Tác giả: Oluwapelumi Adejumo
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Dẫn nhập Deep Tide: Khối lượng giao dịch không sụp đổ, nhưng địa chỉ hoạt động tiếp tục thu hẹp trong sáu tháng, giảm xuống mức thấp nhất trong năm năm. Sự phân kỳ "thịnh vượng bề mặt, trống rỗng bên trong" này là tín hiệu ngược lại với sức khỏe cấu trúc của thị trường tăng giá.
Bài viết sử dụng ba bộ dữ liệu từ Glassnode, Santiment và CryptoQuant để xác minh chéo, đưa ra ba kịch bản tương lai, phù hợp làm khung tham khảo để đánh giá xu hướng BTC hiện tại.
Toàn văn như sau:
Mức độ hoạt động của mạng lưới Bitcoin đã suy yếu liên tục trong sáu tháng, nhưng xu hướng này không được phản ánh trong các chỉ số cốt lõi mà nhiều nhà giao dịch nhìn thấy ngay lập tức.
Tín hiệu rõ ràng hơn không phải là khối lượng giao dịch - vốn về cơ bản vẫn ổn định - mà là phạm vi tham gia. Ngay cả khi mạng lưới tiếp tục xử lý số lượng giao dịch tương đương, số lượng địa chỉ hoạt động trên chuỗi vẫn tiếp tục giảm.
Trong một thị trường nơi việc khám phá giá ngày càng diễn ra thông qua ETF và các công cụ phái sinh, sự chia tách này là rất quan trọng. Nó có nghĩa là: dấu chân trên chuỗi của Bitcoin đang thu hẹp, trong khi mức độ tiếp xúc thị trường vẫn tiếp tục hoạt động ở nơi khác.
Khi thị trường gấu tiếp diễn, xu hướng này ngày càng khó bị bỏ qua.
Dữ liệu từ Glassnode cho thấy, vào giữa tháng 8 năm 2025, trung bình 8 ngày của các địa chỉ Bitcoin hoạt động là khoảng 778.680. Tính đến ngày 23 tháng 2, con số này đã giảm xuống khoảng 535.942, giảm khoảng 31%.
CryptoQuant cũng đã liên tục đánh dấu mức độ hoạt động mạng lưới thấp trong sáu tháng, mô tả giai đoạn hiện tại là thời kỳ suy yếu kéo dài của mức độ tham gia trên chuỗi.
Động lực Địa chỉ Hoạt động Bitcoin
Nguồn: CryptoQuant
Lần cuối cùng thị trường xuất hiện hình thái tương tự là vào năm 2024 - Bitcoin sau đó đã trải qua một đợt điều chỉnh khoảng 30%.
Điều này không có nghĩa là lịch sử chắc chắn lặp lại, nhưng nó củng cố một quy luật lịch sử: sự suy yếu kéo dài của mạng lưới thường đồng bộ với giai đoạn niềm tin thị trường suy giảm.
Phạm vi giảm, nhưng thông lượng không sụp đổ
Số lượng giao dịch Bitcoin không giảm theo số lượng địa chỉ hoạt động.
Vào giữa tháng 8 năm 2025, số giao dịch trung bình hàng ngày là khoảng 444.000. Dữ liệu từ Blockchain.com cho thấy, trung bình 30 ngày gần đây là khoảng 439.000.
Dữ liệu trong ngày vẫn biến động, từ khoảng 289.000 đến 702.000 giao dịch, nhưng xu hướng thông lượng tổng thể không sụp đổ.
Sự phân kỳ này là chìa khóa để hiểu tình hình hiện tại.
Nếu khối lượng giao dịch ổn định trong khi các địa chỉ hoạt động giảm, điều đó có nghĩa là ít thực thể hơn đang thực hiện cùng một lượng hoạt động trên chuỗi.
