Tác giả: José Maria Macedo, Đồng sáng lập Delphi Labs
Biên dịch: Deep TechFlow
Lời dẫn của Deep TechFlow: Người sáng lập Delphi Labs dành hai tuần tham quan dày đặc hệ sinh thái AI Trung Quốc, gặp gỡ rất nhiều nhà sáng lập, nhà đầu tư và CEO của các công ty niêm yết.
Kết luận của anh ấy thật bất ngờ: lạc quan về phần cứng hơn dự kiến, bi quan về phần mềm hơn dự kiến, và những quan sát về các nhà sáng lập Trung Quốc đã làm đảo lộn nhận thức trước đây của anh.
Bài viết cũng đề cập đến các chủ đề nóng như bong bóng định giá, lĩnh vực robot hình người và sự bất đối xứng thông tin giữa Đông và Tây.
Toàn văn như sau:
Tôi đã ở Trung Quốc hai tuần, gặp một loạt các nhà sáng lập, VC và CEO của các công ty niêm yết trong hệ sinh thái AI. Trước khi đến, tôi rất lạc quan về hệ sinh thái này, kỳ vọng sẽ thấy được nhân tài AI đẳng cấp thế giới, làm việc với định giá thấp hơn nhiều so với phương Tây.
Khi rời đi, quan điểm đã thay đổi - cụ thể hơn: phần cứng mạnh hơn tôi tưởng, phần mềm yếu hơn tôi tưởng, và một số quan sát về các nhà sáng lập Trung Quốc cũng khiến tôi bất ngờ.
Vấn đề của các nhà sáng lập
Các nhà sáng lập xuất sắc mà tôi từng đầu tư có một đặc điểm chung: suy nghĩ độc lập, nổi loạn, cực kỳ tập trung và ám ảnh. Họ không nghe lời. Họ liên tục hỏi "tại sao", từ chối chấp nhận trí tuệ của người khác. Những quyết định họ đưa ra, người ngoài nhìn vào thấy vô lý, nhưng bản thân họ lại thấy đương nhiên. Họ có một cường độ nội tại, không thể kiềm chế, thường thể hiện dưới dạng một sự ám ảnh lâu dài và sự xuất chúng. Làm VC mỗi ngày gặp rất nhiều người thông minh, kiểu người này có thể nhận ra ngay trong đám đông, bởi vì quỹ đạo cuộc đời họ có một cảm giác "sắc nhọn" rõ rệt.
Nhiều nhà sáng lập tôi gặp ở Trung Quốc thuộc một kiểu khác, điều này khiến tôi ngạc nhiên.
Họ cực kỳ xuất sắc - học vấn từ các trường đại học hàng đầu, kinh nghiệm làm việc tại ByteDance hoặc DJI, bài báo trên Nature, nhiều bằng sáng chế. Ở phương Tây, những thành tựu này chỉ có những nhân tài kỹ thuật hàng đầu mới có, ở Trung Quốc, đây là tấm vé tham dự. Họ cũng chăm chỉ hơn hầu hết những người tôi từng gặp. Chúng tôi họp vào nhiều khung giờ khác nhau, không ngừng nghỉ cuối tuần, di chuyển liên thành phố. Có một nhà sáng lập đã đến gặp chúng tôi vào chính ngày vợ anh ấy sinh con.
Nhưng tư duy độc lập, tinh thần nổi loạn, tầm nhìn từ 0 đến 1 - thì khó tìm hơn. Nền tảng của các nhà sáng lập rất giống nhau, các buổi thuyết trình (pitch) thiên về thận trọng hơn, nhiều ý tưởng là bản nâng cấp của sản phẩm có sẵn (ấn tượng V2), chứ không phải là canh bạc thực sự nguyên bản. Quy mô nhân tài kỹ thuật mà Trung Quốc sản xuất lớn như vậy, tôi vốn mong đợi sẽ gặp nhiều người "xuất hiện với những ý tưởng tôi chưa từng nghe thấy" hơn.
Cách giải thích của tôi là: Hệ thống giáo dục Trung Quốc bồi dưỡng sự xuất chúng, nhưng không để lại đủ không gian cho sự lệch lạc. Nó sản sinh ra những người thực thi hàng đầu giỏi giải quyết các vấn đề đã biết, chứ không phải kiểu người "xuất hiện với một vấn đề mà không ai biết là tồn tại".
VC đang củng cố mô hình này
Thú vị hơn nữa, các nhà đầu tư địa phương đang làm trầm trọng thêm xu hướng này.
Hầu hết logic đầu tư của các quỹ Trung Quốc đều dựa trên một tiền đề: đầu tư vào những người giỏi nhất xuất thân từ ByteDance hoặc DJI. Họ xem xét hồ sơ, không phải sự sắc sảo; là nền tảng, không phải niềm tin. Bản thân chân dung của các VC cũng như vậy - xuất thân từ các tập đoàn lớn hoặc tư vấn và ngân hàng đầu tư, rất giống với VC châu Âu cách đây mười năm.
