Tác giả: Shenchao TechFlow
Thị trường Crypto trầm lắng lâu nay lại chào đón một dự án định giá 1 tỷ USD, chỉ là lần này điểm thu hút lớn nhất không nằm ở bản thân mức định giá.
Ngày 14 tháng 3 năm 2026, Pharos, một chuỗi công khai Lớp 1 (Layer 1) hiệu năng cao song song cấp tổ chức, được xây dựng dành riêng cho tài chính thực, đã công bố chính thức nâng cấp toàn diện hợp tác vốn với công ty niêm yết trên sàn Hồng Kông GCL New Energy (0451.HK), nhanh chóng trở thành tâm điểm chú ý của thị trường.
Thị trường ban đầu bị thu hút bởi mức định giá: Theo thỏa thuận mới nhất được ký kết giữa hai bên, GCL New Energy sẽ hoàn tất việc đầu tư mua cổ phần vào Pharos với định giá gần 1 tỷ USD. Con số 1 tỷ USD tự thân nó đã đủ để thổi bùng lên nhiệt huyết thảo luận trong cộng đồng.
Nhưng ngay sau đó, mọi người phát hiện ra điều thú vị hơn cả mức định giá:
Theo tài liệu tiết lộ, việc đầu tư mua cổ phần lần này không phải là một khoản đầu tư một lần đơn giản kiểu "ký là có hiệu lực", mà được đính kèm nhiều điều kiện tiên quyết và điều khoản giao dịch theo đợt. Nếu bất kỳ điều kiện then chốt nào không được đáp ứng, sự hợp tác ngay lập tức sẽ trở thành tờ giấy lộn.
Nói một cách đơn giản là, ký kết hợp tác ≠ tiền thực sự về tài khoản, tất cả phụ thuộc vào biểu hiện giá niêm yết của Pharos Token.
Tất cả những điều này khiến cho vụ đầu tư mua cổ phần này trông không giống Crypto cho lắm, mà giống hơn một cuộc chơi đặt cược đầy màu sắc giữa thị trường truyền thống và Crypto: Hai bên cùng hướng tới mục đích hợp tác cùng thắng, đồng thời lấy các điều kiện tiên quyết làm bảo đảm.
Khi các vòng gọi vốn Crypto vốn quen với kiểu "chuyển tiền vô điều kiện" bắt đầu bị kéo lên bàn đàm phán bởi vốn truyền thống, chúng ta nên kỳ vọng điều gì cho thị trường tiếp theo?
Cách chơi mới trong gọi vốn Crypto: Ràng buộc cổ phiếu - token, mở khóa theo đợt
Nhiều người so sánh vụ đầu tư mua cổ phần này với "đặt cược" phiên bản Crypto, bởi nó nắm bắt rất tốt logic quản lý rủi ro trong cách chơi đặt cược.
Trong thị trường vốn truyền thống, đặt cược là công cụ quản lý rủi ro sắc bén nhất của nhà đầu tư: Bên cung cấp vốn đưa ra định giá cao, nhà sáng lập lập quân lệnh trạng. Nếu trong tương lai đạt KPI, thì mừng rỡ cả đôi bên; còn nếu làm hỏng việc, nhà sáng lập phải bỏ tiền túi ra mua lại cổ phần.
Các ngân hàng đầu tư truyền thống thường tập trung vào doanh thu và lợi nhuận tương lai, trong khi Crypto lại quan tâm đến một chỉ số đậm chất Web3: Biểu hiện niêm yết token.
Nhưng nếu ánh mắt chỉ dừng lại ở khái niệm đặt cược, bạn lại dễ dàng bỏ qua sự đổi mới mô hình đằng sau thương vụ này.
Đại diện cho vốn truyền thống là cổ phiếu, và đại diện cho vốn Crypto là token, làm thế để hòa nhập tốt hơn, Pharos và GCL New Energy đã cùng nhau đi tiên phong đưa ra hình mẫu: Một mô hình vốn mới đồng cấu trúc, ràng buộc lẫn nhau, với cơ chế đầu tư chéo, có hiệu lực đồng thời, mở khóa theo đợt một cách tinh xảo.
Bước đầu tiên của cấu trúc đổi mới này, là việc Pharos mua cổ phần của GCL New Energy với tư cách là điều kiện tiên quyết.