Tình huống này có nhiều nguyên nhân, không cần đến sự đổ xô của các nhà đầu tư cá nhân. Các sàn giao dịch và tổ chức lưu ký có thể xử lý rút tiền hàng loạt; các cá voi có thể hợp nhất các giao dịch chuyển tiền; dòng tiền tổ chức có thể được xử lý thông qua ít ví hơn; các hoạt động vận hành cũng có thể gây ra sự bùng nổ tạm thời về số giao dịch, không đại diện cho sự trở lại thực sự của người dùng.
Kết quả là: trên chuỗi trông vẫn bận rộn, nhưng những người tham gia cơ bản đang trở nên ít hơn.
Đó là lý do tại sao sự sụt giảm về phạm vi lại có ý nghĩa hơn so với thông lượng thô. Số giao dịch không đổi có thể che giấu một thị trường nơi hoạt động ngày càng tập trung vào những nhà giao dịch lặp lại, các tổ chức lớn và dòng tiền vận hành.
Trong cấu trúc này, chuỗi Bitcoin vẫn hoạt động bình thường, nhưng phạm vi tham gia người dùng mà nó đại diện đã trở nên kém chân thực hơn.
Tổ chức phân tích chuỗi khối Santiment đã đưa ra mô tả thẳng thắn hơn từ góc độ thời gian dài hơn.
Tổ chức này cho biết, kể từ tháng 2 năm 2021, số lượng địa chỉ duy nhất khởi tạo giao dịch Bitcoin đã giảm 42%, số địa chỉ mới tạo giảm 47%.
Santiment không định tính điều này như bằng chứng cho thấy crypto đã chết hoặc thị trường gấu nhiều năm đã được khóa chặt, nhưng nó thực sự mô tả một sự phân kỳ giảm giá xuyên suốt năm 2025 - vốn hóa thị trường tăng, trong khi các chỉ số tính hữu dụng của Bitcoin suy yếu.
Sức căng này hiện đang thể hiện trong xu hướng sáu tháng. Giá cả và tường thuật thị trường có thể tiếp tục duy trì, nhưng bản thân chuỗi đang ngày càng trở nên yên tĩnh hơn.
Phí thấp cho thấy nhu cầu không gian khối thu hẹp
Dữ liệu phí giao dịch củng cố thêm việc Bitcoin Layer 1 đang trong tình trạng nhu cầu yếu.
Dữ liệu từ mempool.space cho thấy, phí giao dịch trung bình gần đây của mạng là khoảng $0.24, tương đương khoảng 1.8 sats/vB.
Đối với một mạng lưới từng có sự cạnh tranh không gian khối dai dẳng trong thời kỳ đỉnh cao của các chu kỳ trước, đây là mức thấp. Với nhịp độ giao dịch hiện tại, mức phí này có nghĩa là doanh thu phí hàng ngày của mạng lưới không đến 100.000 USD.
Để so sánh, trợ cấp khối hiện vẫn vào khoảng 450 BTC mỗi ngày, doanh thu từ phí chiếm tỷ lệ rất nhỏ.
Phí Khối Trung bình của Bitcoin
Nguồn: Mempool.space
Đây không phải là vấn đề an ninh trước mắt, cũng không có nghĩa là mô hình bảo mật của Bitcoin đang phải đối mặt với áp lực gần đây.
Đó là bởi vì trợ cấp khối vẫn chi phối thu nhập của thợ đào. Nhưng nó thực sự chỉ ra một thực tế dài hạn mà Bitcoin trong giai đoạn này của chu kỳ chưa buộc phải đối mặt một cách nghiêm túc.
Chủ đề chuyển đổi sang ngân sách bảo mật dựa trên phí lại quay trở lại mỗi chu kỳ, nhưng trong môi trường hiện tại, sự chuyển đổi này chưa được kiểm chứng - bởi vì bản thân nhu cầu về phí rất yếu.
Trên thực tế, thị trường phí yên tĩnh hiện nay đang trì hoãn cuộc thảo luận này thêm nữa.
