Tác giả: Michael Ebiekutan
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Dẫn nhập Deep Tide: Kể từ khi Bitcoin chạm mức cao kỷ lục 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025, thị trường crypto đang trải qua đợt điều chỉnh giảm mạnh nhất kể từ năm 2022. Báo cáo mới nhất từ nhà tạo lập thị trường Wintermute chỉ ra rằng, bên cạnh dòng tiền ròng rút khỏi ETF lên tới 6,2 tỷ USD, vốn đang luân chuyển quy mô lớn sang lĩnh vực AI. Báo cáo phân tích sâu về lý do tại sao chênh lệch giá Coinbase (Coinbase Premium), dòng chảy ETF và lãi suất cơ sở (Basis Rates) sẽ trở thành những chỉ báo then chốt cho sự phục hồi cấu trúc trong đợt này.
Toàn văn như sau:
- ETF Bitcoin trở thành động lực chính cho đợt suy giảm tổng thể của thị trường crypto, với dòng ròng rút ra đã vượt quá 6,2 tỷ USD kể từ tháng 11 năm ngoái.
- Cốt truyện AI đang hấp thụ số vốn vốn dành cho Bitcoin và thậm chí là cổ phiếu phần mềm.
- Cho đến khi chênh lệch giá Coinbase chuyển sang dương, dòng tiền vào ETF tiếp tục duy trì và lãi suất cơ sở ổn định, Bitcoin có thể khó thoát khỏi đáy.
Theo Wintermute, làn sóng giảm giá này của Bitcoin (BTC) kể từ đợt rửa sạch đòn bẩy vào ngày 10 tháng 10 năm 2025, chủ yếu được thúc đẩy bởi dòng tiền ra liên tục từ ETF và sự luân chuyển sang cốt truyện AI.
Trong một báo cáo được công bố vào thứ Ba, công ty tạo lập thị trường này chỉ ra rằng Bitcoin đã mất toàn bộ mức tăng giá kể từ khi cựu Tổng thống Mỹ Donald Trump giành chiến thắng trong cuộc bầu cử vào tháng 11 năm 2024. Trong vài tháng qua, loại tiền mã hóa hàng đầu này đã trải qua đợi rút vốn quy mô lớn nhất kể từ năm 2022, giá giảm từ mức cao kỷ lục 126.000 USD vào tháng 10 xuống khoảng 60.000 USD vào thứ Sáu tuần trước, mất giá hơn 50%.
Báo cáo nêu rõ, sau đợt lao dốc từ tháng 10 đến tháng 11, Bitcoin chủ yếu ở trong trạng thái dao động trong khoảng (sideways) vào tháng 12 và tháng 1, trong đó đòn bẩy tích lũy dần dần đã một lần nữa bị xóa sổ trong khoảng một tuần gần đây do thanh lý khoảng 2,7 tỷ USD.
Wintermute nhấn mạnh, áp lực giảm giá chủ yếu đến từ thị trường Mỹ, điều này được chứng minh bằng quỹ đạo tăng trưởng âm của Chênh lệch giá Coinbase (Coinbase Premium) kể từ tháng 12, và khối lượng bán ra nặng nề từ các đối tác Mỹ trong giao dịch OTC (Over-the-Counter) vào tuần trước.
Ngoài ra, báo cáo chỉ ra rằng các quỹ ETF tiền mã hóa phái sinh (spot ETFs) của Mỹ đã chứng kiến dòng tiền rút ra 6,2 tỷ USD kể từ tháng 11, đây là đợt rút dài nhất từ trước đến nay. Đáng chú ý, IBIT của BlackRock đã đạt khối lượng giao dịch danh nghĩa khoảng 10 tỷ USD trong đợt sụp đổ thị trường vào thứ Năm tuần trước.
Jasper De Maere, nhà chiến lược bàn giao dịch (desktop strategist) của Wintermute, viết: "Một vòng phản hồi tự củng cố (Feedback Loop) được tạo ra khi các đợi mua lại buộc các nhà phát hành (Sponsors) phải bán tài sản cơ sở (spot) trong lúc giá giảm."
Tuy nhiên, đợt giảm giá tuần trước không chỉ giới hạn ở tiền mã hóa. Thị trường chứng khoán rộng lớn hơn cũng trải qua tình trạng trì trệ, kim loại quý và cổ phiếu đều điều chỉnh giảm. Bề ngoài, tiền mã hóa một lần nữa chứng minh độ lệch âm (Negative Skew) của nó, thể hiện kém hơn các loại tài sản chính trong quá trình giảm giá - giống như nó thể hiện tốt hơn trong xu hướng tăng - Wintermute cho biết, mô hình này phù hợp với diễn biến thị trường gấu.
Cơn sốt cốt truyện AI đánh đổi bằng cổ phiếu crypto và phần mềm
Phân tích sâu hơn của công ty cho thấy, khả năng phục hồi của chỉ số chứng khoán trong cả lúc tăng và giảm của thị trường, phần lớn là nhờ vào sự luân chuyển sang cốt truyện AI, chứ không phải sức mạnh lan rộng của toàn bộ thị trường chứng khoán. Wintermute lưu ý, Bitcoin và các công ty phần mềm trong chỉ S&P 500 (S&P 500) có mô hình giao dịch rất giống nhau trong hai năm qua.
De Maere viết: "Câu chuyện thực sự là, trong nhiều tháng qua, AI đã và đang hấp thụ nguồn vốn khả dụng bằng cách hy sinh tất cả các tài sản khác... Nếu loại bỏ các cổ phiếu AI khỏi chỉ số Nasdaq, độ lệch âm (Negative Skew) của tiền mã hóa về cơ bản biến mất."
Ông bổ sung: "Để tiền mã hóa một lần nữa vượt trội hơn thị trường rộng, cần phải loại bỏ phần 'nước' (nước) trong giao dịch AI. Báo cáo tài chính yếu của Microsoft đã mở ra quá trình này, nhưng cần thêm nhiều chất xúc tác hơn."
So sánh hiệu suất của Bitcoin với Chỉ số Phần mềm S&P (S&P Software Index)
Nguồn: Wintermute
Báo cáo cũng nhấn mạnh, nhu cầu spot (Spot Demand) cần thiết để khởi động sự phục hồi cấu trúc hiện vẫn còn yếu. Các Kho bạc Tài sản Số (Digital Asset Treasuries - DATs) từng là một trong những nguồn động lực mua vào chính trong năm qua, nhưng khi giá giảm xuống dưới chi phí mua trung bình của họ, họ hiện đang chịu khoản lỗ trên giấy (float loss) lên tới 25 tỷ USD. Hệ quả là việc thu hẹp chênh lệch giữa giá trị thị trường và giá trị tài sản ròng (NAV premium) đã hạn chế khả năng huy động vốn trở lại của họ để hỗ trợ nhu cầu.
Wintermute chỉ ra: "Cho đến khi chênh lệch giá Coinbase chuyển sang dương, dòng chảy ETF đảo chiều và lãi suất cơ sở (Basis Rates) ổn định, sẽ rất khó để thấy không gian tăng giá bền vững."
Tính đến thời điểm phát hành báo cáo vào thứ Ba, Bitcoin giao dịch ở mức khoảng 69.700 USD, giảm 0,3% trong 24 giờ qua.








