Tác giả: David, Deep Tide TechFlow
Tiêu đề gốc: AI càng mạnh, McDonald's càng có giá trị
Đầu năm 2026, AI khiến thị trường vốn hoảng sợ.
Không phải AI không giỏi, mà là AI quá giỏi. Giỏi đến mức mỗi lần ra mắt sản phẩm mới, cổ phiếu của một ngành lại sụp đổ.
Ví dụ, trong suốt tháng 2, Anthropic - công ty mẹ của Claude đã cập nhật sản phẩm AI bốn lần dồn dập. AI có thể tự động chạy quy trình làm việc doanh nghiệp, cổ phiếu SaaS sụp đổ; AI có thể tự động quét lỗ hổng mã, cổ phiếu an ninh mạng sụp đổ; AI có thể giúp ngân hàng viết lại mã cũ từ thế kỷ trước, IBM lao dốc 13% trong một ngày, vốn hóa thị trường bốc hơi 31 tỷ USD, lập kỷ lục kể từ bong bóng dotcom năm 2000.
Một tháng, vài ngành, lần lượt bị điểm danh.
Sự hoảng loạn là có thể lây lan.
Nền tảng giáo dục trực tuyến Duolingo, hồi tháng 5 năm ngoái cổ phiếu còn ở mức cao nhất lịch sử 544 USD, đến cuối tháng 2 năm nay đã giảm xuống dưới 85 USD, bốc hơi hơn 80%. iShares software ETF tính từ đầu năm đến nay giảm 22%, so với đỉnh giảm 30%...
Một trader nói với Bloomberg, cổ phiếu phần mềm liên tục bị bán tháo, chỉ cần một tiêu đề báo chí "AI sẽ làm đảo lộn XX" cũng có thể kích hoạt một đợt sụp đổ nhanh nhỏ.
Tiền chạy khỏi những công ty này, nhưng rồi cũng phải có chỗ để đi.
Đầu tư theo AI là một con đường, ví dụ mua NVIDIA, mua năng lực tính toán, mua cơ sở hạ tầng... Nhưng con đường này đã quá đông và ngày càng đắt đỏ.
Một số người bắt đầu nghĩ đến một vấn đề khác: Liệu có loại công ty nào mà dù AI tiến hóa thế nào cũng không thể tiêu diệt được không?
HALO, phát súng đầu tiên chống lại nỗi lo AI
Đầu tháng 2, một người tên Josh Brown đã viết một bài trên blog của mình.
Anh ta là CEO của một công ty quản lý quỹ ở Mỹ, cũng là khách mời thường xuyên của CNBC, có thể coi là người nổi tiếng trong giới tài chính. Trong bài viết, anh ta đặt ra một thuật ngữ:
HALO.
Heavy Assets, Low Obsolescence. Tức là Tài sản nặng, Rủi ro lỗi thời thấp.
Ý nghĩa rất đơn giản, hãy mua những công ty mà dù AI có tiến hóa thế nào cũng không thể tiêu diệt.
Đồng thời, anh chàng này cũng đưa ra phương pháp nhận biết rất đơn giản, tiêu chuẩn kiểm tra cổ phiếu HALO chỉ có một: "Bạn có thể nhập vài chữ vào ô nhập liệu và tạo ra sản phẩm của công ty này không? Nếu không thể, đó chính là cổ phiếu HALO."
Anh ta lấy một ví dụ.
Hãng hàng không Delta và Expedia, đều thuộc ngành du lịch. Năm nay Delta tăng 8.3%, Expedia giảm 6%. Khác biệt ở đâu?
AI có thể giúp bạn tìm vé máy bay rẻ nhất, nhưng bạn vẫn phải lên máy bay. Delta có máy bay, Expedia chỉ có ô tìm kiếm.
Đồng thời anh ta cho biết, đây là logic đầu tư đơn giản nhất mà anh từng thấy.
15 năm qua, Phố Wall yêu thích tài sản nhẹ. Công ty phần mềm không có nhà máy, không có hàng tồn kho, chi phí sao chép mã là zero, tỷ suất lợi nhuận cao đến đáng sợ. Nhưng giờ AI đã đến, và thứ mà AI giỏi thay thế nhất, chính là những công ty kiếm tiền nhờ mã và chênh lệch thông tin này.
