Tác giả: Rita
Thị trường stablecoin đang có sự đảo chiều. Sau gần 6 tháng đi ngang hoặc thậm chí suy giảm, nguồn cung USDC đột ngột tăng 17 tỷ USD trong tuần cuối cùng của tháng 8, và giá cổ phiếu Circle đã phục hồi 42% sau cú lao dốc do lo ngại cạnh tranh từ OUSD.
Vào ngày 24/8, Bernstein công bố một báo cáo nghiên cứu chỉ ra rằng đây không phải là đợt phục hồi kỹ thuật ngắn hạn. Bốn yếu tố: môi trường lãi suất vĩ mô, sự mở rộng thị trường vốn trên chuỗi, sự phổ cập thanh toán bằng stablecoin và sự manh nha của thanh toán qua đại lý AI, đang thúc đẩy một chu kỳ mở rộng stablecoin mới. Circle, với tư cách là nhà phát hành stablecoin tuân thủ lớn nhất, đang ở vị trí hưởng lợi cốt lõi. Bernstein duy trì đánh giá "Vượt trội" cho Circle, với mục tiêu giá 140 USD, cho thấy không gian tăng trưởng tiềm năng 59% so với giá hiện tại.
Nguồn cung USDC phục hồi xác nhận logic vĩ mô
Kế hoạch mua lại trái phiếu dài hạn của Bộ Tài chính Hoa Kỳ đang định hình lại logic vĩ mô của stablecoin. Bernstein chỉ ra rằng, Bộ Tài chính can thiệp vào đường cong lợi suất trái phiếu dài hạn thông qua việc mua lại, đồng thời tiếp tục phát hành trái phiếu kho bạc ở kỳ hạn ngắn. Stablecoin đang tiếp nhận phần nguồn cung trái phiếu ngắn hạn gia tăng này.
Cả Bitcoin và stablecoin đều là những tài sản được hưởng lợi từ sự chuyển hướng vĩ mô này. Bitcoin được săn đón như một "tài sản cứng", trong khi stablecoin trở thành kênh hấp thụ nguồn cung trái phiếu ngắn hạn. Sự hồi phục tổng thể của thị trường tiền mã hóa cũng cung cấp hỗ trợ tài sản thế chấp cho sự mở rộng stablecoin.
Việc nguồn cung USDC đình trệ trong nửa năm qua chủ yếu chịu ảnh hưởng từ sự yếu kém của thị trường tiền mã hóa. Hiện tại, sự phục hồi nguồn cung USDC và sự hồi phục thị trường tiền mã hóa đã tạo thành một vòng phản hồi tích cực, giá tiền mã hóa tăng làm tăng giá trị tài sản thế chấp trên chuỗi, từ đó thúc đẩy nhu cầu stablecoin.
Thanh toán qua Đại lý AI mở ra cực tăng trưởng mới
Thanh toán bằng stablecoin đang mở rộng từ "người với người" sang "máy với máy".
Bernstein đặc biệt nhắc đến giao thức thanh toán x402. Đây là một giao thức vi thanh toán được thiết kế riêng cho các đại lý AI, cho phép các đại lý AI tự chủ sở hữu ví, phát hiện dịch vụ và sử dụng USDC để thanh toán tức thời. Chỉ riêng trong tháng 8, giao thức x402 đã xử lý khoảng 20 triệu giao dịch, với giá trị giao dịch trung bình hàng tháng khoảng 1 triệu USD, giá trị trung bình mỗi giao dịch chỉ 0.05 USD. Có vẻ không đáng kể, nhưng đó chính là hình thái thực tế của nano-payment: tần suất cao, giá trị nhỏ, không cần sự can thiệp của con người.
Số lượng ví thương gia hoạt động đã tăng từ 1.000 vào tháng 2 lên 10.000 vào tháng 8, các dịch vụ thương gia mới đang được xây dựng liên tục. USDC chiếm hơn 99% khối lượng giao dịch thanh toán qua đại lý trên x402.
Bernstein cho rằng đây là tín hiệu ban đầu cho thấy ứng dụng stablecoin đang tiến hóa từ "công cụ thanh toán" thành "tiền tệ gốc của nền kinh tế số". Quy mô hiện tại còn nhỏ, nhưng hướng đi đã rõ ràng.