Pharos sẽ là nhà đầu tư tiên quyết, với giá 1.05 HKD / cổ phiếu, mua cổ phần mới của GCL New Energy, với hạn mức mua tối đa là 183,480,000 cổ phiếu (tương đương khoảng 10% cổ phần của GCL New Energy). So với giá cổ phiếu khoảng 1.23 HKD của GCL New Energy, đợt mua này tương đương với việc dành cho Pharos mức chiết khấu khoảng 15%.
Nhưng trên bàn đàm phán vốn, không bao giờ có chip cược miễn phí.
Để thực sự có thể bỏ túi số cổ phiếu được chiết khấu này, Pharos phải trong thời hạn hiệu lực 18 tháng, đáp ứng các điều kiện giao dịch "5 bước" do GCL New Energy đưa ra, và mỗi bước, đều dán chặt vào biểu hiện thị trường của Pharos Token trong tương lai.
Một khi Pharos Token đạt điều kiện giao dịch, việc mua cổ phần của Pharos vào GCL New Energy sẽ có hiệu lực tương ứng, đồng thời việc mua Pharos Token của GCL New Energy cũng có hiệu lực, với tỷ lệ mở khóa nhất quán.
Trong sự ràng buộc hai chiều này:
- Pharos Token biểu hiện đạt chuẩn, cổ phiếu và token cùng được giao dịch;
- Pharos Token biểu hiện trái kỳ vọng, cổ phiếu và token cùng ngừng hoạt động.
Lấy đợt đầu tiên then chốt làm ví dụ, sau khi Pharos Token niêm yết thành công và giá mở cửa đạt chuẩn, Pharos sẽ ngay lập tức giao dịch 50% việc mua cổ phần cho GCL New Energy, đồng thời GCL New Energy sẽ với định giá 9.5 tỷ USD, mua lại Pharos Token trị giá khoảng 96.73 triệu HKD.
Dưới thỏa thuận đầu tư mua cổ phần như vậy, cộng với việc trước đó Pharos công bố sẽ由 Anchorage Digital cung cấp dịch vụ đúc, phân phối và lưu ký được quản lý cho Pharos TGE, hiện tại Pharos có lẽ đã bước vào giai đoạn đếm ngược TGE vô cùng gần kề.
Mỗi bên lấy thứ mình cần: Một thỏa thuận, hai cách thắng
Thương vụ đầu tư mua cổ phần đặc biệt này, xảy ra đúng vào một thời điểm nhạy cảm như hiện tại.
Quá nhiều kinh nghiệm trong quá khứ cho chúng ta thấy, logic gọi vốn cũ của Crypto dùng sách trắng để kể chuyện, dùng trí tưởng tượng thanh khoản để chống đỡ định giá đã thất bại, thị trường đã chứng kiến quá nhiều bong bóng, cũng như quá nhiều vụ sụp đổ, thứ chúng ta cần bây giờ, là một minh chứng sống động mà ở đó các yếu tố tài sản thực, khuôn khổ tuân thủ và trí tưởng tượng trên chuỗi cùng lúc hội tụ.
Và thương vụ giữa Pharos và GCL New Energy, chính là minh chứng đó.
Đằng sau các điều khoản phức tạp, là một cuộc chơi đấu lợi ích mà cả hai bên đều cố gắng khóa chặt thứ mình quan tâm nhất vào hợp đồng:
Đối với GCL New Energy, đây là một mô hình tuyệt vời, tiến có thể công, lui có thể thủ.
Đầu tư vào Pharos là chủ động đặt cược vào câu chuyện trên chuỗi, trong khi việc đưa vào hình thức đặt cược lại kiểm soát rủi ro rất tốt, nếu Pharos thể hiện kém cỏi, GCL có thể kịp thời rút lui, nhưng nếu Pharos thể hiện xuất sắc, GCL không chỉ nhận được dòng tiền bơm vào thực chất, mà còn có thể với định giá ban đầu nắm giữ được Token đầy tiềm năng tăng giá.
Còn đối với Pharos, giá trị của thương vụ này, còn hơn rất nhiều so với việc chỉ thêm một đối tác hợp tác.
