Khi AI Agent không chỉ cần GPU, ARM đã đợi đến thời đại của riêng mình.
Tháng 9/2023, ARM niêm yết trên Nasdaq với giá 51 USD/cổ phiếu, SoftBank đã bán đi chưa đến 10% cổ phần, thu về khoảng 4,9 tỷ USD. Đó là đợt IPO công nghệ lớn nhất năm đó, nhưng nhiều người thực chất vẫn có một dấu hỏi trong lòng - một công ty không sản xuất chip, chỉ bán bản thiết kế, dựa vào đâu để định giá vốn hóa 54,5 tỷ USD?
Chưa đầy ba năm sau, ARM đã đưa ra một câu trả lời mà không ai đoán trước được.
Ngày 21/5/2026, giá cổ phiếu ARM bất ngờ tăng hơn 15% trong một phiên, chạm mức cao kỷ lục 259 USD. Tính từ mức 201 USD cuối tháng 4, chỉ trong ba tuần đã tăng 27%. Đến phiên ngày 22/5, giá cổ phiếu đã chạm mức cao nhất 285 USD.
Từ mức giá IPO 51 USD đến nay, chưa đầy ba năm đã tăng hơn 5 lần.
Đây không phải là một đợt biến động đơn thuần dựa trên báo cáo tài chính hay phân tích của chuyên gia. ARM đang trải qua sự chuyển đổi bản sắc sâu sắc nhất trong 35 năm thành lập, liệu nó có thể hoàn toàn trở thành một công ty khác?
AGI CPU: Lần đầu tiên tự sản xuất chip trong 35 năm
Để hiểu được đợt biến động này của ARM, trước tiên cần nắm rõ nó đã kiếm tiền bằng gì trong quá khứ.
Mô hình kinh doanh của ARM là duy nhất trong ngành công nghiệp bán dẫn. Họ không sản xuất bất kỳ con chip nào, mà chỉ cấp phép thiết kế cơ bản của chip cho các công ty khác - Apple, Qualcomm, MediaTek, Samsung, thậm chí cả NVIDIA. Khách hàng trả một khoản phí cấp phép trước để nhận bản thiết kế, sau đó mỗi khi sản xuất một con chip dựa trên kiến trúc ARM, lại trả cho ARM một khoản tiền bản quyền.
Theo tiết lộ của ARM khi IPO, trung bình mỗi con chip thu về khoảng 5 cent tiền bản quyền.
Nhờ mô hình này, kiến trúc của ARM đã xâm nhập vào 99% điện thoại thông minh toàn cầu. Tính đến trước khi niêm yết, tổng số chip dựa trên thiết kế ARM đã xuất xưởng vượt quá 160 tỷ con. Nhưng vấn đề cũng rất rõ ràng - thị trường điện thoại di động toàn cầu hầu như không tăng trưởng nữa.
Doanh thu của ARM trong năm tài chính 2023 là 2,68 tỷ USD, thậm chí còn giảm nhẹ so với cùng kỳ. Một công ty thống trị toàn bộ kỷ nguyên điện toán di động, doanh thu lại đang giậm chân tại chỗ. Mô hình bản quyền 5 cent/con chip, trong thời đại thị trường điện thoại đã đạt đỉnh, chắc chắn chỉ mang lại tăng trưởng tuyến tính.
Để phá vỡ trần tăng trưởng, ARM phải tìm ra động cơ tăng trưởng mới.
AGI CPU do ARM giới thiệu | Nguồn ảnh: Livemint
Ngày 24/3/2026, ARM tổ chức họp báo tại San Francisco, công bố một điều chưa từng làm trong lịch sử công ty - phát hành và bán chip thành phẩm do chính mình thiết kế.
Con chip này được đặt tên là "AGI CPU", dựa trên kiến trúc Neoverse V3 mới nhất của ARM, tối đa 136 lõi, sản xuất bằng công nghệ 3 nm của TSMC, TDP 300 watt. Nó không dùng để huấn luyện mô hình lớn (đó là việc của GPU), mà được thiết kế chuyên biệt cho công việc "phía CPU" trong trung tâm dữ liệu AI - tiền xử lý dữ liệu, điều phối suy luận mô hình, quản lý mạng, và quan trọng nhất, điều phối luồng công việc của AI Agent.
CEO Rene Haas đã nói một câu trong buổi họp báo: "Đây là một bước ngoặt quan trọng của công ty."
Câu nói này có trọng lượng lớn hơn vẻ bề ngoài. Trong 35 năm qua, ARM luôn tuân thủ một nguyên tắc - tôi chỉ bán thiết kế, không cạnh tranh với khách hàng. Apple dùng kiến trúc ARM làm chip series M, Qualcomm dùng nó làm Snapdragon, NVIDIA dùng nó làm Grace, mỗi bên lấy thứ mình cần, nước giếng không phạm nước sông. Giờ đây ARM tự mình xuống sân làm chip, về bản chất là đang cạnh tranh với chính khách hàng của mình trên cùng một thị trường.