Circle Hưởng Lợi từ Thị Trường Vốn Trên Chuỗi và Việc Áp Dụng Thanh Toán
Circle, với tư cách là nhà phát hành stablecoin tuân thủ hàng đầu tại Hoa Kỳ, đang hưởng lợi từ hai xu hướng cấu trúc.
Xu hướng thứ nhất là sự mở rộng của thị trường vốn trên chuỗi. Blockchain ARC của Circle đã thu hút các tổ chức như BlackRock, DTCC, Mastercard, Visa trở thành các nút xác thực sáng lập. Blockchain này hỗ trợ token hóa tài sản và tài chính lập trình, đưa chứng khoán truyền thống lên chuỗi. DTCC có kế hoạch đưa tài sản lưu ký lên chuỗi thông qua ARC, và quỹ BUILD của BlackRock cũng dự định mở rộng sang ARC. Ngoài ra, Circle hợp tác với tổ chức thanh toán bù trừ phái sinh đã đăng ký CFTC là Marex, hoàn tất giao dịch ký quỹ ban đầu phái sinh đầu tiên được đảm bảo bằng stablecoin. Đây là một cột mốc quan trọng, USDC đang trở thành tài sản thế chấp đủ điều kiện được công nhận trong thị trường phái sinh có quy định.
Xu hướng thứ hai là sự thâm nhập liên tục của thanh toán stablecoin. Khối lượng giao dịch đã điều chỉnh của stablecoin năm 2025 là khoảng 11 nghìn tỷ USD, tỷ lệ hoạt động hóa năm tính đến tháng 7 năm 2026 là khoảng 17 nghìn tỷ USD, tăng khoảng 60% so với cùng kỳ. Thị phần của USDC trong khối lượng giao dịch đã điều chỉnh đã tăng từ khoảng 40% năm 2025 lên hơn 60% tính đến nay năm 2026, và thị phần trong chuyển khoản ví với ví cũng tăng từ 23% lên 50%.
Quy mô thanh toán trong thế giới thực tăng trưởng ổn định. Khối lượng thanh toán bằng stablecoin trong nửa đầu năm 2026 là khoảng 260 tỷ USD, với tốc độ tăng trưởng hóa năm khoảng 30%. Trong đó, thanh toán giữa doanh nghiệp chiếm khoảng 40%, là danh mục thanh toán lớn nhất. Circle đã thiết lập tích hợp USDC với hơn 70% đối tác liên minh OUSD.
Mainnet công khai của blockchain ARC sẽ chính thức ra mắt vào ngày 16 tháng 9, đã có hơn 100 đối tác mạng chính riêng tư, trong thời gian testnet đã xử lý khoảng 500 triệu giao dịch, bao phủ khoảng 3 triệu ví, và duy trì trạng thái trực tuyến 100% trong thời gian hoạt động.
Định giá của Bernstein dựa trên mô hình chiết khấu dòng tiền tự do dài hạn. Mục tiêu giá 140 USD tương ứng với giá trị doanh nghiệp khoảng 23 lần EBITDA đã điều chỉnh năm 2028. Các rủi ro chính bao gồm tính biến động cao của tài sản số, cạnh tranh gia tăng từ các ngân hàng và tổ chức thanh toán, cũng như mô hình phụ thuộc vào một điểm duy nhất với 99% doanh thu của Circle đến từ thu nhập lãi vay.
Chu kỳ mở rộng stablecoin được đồng thời thúc đẩy bởi bốn động lực: lãi suất vĩ mô, quy định rõ ràng, áp dụng thanh toán và đại lý AI, đây là một câu chuyện mang tính cấu trúc. Circle đang ở giao điểm của những xu hướng này, nó là nhà phát hành stablecoin tuân thủ nhất Hoa Kỳ, và cũng là đối tượng hưởng lợi tự nhiên từ sự mở rộng thị trường vốn trên chuỗi.
Miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và giải thích của Chao Xiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Bernstein, ngày 24 tháng 8 năm 2026), kết hợp với việc tổng hợp thông tin thị trường công khai. Các đánh giá, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của Chao Xiang Research, và cũng không cấu thành bất kỳ đề xuất đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm căn cứ để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
