L2. Mainnet chịu trách nhiệm về bảo mật và quy toán, toàn bộ công việc của lớp thực thi đều giao cho L2. Rollup, bridge, tin nhắn chuỗi chéo... toàn bộ kiến trúc do chính Vitalik thiết kế.
Giờ đây, chính người thiết kế nói rằng con đường này không đúng.
Chưa đầy hai tháng sau, tức là vào ngày 29 tháng 3 vừa qua tại hội nghị EthCC Cannes, Friederike Ernst, đồng sáng lập Gnosis, và Jordi Baylina, nhà phát triển zero-knowledge proof, đã lên sân khấu và công bố một thứ gọi là EEZ:
Tên đầy đủ là Ethereum Economic Zone, Khu Kinh Tế Ethereum.
Quỹ Ethereum cùng tài trợ, một loạt giao thức như Aave tham gia với tư cách thành viên sáng lập. Việc EEZ muốn làm có thể nói gọn trong một câu: biến tất cả L2 không còn là những hòn đảo biệt lập, mà thành một lục địa liền mạch.
Phương hướng tất nhiên là đúng.
Nhưng vấn đề là, quần đảo này đã được xây dựng suốt năm năm... Trên đảo từng có thời kỳ huy hoàng, nhưng giờ chắc chắn không còn ai. Bây giờ mới bắt đầu đào đường hầm, có kịp không?
Sửa Sai Khi Còn Kịp?
Từ cái tên EEZ, thực ra có thể thấy Ethereum muốn làm gì.
Logic của khu kinh tế đặc biệt mọi người đều hiểu, ví dụ trong khu thống nhất quy tắc, vốn tự do lưu chuyển, không có trạm kiểm soát. Hai mươi mấy L2 của Ethereum trong quá khứ giống như hai mươi mấy nền kinh tế nhỏ, mỗi nơi có hải quan, có tiền tệ, có thủ tục thông quan, một khoản tiền từ Arbitrum đến Base vẫn phải tìm trung gian đổi tiền qua cầu.
EEZ muốn làm là bỏ thuế quan, thống nhất tiền tệ, dỡ bỏ hải quan, thao tác của bạn trên bất kỳ chain nào có thể trực tiếp chạm tới hợp đồng trên chain khác, quy toán về mainnet Ethereum, Gas thống nhất dùng ETH.
Nghe có quen không?
LayerZero, Wormhole năm xưa kể chuyện cũng na ná. Thông suốt mọi chain, tài sản tự do lưu thông... đều là chiêu cũ rồi.
Khác biệt ở đây là, những giao thức chuỗi chéo đó là bất đồng bộ. Ví dụ bạn khởi phát thao tác trên chain A, chain B một lúc sau mới thực thi, giữa chừng có độ trễ, có rủi ro thất bại, bản thân bridge còn là mục tiêu tấn công ưa thích của hacker.
EEZ này là đồng bộ, trong một giao dịch, hợp đồng trên hai chain đồng thời thực thi, hoặc cùng thành công, hoặc cùng rollback. Điều kiện kỹ thuật để làm được điều này là chứng minh block Ethereum trong thời gian thực.
Việc này trước đây không làm được. Hai chain muốn thao tác đồng bộ, điều kiện tiên quyết là hai bên có thể đối chiếu sổ cái của nhau trong thời gian thực, nhưng Ethereum cứ 12 giây lại ra block mới, tốc độ tính toán để đối chiếu block trước đó vẫn không theo kịp. Sổ chưa đối chiếu xong, block tiếp theo đã tới.
Năm nay, tốc độ này về mặt kỹ thuật đã được đuổi kịp, thao tác đồng bộ lần đầu tiên từ lý thuyết trở thành hiện thực kỹ thuật, và từ đó có đề xuất EZZ.
Phương hướng không có vấn đề. Nhưng bạn mở Twitter ra xem, giờ còn ai bàn về Ethereum?
Không chỉ Ethereum lạnh, cả ngành đều im ắng. Năm ngoái còn có cơn sốt meme coin, Solana lội ngược dòng, cơn sốt AI Agent, năm nay từ đầu năm đến giờ, chưa có narrative nào chạy ra.
Ethereum chỉ lạnh hơn triệt để—ETH từ 4800 USD cuối năm 2025 giờ tụt xuống hơn 2000, bốc hơi hơn 60%, trong cộng đồng thậm chí không có phẫn nộ lớn, mà nhiều hơn là một sự im lặng mệt mỏi.
