Ngày Celsius ngừng hoạt động, họ cũng dùng cụm từ "điều chỉnh thanh khoản tạm thời". Bốn năm sau, BlockFills lật lại trang từ điển y hệt.
Nền tảng cho vay này - nơi tuyên bố phục vụ hơn 2000 khách hàng tổ chức và xử lý khối lượng giao dịch hơn 61.1 tỷ USD vào năm 2025 - đã kích hoạt cơ chế ngắt nội bộ. Tuyên bố chính thức có ngôn từ kiềm chế: không phải vỡ nợ, không phải phá sản, mà là "biện pháp tạm thời để bảo vệ lợi ích của khách hàng và công ty". Khách hàng vẫn có thể mở/đóng các vị thế, nhưng không thể rút tiền ra.
Mùi vị thật quen thuộc, khi Celsius sụp đổ vào năm 2022, lời mở đầu cũng là "điều chỉnh thanh khoản tạm thời".
Hành động của BlockFills ngay lập tức gây ra lo ngại tập thể trên thị trường: Chẳng lẽ chúng ta lại sắp chứng kiến vở kịch Celsius và Genesis năm 2022 tái diễn?
BlockFills là ai?
Công ty này thành lập năm 2018 tại Chicago, không phải là dự án cỏ, không phải sàn giao dịch lưu vong từ Dubai, mà là Chicago - Jerusalem của thị trường phái sinh, trụ sở của CME. Đội ngũ cốt lõi của họ đến từ hậu trường làm thị và giao dịch tài chính truyền thống. Trong danh sách nhà đầu tư ban đầu có hai cái tên: CME Ventures và Susquehanna International Group (SIG).
Susquehanna là tay chơi hạng nào? Một nhà tạo lập thị trường (market maker) hàng đầu Phố Wall, khối lượng giao dịch quyền chọn hàng năm chiếm hơn 30% toàn nước Mỹ, và cũng là nhà đầu tư giai đoạn đầu của ByteDance - công ty mẹ TikTok. Họ không phải là loại Crypto VC rải tiền theo trào lưu, mà là kiểu "tiền cũ" (old money) cử các chuyên viên tính toán ngồi ngay trên tầng lầu của sàn giao dịch.
Năm 2021, BlockFills hoàn thành vòng gọi vốn seed 6 triệu USD; ngay trước khi FTX sụp đổ vào năm 2022, họ ngược dòng hoàn thành vòng Series A 37 triệu USD, đơn vị dẫn đầu vẫn là Susquehanna Capital, danh sách đồng đầu tư có CME Ventures, Simplex, C6 Ventures, và thậm chí cả Nexo.
Vì vậy, BlockFills là một quân cờ "chính quy" mà các gã khổng lồ tài chính truyền thống bố trí trong đường đua cho vay tiền mã hóa, khách hàng của họ không phải là nhà đầu tư nhỏ lẻ năm 2021, mà là các thợ đào, quỹ phòng hộ, văn phòng gia tộc, nhà tạo lập thị trường, bộ xử lý thanh toán - hơn 2000 tổ chức phân bố tại 95 quốc gia, năm ngoái riêng bộ xử lý thanh toán C14 đã xử lý hàng trăm triệu USD lượng tiền vào thông qua họ.
Một công ty như vậy "ngắt mạch chủ động" (active熔断) còn đáng lo ngại hơn bất kỳ nền tảng cho vay bán lẻ nào sụp đổ vào năm 2022.
Nhóm khách hàng lớn nhất của BlockFills là ai?
Rất có thể là các thợ đào (miners).
Theo tiết lộ chính thức của công ty, tính đến năm 2025, BlockFills đã cung cấp các giải pháp tài chính và quản lý tài sản trị giá khoảng 150 triệu USD cho các thợ đào toàn cầu. Còn cụ thể những công ty khai thác nào nhận được số tiền này, BlockFills không nói. Là một nền tảng phục vụ 2000 khách hàng tổ chức, việc công bố danh sách khách hàng vừa vi phạm thông lệ thương mại, vừa chạm vào vạch đỏ về quyền riêng tư. Chúng ta chỉ có thể tìm thấy manh mối từ những thông tin công khai rải rác: họ từng hợp tác với bộ xử lý thanh toán C14, tích hợp Fireblocks và Zodia Custody, nhưng đó là những đối tác hệ sinh thái, không phải là những người đi vay.