Lợi ích thứ nhất là sự bảo chứng niềm tin. Một công ty niêm yết trên sàn Hồng Kông sẵn sàng gắn cổ phiếu và Token với nhau, tự thân nó đã là sự công nhận công khai có trọng lượng nhất dành cho Pharos.
Lợi ích thứ hai là bằng chứng về sự tự tin. Việc Pharos có thể đồng ý với một loạt điều khoản giao dịch khắt khe như vậy, trên ý nghĩa lớn đã giải phóng ra thị trường sự tự tin của dự án đối với sự phát triển tương lai. Tư thế này, thuyết phục hơn bất kỳ cuốn sách trắng kỹ thuật nào.
Lợi ích thứ ba, là vị trí lịch sử với tư cách "người đầu tiên trong ngành". Một năm qua, chúng ta đã chứng kiến quá nhiều trường hợp công ty niêm yết truyền thống mua tài sản crypto theo mô hình DAT. Và lần này hướng đi bắt đầu đảo ngược: Pharos thông qua đợt mua này trực tiếp bước vào hàng ngũ cổ đông của GCL New Energy, trở thành người đầu tiên trong lĩnh vực Crypto nắm giữ cổ phần chiến lược ngược lại của một công ty niêm yết truyền thống tại Hồng Kông.
Trên ý nghĩa lớn, điều này đại diện cho lần đầu tiên các dự án Crypto chất lượng của thế giới crypto có được được chỗ ngồi đàm phán thực sự và quyền định giá trên thị trường vốn truyền thống. Đồng thời, thương vụ này cũng nhận được sự hỗ trợ thông báo từ Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (HKEX), cho thấy tầm nhìn tiên phong của Hồng Kông trong việc chào đón đổi mới Crypto tuân thủ, cũng mang lại màu sắc tuân thủ mạnh mẽ cho thương vụ này.
Một hợp đồng, hai cách thắng.
Trong tình thế tranh thủ đôi bên cùng thắng, từ chối đôi bên cùng thua, cũng khiến nhiều người tò mò hơn về hai nhân vật chủ chốt dẫn dắt sự đổi mới mô hình lần này.
Bạn biết đấy, các công ty niêm yết Hồng Kông vốn quản lý rủi ro khắt khe, phong cách bảo thủ, tại sao Pharos dám đưa biểu hiện giá cả tương lai vào hợp đồng, và tại sao GCL New Energy lại dám gắn cổ phiếu niêm yết với một Token chưa hoàn thành kiểm chứng thị trường?
Tìm hiểu kỹ sẽ thấy, cuộc hôn nhân xuyên biên giới có vẻ mạo hiểm này, đằng sau lại ẩn chứa sự tất yếu của một cuộc chạy đua hai chiều.
Bổ sung như hình với bóng: Cuộc hội ngộ tất yếu giữa Pharos và GCL
Trong mô hình đổi mới này, một đầu bàn đàm phán là GCL New Energy.
Là một công ty hàng đầu về năng lượng mặt trời tại Châu Á, hoạt động kinh doanh cốt lõi tập trung vào phát triển, xây dựng, vận hành và quản lý các nhà máy điện mặt trời (điện quang năng), đồng thời liên quan đến bán điện và các dịch vụ liên quan đến năng lượng mặt trời. Dù nắm giữ tài sản xanh chất lượng cao nhất, nhưng cũng có nhiều điểm chung của tài sản truyền thống: Chu kỳ xây dựng dài, hoàn vốn chậm, cạnh tranh gọi vốn ngày càng khốc liệt.
Điều GCL cần hơn, không phải là thêm một nhà máy điện, mà là một công cụ tài chính có thể tổ chức lại, lưu thông lại và định giá lại những tài sản off-chain này.
Đầu kia của bàn đàm phán là Pharos.
Là một L1 song song tập trung vào các kịch bản cấp tổ chức, Pharos ngay từ khi ra đời đã rất rõ ràng, không phải làm thêm một chuỗi công khai hiệu năng cao hơn, mà là cam kết tiếp nhận nhiều thứ thực tế hơn, bao gồm thanh toán stablecoin, DeFi cấp tổ chức, mạng lưới thanh toán thân thiện với quy định, và đặc biệt là lưu thông trên chuỗi của các tài sản RWA như năng lượng, hàng hóa và cơ sở hạ tầng. Nói một cách đơn giản, Pharos nhằm mục đích trở thành cơ sở hạ tầng thực sự có thể chống đỡ được câu chuyện tài chính thực.