Từ Thời Đại Quần Đảo Đến Thời Đại Kho Bạc
Nhưng lật mở dữ liệu on-chain, bạn sẽ thấy một bức tranh hoàn toàn khác.
Theo AMBCrypto đưa tin, nguồn cung stablecoin trên mainnet Ethereum vẫn vào khoảng 1633 tỷ USD. Trong thị trường tài sản thực tế on-chain 165 tỷ USD, Ethereum chiếm 58%. ETF spot Ethereum năm ngoái có dòng tiền ròng 9.9 tỷ USD. DeFi TVL vẫn cao nhất toàn ngành, khoảng 53 tỷ.
Người đi rồi, tiền vẫn ở lại. Và không phải tiền của retail, là tiền của institution.
Động thái của chính Quỹ Ethereum cũng hướng về cùng một hướng. Giữa năm ngoái dừng kế hoạch cấp vốn công khai, tốc độ đốt tiền nén xuống dưới 5% mỗi năm. Nhưng tuần trước vừa hoàn thành lần stake một lần lớn nhất lịch sử—22517 ETH, trị giá khoảng 46.2 triệu USD, khóa vào Beacon Chain.
Cắt ngân sách đồng thời khóa tiền vào quỹ, đồng thời bỏ tiền tài trợ một giải pháp tương tác đến muộn nhất.
Tất cả động thái này ghép lại với nhau, chỉ ra một nhận định: Thời đại quần đảo của Ethereum thực sự đã kết thúc. Nhưng thay thế nó không phải là một lục địa nhộn nhịp.
Mà là một kho bạc.
Yên tĩnh, kiên cố, chất đầy tài sản của các institution. Không mấy người ở, nhưng khóa nhiều tiền nhất toàn ngành.
Kho Bạc Cũng Không Có Thuế, Ethereum Không Kiếm Được Tiền
Mô hình kinh tế của Ethereum có một vòng tuần hoàn rất đơn giản:
Người dùng giao dịch trên mainnet, giao dịch sinh phí Gas, một phần ETH trong phí Gas bị đốt vĩnh viễn. Càng nhiều người dùng, càng đốt nhiều, nguồn cung ETH cứ giảm mãi.
Năm 2022 khi cơ chế này mới chạy, cộng đồng đặt cho nó một cái tên: ultrasonic money. Ý là ETH không chỉ chống lạm phát, mà còn giảm phát—còn cứng hơn cả Bitcoin.
Narrative này trụ được hai năm. Rồi L2 tháo nó ra.
Khi lượng giao dịch lớn chuyển từ mainnet sang L2, doanh thu phí Gas của mainnet sụp thẳng. Theo BitKE đưa tin, doanh thu mainnet Ethereum trong hai năm qua đã giảm khoảng 75%. Có một tuần, phí blob do L2 gửi dữ liệu cho mainnet cộng lại chỉ có 3.18 ETH.
3.18 ETH, tính theo giá lúc đó, khoảng chỉ 5000 USD.
Một mạng khóa 53 tỷ USD TVL, doanh thu blob một tuần đủ mời một bữa cơm tất niên tử tế ở Thượng Hải.
Không đốt nổi, nguồn cung thì không nén được. Tháng hai năm nay, nguồn cung ETH chính thức chuyển sang tăng trưởng ròng, tỷ lệ lạm phát hàng năm khoảng 0.74%. "Ultrasonic money" trở thành một khẩu hiệu marketing hết hạn.
Đây là cái giá của lộ trình L2. Người dùng và giao dịch chuyển đến L2, L2 ăn mất doanh thu phí giao dịch, mainnet chỉ còn việc quy toán. Quy toán rất quan trọng, nhưng quy toán không kiếm tiền.
Ví dụ, Ethereum tạo ra một khu kinh tế đặc biệt, chuyển hết nhà máy cửa hàng vào trong, trong khu nhộn nhịp. Nhưng thuế về chính khu đó, doanh thu tài chính của trung ương lại càng ít đi. Giải pháp EEZ được nhắc ở chương trước, muốn nối khu đặc biệt về lại trung ương, nhưng nối về là thanh khoản, không phải là thuế.
Tiền của institution khóa trong kho bạc, rất an toàn. Nhưng bản thân kho bạc, tài sản ETH, đang ngày càng khó kể chuyện vì không có doanh thu.