Chuỗi không phải đối mặt với áp lực tắc nghẽn liên tục, người dùng cũng không đấu giá gay gắt để được lên chuỗi. Tình huống này có thể thay đổi nhanh chóng trong các sự kiện biến động, làn sóng đầu cơ hoặc các cú sốc nhu cầu mới, nhưng hiện tại điều đó chưa xảy ra.
Trước mắt, không gian khối ở trạng thái sử dụng thấp rõ rệt so với các giai đoạn thị trường tăng giá trước đây, phù hợp với bối cảnh lớn hơn về sự sụt giảm phạm vi tham gia tổng thể.
Vùng nhớ (Mempool) Trống rỗng của Bitcoin
Nguồn: Mononaut
Đánh giá của CryptoQuant cũng phù hợp với môi trường phí này - mức độ hoạt động mạng thấp thường liên quan đến sự sụt giảm hứng thú của thị trường đối với tài sản và các thời kỳ thua lỗ phổ biến.
Khi hứng thú giảm, người tham gia mới giảm, các giao dịch chuyển tiền tự khởi tạo giảm, áp lực phí theo đó giảm theo.
Bitcoin với tư cách là một tài sản tài chính vẫn có thể được giao dịch tích cực, nhưng bản thân chuỗi không còn phản ánh sự tham gia rộng rãi của người dùng.
Môi trường vĩ mô và dòng tiền ETF đang thay đổi cách giao dịch Bitcoin
Bối cảnh vĩ mô giúp giải thích tại sao xu hướng này vẫn tồn tại.
Bitcoin ngày càng giống một tài sản beta cao nhạy cảm với vĩ mô, đặc biệt nổi bật trong thời kỳ né tránh rủi ro.
Trong năm qua, lạm phát Mỹ đã hạ nhiệt, CPI tháng 1 năm 2026 tăng 2,4% so với cùng kỳ; lãi suất mục tiêu của Fed được trích dẫn vào cuối tháng 1 là trong khoảng 3,50% đến 3,75%.
Trong một môi trường thị trường đơn giản hơn, lạm phát hạ nhiệt có thể hỗ trợ một đợt phục hồi rõ ràng hơn cho các tài sản rủi ro.
Tuy nhiên, sự chú ý của thị trường tập trung vào nhiều chất xúc tác biến động - bao gồm cả sự không chắc chắn về chính sách thuế quan. Yếu tố này đã thúc đẩy sự biến động mạnh của lãi suất và đồng đô la, khiến tâm lý ưa thích rủi ro tổng thể tiếp tục không ổn định.
Trong môi trường như vậy, cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức thường giảm tần suất hoạt động. Sự tham gia của cá nhân giảm, nhà giao dịch giảm luân chuyển. Các tổ chức có thể duy trì mức tiếp xúc, nhưng có xu hướng điều chỉnh vị thế thông qua các sản phẩm không yêu cầu chuyển coin trên chuỗi.
Đây chính xác là lý do tại sao ETF Bitcoin giao ngay trở thành nhân vật chính trong tường thuật then chốt.
Dữ liệu từ Coinperps cho thấy, ETF Bitcoin của Mỹ đã có dòng tiền ra ròng trong nhiều tuần liên tiếp, với dòng chảy ra ròng tích lũy khoảng 3,8 tỷ USD trong năm tuần gần đây và khoảng 4,5 tỷ USD tính từ đầu năm.
Dòng tiền hàng ngày của ETF Bitcoin Mỹ 2026
Nguồn: Coinperps
Điều này chuyển hoạt động từ ví tự lưu trữ sang tài khoản môi giới.
Nó cũng giải thích tại sao thị trường có thể duy trì hoạt động trong khi chuỗi ngày càng yên tĩnh. Sự tiếp xúc vẫn đang được chuyển giao, nhưng nhiều hoạt động chuyển giao hơn đang được hoàn thành off-chain.