Phong thủy luân chuyển, đến lượt những thứ "nặng" có giá trị.
Trong vòng vài tuần sau khi HALO xuất hiện, Goldman Sachs đã công bố một báo cáo nghiên cứu chính thức, tiêu đề là 《The HALO Effect》; dữ liệu bên trong cho thấy, từ đầu năm 2025 đến nay, danh mục cổ phiếu "tài sản nặng" mà Goldman nắm giữ, có tỷ suất sinh lời vượt trội hơn danh mục "tài sản nhẹ" 35%.
Ngay sau đó, bàn giao dịch của Morgan Stanley bắt đầu sử dụng HALO để giới thiệu mục tiêu cho khách hàng; Barclays, Bank of America trong ghi chú nghiên cứu cũng xuất hiện từ này. Axios, Wall Street Journal, CNBC tập trung đưa tin ...
Một từ do một blogger đặt ra ngẫu hứng, đã trở thành chủ đề giao dịch lớn nhất của Phố Wall năm 2026.
Điều này nói lên điều gì? Không phải Brown giỏi giang, mà là mọi người thực sự hoảng loạn. Hoảng đến mức cần một từ ngữ để nói với bản thân rằng:
Đừng sợ, AI đã làm đảo lộn nhiều thứ, nhưng vẫn còn một loại công ty là an toàn.
Thế giới là một tài sản nặng khổng lồ
Bạn tưởng HALO chỉ là một câu chuyện kể? Thị trường vốn thực ra đã bắt đầu bỏ phiếu rồi.
Từ đầu năm 2026 đến cuối tháng 2, phân khúc năng lượng của S&P 500 tăng hơn 23%, nguyên vật liệu tăng 16%, hàng tiêu dùng thiết yếu tăng 15%, công nghiệp tăng 13%.
Cùng thời gian đó, phân khúc công nghệ thông tin giảm gần 4%, tài chính giảm gần 5%.
Đồng thời, bảy gã khổng lồ công nghệ Mỹ đồng loạt im hơi lặng tiếng. Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, NVIDIA, Tesla, chỉ có hai công ty tăng giá trong năm.
Mối lo ngại của nhà đầu tư là liệu những công ty này đốt hàng nghìn tỷ USD mỗi năm để xây dựng năng lực tính toán, cuối cùng có thu hồi được vốn hay không.
Vậy những công ty tăng cụ thể là những công ty nào?
McDonald's, Walmart, ExxonMobil... bán bánh burger, mở siêu thị, lọc dầu. AI có thể làm thơ, lập trình, kiện tụng, nhưng nó không thể chiên khoai tây, cũng không thể khoan dầu.
Bia Budweiser, cũng tăng 48% từ năm ngoái đến nay, xét cho cùng, bạn không thể uống AI vào bụng.
Vì vậy, HALO đại diện cho một sự lật ngược logic định giá của thị trường vốn dưới nỗi lo ngại AI. Sự lật ngược lần trước xảy ra, là vào năm 2000.
Khi đó cũng vậy, các nhà đầu tư ào ạt tháo chạy khỏi cổ phiếu công nghệ, đổ xô vào các phân khúc "nhàm chán" như năng lượng, công nghiệp, tiêu dùng. Nasdaq từ năm 2000 giảm đến năm 2002, bốc hơi gần 80%, cùng kỳ phân khúc năng lượng của S&P tăng gần 30%.
Nhưng có một khác biệt then chốt. Bong bóng Internet là vì Internet không kiếm được tiền, câu chuyện không thể kể tiếp. Lần này tình hình hơi khác:
AI quá giỏi, giỏi đến mức đáng sợ.
Công nghệ AI thất bại quá mức sẽ không gây hoảng loạn, bây giờ là hoảng loạn do công nghệ thành công. Điều này trong lịch sử thị trường vốn hầu như chưa có tiền lệ.
Trớ trêu hơn nữa, chính các công ty AI cũng đang trở nên nặng nề.