Giá từ 4800 tụt xuống 2000, không chỉ là vấn đề tâm lý. Khi narrative cốt lõi của một tài sản chuyển từ "giảm phát" sang "thực ra vẫn lạm phát", thị trường sẽ định giá lại.
Tình thế Ethereum đang đối mặt là:
Cơ sở hạ tầng mạnh nhất toàn ngành, vốn institution nhiều nhất toàn ngành, nhưng mô hình kinh tế đang rò rỉ. EEZ sửa sự phân mảnh, không sửa được cái này.
Nhà Không Ai Ở, Có Đáng Tiền Không?
Trở lại câu hỏi đầu tiên: Bạn còn quan tâm đến Ethereum không?
Câu trả lời thật của đa số có lẽ là không quan tâm lắm. ETH không tăng, narrative hết hạn, dùng lại phiền phức, còn không bằng Solana bên cạnh.
Nhưng hỏi một cách khác: Bạn có quan tâm đến đường ống nước dưới nhà mình không?
Không quan tâm, vặn vòi có nước là được. Bạn không nghiên cứu nhà máy nước dùng công nghệ lọc gì, không quan tâm ống làm bằng vật liệu gì, càng không vì thương hiệu ống nước mà lên mạng xã hội đăng bài.
Ethereum đang trở thành cái ống nước đó.
53 tỷ TVL, 1633 tỷ stablecoin, 58% tài sản thực tế toàn ngành, ETF mỗi năm gần trăm tỷ USD chảy vào... những con số này nói lên một điều, phần lớn việc thanh toán tài chính加密 trên chuỗi toàn cầu vẫn được hoàn thành trên Ethereum.
Không phải vì người dùng thích Ethereum, mà vì institution không tìm được đường ống thứ hai cùng cỡ.
Việc EEZ đang làm, về bản chất là tăng khẩu độ đường ống này—để vốn của institution chảy giữa các L2 nhanh hơn, giảm ma sát quy toán. Việc này có ích, thậm chí cần thiết.
Nhưng đường ống có một đặc điểm: không ai muốn trả premium cho đường ống.
Công ty nước là một trong những cơ sở hạ tầng quan trọng nhất thành phố, nhưng bạn thấy P/E của công ty nước cao hơn công ty internet bao giờ chưa? Gã khổng lồ thanh toán toàn cầu DTCC mỗi năm xử lý hơn 2000 nghìn tỷ USD giao dịch, nhưng hầu như không ai bàn giá cổ phiếu của nó.
Nếu Ethereum thực sự tiến tới kho bạc hóa, đường ống hóa, nó sẽ trở nên cực kỳ quan trọng, đồng thời cực kỳ nhàm chán. Quan trọng đến mức tất cả tiền của institution đều đi qua đây, nhàm chán đến mức không retail nào muốn nắm giữ ETH chờ nó tăng.
Nhưng người nắm giữ ETH hôm nay, phần lớn vẫn định giá nó theo logic "thành phố". Người dùng sẽ tăng, hệ sinh thái sẽ thịnh vượng, L2 sẽ bồi đắp lại mainnet, giá coin sẽ lập đỉnh mới? Đây là câu chuyện cộng đồng Ethereum tự kể cho mình nghe trong năm năm qua.
Thực tế là, Ethereum đang trở thành SWIFT, không phải trở thành New York.
SWIFT mỗi năm xử lý 150 nghìn tỷ USD thanh toán xuyên biên giới, hệ thống tài chính toàn cầu không thể thiếu nó. Nhưng không ai đầu cơ cổ phiếu SWIFT, vì logic định giá cơ sở hạ tầng là ổn định.
ETH từ 4800 tụt xuống 2000, tụt không chỉ là tâm lý, là thị trường đang hiểu lại tài sản này thực chất là gì.
Nếu tương lai của Ethereum là kho bạc, thì định giá hợp lý của ETH không nên nhìn vào số người dùng và độ nóng của hệ sinh thái, mà nên xem nó với tư cách là lớp quy toán mỗi năm thu được bao nhiêu giá trị. Với mức doanh thu blob một tuần 5000 USD của mainnet hiện nay, câu trả lời này không đẹp lắm.
Thời đại quần đảo đã kết thúc. EEZ đã tới, tiền của institution vẫn còn. Nhưng với người đang nắm giữ ETH, việc thực sự cần nghĩ rõ chỉ có một:
Thứ bạn mua rốt cuộc là một ngôi nhà trong thành phố, hay là quyền sử dụng một đường ống.