Trớ trêu thay, hầu hết các nhà sáng lập Trung Quốc trong lịch sử thực sự xây dựng nên những công ty vĩ đại, phần lớn chưa từng làm việc trong các tập đoàn lớn. Jack Ma là một giáo viên tiếng Anh, thi đại học hai lần mới đậu. Nhậm Chính Phi thành lập Huawei ở tuổi 43, trước đó ở trong quân đội. Lưu Khiêm Đông (Richard Liu) bắt đầu từ việc bán hàng ở chợ đầu mối. Vương Hưng (Wang Xing) bỏ học tiến sĩ giữa chừng để bắt đầu khởi nghiệp. Gần đây là Lương Văn Phong (Liang Wengfeng), làm DeepSeek, chưa bao giờ đi làm cho công ty nào khác ngoài công ty của chính mình. Những người này là dị biệt, là nhóm người không có "hồ sơ tiêu chuẩn" - chính là những người mà hệ thống đầu tư hiện tại sẽ bỏ lỡ.
Tìm được những người như vậy có alpha thực sự, nhưng hiện tại dường như có rất ít người tìm kiếm ở đó.
Thâm Quyến và hệ sinh thái phần cứng
Thứ gây choáng váng nhất mà tôi thấy ở Trung Quốc không phải là buổi thuyết trình của một startup nào đó.
Mà là các xưởng gia công phần cứng ngầm ở Thâm Quyến - các kỹ sư có hệ thống lấy được các sản phẩm cao cấp của phương Tây, tháo rời từng bộ phận, và đảo ngược kỹ thuật mọi thứ một cách cực kỳ nghiêm ngặt. Bước ra ngoài, tôi thực sự không chắc, liệu hầu hết các nhà sáng lập phần cứng phương Tây có hiểu họ đang cạnh tranh với cái gì không. Hiệu ứng mạng ở đây không phải là lý thuyết, mà là vật lý, dày đặc, được tích lũy qua nhiều thập kỷ.
Các nhà sáng lập chúng tôi gặp đã chứng minh điều này bằng dữ liệu: hơn 70% đầu tư vào phần cứng đến từ Vùng Vịnh Lớn (Greater Bay Area), gần 100% đến từ Trung Quốc đại lục - điều này có nghĩa là chu kỳ lặp lại là thứ mà các công ty phần cứng phương Tây không thể nào sánh kịp.
Hầu hết các nhà sáng lập tôi gặp đang sử dụng chiến lược của DJI: làm phần cứng tiêu dùng trong một phân khúc cụ thể - xe lăn điện, robot cắt cỏ, thiết bị thể dục thế hệ mới - đưa doanh thu lên 8 đến 9 con số (USD), sau đó sử dụng cơ sở khách hàng hoặc công nghệ nền tảng để thâm nhập vào các danh mục liền kề. Một số công ty đã lớn hơn nhiều so với bạn tưởng. Công ty mạnh nhất tôi thấy trong chuyến đi này là Bambu Lab, một công ty in 3D mà hầu hết người phương Tây chưa từng nghe nói đến, được cho là có lợi nhuận hàng năm 500 triệu USD và tăng gấp đôi mỗi năm.
Bi quan về phần mềm Trung Quốc
Tôi rời đi với sự nghi ngờ về cơ hội phần mềm Trung Quốc sâu sắc hơn lúc đến.
Ở cấp độ mô hình, mã nguồn mở của Trung Quốc thực sự mạnh, nhưng các mô hình độc quyền vẫn có khoảng cách rõ rệt so với những mô hình tốt nhất của phương Tây, và khoảng cách có thể đang mở rộng. Sự chênh lệch về chi phí vốn là rất lớn. Việc tiếp cận GPU vẫn bị hạn chế. Các phòng thí nghiệm phương Tây ngày càng siết chặt việc chưng cất (distillation). Các con số doanh thu nói lên tất cả: Anthropic được báo cáo là đạt doanh thu hàng năm (ARR) 6 tỷ USD chỉ trong tháng 2. Công ty mô hình tốt nhất của Trung Quốc có ARR ở mức vài chục triệu USD.
Về phía khởi nghiệp phần mềm, bức chân dung chủ lưu là các PM và nhà nghiên cứu từ ByteDance, làm phần mềm tiêu dùng agentic hoặc ambient hướng đến thị trường phương Tây. Nhân tài thực sự mạnh, nhưng nhiều sản phẩm trong số này nằm đúng trong phạm vi chức năng mà các phòng thí nghiệm lớn sẽ phát hành nguyên bản - một lần phát hành có thể khiến chúng trở nên dư thừa. Một điều khiến tôi ngạc nhiên nữa là: Trung Quốc thiếu các công ty phần mềm tư nhân lớn, tăng trưởng nhanh. Ở phương Tây, ngoài các công ty mô hình, còn có một loạt startup đã đạt ARR 9 con số thậm chí 10 con số, với tốc độ tăng trưởng đáng kinh ngạc - Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey, Glean. Cấp độ công ty phần mềm tư nhân đột phá như vậy về cơ bản không tồn tại ở Trung Quốc - một số ngoại lệ như HeyGen, Manus, GenSpark, sau khi phát triển cũng đều rời đi.