Hiệu năng là tiền đề chống đỡ tầm nhìn "Cơ sở hạ tầng RealFi", Thiết kế dựa trên mô-đun hóa + động cơ thực thi song song sâu, Pharos sở hữu ưu thế về khả năng xác nhận trong vòng dưới một giây, thông lượng cao, phí thấp, có thể hỗ trợ tốt hơn việc đưa tài sản lên chuỗi, lưu thông và thanh toán thời gian thực.
Và khi đối mặt với vấn đề tuân thủ mà các tổ chức lên chuỗi rất quan tâm, lớp giao thức Pharos được tích hợp sẵn ZK-KYC / AML, danh tính kỹ thuật số, hỗ trợ thân thiện với quy định, đồng thời duy trì sự mở cửa.
Trước khi hợp tác với GCL New Energy, Pharos đã thu hút được sự ưu ái của vốn và các tổ chức:
Theo tài liệu công khai, Pharos đã hoàn thành hai vòng gọi vốn vào tháng 11 năm 2024 và tháng 9 năm 2025, nhận được sự hỗ trợ từ các VC nổi tiếng như Hack VC, Lightspeed Faction.
Về hợp tác với các tổ chức, Pharos trước đó còn công bố hợp tác với nền tảng tài chính phi tập trung Centrifuge, thông qua việc kết hợp cơ sở hạ tầng token hóa cấp tổ chức và tiêu chuẩn tài sản của Centrifuge, với Lớp 1 "ưu tiên tính bao trùm và thực thi" của Pharos, để tiếp tục hiện thực hóa việc phân phối và vận hành quy mô lớn trên chuỗi của một loạt tài sản cấp tổ chức, bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa (JTRSY) và sản phẩm tín dụng có cấu trúc xếp hạng AAA (JAAA).
Đặt hai đối tác cùng nhau, sẽ thấy sự bổ sung gần như như hình với bóng giữa GCL New Energy và Pharos.
Đối với GCL New Energy, muốn tìm kiếm một vật mang Crypto có thể mở ra không gian Web3, RWA và tái định giá thị trường, biến tài sản nặng nề offline thành hình thái vốn mới trên chuỗi;
Còn đối với Pharos, thì cần một lối vào vốn truyền thống có thể tiếp nhận định giá cao, câu chuyện tuân thủ và trí tưởng tượng về tài sản thực, để đặt câu chuyện trên chuỗi vào tài sản thực.
Vì vậy, từ góc nhìn này nhìn vào vụ đầu tư mua cổ phần lần này, thay vì nói là hợp tác, chi bằng nói là một cuộc hội ngộ sớm muộn cũng xảy ra. Điều thú vị là, Ant Group, nơi cả hai bên đều có mối quan hệ chung, bị cư dân mạng trêu đùa là cây cầu vô hình cho cuộc hội ngộ này.
Ngay từ tháng 12 năm 2024, GCL Energy Technology (một công ty con/liên quan) đã hợp tác với Ant Digital Technology, hoàn tất hợp tác RWA tài sản xanh năng lượng mặt trời trị giá hơn 200 triệu nhân dân tệ đầu tiên tại Trung Quốc. Tháng 6 năm 2025, hai bên còn thành lập công ty liên doanh "Ant Xinneng" để tiếp tục khám phá sự phát triển của các kịch bản Năng lượng AI + RWA.
Đồng thời chúng ta biết, nhà đồng sáng lập và nhiều thành viên của Pharos xuất thân từ Ant Group, và Ant Chain của Ant Group có nhiều kinh nghiệm triển khai thực tế ToB trong lĩnh vực blockchain cấp doanh nghiệp, điều này có lẽ cũng mang lại cho Pharos khả năng triển khai kỹ thuật vững chắc hơn và khả năng tích hợp tài nguyên tổ chức phong phú hơn khi giải quyết nhu cầu RWA cấp tổ chức, cũng gián tiếp đặt nền móng cho sự hợp tác lần này giữa Pharos và GCL.
