Vào thứ Hai, năm nhà kinh tế thuộc Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã công bố một phân tích, trong đó cho rằng định giá thị trường chứng khoán có khả năng sẽ điều chỉnh, và lập luận này đúng bất kể giá cả hiện tại có hợp lý hay không.
Bài báo của Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalina Nikolova và Maria Antonietta Viola nói rằng định giá các công ty Mỹ theo tỷ lệ CAPE (một thước đo so sánh giá cổ phiếu với thu nhập trung bình trong thập kỷ trước đã được điều chỉnh theo lạm phát) đang gần với mức đỉnh lịch sử.
Ở khu vực đồng euro, giá cả cũng đã tăng, mặc dù ở mức độ thấp hơn. Nghiên cứu về các cuộc cách mạng công nghệ trong quá khứ, các nhà kinh tế viết, chỉ ra một "kết luận đáng lo ngại".
Các quan điểm được trình bày trong bài báo này là quan điểm cá nhân của các tác giả và không nhất thiết phản ánh lập trường của ECB.
Định giá hợp lý và sự lạc quan của nhà đầu tư đều chỉ ra cùng một kết quả
Bài viết này đưa ra cả lời giải thích hợp lý và hành vi. Theo cách giải thích hợp lý, sự không chắc chắn cực độ về hiệu suất của công nghệ mới sẽ là lý do đủ để biện minh cho việc định giá cổ phiếu của nó rất cao, vì có ít mất mát để thử nghiệm nó và không thể xác định giới hạn tăng trưởng. Tính bất đối xứng này tạo ra giá trị quyền chọn, làm tăng tỷ lệ giá trên thu nhập cho những người áp dụng công nghệ sớm.
Các nhà kinh tế đưa ra Nvidia như một ví dụ về công ty mà họ cho rằng logic của nó sẽ trở thành Google tiếp theo. Mô hình lý thuyết này dựa trên nghiên cứu của Luboš Pástor và Pietro Veronesi vào năm 2009.
Giá cả vẫn có thể giảm. Khi công nghệ chỉ được sử dụng bởi một vài công ty, sự thất bại có thể được đa dạng hóa. Khi việc áp dụng lan rộng, sự không chắc chắn tương tự trở thành vấn đề của toàn bộ nền kinh tế và không còn có thể đa dạng hóa được nữa, do đó các nhà đầu tư yêu cầu một khoản bù đắp rủi ro cao hơn. Thu nhập không nhất thiết phải giảm để giá cũng giảm. Việc áp dụng giúp tăng dòng tiền, nhưng lịch sử cho thấy khoản bù đắp tăng lên vẫn tồn tại nếu tăng trưởng thu nhập không đủ để bù đắp.
Tiếp cận hành vi liên quan chặt chẽ đến điều này: các nhà đầu tư quá tự tin đặt cược vượt quá các yếu tố cơ bản, và một khi sự tự tin quá mức này suy yếu, thị trường có thể sụp đổ mạnh hơn nữa. "Thời điểm chính xác không thể đoán trước," các nhà kinh tế tuyên bố, và "các chuỗi sự kiện này chỉ có thể được xác định một cách hồi cứu."
Khoản đầu tư của hộ gia đình khu vực đồng euro vào lĩnh vực công nghệ Mỹ là 440 tỷ euro
Phần lớn các khoản đầu tư vào "Nhóm Bảy Kỳ Diệu" trong khu vực đồng euro được thực hiện thông qua các quỹ tương hỗ và quỹ giao dịch trao đổi (ETF), chứ không phải bằng cách mua cổ phiếu trực tiếp. Các hộ gia đình, ngày càng chuyển tiền vào các ETF chi phí thấp, có khoảng 440 tỷ euro đầu tư vào cổ phiếu công nghệ Mỹ trong danh mục của họ, không phải lúc nào cũng nhận thức được rủi ro tập trung.
Các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí cũng nắm giữ vị thế đáng kể. Dữ liệu về vị thế tính đến thông tin từ quý 3 năm 2025.
Chính cấu trúc của quỹ là một kênh truyền tín hiệu. Sự điều chỉnh thị trường có thể buộc các quỹ phải thanh lý để đáp ứng yêu cầu mua lại cổ phần, bắt đầu từ các tài sản có tính thanh khoản cao nhất và kết thúc bằng các tài sản có vấn đề, dẫn đến giảm giá và nhiều yêu cầu mua lại hơn. Đó là lý do tại sao các nhà kinh tế coi sự điều chỉnh thị trường trong "Nhóm Bảy Kỳ Diệu" là vấn đề ổn định tài chính đối với khu vực đồng euro.
"Rủi ro thực sự," họ nói, "không chỉ là sự điều chỉnh thị trường chứng khoán, mà còn là việc nó xảy ra trong bối cảnh các nhà chức trách có ít khả năng hơn nhiều so với bình thường để nới lỏng chính sách tiền tệ và tài khóa nhằm giảm bớt tác động của nó."
Tình hình ở châu Âu có vẻ ít căng thẳng hơn năm 2000, nhưng vẫn dễ bị ảnh hưởng bởi việc bán tháo tài sản ở Mỹ
Bài báo cho rằng khả năng sụp đổ nội bộ có vẻ thấp hơn. Tỷ lệ giá trên thu nhập ở khu vực đồng euro vẫn thấp hơn đáng kể so với Mỹ, năng suất và biên lợi nhuận trong lĩnh vực công nghệ thông tin và truyền thông đang tăng, và môi trường kinh doanh cho các dịch vụ kỹ thuật số ở khu vực đồng euro không có vẻ lạc quan.
Việc áp dụng AI của các công ty đang tăng lên đáng chú ý sau vài năm ra mắt ChatGPT vào năm 2022, và đầu tư kỹ thuật số trong khu vực đã tăng hơn ba lần so với tăng trưởng GDP tổng thể trong thập kỷ qua.
Như Cryptopolitan đã đưa tin vào tháng 12, ECB cũng đã so sánh với thời kỳ dotcom trong đánh giá ổn định tài chính của mình, và nhà chiến lược cổ phiếu chính của Morningstar, Michael Field, lưu ý rằng "Nhóm Bảy Kỳ Diệu" chiếm 40% chỉ số Morningstar của Mỹ.
Tuy nhiên, yếu tố hạn chế đối với sự bảo vệ như vậy là mối tương quan. Thị trường chứng khoán Mỹ và khu vực đồng euro truyền thống di chuyển cùng nhau, và các nhà kinh tế dự báo rằng một thảm họa AI ở Mỹ sẽ vẫn là vấn đề không chỉ của riêng nước Mỹ.