Goldman Sachs trong báo cáo đặc biệt đề cập, những công ty tin tưởng nhất vào mô hình tài sản nhẹ trong vài năm qua, đang trở thành những người chi tiêu vốn lớn nhất trong lịch sử.
Chi tiêu vốn dự kiến của năm gã khổng lồ công nghệ từ 2023 đến 2026 sẽ đạt 1.5 nghìn tỷ USD, riêng năm 2026 đã vượt quá 4500 tỷ, nhiều hơn tổng số tiền đầu tư toàn bộ lịch sử của họ trước thời đại AI cộng lại.
Nguồn ảnh: Caijing
Những tiền này chi vào đâu? Trung tâm dữ liệu, chip, cáp, hệ thống làm mát, cơ sở phát điện. Toàn là những thứ nặng nề và đắt đỏ trong thế giới vật lý.
Vì vậy bạn sẽ thấy một cảnh tượng nực cười:
AI đập vỡ mô hình tài sản nhẹ của người khác, rồi tự mình biến thành tài sản nặng.
Những công ty tuyên bố sẽ làm đảo lộn thế giới cũ, cuối cùng phát hiện thứ mình cần lại giống hệt thế giới cũ, nhà máy, điện lực, đường ống...
Phố Wall đuổi theo cái "nhẹ" suốt 15 năm, cuối cùng phát hiện ngay cả bản thân AI cũng không thoát khỏi cái "nặng".
Mỹ trốn vào McDonald's, Trung Quốc dùng Qianwen đặt món
Cùng thời điểm, bờ đối diện của chúng ta, đưa ra một câu trả lời hoàn toàn trái ngược.
Bloomberg vào cuối tháng 2 đã đăng một bài báo, đại ý tiêu đề là: Thị trường Trung Quốc đang phản khối lại giao dịch hoảng loạn AI toàn cầu. Trong bài có một câu tổng kết tôi thấy rất tinh tế:
Thị trường Mỹ nhìn vào thứ AI có thể cướp đi, thị trường Trung Quốc nhìn vào thứ AI có thể giúp đỡ.
Cùng một công nghệ, hai tâm trạng hoàn toàn trái ngược.
Khi nhà đầu tư Mỹ phát minh ra từ HALO và trốn vào McDonald's và Walmart, thì nhà đầu tư Trung Quốc đang tranh nhau mua cổ phiếu ứng dụng AI.
JPMorgan vào tháng 2 năm nay đều xếp hạng Mua cho MiniMax và Zhipu, Goldman Sachs cùng kỳ mở khuyến nghị mua mới cho Biren Technology và MetaX Integrated Circuit; Nhà phân tích của Bank of America cho biết, AI Agent và thương mại hóa của nó, có thể là chủ đề đầu tư lớn nhất của thị trường Trung Quốc năm 2026.
Những công ty như Tencent, Alibaba, không ai lo chúng sẽ bị AI giết, mọi người quan tâm là chúng có thể dùng AI để kiếm nhiều tiền hơn không.
Goldman trong báo cáo tháng 1 nói Tencent là đối tượng hưởng lợi lớn nhất từ ứng dụng AI trong lĩnh vực Internet Trung Quốc, game, quảng cáo, fintech, cloud, mỗi tuyến nghiệp vụ đều đang được AI tăng tốc.
Tại sao cùng một làn sóng, phản ứng hai bên lại trái ngược hoàn toàn?
Cổ phiếu công nghệ Mỹ mấy năm qua tăng quá đắt, đắt đến mức AI chỉ cần động nhẹ vào tỷ suất lợi nhuận của chúng, định giá sẽ không chống đỡ nổi. Còn cổ phiếu công nghệ Trung Quốc vừa bò ra khỏi đáy hai ba năm, vốn đã rẻ, AI với chúng là tăng thêm chứ không phải mối đe dọa.
Nhưng chỉ nói giá cổ phiếu không giải thích được hết, khác biệt lớn hơn nằm ở môi trường.