Nhưng bản lĩnh của ARM nằm ở chỗ, họ đã tìm thấy một mặt trận mới mà khách hàng chưa kịp chiếm lĩnh.
Logic cơ bản của trung tâm dữ liệu đang bị viết lại
Vài năm qua, mọi người đều nói về GPU. H100, B200 của NVIDIA là hàng cứng thời đại AI, logic xây dựng trung tâm dữ liệu xoay quanh GPU. CPU? Chỉ là vai phụ, được cấu hình bên cạnh GPU theo tỷ lệ từ 1:4 đến 1:8 là được.
Nhưng Agentic AI đang thay đổi phương trình này.
Khác với chatbot truyền thống, AI Agent cần tự chủ gọi công cụ, quản lý nhiệm vụ nhiều bước, phối hợp nhiều hệ thống con. Những công việc này về bản chất là tuần tự, logic dày đặc, chính xác là thứ CPU (không phải GPU) giỏi nhất. Khi một Agent đang bận gọi API, chờ phản hồi bên ngoài, kiểm tra an ninh, thì chiếc GPU đắt tiền bên cạnh thực chất đang chạy không tải.
Nhận định của ARM là, trong thời đại AI Agent, nhu cầu về lõi CPU trên mỗi gigawatt điện trung tâm dữ liệu sẽ tăng mạnh từ 30 triệu lên 120 triệu lõi - tăng gấp 4 lần. Nghiên cứu của TrendForce cũng chỉ ra, tỷ lệ CPU:GPU trong triển khai Agentic AI sẽ chuyển từ mức hiện tại 1:4 đến 1:8 thành 1:1 đến 1:2.
Morgan Stanley dự đoán thêm, đến năm 2030, Agentic AI có thể mang lại nhu cầu mới từ 32,5 tỷ đến 60 tỷ USD cho thị trường CPU trung tâm dữ liệu, quy mô toàn bộ thị trường server CPU sẽ vượt 100 tỷ USD.
Nói đơn giản, GPU là "động cơ" của thời đại AI, nhưng thời đại Agent còn cần một "trung tâm điều phối", đó chính là CPU. Đây chính xác là vị trí mà AGI CPU của ARM nhắm đến.
Sản phẩm trung tâm dữ liệu của ARM bao gồm AGI CPU | Nguồn ảnh: ARM
AGI CPU của ARM không phải là sản phẩm chỉ trên giấy. Danh sách khách hàng đầu tiên của nó đọc lên giống như "đền thờ danh nhân" của ngành AI - Meta là đối tác phát triển chung và khách hàng ra mắt, OpenAI, Cerebras, Cloudflare, SAP, SK Telecom đều đã ký hợp đồng thương mại. Các nhà sản xuất server như Lenovo, Supermicro, Quanta đã bắt đầu cung cấp hệ thống máy nguyên chiếc tích hợp AGI CPU.
Trưởng bộ phận cơ sở hạ tầng Meta, Santosh Janardhan cho biết, Meta cùng ARM đã phát triển chung con chip này và sẽ triển khai nó kết hợp với bộ gia tốc tự nghiên cứu MTIA của Meta để tối ưu hóa mật độ tính toán của trung tâm dữ liệu AI "cấp gigawatt" của họ. Trưởng bộ phận tính toán công nghiệp OpenAI, Sachin Katti nói, AGI CPU sẽ trở thành một phần quan trọng trong cơ sở hạ tầng của OpenAI, chịu trách nhiệm cho tầng điều phối khối lượng công việc AI quy mô lớn.
Điều khiến Phố Wall phấn khích hơn là tốc độ tăng trưởng.
ARM tiết lộ trong cuộc gọi báo cáo tài chính đầu tháng 5 rằng, nhu cầu cam kết từ khách hàng đối với AGI CPU trong FY2027-2028 đã vượt 2 tỷ USD - trong khi con số này mới chỉ là 1 tỷ USD cách đây 6 tuần khi sản phẩm vừa ra mắt. Tăng gấp đôi trong 6 tuần, tốc độ tăng tốc nhu cầu như vậy cực kỳ hiếm gặp trong ngành phần cứng.
Đồng thời, hoạt động truyền thống của ARM cũng đang tăng tốc. Doanh thu Q4 năm tài chính 2026 đạt 1,49 tỷ USD, tăng 20% so với cùng kỳ, trong đó doanh thu cấp phép tăng vọt 29% lên 819 triệu USD, lập kỷ lục quý tốt nhất mọi thời đại.