Bong bóng định giá
Mặc dù mặt phần mềm không đẹp, bong bóng là có thật - cả ở giai đoạn đầu và giai đoạn cuối.
Nhìn vào giai đoạn đầu, những nhân tài hàng đầu xuất thân từ ByteDance, DeepSeek, Moon确实 rẻ hơn đáng kể so với nhân tài Mỹ cùng trình độ, nhưng định giá trung bình đã hội tụ. Các startup tiêu dùng chưa có sản phẩm định giá 1 đến 2 tỷ USD là chuyện bình thường. Vòng pre-seed vượt 30 triệu USD không phải là chuyện lạ.
Con số giai đoạn cuối khó tự biện minh hơn. Định giá trên thị trường công khai của MiniMax vào khoảng 40 tỷ USD, ARR dưới 100 triệu USD - khoảng 400 lần doanh thu. Zhipu khoảng 25 tỷ USD so với 50 triệu USD doanh thu. Để so sánh: Vòng định giá cao nhất của OpenAI vào khoảng 66 lần ARR, Anthropic khoảng 61 lần.
Các công ty mô hình độc quyền tư nhân như Moon sử dụng các đối chiếu trên thị trường công khai này để gọi vốn - tăng từ 6 tỷ USD lên 10 tỷ USD rồi lên 18 tỷ USD chỉ trong vài tháng. Các bạn chơi crypto sẽ rất quen thuộc với chiêu này: các nhà đầu tư so sánh định giá tư nhân với một mức giá thị trường công khai "trước khi mở khóa". Ngoài ra, Zhipu và MiniMax có thể duy trì ở mức này, một phần là do chúng hiện là con đường duy nhất để tiếp cận "câu chuyện AI Trung Quốc", bản thân điều này đã có mức phí bảo hiểm (premium). Nhưng khi nhiều công ty hơn lên sàn, mức phí bảo hiểm này sẽ bị pha loãng. Cuối cùng, cửa sổ IPO có một đặc điểm - đóng lại mà không có cảnh báo. Không ai có thể đảm bảo bạn kịp thanh khoản arbitrage này trước khi giá đối chiếu di chuyển.
Lĩnh vực robot hình người cũng có tình trạng tương tự. Trung Quốc có khoảng 200 công ty robot hình người, khoảng 20 công ty đã huy động được hơn 100 triệu USD, nhiều công ty định giá lên đến hàng chục tỷ - hầu như không có doanh thu, hầu hết dự định IPO trên thị trường chứng khoán Hồng Kông vào năm 2026 hoặc 2027. Nếu thị trường này là thật, lợi thế phần cứng của Trung Quốc khiến cơ cấu dài hạn khá rõ ràng. Nhưng việc thương mại hóa có thể chậm hơn nhiều so với nhịp độ gọi vốn hiện tại, và tôi nghi ngờ liệu thị trường chứng khoán Hồng Kông có thể chịu được nhiều công ty robot hình người định giá hàng chục tỷ USD đang xếp hàng chờ IPO như vậy hay không. Tôi tạm thời không động vào.
Bất đối xứng thông tin đáng chú ý
Có một điều ngoài dự kiến của tôi: hầu như mọi nhà sáng lập tôi gặp đều đang làm thị trường toàn cầu trước, sau đó mới đến thị trường Trung Quốc. Họ dùng Claude Code, xem podcast của Dwarkesh, hiểu rõ hệ sinh thái khởi nghiệp ở San Francisco - nhiều khi còn rõ hơn cả những nhà đầu tư phương Tây không theo dõi liên tục.
Sự thù địch của phương Tây đối với Trung Quốc rõ ràng lớn hơn sự thù địch của Trung Quốc đối với phương Tây. Các nhà sáng lập Trung Quốc cho rằng việc kết hợp sức mạnh thực thi kỹ thuật và chiều sâu phần cứng của Trung Quốc với tư duy tiếp thị (go-to-market) và sản phẩm của phương Tây là hoàn toàn không mâu thuẫn. Khi sự kết hợp như vậy hình thành trong một đội ngũ sáng lập phù hợp, nó sẽ tạo ra những công ty thực sự tuyệt vời.
Tìm kiếm những nhà sáng lập này - những người không phù hợp với "mẫu hồ sơ tiêu chuẩn" được hệ thống VC địa phương tối ưu hóa - là điều chúng tôi đang làm hiện nay.
Đặc biệt cảm ơn @woutergort đã mở ra mạng lưới quan hệ Trung Quốc tuyệt vời của anh ấy, @PonderingDurian đã tổ chức chuyến đi này, và Claude đã kiên nhẫn biên tập những suy nghĩ lan man của tôi trên máy bay.