Đây là một sự thay đổi quan trọng trong vai trò của Bitcoin. Nó ngày càng giống một sản phẩm tài chính được khoác vỏ tổ chức, trong khi Layer 1 được sử dụng có chọn lọc hơn cho việc thanh toán, lưu trữ và chuyển tiền theo chu kỳ.
Đồng thời, năng lượng giao dịch hàng ngày trong lĩnh vực crypto đang tập trung chảy sang những nơi khác, đặc biệt là stablecoin.
Coin Metrics liệt kê stablecoin là động lực cốt lõi của hoạt động on-chain, với tổng nguồn cung stablecoin hiện gần 3000 tỷ USD và khối lượng giao dịch tiếp tục leo thang.
Nếu các kênh stablecoin trên các chuỗi khác đáp ứng nhiều nhu cầu thanh toán hàng ngày hơn, Layer 1 của Bitcoin một cách tự nhiên sẽ trở nên chuyên biệt hơn về chức năng.
Bản thân điều này không làm suy yếu lập luận đầu tư vào Bitcoin, nhưng nó thực sự thay đổi hình thái của nó.
Ba kịch bản cho ba đến sáu tháng tới
Sự sụt giảm phạm vi mạng lưới trong sáu tháng hiện tại đã xây dựng ba con đường có thể xảy ra cho xu hướng tương lai của Bitcoin.
Loại đầu tiên là sự tiếp diễn thờ ơ, điều này trông giống như kịch bản cơ sở trong môi trường thị trường né tránh rủi ro.
Trong kịch bản này, các địa chỉ hoạt động duy trì ở mức thấp (khoảng 450.000 đến 600.000), số giao dịch dao động nhưng không sụp đổ, phí duy trì ở mức thấp, dòng tiền ETF tiếp tục ổn định hoặc âm nhẹ.
Ở đây, Bitcoin vẫn có thể biến động mạnh do các tin tức vĩ mô, nhưng sự tham gia on-chain không xác nhận sự phục hồi rộng rãi. Logic giao dịch của tài sản giống một công cụ vĩ mô hơn là một mạng lưới đang bước vào giai đoạn mở rộng mới.
Loại thứ hai là sự tan băng thanh khoản, con đường lạc quan hơn.
Nếu lạm phát tiếp tục hạ nhiệt, kỳ vọng nới lỏng ổn định tâm lý ưa thích rủi ro, dòng tiền ETF có thể chuyển từ dòng ra ròng sang dòng vào ròng liên tục. Trong môi trường như vậy, sự tăng trưởng của các địa chỉ hoạt động sẽ trở thành tín hiệu xác nhận then chốt.
Việc phục hồi lên 650.000 đến 800.000 địa chỉ hoạt động sẽ có nghĩa là phạm vi tham gia đang được phục hồi, không chỉ là sự trở lại của động lực giá. Điều này trông giống như sự phục hồi theo chu kỳ cổ điển hơn - giá tăng được hỗ trợ bởi sự tăng trưởng trong mức độ tham gia của người dùng on-chain.
Loại thứ ba là kịch bản thay thế cấu trúc, có lẽ là đáng chú ý nhất.
Trong kịch bản này, giá Bitcoin tăng, nhưng phạm vi on-chain tiếp tục trì trệ. ETF, công cụ phái sinh và thanh toán lưu ký tiếp tục chi phối, trong khi stablecoin đáp ứng nhiều nhu cầu giao dịch hơn ở những nơi khác trong lĩnh vực crypto.
Ở đây, Bitcoin ngày càng giống một tài sản vĩ mô kỹ thuật số và một lớp thanh toán, hơn là một chuỗi có hoạt động hàng ngày rộng rãi của các nhà đầu tư cá nhân.
Kịch bản này sẽ đánh dấu sự tiến hóa trong vai trò của Bitcoin, phản ánh những thay đổi sâu sắc mà nó đã trải qua so với nhiều năm trước.