Ngay khi câu chuyện HALO thịnh hành ở thị trường Mỹ, Trung Quốc vừa trải qua một cái Tết có hàm lượng AI cao nhất lịch sử:
Volcano Engine giành được đối tác AI Cloud độc quyền cho Gala Tết CCTV, Doubao đạt được hợp tác độc quyền Gala Tết CCTV; Qianwen bao trùm quyền tài trợ Gala Tết của bốn đài Đông Phương, Chiết Giang, Giang Tô, Hà Nam, Tencent Yuanbao rải 1 tỷ红包 (hồng bao), Baidu Wenxin rải 500 triệu. Alibaba còn mạnh tay hơn, kế hoạch "30 tỷ mời khách dịp Tết", Qianwen giúp bạn đặt trà sữa, 3 giờ giao 1 triệu đơn...
Nguồn ảnh: Sina News | Data Room
Bốn đại gia, chi phí marketing AI dịp Tết cộng lại vượt 4.5 tỷ NDT.
Mười năm trước, vị trí này từng là Wechat và Alipay nhận红包 (hồng bao) trên Gala Tết. Giờ thay bằng Doubao và Qianwen. Công ty AI không coi Gala Tết là vị trí quảng cáo, mà là sân khấu phổ cập AI vào thị trường đại chúng.
Cùng một ngọn lửa, đốt trên củi khô là thảm họa, châm trên củi ướt là sưởi ấm.
Cùng một làn sóng AI, vốn Mỹ đang chạy trốn những công ty bị AI làm đảo lộn, đổ xô vào những công ty "AI không giết chết"; vốn Trung Quốc đang đuổi theo những công ty biết sử dụng tốt AI.
Một bên đuổi, một bên chạy, người viết bài cảm thấy bên chạy kia, có chút định giá quá mức rồi.
Tình hình hiện tại là, năng lực của AI đã được định giá hợp lý, nhưng sức phá hoại của AI bị định giá quá mức. Dòng tiền đổ vào cổ phiếu HALO, là đang tưởng tượng AI sẽ giết chết ai, rồi chạy trước.
Chạy đến McDonald's, bia Budweiser và Walmart v.v..., những công ty này đương nhiên tốt, nhưng phần tăng giá năm nay của chúng, bao nhiêu là do thành tích, bao nhiêu là phí sợ hãi?
Con lắc của Phố Wall, xưa nay đều là sửa sai quá mức. Năm 2000 cho rằng mọi thứ .com đều có giá trị, năm 2002 cho rằng mọi thứ .com đều là lừa đảo. Giờ thì cho rằng bia và máy kéo cũng có thể chống lại AI.
Đợi đến khi sự đồng thuận này đủ chật chội, thì lần sửa sai quá mức tiếp theo cũng không xa nữa.
Còn bản thân tôi, thì nhìn nhận như thế này:
AI đang mạnh lên, điều này không có gì phải tranh cãi. Nhưng khoảng cách giữa "mạnh lên" và "giết chết một ngành", xa hơn nhiều so với đa số mọi người tưởng.
Mỗi cuộc cách mạng công nghệ đều có kịch bản giống nhau: đầu tiên là hoảng loạn, sau đó là chạy trốn quá mức, cuối cùng phát hiện những thứ bị chạy trốn kia không chết, ngược lại còn trở nên rẻ hơn vì hoảng loạn.
Internet không giết chết Walmart, Walmart học được cách kinh doanh thương mại điện tử. Thanh toán di động không giết chết ngân hàng, ngân hàng học được cách làm App.
Thứ thực sự sẽ bị AI giết chết, là những công ty vốn dĩ không nên tồn tại — sản phẩm không có hàng rào bảo vệ, tăng trưởng toàn dựa vào gọi vốn, sống sót toàn nhờ chênh lệch thông tin.
Những công ty này không cần AI đến giết, chu kỳ kinh tế cũng sẽ giết.
Vì vậy, có lẽ vấn đề chưa bao giờ là "AI có làm đảo lộn thế giới không", mỗi chúng ta đều phải tự hỏi: Công ty bạn đầu tư, có khả năng biến AI thành vũ khí của mình, chứ không phải cáo phó của mình không.
Người trả lời được câu hỏi này, không cần HALO.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm trao đổi Telegram của Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký Telegram của Bitpush: https://t.me/bitpush