Nhưng nếu chỉ hiểu thương vụ này là một sự ràng buộc vốn, thì lại dễ đánh giá thấp nó. Khi hợp tác đã được ký kết, cấu trúc hợp tác tiếp theo của hai bên, con đường đưa tài sản lên chuỗi và nhiều hướng hợp tác đổi mới hơn, mới là câu chuyện lớn hơn.
Căn cứ vào loại tài sản khóa trên chuỗi mà Pharos công bố, chúng ta có thể thấy, hiện tại trong tất cả tài sản khóa của Pharos: 51% đến từ tài sản năng lượng mới của các nhà khai thác điện quang năng phân tán và nhà khai thác nhà máy điện tập trung; 49% đến từ tài sản tài chính của các công ty quản lý quỹ và tổ chức phát hành tài sản tín dụng.
Điều này phần lớn cho thấy, các tài sản như điện quang năng, nhà máy năng lượng mới mà GCL sở hữu, trong tương lai thông qua Pharos lên chuỗi gần như đã thành sự việc chắc chắn.
Điều này có nghĩa là, trong tương lai, các tài sản năng lượng xanh chất lượng cao của Châu Á đại diện bởi GCL New Energy, sẽ có thể vượt qua giới hạn khu vực, kết nối hiệu quả hơn với thị trường toàn cầu trên chuỗi, đồng thời Pharos cũng sẽ nỗ lực đưa các tài sản RWA chất lượng cao từ châu Âu và Mỹ vào Châu Á, nâng cao khả năng phân bổ tài sản toàn cầu của các nhà đầu tư Châu Á.
Dù là đẩy ra hay dẫn vào, mô hình ràng buộc được xây dựng trên sự phối hợp giữa cổ phần, Token và tài sản này, đều có thể giải phóng động lực tăng trưởng vượt xa bản thân một khoản mua cổ phần.
Kết luận
Tất nhiên, mọi thứ đều ở giai đoạn rất sớm.
Trong bối cảnh hiện tại đầy bất định về tương lai, có những lo ngại và nghi ngờ là điều hết sức bình thường.
Một số thành viên cộng đồng cho rằng, theo tài liệu tiết lộ, định giá gần 1 tỷ USD của Pharos được tính toán dựa trên tổng giá trị tài sản khóa hiện tại là 2.5 tỷ USD do Pharos công bố, và dữ liệu này do một phía dự án tiết lộ, thiếu sự bảo chứng thực tế từ thị trường.
Ngoài ra cũng có người lo ngại, mô hình giao dịch theo đợt dựa trên điều kiện sẽ tạo ra áp lực quá lớn lên thị trường thứ cấp của Pharos Token, trong bối cảnh mainnet chưa ra mắt, token chưa phát hành, chúng ta có thể coi đây là một sự đặt cược vào lòng tin, nhưng cũng không thể chắc chắn điều này trong tương lai có trở thành một sự tiêu hao lòng tin trước thời hạn hay không.
Nhưng những ý kiến khác nhau đó lại chứng minh sự quan tâm của cộng đồng đối với sự phát triển tiếp theo của sự việc, đồng thời tất cả những điều đó không ngăn cản chúng ta nhìn thấy sự đổi mới mô hình thông qua sự hợp tác cổ phiếu - token này:
Trước đây, gọi vốn Crypto quen thuộc hơn với việc dùng một câu chuyện hay để lấy tiền trước, rồi dùng số tiền đó để chứng minh bản thân;
Mà bây giờ, sự hợp tác giữa Pharos và GCL New Energy, thông qua việc dẫn dắt đổi mới đã giải phóng tín hiệu mạnh mẽ: Crypto tiếp theo, có lẽ sẽ tranh xem ai dám hơn trong việc đưa câu chuyện vào khế ước, giao câu chuyện kể cho thị trường, biến lời hứa thành hiện thực phải thực hiện.
Thời kỳ bong bóng, thứ đắt giá nhất là trí tưởng tượng; Thời kỳ tái định giá, thứ đắt giá nhất là khả năng hiện thực hóa.
Và đây, có lẽ mới là giá trị thực sự mà vụ đầu tư mua cổ phần này để lại cho ngành.