ARM được định giá lại
Thứ thực sự châm ngòi cho đợt biến động này là báo cáo nghiên cứu trọng lượng do nhà phân tích David Dai của Bernstein công bố ngày 19/5.
Dai lần đầu tiên đánh giá ARM với xếp hạng Outperform, trực tiếp đưa ra mức giá mục tiêu 300 USD. Logic cốt lõi của ông rất rõ ràng - AI đang chuyển từ chatbot sang Agentic AI, điều này sẽ mang lại sự tăng trưởng cấu trúc về nhu cầu CPU, và ARM với lợi thế hiệu suất năng lượng sẽ trở thành người chiến thắng lớn nhất. Ông dự đoán, đến năm 2030, thị trường server CPU sẽ mở rộng gấp 4 lần lên 137 tỷ USD, doanh thu hàng năm của ARM sẽ vượt 26 tỷ USD, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đạt 9,83 USD.
Bernstein không đơn độc. Jefferies điều chỉnh giá mục tiêu từ 210 USD lên 290 USD, TD Cowen từ 165 USD lên 265 USD, BofA đưa ra 300 USD. Citi cũng xác nhận mục tiêu của ban lãnh đạo đến năm 2031 - tổng doanh thu 25 tỷ USD, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu 9 USD.
Đây không phải là sự lạc quan của một tổ chức riêng lẻ, mà là sự tái cấu trúc khung định giá chung của cả Phố Wall đối với ARM. Thị trường không còn định giá ARM như một "công ty cấp phép IP chip", mà bắt đầu định giá theo "nền tảng cơ sở hạ tầng AI".
Điều thú vị là, ngay trong tháng ARM ra mắt AGI CPU, NVIDIA cũng thông báo sẽ bán Vera CPU dựa trên kiến trúc ARM của mình như một sản phẩm độc lập. Ngày 19/5, Phó chủ tịch NVIDIA Ian Buck đã tận tay giao hệ thống Vera CPU đầu tiên cho Anthropic, OpenAI, Oracle và SpaceXAI. Một gã khổng lồ GPU và một gã khổng lồ cấp phép IP, cùng trong một tháng đồng loạt xâm nhập thị trường CPU - bản thân điều đó đã là sự ủng hộ mạnh mẽ nhất cho nhận định "Agentic AI tái định hình nhu cầu CPU".
Quay lại logic kinh doanh của chính ARM. Trước đây bán bản thiết kế, thu từ 5 cent đến 2 USD tiền bản quyền mỗi chip. Giờ tự sản xuất chip để bán, một CPU trung tâm dữ liệu có giá bán vài nghìn USD. Từ đáy chuỗi giá trị nhảy lên trung-thượng du, thu nhập trên một đơn vị tăng lên hàng nghìn lần.
Tất nhiên, rủi ro cũng rất lớn. P/E hiện tại của ARM gần 300 lần, P/S gần 167 lần. Mức định giá này không định giá ARM năm 2026, mà là ARM năm 2030 hoặc xa hơn nữa. Nếu tiến độ triển khai Agentic AI chậm hơn dự kiến, nếu trong quá trình từ thiết kế IP đến sản xuất hàng loạt chip quy mô lớn xảy ra sai sót thực thi, nếu việc tự nghiên cứu chip làm mất lòng khách hàng cấp phép hiện tại dẫn đến quan hệ xấu đi - bất kỳ khâu nào gặp vấn đề đều có thể dẫn đến điều chỉnh mạnh.
Đáng chú ý là, người trong nội bộ ARM đã bán ra khoảng 31,9 triệu USD cổ phiếu trong ba tháng qua. Ban lãnh đạo đang dùng hành động nói với bạn rằng, họ cũng thấy giá hiện tại không rẻ.
Nhưng thị trường rõ ràng sẵn sàng trả tiền cho câu chuyện này. Bởi vì điều ARM đang làm, là từ một "người thu thuế" trở thành một "nhà cung cấp cơ sở hạ tầng". Nếu Agentic AI thực sự bùng nổ như tất cả dự đoán, nhu cầu CPU thực sự tăng gấp 4 lần, thì ARM hiện nay có thể chỉ mới vừa khởi đầu.
Lần đầu tiên trong 35 năm, ARM cầm trong tay không chỉ là một bản vẽ, mà là một con chip thực sự. Con chip này có thể chống đỡ một ARM hoàn toàn mới hay không, câu trả lời có lẽ phải đợi đến sau năm 2028 khi sản xuất hàng loạt và tăng dần sản lượng mới có thể hé lộ.
Nhưng ít nhất bây giờ, Phố Wall đã bỏ phiếu tán thành trước.
Bài viết này đến từ tài khoản WeChat công cộng "Cực Khách Công Viên" (ID: geekpark), tác giả: Hoa Lâm Vũ Vương, biên tập: Tĩnh Vũ