Người đi vay im lặng, nhưng bảng cân đối kế toán của họ không biết nói dối.
Bitcoin từ 120k USD giảm xuống còn hơn 60k USD, chỉ mất chưa đầy bốn tháng. Đầu tháng 2, giới khai thác bắt đầu lan truyền cảnh báo "tắt máy" (shutdown). Đường breakeven của dòng máy Antminer S19 nằm ở mức khoảng 70k USD, trong khi giá coin đã nằm dưới con số này hai tuần.
Khi một hãng tiêu biểu trong ngành như MARA còn bị giám sát thấy chuyển hơn 1300 BTC vào các sàn giao dịch - khi cả người tiêu biểu trong ngành còn chọn cắt lỗ tại ngưỡng 60k USD, thì trong nhóm khách hàng thợ đào của BlockFills, sẽ có bao nhiêu người đã thực chất vỡ nợ?
Là "Cơ Chế Bảo Vệ" hay "Dấu Hiệu Phá Sản"?
Tiến sĩ Anya Sharma, Cố vấn Công nghệ Tài chính, chỉ ra rằng về bản chất, việc tạm dừng này là sự mở rộng của "cơ chế ngắt mạch" (circuit breaker) trong tài chính truyền thống. Trong lĩnh vực tài sản số, độ trễ trong quyết toán blockchain và sự sụp đổ giá chớp nhoáng có thể khiến định giá tài sản thế chấp mất hiệu lực. Việc tạm dừng dịch vụ cho phép hệ thống hiệu chỉnh lại, ngăn chặn sự sụp đổ hoàn toàn do mất cân đối tài sản nợ - có.
Ngoài ra, so với các nền tảng bán lẻ trong làn sóng phá sản năm 2022, BlockFills có hai "hào bảo vệ" (护城河) nổi bật:
Xuất thân "hào môn" (豪门 - gia tộc quyền thế) đỉnh cao:
Đằng sau BlockFills là CME (Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago) và Susquehanna (SIG). Những gã khổng lồ tài chính truyền thống này không chỉ cung cấp sự bảo chứng tín dụng, mà còn có khả năng cao cung cấp hỗ trợ thanh khoản (Bailout) trong thời khắc then chốt.
Quản lý rủi ro theo hướng thể chế hóa:
Celsius/BlockFi (mô hình lợi suất cao bán lẻ): Họ huy động vốn bằng cách hứa hẹn lãi suất cao (10%-20% APY) với các nhà đầu tư nhỏ lẻ thông thường, sau đó đầu tư vào các dự án rủi ro cao (như Three Arrows Capital). Đây là một mô hình "nợ có chi phí cao" điển hình, cực kỳ mong manh. BlockFills giống một "bàn giao dịch ngân hàng tiền mã hóa" hơn. Nguồn vốn của họ chủ yếu từ khách hàng tổ chức, trọng tâm nghiệp vụ là cung cấp công cụ phòng ngừa rủi ro (hedging) cho thợ đào và cung cấp thanh khoản giao dịch cho các quỹ phòng hộ. Logic nghiệp vụ của BlockFills gần với tài chính truyền thống hơn, về lý thuyết thì sổ sách minh bạch hơn so với mô hình mang màu sắc "ponzi" đậm như của Celsius.
Vì vậy, nếu BlockFills có thể khôi phục dịch vụ trong thời gian ngắn (ví dụ: trong vòng 72 giờ hoặc một tuần) và minh bạch công bố tình trạng tài sản, nó sẽ trở thành hình mẫu "quản lý rủi ro" của ngành, chứng minh rằng cơ sở hạ tầng cấp tổ chức thực sự linh hoạt hơn các nền tảng thế hệ trước. Ngược lại, nếu thời gian ngừng hoạt động kéo dài, nó chắc chắn sẽ trở thành con cờ domino khổng lồ đầu tiên đổ trong đợt thị trường giảm giá này, kích hoạt sự sụp đổ tín dụng trong lĩnh vực tín dụng tổ chức.
Tác giả:小熊饼干 | Bitpush
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm TG Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Kênh TG Bitpush: https://t.me/bitpush
